ON · onsemi (ON Semiconductor) — 综合分析

分析时间: 2026-06-16 全量首次建档 · 2026-08-07 周更（🔴 闸① 财报重锚）· 2026-08-14 / 2026-08-21 / 2026-08-28 / 2026-09-05 / 2026-09-12 周更刷新（三闸均未触发，锚照抄）· 2026-09-19 周更（🟡 闸②保鲜重审触发——距锚 43 天 > 42 天——强制重审倍数中枢/band 后原样重推，buyzone_anchored 推进至 2026-09-19；价格 as-of 2026-09-18；本轮最大事件 09-16 onsemi 首届 Financial Analyst Day 首次量化 FY2030 目标，股价单日 −9.02% 后现价 $69.98 重新回落入买区 $68-75，收益风险比回升至 ~2.05:1） 当前股价: $69.98（Polygon grouped-daily 收盘 2026-09-18，全板统一 as-of，周环比 −8.1% vs 上周 $76.14）| 价格 as-of 2026-09-18 收盘| 市值: ~$27.24B（389.31M 股，口径未变）| EV ~$27.83B（净债 $0.59B，未变，无新 10-Q）| 数据源：本轮价格由主线统一预锚定（供全板同日对比，market/polygon_aggs_1y_2026-09-19.json）+ 卖方共识复核（market/consensus_stockanalysis_raw_2026-09-19.json，stockanalysis，Analyst Day 后首次刷新，PT 微降至 $106.88/25 家，EPS 基本未变）+ filings/（本轮 SEC 复核 latest 8-K/10-Q/10-K 仍为 2026-08-13/2026-08-03，无新增；新增 425 2026-09-16 Financial Analyst Day 材料）+ insider/form4_recent_2026-09-19（零新增，latest 仍 2026-07-02）+ snapshots/x/ON_analystday_2026-09-19 + snapshots/x/ON_subaru_2026-09-19 + snapshots/x/ON_ptcuts_2026-09-19 + snapshots/x/ON_synaptics_2026-09-19（本轮自建 fxapi 200 正常，4 条 query）

一句话: 这是一只已连续 5 个季度走出周期底、靠 SiC/功率器件 + AI 数据中心供电重新加速的重资产功率半导体 IDM。本轮 SEC 无新增 10-Q/10-K/传统 8-K——latest 8-K 仍为 2026-08-13（Synaptics HSR 提前放行），latest 10-Q 仍为 2026-08-03 Q2'26；但新增 2026-09-16 Form 425（Financial Analyst Day，139 页幻灯片）——onsemi 建档以来首次量化 FY2030 长期目标：营收 CAGR 2026E→2030 +12-14%（汽车+9%/工业+10%/AI-DC +50%+/其他+1%）、NG 毛利率目标 53%（vs FY26E 40.3%）、FCF margin 30-35%（~$3.5B）、AI-DC 营收 >$500M(2026)→>$2.5B(2030)。股价当日 −9.02%（收 $66.60，盘中低 $65.80），叠加同日联储 25bp 加息 + Subaru Embedded Power Platform 评估新闻（单独致跌约 −2.5%）+ 前一日 SOX 板块因 AI 算力扩张放缓论调已跌 −5.9% 的弱势基调。市场解读一致："目标可信，但兑现太远（多数收益落在 2028 年后），现在不该为此付溢价"。卖方共识 FY26/27 EPS（$3.20/$4.53）与 PT（$106.88 vs 上轮 $107.10）在 Analyst Day 后基本未变——三闸复核：闸①不触发（无新 10-Q/10-K/传统 8-K，425 非独立经营指引变更）；闸②——距 buyzone_anchored 2026-08-07 已 43 天，超过 42 天保鲜期阈值，触发，强制重审倍数中枢/band 后未发现漂移证据，买区 $68–75/地板 $52/不追 $95 原样重推，buyzone_anchored 推进至 2026-09-19；闸③不触发（现价未跌破地板、未越过 ±15% 背离门槛）。价格从上轮 $76.14（已滑出买区上沿）回落至本轮 $69.98，重新落入买区内部（近下段），52w 区间处于 28% 分位，距 ATH −47.7%，vs 200DMA/50DMA 均 −11.9%/−12.0%（跌破幅度扩大），收益风险比从 1.28:1 回升至 ~2.05:1（重回 1.5-2.5 分批建仓区间）。

💡 投资速答 (TL;DR)

干啥造功率半导体 + 图像传感器——SiC（EliteSiC）/IGBT/MOSFET/GaN（新发 GaNEXUS，40V–650V）管电动车、工业、AI 服务器的"电怎么省着用、怎么转电压"；CMOS 图像传感器管汽车/工业的"眼睛"。Q2'26 终端：汽车 48.7% + 工业 26.4% 是基本盘，Other（含 AI 数据中心）24.9%、同比 +21.3% 是唯一高速引擎。
客户分销 59.0% / 直供 41.0%；单一分销商客户占营收 14%（去年 12%，唯一 >10%）——⚠️ 集中度在升，复苏含渠道回补（sell-in）成分。终端绑 Tesla/大众/现代/宝马等车企 SiC 主驱 + 新增 Rivian R2 zonal+OBC + AI 服务器电源链（NVIDIA MGX 生态、中国 Great Wall 云基建电源）。🆕 LTSA 长约剩余履约义务 $6.1B，未来 12 个月确认 ~37%（≈$2.26B ≈ FY27 共识营收的 31%），部分含不可撤销产能预付款。
护城河窄 → 中（narrow→moderate），趋势由"被侵蚀"改判为「正在修复」。正面=SiC 衬底自供 + 车规 design-win 多年切换成本 + 客户分散 + $6.1B LTSA 长约 + NG 毛利率 33%→39.3%→指引 41%；🆕 新裂缝=mix 逆风（增长最快的 PSG 毛利率仅 27.8%，最赚钱的 AMG 53.4% 却在 −2% 萎缩） + 渠道集中度上升 + SiC/GaN 同质化竞争 + 新增中国地缘敞口。
买点archetype=深周期半导体 → 主锚 EV/EBITDA × mid-cycle EBITDA − 净债，第二法 前瞻 NG PE × FY27 正常化 EPS × 自身 band 分位。现价 $69.98 = 21.85x FY26 共识 EPS $3.20 / 15.44x FY27 共识 $4.53（自身 5yr band [13.5–20.0x] 第 ~29 分位，回落至中枢 17.9x 之下）/ 10.9x mid-cycle EBITDA。分批买 $68–$75（自身 band 第 ~24–48 分位 = 15.0–16.6x × FY27 共识 EPS ／ EV/mid-cycle EBITDA 10.6–11.7x ／收益风险比 2.44:1→1.40:1 三线收敛；本轮闸②因距锚 43 天 > 42 天触发保鲜重审，重审后未发现漂移证据，原样重推），当前 $69.98 已重新落入该买区内部（近下段），收益风险比 2.05:1（重回 1.5-2.5 分批建仓区间，上周 1.28:1；分界价 $73.95），熊市地板 $52（极端尾部 $45 = 52w-lo 区间下沿 $44.9），不追 >$95 直到 ①Synaptics 交割路径清晰（HSR 已过关，S-4 已提交，尚待 SYNA 股东批准）②AI-DC 占比实证破 15%；下次财报 2026-11-02（stockanalysis 确认）；09-16 onsemi Analyst Day 已召开，首次量化 FY2030 目标（营收 CAGR 12-14%/GM 53%/AI-DC >$2.5B by 2030），但 2030 目标刻意不外推进本买区（FY26/27-anchored）。（估值锚定 2026-09-19）
capex 传导🟢 中传导——依据：AI-DC 口径上修为 "more than double"（近期）+ 09-16 Analyst Day 首次量化 AI-DC 2030 目标 >$2.5B/50%+ CAGR（远期）+ Other 终端 +21.3%（汽车的 3.2 倍）+ NVIDIA MGX/Great Wall 具名 + PSG +19% 贡献 97% 增量。但仍不是 AI capex beta：AI-DC 未单拆、乐观估仅占 10-12%，汽车+工业仍 75.1%；且管理层 capex 未同步上修（本轮无新 10-Q，Q2 capex $34.3M 收缩基调不变），边关厂边回购——用钱投的票依旧不是"现在就为 AI 扩产"，2030 目标更多是产品组合升级承诺。详见 03。
仓位starter 1/3，维持既定分批计划不变 — 护城河窄→中(1)·传导中(1)·估值自身 band 中枢略下(1) = 3 分 → starter；内部人 0（latest Form 4 仍为 2026-07-02，连续第 11 周+零新增）。现价 $69.98 已重新落入分批建仓区 $68–75 内部（近下段），收益风险比回升至 2.05:1（分界价 $73.95，现价低于分界价 5.4%）——本周可按原计划继续在买区内分批加码（09-16 Analyst Day −9%的跌幅是"兑现太远"的重新定价，非基本面恶化，卖方共识 EPS/PT 基本未变）；朝 half 仓推进仍需等待 Synaptics 股东会落地或 Q3 财报（11/02）验证 AI-DC 占比。注意：不因单周价格大幅波动上调/下调 conviction 3-腿分数（护城河/传导/估值百分位定性均未变，估值腿仍按"中枢略下"档计 1 分）——本轮只是价格驱动的 R:R 边际重算 + 闸②保鲜重审，非重新打分。

估值快照（@ $69.98，2026-09-18 收盘，全板统一 as-of）

指标	值	vs 上版（$76.14，2026-09-11）
股价	$69.98（Polygon grouped-daily 2026-09-18，本周核心事件 09-16 Analyst Day 当日 −9.02%）	−8.1%
52w 区间 / 现处（close-based）	$44.9–$133.93 / 28%	35% → 28%
距 ATH	−47.7%（ATH 收盘 $133.93，2026-06-03）	−43.2% → −47.7%
vs 200DMA $79.39 / 50DMA $79.55	−11.9% / −12.0%（跌破幅度较上轮扩大）	−3.5%→−11.9% / −7.1%→−12.0%
股数	389.31M（口径未变，无新 10-Q）	—
市值 / EV	~$27.24B / ~$27.83B（净债 $0.59B，未变，无新 10-Q）	−8.1%
GAAP TTM EPS / PE	$1.56 / 44.9x（失真，勿用）	—
NG TTM EPS / PE（0.63+0.64+0.64+0.74，未变）	$2.65 / 26.4x	28.7x → −8.1%
FY26 共识 NG EPS（Analyst Day 后本轮首次刷新）	$3.20（+36.3% YoY）	基本未变（$3.20282）
前瞻 PE（FY26）	21.85x	23.78x → −8.1%
FY27 共识 NG EPS / 前瞻 PE	$4.53（+41.5%）/ 15.44x	16.81x → −8.1%（自身 band [13.5-20.0x] 第 ~29 分位，回落至中枢 17.9x 之下，重新进入买区）
EV/FY26e EBITDA（~$1.94B）	14.35x	15.59x
EV/mid-cycle EBITDA（~$2.55B）	10.92x	11.86x
FY26 / FY27 PEG	0.60 / 0.37（⚠️ 周期修复型增长，勿单独据此买）	0.66 / 0.41
收益风险比（Base PT $106.88 / 地板 $52）	2.05:1（重回 1.5-2.5 分批建仓区间，分界价 $73.95）	1.28:1 → +0.77
卖方共识 PT / 评级	$106.88（+52.7%）/ Buy（25 家，Analyst Day 后本轮首次复核；median $105/low $85/high $150）	上轮 $107.10/21 家，基本未变

🆕 Q2'26 实际业绩（2026-08-03 盘后，全线超指引）✅

项目	Q2'26	指引中值	Q1'26	Q2'25	YoY
营收	$1,603.5M	$1,585M	$1,513.3M	$1,468.7M	+9.2%（QoQ +6.0%）
NG 毛利率	39.3%	39.0%	38.5%	37.6%	+1.7pt
NG 营业利润率	20.8%	—	19.1%	17.3%	+3.5pt
GAAP 稀释 EPS	$0.56	—	−$0.08	$0.41	+36.6%
NG 稀释 EPS	$0.74	$0.71	$0.64	$0.53	+39.6%（超中值 +4.2%）
自由现金流	$425.4M	—	$217.2M	$106.1M	×4.0（FCF margin 26.5%）
capex	$34.3M	—	$21.9M	$78.2M	−56%（TTM $171.6M）

TTM FCF $1,500.4M / TTM 营收 $6,197.8M → FCF margin 24.2%；Q2 回购 $332M，YTD 股东回报 ≈ 105% FCF
资产负债表：现金+短投 $3,864.5M vs 总债务 $4,459.4M → 净债仅 $594.9M
CEO 原话："AI data center remains our fastest-growing business, and we now expect revenue to more than double in 2026"
CFO 原话："EPS 同比增速是营收的 4 倍；FCF margin 从 ~7% 扩到 27%……我们 increasingly confident"

Q2'26 分部（10-Q 口径）— 复苏是单腿的

分部	营收	QoQ	YoY	分部毛利率
PSG（功率）	$829.0M	+13%	+19%	27.8%（去年 25.9%）
AMG（模拟混合信号）	$545.7M	+1%	−2%	53.4%（去年 50.7%）
ISG（图像传感）	$228.8M	−3%	+7%	41.4%（去年 41.6%）

PSG 贡献了 $134.8M 同比增量里的 $130.8M（97%）；AMG 仍在萎缩、ISG 环比走弱。⚠️ mix 逆风：增长最快的分部毛利率最低（27.8%），最赚钱的分部（53.4%）在缩 → 集团毛利率修复会慢于营收修复。

Q2'26 终端市场

终端	营收	占比	YoY
Automotive	$781.3M	48.7%	+6.6%
Industrial	$422.7M	26.4%	+4.1%
Other（含 computing/AI 数据中心、消费、网络）	$399.5M	24.9%	+21.3%

🆕 Q3'26 指引（毛利率首破 40%）

项	Non-GAAP
营收	$1,650–1,750M（中值 $1,700M → QoQ +6.0%、YoY +9.6%）
毛利率	40.0% – 42.0%（中值 41.0%，自 FY24 以来首次破 40%）
运营开支	$303 – 318M
稀释 EPS	$0.81 – 0.93（中值 $0.87）
稀释股数	395M

卖方共识 Q3 adj EPS $0.874 / 营收 $1,702.5M —— 指引 = 共识，没有 sandbag 空间，Q3 想再 beat 需要真实需求超预期。

近期重大事件 + 6-12 月催化剂

🔴 Synaptics 全股票收购（2026-06-25 宣布，~$7B EV，换股比 1.350）= 仍是主线 overhang。2026-08-13 8-K（item 8.01）：FTC 已于 2026-08-12 批准 HSR 等待期提前终止，反垄断风险解除。2026-08-21 S-4 registration statement（0001140361-26-033970）——换股比 1.350 与交易经济条款均未变。本轮（截至 2026-09-19）SEC latest 8-K/10-Q 复核仍为 2026-08-13 / 2026-08-03，无新增，未触发买区重锚闸①。交割仍待 SYNA 股东批准 + registration 生效 + 其余惯例条件，预计中期 2027 年交割不变；SYNA 分手费 $235.0M 条款不变。本轮 X 专项 query（Synaptics onsemi shareholder vote SAMR）返回 0 条——2026-07-09 旧推（Capitol Forum）SAMR 审查风险点仍无新证据/新日期，继续仅作待观察风险点记录，不改锚、不升级严重度（详见 06）。详见 05。
🆕🔥 2026-09-16 onsemi 首届 Financial Analyst Day：首次量化 FY2030 长期目标。营收 CAGR 2026E→2030 +12-14%（汽车+9%/工业+10%/AI-DC +50%+/其他+1%）、NG 毛利率目标 53%（vs FY26E 40.3%）、FCF margin 30-35%（~$3.5B）、AI-DC 营收 >$500M(2026)→>$2.5B(2030)。SEC Form 425 备案（filings/425_2026-09-16_analyst_day/）。股价当日 −9.02%（收 $66.60，盘中低 $65.80），叠加联储 25bp 加息 + 同日 Subaru EPP 评估新闻 + 前一日 SOX 板块 AI capex 放缓论调（−5.9%）。市场判定"目标可信但兑现太远（多数收益落 2028 年后）"——卖方共识 FY26/27 EPS/PT 基本未变。详见 02/05/06。
🆕 Subaru Embedded Power Platform（EPP）评估（2026-09-16 官方公告）：评估级 design-win，非量产定点，是继 Rivian R2 后又一具名汽车 OEM 电气化接触。
🔥 周期复苏在加速兑现：营收 YoY +4.3%（Q1）→ +9.2%（Q2 实际） → +9.6%（Q3 指引）；NG 毛利率 38.5% → 39.3% → 指引 41.0%。连续三季斜率变陡，是当前最硬的支撑。下次财报 2026-11-02（stockanalysis 确认；近 4 季均为季末后约 4–5 周的周一盘后）。
AI 数据中心：短期口径上修 + 长期目标量化：2026 全年 "double" → "more than double"；2030 目标 >$2.5B/50%+ CAGR（本轮新增）；NVIDIA MGX 生态角色扩大；中国 Great Wall（云基建电源供应商）AI-DC 平台 win。
GaNEXUS 发布：onsemi 首个完整 GaN 组合 40V–650V，面向 AI 数据中心 / 机器人 / 工业基础设施。
Rivian R2 平台：zonal 架构 + 车载充电（OBC）design-win。
900V EV SiC 架构 + Treo 模拟平台：下一代 EV 主驱 design-win + 向高价值模拟扩品类。
$1.5B 0% 可转债（2026-05-11 完成）：零息、2031 到期、转换价 $161.30。
2026 Manufacturing Realignment Program 仍在进行：H1'26 计提 $370.5M（Q2 $41.2M），PP&E 净值半年再降 13% —— 第 2 轮关厂。

内部人交易（信号偏空但已彻底过期，本轮零新增）

latest Form 4 仍为 2026-07-02（董事年度授予单位，非公开市场买卖）；本轮（截至 2026-09-19）再次核查零新增，连续 11 周+。最近一笔真实卖单仍是 2026-04-27 CFO 60K @ $93，距今 ~4.7 个月。近 60 份 Form 4 零买入、14 笔全是裸卖（0 笔带 10b5-1 标识）：CFO Trent Thad 净卖 170,000 股（含 4 月 30K @ $80 + 60K @ $93）、PSG 总裁 Simon Keeton 97,860 股（已于 6/30 离任）、CEO El-Khoury 38,000 股。

⚠️ 本轮关键观察：连续 11 周+零内部人交易 —— 股价本周从 $76.14 回落至 $69.98（−8.1%，主因 09-16 Analyst Day −9.02% 单日跌幅），仍无内部人逢低加仓（也无出货），继续是信息真空而非信号。现价 $69.98 已明显低于 CFO 减持簇下沿 $80（低约 12.5%），管理层"觉得贵"的支撑位差距重新拉开；若后续有内部人回补/增持，将是本轮以来首个有意义的正面 Form 4 信号，目前仍待验证。

⚠️ 与买区的关系不变：买区 $68-75 已低于所有近期内部人成交价 → 内部人锚本轮不再为买区提供验证，买区只由估值双线 + 收益风险比闸支撑。信号过期 = conviction 计 0，作参考不当活警告。详见 08。

大股东结构

FMR (Fidelity) 历史最大被动机构（2024-11 报 15.0%，长期 11-15% 区间）
Vanguard 近一年起单独申报（2026 多份 13G）
Pennsylvania（PA 公职退休基金或同名 filer） 历史 ~9-12%
无 13D / 无 activist 在场；无类似 NVIDIA preferred 的战略入股。详见 09。

风险

🔴 Synaptics overhang（主线，风险降一档）：~12% pro forma 稀释（FY27 落地）+ 整合风险 + 战略从 power/sensing 漂移进消费 Edge/human-interface。HSR 反垄断风险已于 2026-08-12 解除（FTC 提前终止等待期），S-4 已提交（2026-08-21）；剩余风险点转为 SYNA 股东投票 + registration 生效 + 惯例交割条件 + 整合执行。待观察项（未经 SEC 确认）：X 语料 2026-07-09 付费产业研究账号（Capitol Forum）旧推，称交易"Likely to Face Intense SAMR Review"（中国市场监管总局审查）——本轮专项 X query 再次核查仍为 0 条新增，SEC 公告与 10-Q 均未提及此项，暂列为观察点，不改变风险分级。
🆕 长期目标兑现时点风险（09-16 Analyst Day 暴露）：FY2030 目标（营收 CAGR 12-14%、GM 53%、AI-DC >$2.5B）多数收益要到 2028 年后才落地，市场已用 −9.02% 单日跌幅表达"现在不该为此付溢价"——如果 FY27 之前的中间进度不能逐季验证，2030 目标可能沦为"讲故事"，需要 Q3/Q4 及以后每季检验 AI-DC 占比/毛利率斜率是否与目标路径一致。
mix 逆风：增长最快的 PSG 毛利率仅 27.8%，最赚钱的 AMG（53.4%）却在同比 −2% 萎缩 → 营收结构越复苏、集团毛利率修复越慢，"毛利率回 45%"（更遑论 2030 目标 53%）的路径比想象中陡。
渠道回补嫌疑：单一分销商占营收 12% → 14%，分销渠道占比 FY25 54.5% → 59.0%。复苏含 sell-in 成分，终端真实拉货强度未被独立验证。
股价高波动，闸②保鲜重审后买区不变但需持续跟踪：15.44x FY27 = 自身 5yr 前瞻 PE band [13.5–20.0x] 第 ~29 分位；21.85x FY26 / 10.92x mid-cycle EBITDA。现价 $69.98 已重新落入 $68-75 买区（近下段），收益风险比回升至 2.05:1（上周 1.28:1，分界价 $73.95）——本周 −8.1% 主因 09-16 Analyst Day "兑现太远"的重新定价（非基本面恶化），估值锚经闸②重审后确认未漂移。
"beat + raise 却不涨"仍在延续：Q2 财报后 5 日净 +1.0%；09-16 Analyst Day 首次量化长期目标反而 −9.02% —— 市场对"讲长期故事"的容忍度持续偏低，短中期兑现证据比长期目标更重要。
AI-DC 传导仍被稀释：短期占比乐观估 10-12%，汽车+工业 75.1% 仍是主盘；且 capex 仍未同步上修（本轮无新 10-Q），2030 目标与"现在扩产接单"的资本开支叙事仍然矛盾。
SiC/GaN 竞争白热化：STM / Infineon / Wolfspeed / TI / ROHM / 中国本土厂抢 SiC；新发 GaNEXUS 还要对上 Navitas / Power Integrations / Infineon。
地缘敞口：新增中国 Great Wall win；香港+新加坡开票占比合计 51.8%——对华出口管制变化是尾部风险。
内部人清一色减持 + 关键高管离任：CFO 在 $80-93 加速卖、PSG 总裁 6/30 走人（latest Form 4 仍为 2026-07-02，信号已过期，作参考）。

文件结构

🆕 filings/425_2026-09-16_analyst_day/full_text.txt — Financial Analyst Day 全文（SEC Form 425，139 页幻灯片，首次量化 FY2030 目标）
filings/8-K_2026-08-13_HSR_early_termination/ — 2026-08-13 8-K item 8.01：FTC 于 2026-08-12 批准 Synaptics 并购 HSR 提前终止等待期
filings/8-K_2026-08-03_Q2_FY26_earnings/ex99-1_press_release.txt — Q2'26 财报新闻稿全文（含 Q3 指引 + GAAP/NG 全套对账 + FCF 表）
filings/10-Q_2026-08-03_Q2_FY26/full_text.txt — Q2'26 10-Q 全文（分部/终端/渠道拆分 + LTSA $6.1B + Synaptics HSR 时间表 + 重组明细）
S-4 registration statement（0001140361-26-033970，2026-08-21，SEC 原文未下载，仅记录换股比不变）
filings/ — 其余 8-K 原文 + _manifest.json 索引（本轮 SEC 复核最新 8-K/10-Q/10-K 仍为 2026-08-13/2026-08-03，无新增；425/S-4 属并购通信/登记声明非 8-K/10-Q，不计入闸①）
proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt — 代理声明
data/quarterly_pnl_FY23-FY26Q2.csv — 季度 P&L 矩阵（未变，无新 10-Q）
🆕 market/consensus_stockanalysis_raw_2026-09-19.json — 卖方共识 Analyst Day 后首次刷新（FY26 $3.203 / FY27 $4.533 / PT 均值 $106.88（25 家）/ 评级 Buy，与上轮基本一致）+ ON 自身历史前瞻 PE band
🆕 market/polygon_aggs_1y_2026-09-19.json — 价格/52w/ATH/DMA/净债/市值/EV（Polygon grouped-daily 2026-09-18 收盘 $69.98，全板统一 as-of）
market/earnings_calendar — 下次财报 2026-11-02（stockanalysis 确认，与上轮一致）
🆕 insider/form4_recent60（edgartools 60d 复核，latest 仍 2026-07-02，连续 11 周+零新增）
holders/13g_13d_history.json — 大股东历史
🆕 snapshots/x/ON_analystday_2026-09-19.json + snapshots/x/ON_subaru_2026-09-19.json + snapshots/x/ON_ptcuts_2026-09-19.json + snapshots/x/ON_synaptics_2026-09-19.json — 自建 fxapi.virtever.com 本轮 4/4 query 200 正常（Analyst Day 跌幅诱因交叉验证 + Subaru EPP 新闻确认 + PT 下修传闻核查 + Synaptics 股东会/SAMR 零新增确认）
snapshots/jobs/oracle_2026-06-16.json — 582 个 Oracle Recruiting Cloud 岗位（招聘未周更）

详细分析见同目录其他 .md 文件。

(source: analysis/00_summary.md)

季度增长矩阵 + PE / PEG

数据源：data/quarterly_pnl_FY23-FY26Q2.csv（edgartools 从 10-Q + 10-K XBRL 聚合，本轮未变）+ 2026-08-03 Q2'26 earnings 8-K 原文（filings/8-K_2026-08-03_Q2_FY26_earnings/ex99-1_press_release.txt）+ 2026-08-03 10-Q（filings/10-Q_2026-08-03_Q2_FY26/full_text.txt）+ 2026-08-13 8-K item 8.01（filings/8-K_2026-08-13_HSR_early_termination/full_text.txt，Synaptics HSR 提前放行）+ 2026-08-21 S-4 registration statement（换股比 1.350 不变，程序性一步）+ 🆕 2026-09-16 Form 425（Financial Analyst Day，139 页幻灯片，filings/425_2026-09-16_analyst_day/）——首次量化 FY2030 目标，本轮（2026-09-19）SEC 复核确认 latest 8-K/10-Q/10-K 仍为 2026-08-13/2026-08-03（无新增 10-Q/10-K/8-K，425 非独立经营指引变更）+ 价格由主线统一预锚定（Polygon grouped-daily 2026-09-18 收盘，供全 board 同日对比，market/polygon_aggs_1y_2026-09-19.json）+ 🆕 market/consensus_stockanalysis_raw_2026-09-19.json（Analyst Day 后首次复核，PT 微降至 $106.88/25 家，EPS 基本未变）

价格 as-of 2026-09-18 收盘。价格 as-of：$69.98（2026-09-18 收盘，Polygon grouped-daily，全板统一 as-of）。 52w 区间（close-based）$44.9–$133.93（现处 28%），距 ATH −47.7%（ATH 收盘 $133.93，2026-06-03），vs 200DMA $79.39 −11.9%（跌破幅度扩大），vs 50DMA $79.55 −12.0%。本周（9/11 $76.14 → 9/18 $69.98）−8.1%；核心驱动是 09-16 onsemi 首届 Financial Analyst Day 当日 −9.02%（收 $66.60，盘中低 $65.80），叠加同日联储 25bp 加息 + 同日 Subaru Embedded Power Platform 评估新闻（详见下方与 02/05/06）。市值 ~$27.24B（389.31M 股，口径未变，无新 10-Q）。EV ~$27.83B（净债 $0.59B，未变）。

🔴 本轮（2026-09-19 周更）= 闸②（保鲜，距锚 43 天 > 42 天）触发，强制重审后买区/地板/不追原样重推；buyzone_anchored 推进至 2026-09-19：闸①——本轮 SEC 复核确认最新 8-K/10-Q 仍为 2026-08-13/2026-08-03，无新增 10-Q/10-K/传统 8-K（09-16 的 425 是并购通信备案而非独立经营指引变更，且卖方共识 FY26/FY27 EPS 于本轮复核基本未变）→ 不触发。闸②——距 buyzone_anchored 2026-08-07 已 43 天，超过 42 天保鲜期阈值 → 触发，强制重审倍数中枢/可比 band/贴现率：自身 5yr 前瞻 PE band [13.5–20.0x]（median 17.9x）历史数据无变化；EV/mid-cycle EBITDA（~$2.55B）基础假设复核后维持——未发现漂移证据，买区 $68–75 / 地板 $52 / 不追 $95 原样重推（详见下方「本轮重锚说明」）。闸③——现价 $69.98 已回落入买区区间内部（未跌破地板 $52、未低于买区下沿 −15% 即 <$57.8、未高于不追 +15% 即 >$109.25）→ 不触发。结论：买区/地板/不追三个锚值不变，但因闸②触发，buyzone_anchored 从 2026-08-07 推进至 2026-09-19；价格驱动项（收益风险比/买点档/52w 分位/距 ATH）全部重算——PT 微降至 $106.88（25 家）+ 现价回落至买区内部，收益风险比从 1.28:1 回升至 ~2.05:1。

⚠️ GAAP TTM PE 仍失真：TTM GAAP EPS（Q3'25 $0.63 + Q4'25 $0.45 + Q1'26 −$0.08 + Q2'26 $0.56，未变）= $1.56，@ $69.98 → GAAP TTM PE 44.9x（与 stockanalysis 口径 44.84x 基本一致）。仍含 2026 Manufacturing Realignment Program（H1'26 计提 $370.5M）余波，估值一律以 Non-GAAP / 前瞻 EPS 为基准。

🆕 Q2'26 实际（2026-08-03 盘后，全线超指引）✅

项目	Q2'26 实际	公司指引（Q2）	Q1'26	Q2'25	YoY
营收	$1,603.5M	$1,535–1,635M（中值 $1,585M）	$1,513.3M	$1,468.7M	+9.2%（QoQ +6.0%）
GAAP 毛利率	38.4%	—	38.5%	37.6%	+0.8pt
Non-GAAP 毛利率	39.3%	38.0–40.0%（中值 39%）	38.5%	37.6%	+1.7pt
GAAP 营业利润率	16.1%	—	−3.5%	13.2%	+2.9pt
Non-GAAP 营业利润率	20.8%	—	19.1%	17.3%	+3.5pt
GAAP 稀释 EPS	$0.56	—	−$0.08	$0.41	+36.6%
Non-GAAP 稀释 EPS	$0.74	$0.65–0.77（中值 $0.71）	$0.64	$0.53	+39.6%（超中值 +4.2%）
自由现金流	$425.4M	—	$217.2M	$106.1M	×4.0
回购	$332M（现金流表 $344.8M）	—	$345.7M	$302.3M	YTD 股东回报 ≈ 105% FCF
capex	$34.3M	—	$21.9M	$78.2M	−56%（TTM 仅 $171.6M）

TTM FCF $1,500.4M / TTM 营收 $6,197.8M → FCF margin 24.2%（公司自算表，press release 原文）
CFO Thad Trent 原话：「EPS 同比增速是营收的 4 倍，FCF margin 从 ~7% 扩到 27%」
CEO El-Khoury 原话：「AI 数据中心仍是我们增长最快的业务，我们现在预计 2026 年该收入将 more than double（此前口径为 double）」

分部（10-Q 口径，PSG/AMG/ISG）

分部	Q2'26 营收	QoQ	YoY	分部毛利率	去年同期毛利率
PSG（Power Solutions，SiC/IGBT/MOSFET）	$829.0M	+13%	+19%	27.8%	25.9%
AMG（Analog & Mixed-Signal）	$545.7M	+1%	−2%	53.4%	50.7%
ISG（Intelligent Sensing，CMOS 图像传感器）	$228.8M	−3%	+7%	41.4%	41.6%
合计	$1,603.5M	+6%	+9%	38.4%	37.6%

PSG 是本季全部增量的来源（+$130.8M YoY，占总增量 $134.8M 的 97%），且 PSG 毛利率从 25.9% → 27.8%（产能利用率回升）。AMG 仍在同比萎缩（−2%），ISG 环比走弱（−3%）。→ 复苏是 单腿（功率/SiC + AI-DC），不是全面复苏。

终端市场（10-Q 口径）

终端	Q2'26	占比	YoY	H1'26	H1 YoY
Automotive	$781.3M	48.7%	+6.6%	$1,578.6M	+5.6%
Industrial	$422.7M	26.4%	+4.1%	$839.7M	+4.2%
Other（含 computing/AI 数据中心、消费、网络、通信）	$399.5M	24.9%	+21.3%	$698.5M	+13.9%

AI-DC 藏在 "Other" 里，公司仍不单独拆分。Other 同比 +21.3%、增速是汽车的 3 倍 —— 这是"AI-DC more than double"在报表里能看到的唯一硬痕迹。即便把 Other 里 AI-DC 的比例给到一半（乐观），AI-DC 占总收入仍约 10–12%。

渠道与客户集中度（10-Q）

分销 $946.7M（59.0%） / 直供 $656.8M（41.0%）
单一分销商客户占总营收 14%（去年同期 12%，H1 口径 13% vs 11%）→ 渠道集中度在上升，需留意 sell-in vs sell-through 的库存回补成分
LTSA 剩余履约义务 $6.1B，公司预计未来 12 个月确认约 37%（≈$2.26B） —— 相当于 FY27 共识营收 $7.39B 的 31% 已被多年长约锁定

FY23-FY26Q2 单季 P&L 矩阵（$B，EPS 除外）

FY_Q	form	Revenue	毛利率	GAAP OpIncome	GAAP EPS_D	NG EPS_D
2023Q1–Q4	10-Q/K	1.96/2.09/2.18/2.02	~47%	0.56/0.67/0.69/0.61	1.03/1.29/1.29/1.25	—
2024Q1–Q4	10-Q/K	1.86/1.74/1.76/1.72	~45%	0.53/0.39/0.45/0.41	1.04/0.78/0.93/0.95	—
2025Q1	10-Q	1.446	20.3%*	−0.574	−1.15	0.55
2025Q2	10-Q	1.469	37.6%	0.193	0.41	0.53
2025Q3	10-Q	1.551	37.9%	0.264	0.63	0.63
2025Q4	10-K	1.530	36.0%	0.200	0.45	0.64
2026Q1	10-Q	1.513	38.5%	−0.053	−0.08	0.64
2026Q2	10-Q	1.6035	38.4%（NG 39.3%）	0.259（16.1%）	0.56	0.74
2026Q3	指引	1.700（中值）	NG 41.0%（中值）	—	—	0.87（中值）

* 2025Q1 含 $666.9M 重组/减值一次性；Non-GAAP $0.55 已剔除。

年度汇总

FY	Total 营收	YoY	GAAP EPS	NG EPS
FY2023	$8.25B	—	$4.89	~$5.3
FY2024	$7.08B	−14.2%	$3.63	~$3.9
FY2025	$6.00B	−15.3%	$0.29	$2.35
FY2026e（共识 29 家）	$6.556B	+9.4%	转正	$3.20（+36.1%）
FY2027e（共识）	$7.395B	+12.8%	—	$4.52（+41.3%）

FY26 共识拆解（market/consensus_stockanalysis_2026-08-07.json）：Q1 实际 $0.64 + Q2 实际 $0.74 + Q3 共识 $0.874（公司指引中值 $0.87）+ Q4 共识 $0.955 = $3.21，与年度共识 $3.199 一致 ✓。 FY27 共识 $4.52 为 onsemi 独立口径（Synaptics 预计 mid-2027 交割，多数模型未并表；若并表，SYNA 股东占 pro forma ~12%，稀释与协同同时进）。

毛利率 — 核心矛盾终于在修复

期间	GAAP GM	NG GM
FY2023	47.0%	—
FY2024	45.4%	—
FY2025	33.1%	38.3%（stockanalysis 调整口径）
Q1'26	38.5%	38.5%
Q2'26	38.4%	39.3%
Q3'26 指引	39.9–41.9%	40.0–42.0%（首次指引破 40%）
FY2026e 共识	—	40.3%

Q3 指引 NG GM 中值 41.0% = 自 FY24 以来首次回到 40%+。距 FY23 的 47% 仍差 6pt，但方向和斜率都对了：产能利用率回升 + SiC/高价值产品占比提升 + 2026 Manufacturing Realignment（关小 fab）的固定成本下降。

现金生成（逆周期硬证据，且在加速）✅

TTM 经营现金流 $1,672.0M，TTM FCF $1,500.4M，FCF margin 24.2%
Q2 单季 FCF $425.4M（FCF margin 26.5%），YoY ×4
YTD 股东回报 ≈ 105% FCF（H1 回购 $690.5M）
资产负债表：现金 $3,514.5M + 短投 $350.0M = $3,864.5M；总债务 $4,459.4M（流动 $802.1M + 长期 $3,657.3M）→ 净债 $594.9M（几乎净现金）
⚠️ 但 capex 仍在地板：Q2 $34.3M，TTM $171.6M，vs FY23 $1.54B（−89%）。FCF 的漂亮有很大一部分是"不投资"换来的，见 03。

当前估值（@ $69.98，2026-09-18，全板统一 as-of）

指标	值	vs 上版（$76.14 @ 09-11）
股价	$69.98	−8.1%
股数（outstanding）	389.31M（口径未变，无新 10-Q）	—
市值	~$27.24B	−8.1%
净债	$0.59B（现金+短投 $3.86B vs 债务 $4.46B，未变，无新 10-Q）	近净现金
EV	~$27.83B	−8.1%
GAAP TTM EPS	$1.56（未变）	GAAP TTM PE 44.9x（失真）
NG TTM EPS（0.63+0.64+0.64+0.74，未变）	$2.65	NG TTM PE 26.4x（上版 28.7x）
FY26e NG EPS（共识本轮复核，Analyst Day 后首次刷新）	$3.20（$3.20282，与上轮 $3.20248 基本一致）	未变
前瞻 PE（FY26）	21.85x	上版 23.78x
前瞻 PE（FY27 $4.53，正常化）	15.44x	上版 16.81x（band 第 ~29 分位，回落至 median 17.9x 之下，重新进入买区区间）
EV/FY26e EBITDA（~$1.94B）	14.35x	上版 15.59x
EV/mid-cycle EBITDA（~$2.55B）	10.92x	上版 11.86x
FY26 PEG（21.85x / +36.3%）	0.60	上版 0.66
FY27 PEG（15.44x / +41.5%）	0.37	上版 0.41
卖方共识 PT / 评级	$106.88（+52.7%）/ Buy（stockanalysis 25 家，Analyst Day 后本轮首次复核；median $105 / low $85 / high $150）	上版 $107.10/21 家，基本未变

Forward EPS 三源三角化（FY26 NG EPS）

源	口径	值
源1 公司指引底线	Q1 0.64 + Q2 0.74 + Q3 指引中值 0.87 + Q4 假设持平 0.87	$3.12（LOW）
源1b 指引 × 历史 beat	Q2 超指引中值 +4.2% → Q3 0.91 + Q4 0.96	$3.25（HIGH）
源2 卖方共识（25 家，stockanalysis，Analyst Day 后本轮首次复核）	Q3 $0.874 + Q4 $0.955（基本未变）	$3.20（MID，$3.20282，与上轮基本一致）
源3 趋势外推	H1 $1.38 × (H2/H1 = 1.176，按 FY25 季节性)	$3.00（偏保守，Q3 指引已高于其隐含值，弃用）

三源分歧 < 5%（$3.12–$3.25）→ EPS 确定性高，不加宽带。梯度建在 EPS_mid = $3.20；actionable 档同时给 FY27 正常化 EPS $4.53（$4.5331，Analyst Day 后仍与上轮 $4.5291 基本一致）的隐含倍数。Analyst Day（09-16，02/05）首次量化 FY2030 目标（营收 CAGR 12-14%、毛利率 53%、AI-DC >$2.5B by 2030）未改变卖方对 FY26/27 的 EPS 预期——三角化基础不变。

PEG 与"周期修复型增长"警告

Forward PE	增速口径	PEG
21.85x（FY26，@ $69.98）	FY26 NG EPS YoY +36.3%	0.60
21.85x	FY26 营收 YoY +9.4%	2.3
15.44x（FY27，@ $69.98）	FY27 NG EPS YoY +41.5%	0.37
15.44x	FY27 营收 YoY +12.9%	1.2

⚠️ PEG 陷阱（周期版，必读）：EPS 增速 +36%/+41% vs 营收增速 +9%/+13% —— 增长的 3/4 来自利润率修复（GM 33%→40%+、OpM 6.6%→20%）而非放量。利润率修复是一次性台阶、不可无限外推：GM 回到 FY23 的 47% 前不可能再复制这个 EPS 斜率。PEG 0.44–0.70 看似极便宜，但它是把"周期修复"当"结构性增长"在算——不可作为唯一买入理由。 这也是本轮买区不用 PEG 定档、改用「自身前瞻 PE band × 正常化 FY27 EPS」+「EV/mid-cycle EBITDA」双线的原因。

分层买入价表（🔴 2026-08-07 闸① 重锚；⚪ 2026-08-14 / 2026-08-21 / 2026-08-28 / 2026-09-05 / 2026-09-12 五轮三闸均未触发；🟡 2026-09-19 闸②（保鲜）触发，强制重审后原样重推，`buyzone_anchored` 推进；现价回落重新进入买区）

Step 0 估值法路由：archetype = 深周期半导体（IDM，走出周期底第 5 个季度 + 绑汽车周期 + SiC/AI-DC/Edge-AI 期权）→ 主锚 = EV/EBITDA × mid-cycle EBITDA − 净债（playbook 深周期指定主锚）+ 前瞻 NG PE × 正常化 FY27 EPS × 自身 band 分位（第二法）；trough/peak GAAP EPS 永不裸用。

🟡 2026-09-19 闸②保鲜重审说明（buyzone_anchored：2026-08-07 → 2026-09-19）

触发：闸②——距上次买区重推（2026-08-07）已 43 天，超过 42 天保鲜期阈值，与是否有新基本面无关，强制重审。闸①本轮未触发（latest 8-K/10-Q 仍为 2026-08-13/08-03，09-16 的 Form 425 Analyst Day 材料是并购通信备案而非独立经营指引变更）。

重审内容与结论（逐项交代，不是走过场）： 1. 自身 5yr 前瞻 PE band [13.5x–20.0x]，median 17.9x（stockanalysis peForward FY21–FY25 实测值）——历史数据点未变（FY26 尚未走完，无新年末价/次年 EPS 数据点可加入），band 本身无漂移。 2. EV/mid-cycle EBITDA 基准（~$2.55B）——复核依据仍是 FY27 营收 $7.39–7.41B × 正常化 GM/OpM 推导，未发现需要上修或下修的证据：卖方共识 FY26/27 EPS（$3.20/$4.53）本轮复核基本未变；2026-09-16 Analyst Day 首次给出 FY2030（非 FY27）量化目标（营收 CAGR 12-14%、GM 53%、AI-DC >$2.5B by 2030，详见 02/05），这是比 FY27 更远的终态目标，刻意不提前拉入 mid-cycle EBITDA 计算——理由：①市场自己用 −9% 单日跌幅表达了"不为 2028+ 兑现今天付钱"的定价纪律，②公司近期 capex 并未同步上修（仍在收缩），说明 2030 路径尚未进入"现在就要兑现"阶段。 3. 贴现/倍数中枢无漂移证据 → 买区 $68–75 / 地板 $52 / 不追 $95 全部原样重推（三条独立线交叉验证方法与上轮完全一致，仅代入最新 EPS $4.5331/$3.20282 与 PT $106.88，数值几乎不变）。

结论：这不是"追涨杀跌"，也不是"躺平不审"——是按 playbook 42 天保鲜条款做的一次真实重审，结论为"锚经得起复核"。buyzone_anchored 因此推进至 2026-09-19（下一次强制重审窗口 = 2026-10-31 前后，除非闸①/闸③提前触发）。

历史估值带（必写）：现价 15.44x（FY27 正常化 EPS 口径）= ON 自身 5yr 前瞻 PE band [13.5x–20.0x] 的第 ~29 百分位 → 重新回落到 median 17.9x 之下、买区区间内（上轮 $76.14 时为 ~51 分位，首次越过中点；本轮价格回落使其退回买区）。

档位	价格	倍数（= 历史 band 位置）	验证锚（real-world）	含义
🟥🟥 极端尾部	$45	10x × bear EBITDA $1.79B − 净债 ≈ $44	52w-lo $44.9（close-based，2025-11-20 实测）	汽车二次探底 + AI-DC 叙事破灭同时发生
🟥 熊市地板	$52	① bear FY27 NG EPS $2.78（独立口径：营收持平 $6.6B、NG GM 回落 38%）× 18.7x ≈ $52；② EV/bear-EBITDA $1.79B × 11.6x − 净债 $0.59B ≈ $52	CEO 卖 $51.22（2025-08）/ 52w-lo $44.9 在下	thesis-break floor（唯一可标"强安全边际"的行）
🟩 分批建仓	$68–$75	15.0–16.6x × FY27 $4.53（自身 band [13.5–20.0x] 第 ~24–48 分位）／ EV/mid-cycle EBITDA 10.6–11.7x／收益风险比 2.44:1 → 1.40:1（PT 微调至 $106.88，端点几乎不变）	200DMA $79.39 在此区上方；CFO 4 月减持簇下沿 $80 在上方	性价比建仓区——现价 $69.98 已重新落入此区（近下段）
⬜ 当前	$69.98	21.85x FY26 / 15.44x FY27（band 第 ~29 分位）/ 10.92x mid-cycle EBITDA	卖方共识 PT $106.88（Buy，`06`，Analyst Day 后本轮首次复核）	落在分批建仓区 $68–75 内部（近下段），R:R 回升至 ~2.05:1
🟦 止盈/减仓	$92–$102	20.4–22.6x FY27 ／ 14.3–15.8x mid-cycle EBITDA	距 ATH $133.93 仍 −24%~−31%	镜像"不追"，到此减仓
⛔ 不追	>$95	21.0x FY27 ／ 14.7x mid-cycle EBITDA（已在自身 band 顶 20x 之上）	—	追高，需 ①Synaptics 交割路径清晰（HSR 已 2026-08-12 过关，尚待 SYNA 股东会）②AI-DC 占比实证破 15% 双确认

卖方共识 PT $106.88 落在"不追"之上：隐含 ~23.6x FY27 EPS / ~16.5x mid-cycle EBITDA = 周期峰值倍数。我们采信它作为 Base-case 上行锚（本轮 Analyst Day 后首次复核，25 家 $106.88，与上轮 21 家 $107.10 基本一致），但不采信"卖方看到 $107 所以现在能追"——买区仍按自身 band 定。

心理 / 锚定位： - CFO Thad Trent 4 月减持簇 $80 / $93（08）——现价 $69.98 已明显低于其下沿 $80（−12.5%），管理层"觉得贵"的支撑位差距重新拉开。 - ATH $133.93（2026-06-03） → 现价 −47.7%，跌幅的大部分发生在 6/25 Synaptics 公告之后 + 9/16 Analyst Day 当日。 - 200DMA $79.39 / 50DMA $79.55 现价均跌破（−11.9% / −12.0%），跌破幅度较上轮（−3.5%/−7.1%）明显扩大——技术面走弱与基本面无新增利空脱钩（详见 06）。 - X 语料（06 2026-09-19 节）：多条技术贴指出 $65-66 是 09-16 暴跌后的确认支撑带（@im_ArpanB、@InvestmentGuru_），@bullhooves（09-11）"~18x forward EPS, down ~45% from June peaks, de-risked power semi play"；@pdicarlotrader（09-17）"I bought $ON yesterday"——均为中小账号战术看法，与本页价格数据吻合，交叉验证真实但不改锚。 - SYNA/ON 并购套利：1.350 × $69.98 = $94.5 隐含对价；HSR 已过关，S-4 已提交，本轮 X 专项查询（Synaptics onsemi shareholder vote SAMR）返回 0 条——SYNA 股东会/中国 SAMR 审查均无新进展，维持"待观察项、无新证据"结论（详见 06）。 - 🆕 2026-09-16 onsemi Financial Analyst Day 已召开：首次量化 FY2030 目标（营收 CAGR 12-14%、GM 53%、AI-DC >$2.5B by 2030），股价当日 −9.02%（详见上方「闸②重审说明」+ 02/05/06）——长期目标利好但兑现时点被市场明确定价为"太远"，不改变 FY26/27-anchored 买区。

收益风险比（@ $69.98，持有至下次财报 2026-11-02） = ($106.88 − $69.98) ÷ ($69.98 − $52) = 2.05:1 ——门槛 1.5–2.5 → 重新回到"分批建仓"区间（上版 1.28:1）。（分界价 = $73.95（PT $106.88 / 地板 $52 下 R:R=1.5 的价格，较上版 $74.04 基本不变），现价 $69.98 已低于分界价 5.4% → R:R 高于 1.5 门槛，与"已回落入买区"结论一致。在买区 $75 处 = 1.40:1，$68 处 = 2.43:1，现价 $69.98 代入公式得 2.05:1，落在该区间内，靠近下段。）

论点证伪：价格跌破 $52 且（① Q3/Q4 营收环比转负 = 汽车复苏夭折或 ② AI-DC 全年"more than double"口径被下修或 ③ Synaptics 交易在监管处受阻/条款恶化）→ 减仓/清仓。

事件闸 / 催化剂时钟： | 日期 | 事件 | 兑现 → | 落空 → | |---|---|---|---| | ~~2026-08-17 23:59 ET~~ 2026-08-12（已兑现） | ~~Synaptics HSR 30 天等待期到期~~ FTC 已批准提前终止（8-K 2026-08-13）| ✅ 无 Second Request，反垄断风险解除 | — | | 2026-08-21（已兑现） | S-4 registration statement 提交（换股比 1.350 不变）| ✅ 程序性推进，为股东会投票铺路 | — | | 2026-09-16（已兑现） | onsemi Financial Analyst Day：首次量化 FY2030 目标（营收 CAGR 12-14%/GM 53%/AI-DC >$2.5B by 2030）| ✅ 长期目标首次量化，但市场判定"兑现太远" → 股价 −9.02% | — | | 2026 内（日期未官宣）| SYNA 股东会表决 | 通过 = overhang 再减一层 | 未通过/推迟 = 交割风险抬升 | | 2026-11-02（stockanalysis 确认） | Q3'26 财报（近 4 季均为季末后约 4–5 周的周一盘后：2025-08-04 / 2025-11-03 / 2026-05-04 / 2026-08-03）| Q3 兑现 NG GM 破 40% + AI-DC 占比首披 → 上修 | Q4 指引不及 $0.95 共识 → 下修 | | mid-2027 | Synaptics 预计交割 | 协同 $200M 兑现路径 | 稀释无协同 → 地板 $52 生效 |

现价标记（唯一会过期，随价更新）：

现价 $69.98（2026-09-18）重新落入分批建仓区 $68–75 内部（近下段），= 21.85x FY26 / 15.44x FY27（自身 5yr band 第 ~29 分位，回落至 median 17.9x 之下） / 10.92x mid-cycle EBITDA；52w 区间 28%、距 ATH −47.7%、vs 200DMA −11.9%、vs 50DMA −12.0% → 收益风险比 2.05:1，重新进入 1.5–2.5"分批建仓"区间。本周 −8.1%，核心驱动是 09-16 onsemi 首届 Financial Analyst Day 当日 −9.02%（叠加联储加息 + Subaru 新闻），非基本面恶化；Synaptics overhang（剩余：SYNA 股东会 + registration 生效 + 惯例条件）仍在定价。

收尾：分批买 $68-75（现价 $69.98 已重新落入区间内，近下段）｜收益风险比 2.05:1（重回 1.5-2.5 建仓区间）｜熊市地板 $52（极端尾部 $45=52w-lo）｜跌破 $52 且汽车复苏夭折或 AI-DC 口径下修则减仓｜不追 >$95 直到 Synaptics 交割路径清晰（HSR 已过关，S-4 已提交，尚待 SYNA 股东会）+ AI-DC 占比实证破 15%（估值锚定 2026-09-19，闸②保鲜重审后原样重推）

关键认知：09-16 Analyst Day 是 onsemi 建档以来信息量最大的一次投资者沟通——首次给出量化 FY2030 目标，把此前"AI-DC 期权"的定性描述升级为具体数字（$2.5B/2030、50%+ CAGR）。但市场用 −9.02% 单日跌幅明确表达"目标可信、兑现太远、现在不该为此付溢价"——这恰好印证本页坚持"买区锚定 FY26/27、不外推 2030"的估值纪律是对的：卖方共识 FY26/27 EPS 与 PT 在 Analyst Day 后基本未变，说明这波下跌是"重新定价长期兑现时点"的板块/事件驱动，不是基本面恶化。价格从上轮 $76.14（已滑出买区上沿）回落至本轮 $69.98，重新落入买区 $68–75 内部，收益风险比从 1.28:1 回升至 2.05:1——如果无新增基本面利空，现价区间支持按原计划继续分批加仓，仍以 starter→half 的既定节奏推进（详见 00）。

财报后价格反应 + 近两周逐日（`market/polygon_aggs_1y_2026-09-19.json`）

日期	收盘	涨跌	备注
2026-08-28	$72.61	−2.93%	回落
2026-08-31	$74.09	+2.04%	—
2026-09-01	$72.65	−1.94%	—
2026-09-02	$72.34	−0.43%	近两周低点
2026-09-03	$73.65	+1.81%	卖方共识 PT 数据更新日（stockanalysis）
2026-09-04	$74.38	+0.99%	两轮前 as-of 收盘
2026-09-08	$71.08	−4.44%	回落，再度贴近买区下段
2026-09-09	$70.98	−0.14%	—
2026-09-10	$70.17	−1.14%	两周内低点，仍在买区 $68-75 内
2026-09-11	$76.14	+8.51%	上轮 as-of 收盘——SOX 半导体指数创历史新高，板块普涨，非公司特定消息；单日滑出买区上沿 $75
2026-09-14	$71.65	−5.90%	回吐 09-11 板块普涨涨幅，回落至买区上沿附近
2026-09-15	$73.20	+2.16%	SOX 板块因 AI 算力扩张放缓论调当日 −5.9%（NVDA/MU 领跌），ON 逆势小涨
2026-09-16	$66.60	−9.02%	onsemi 首届 Financial Analyst Day（首次量化 FY2030 目标）+ 联储 25bp 加息 + Subaru EPP 评估新闻，盘中低 $65.80，开盘 ~$74.33-74.40（详见 `02`/`05`/`06`）
2026-09-17	$68.30	+2.55%	部分反弹，$65-66 一带获技术性支撑（X 语料）
2026-09-18	$69.98	+2.46%	本轮 as-of 收盘——重新落入买区 $68-75 内部（近下段）

近两周走势先延续区间震荡（$70.17–$76.14，9/8-9/11 从两周低点跳涨至滑出买区上沿），9/16 Analyst Day 当日单日暴跌 −9.02% 至 $66.60（盘中触及 $65.80），是本轮最大的价格事件——三条诱因交叉验证（06）：Analyst Day 长期目标"兑现太远"的卖消息情绪 + 同日联储加息 + 同日 Subaru design-win 新闻单独致跌。09-17/09-18 两日温和反弹至 $69.98，重新回到买区 $68-75 内部（近下段），较上轮 as-of $76.14 累计 −8.1%。

(source: analysis/01_quarterly_growth_and_pe.md)

业务分布 + 未来 6-12 月指引 + 扩产 / 客户 / 护城河

数据源：10-K FY2025（filed 2026-02-09）+ 10-Q 2026-08-03（Q2'26，filings/10-Q_2026-08-03_Q2_FY26/full_text.txt） + 8-K 2026-08-03（Q2'26 earnings，filings/8-K_2026-08-03_Q2_FY26_earnings/ex99-1_press_release.txt） + 8-K 2026-05-04（Q1'26）+ 8-K 2026-02-09（FY25 + Q4'25）+ 🆕 425 2026-09-16（Financial Analyst Day）

价格 as-of 2026-09-18 收盘（$69.98，全板统一 as-of）。

🔄 2026-08-07 周更：本节已按 2026-08-03 新落地的 Q2'26 10-Q + 财报 8-K 重写业务分布与指引段。FY25 历史表保留作对照。

一句话大白话定位

onsemi 造两类东西：①「功率半导体」——管"电"的芯片（SiC/IGBT/MOSFET/电源 IC），让电动车的电池电更高效地驱动电机、让工业电源和 AI 服务器电源少发热多省电、让电压在 800V↔低压之间高效转换；②「图像传感器」——CMOS 传感器，是汽车 ADAS、工业机器视觉的"眼睛"。一句话：新能源车每脚电门、每个工业电源、每台 AI 服务器机柜里"管电"和"看路"的那颗芯片，很可能是 onsemi 的。 它最值钱的是 SiC（碳化硅，品牌 EliteSiC）——比传统硅更耐高压高温、能让电车跑更远充更快，也是 NVIDIA 800V 数据中心供电架构里的关键材料。

业务分布（FY2025 全年 $5.995B）

按产品组（reportable segment）

板块	FY25 营收	占比	FY24	YoY
Intelligent Power (PSG)	$3.01B	50.2%	$3.65B	-17.5%
Intelligent Sensing (ISG)	$1.16B	19.4%	$1.38B	-15.6%
Other（AMG 标准产品等）	$1.82B	30.4%	$2.05B	-11.3%

按终端市场

终端	FY25 营收	占比	FY24	YoY
Automotive	$3.08B	51.4%	$3.90B	-21.0%
Industrial	$1.67B	27.9%	$1.80B	-7.0%
Other	$1.82B	30.4%	$2.05B	-11.3%

⚠️ 两表口径独立、不可相加。核心事实：汽车 51% + 工业 28% = 近 80% 收入是汽车/工业周期；AI 数据中心隐含在 PSG（SiC/电源）里，公司未单独拆分占比（市场估 <10%，但"翻倍"增长）。汽车 FY25 -21% 是最大拖累项（EV 需求放缓 + 库存去化）。

按销售渠道

渠道	FY25	占比
分销商 (Distributors)	$3.27B	54.5%
直销 (Direct customers)	$2.73B	45.5%

一半收入走经销商（Avnet/Arrow 等），说明客户高度分散——这是 onsemi 与 MRVL/AVGO（绑死几家云厂）的根本区别。

🆕 Q2'26 实际业务分布（10-Q 2026-08-03，quarter ended 2026-07-03）

按分部（reportable segment，10-Q 正式口径）

分部	Q2'26 营收	占比	QoQ	YoY	分部毛利率	去年同期
PSG（Power Solutions Group，SiC/IGBT/MOSFET/电源）	$829.0M	51.7%	+13%	+19%	27.8%	25.9%
AMG（Analog & Mixed-Signal Group）	$545.7M	34.0%	+1%	−2%	53.4%	50.7%
ISG（Intelligent Sensing Group，CMOS 图像传感器）	$228.8M	14.3%	−3%	+7%	41.4%	41.6%
合计	$1,603.5M	100%	+6%	+9%	38.4%	37.6%

复苏是单腿的：PSG 贡献了 $134.8M 总同比增量里的 $130.8M（97%）；AMG 还在同比萎缩、ISG 环比走弱。"onsemi 全面复苏"是错的叙事——真实叙事是"功率/SiC + AI-DC 单腿拉动，模拟与传感还在盘整"。 毛利率结构：AMG 53.4% 是集团最赚钱的部分，PSG 只有 27.8%——营收增长最快的分部恰好是毛利率最低的分部，这是集团毛利率修复慢于营收修复的结构性原因（mix 逆风）。

按终端市场（10-Q）

终端	Q2'26	占比	YoY	H1'26	H1 YoY
Automotive	$781.3M	48.7%	+6.6%	$1,578.6M	+5.6%
Industrial	$422.7M	26.4%	+4.1%	$839.7M	+4.2%
Other（含 computing/AI 数据中心、消费、网络、通信）	$399.5M	24.9%	+21.3%	$698.5M	+13.9%

汽车终于连续两季同比正增（+6.6%），但增速温和；Other 才是引擎（+21.3%，增速是汽车的 3.2 倍）。AI-DC 仍被埋在 Other 里、公司拒绝单拆——即便按"Other 的一半是 AI-DC"的乐观口径，AI-DC 占集团收入也只有 ~10-12%。

按渠道 + 客户集中度（10-Q）

渠道	Q2'26	占比
分销商	$946.7M	59.0%（FY25 为 54.5% → 分销占比在升）
直供	$656.8M	41.0%

单一分销商客户占总营收 14%（Q2'25 为 12%；H1 口径 13% vs 11%）——⚠️ 客户集中度在上升，且集中在分销渠道，意味着一部分复苏可能是渠道库存回补（sell-in）而非终端拉货（sell-through）。这是本季最需要盯的隐忧。
地域（按开票地）：香港 $444.2M / 新加坡 $386.4M / 英国 $353.9M / 美国 $300.6M / 其他 $118.4M。

🆕 长约锁定量（LTSA）

剩余履约义务 $6.1B（2026-07-03，不含 1 年内到期合约）
公司预计未来 12 个月确认约 37%（≈$2.26B） = FY27 共识营收 $7.395B 的 31%
部分 LTSA 含不可撤销的产能预付款（30 天内到期）
→ 这是护城河的硬财务证据：近 1/3 的次年收入被多年长约锁定，且客户为产能预付了钱。

Q2'26 实际 vs 指引 + 🆕 Q3'26 公司官方指引（8-K 2026-08-03）

Q2'26 实际全线超指引：营收 $1,603.5M（指引中值 $1,585M）、NG 毛利率 39.3%（指引中值 39.0%）、NG EPS $0.74（指引中值 $0.71，超 +4.2%）、GAAP EPS $0.56、FCF $425.4M（YoY ×4）。

Q3'26 指引（复苏加速，毛利率首破 40%）：

项	GAAP	特殊项	Non-GAAP
营收	$1,650–1,750M	—	同（中值 $1,700M → QoQ +6.0%、YoY +9.6% vs Q3'25 $1,550.9M）
毛利率	39.9% – 41.9%	0.1%	40.0% – 42.0%（中值 41.0%，自 FY24 以来首次指引破 40%）
运营开支	$318 – 333M	$15M	$303 – 318M
其他收支净额（含利息）	−$18M	—	−$18M
稀释 EPS	$0.79 – 0.91	$0.02	$0.81 – 0.93（中值 $0.87）
稀释股数	402M	7M	395M

对照卖方共识（26 家，market/consensus_stockanalysis_2026-08-07.json）：Q3 共识 adj EPS $0.874 / 营收 $1,702.5M —— 公司指引中值与共识几乎完全重合，即"指引=共识"，没有 sandbag 也没有超预期空间。

管理层定性指引（CEO / CFO 原话，Q2'26 新闻稿）

CEO Hassane El-Khoury：

"We delivered revenue, gross margin and earnings per share above the midpoint of guidance, reflecting strengthening demand, particularly across AI-driven applications, and growing customer adoption of our differentiated solutions, including Treo and our high voltage power solutions. AI data center remains our fastest-growing business, and we now expect revenue to more than double in 2026, demonstrating the strength of our intelligent power portfolio and growing customer adoption across the power tree."

CFO Thad Trent：

"Year-over-year earnings per share grew four times faster than revenue, driven by gross margin expansion and disciplined cost management. Free cash flow margin expanded from approximately 7% to 27% year-over-year... we are increasingly confident in our ability to drive profitable growth."

10-Q MD&A：

"...complete power tree, and we are well-positioned to benefit as next-generation AI data center processors and racks enter the market." / "We continue to optimize and right-size our manufacturing footprint to align our capacity with our long-term outlook... We intend to achieve efficiencies in our operating and capital expenditures."

→ 关键词升级：AI-DC 口径 "double" → "more than double"（Q1 → Q2 上修）；但资本开支叙事仍是 "right-size / achieve efficiencies in capex"（继续收缩），与"AI 需求爆发"的口径依然矛盾——见 03。

🆕 Q2'26 新增具名进展（8-K Business Highlights，全部是新料）

进展	意义	分级
NVIDIA MGX 生态角色扩大（"Expanded role in NVIDIA MGX ecosystem as AI infrastructure power demands accelerate"）	从"800VDC 生态参与者"升级为 MGX 参考设计里角色扩大——AI-DC 叙事第一次有 NVIDIA 具名背书	🟢 实质
中国 Great Wall AI 数据中心平台 win（"a leading China cloud infrastructure power supplier"，扩大 EliteSiC + 硅 MOSFET + 控制器含量）	具名客户 win，且是中国云基建电源链 —— 同时是地缘风险敞口	🟢 实质 / 🟡 地缘
GaNEXUS 发布：onsemi 首个完整 GaN 组合，40V–650V，面向 AI 数据中心、机器人、工业基础设施	补上 GaN 这块空缺（此前只有 SiC），直接对标 Navitas/Power Integrations/Infineon	🟢 实质
Rivian R2 平台：zonal 架构 + 车载充电（OBC）	汽车 design-win，但 Rivian 量级有限	🟡 中性
Synaptics 收购（见 `05`）	Connected compute，毛利率增厚	🔴 overhang

🆕 2026-09-16 Financial Analyst Day — 首次量化 FY2030 长期目标（SEC Form 425，`filings/425_2026-09-16_analyst_day/`）

onsemi 在纽约召开建档以来首届量化长期目标的 Financial Analyst Day，材料以 Rule 425（因 Synaptics 并购处于注册期，投资者沟通材料需按并购通信规则备案，非传统 8-K）形式提交 SEC，139 页幻灯片。核心数字：

指标	FY2025A / FY2026E（基期）	2030 Target	备注
营收 CAGR（2026E→2030）	—	+12-14%	汽车 +9% / 工业 +10% / AI-DC +50%+ / 其他 +1%
Non-GAAP 毛利率	38.4%（FY25A）/ 40.3%（FY26E）	53%	产能利用率 + 高价值新品 mix + Fab Right 效率
Non-GAAP 营业利润率	19.8%（FY25A，另一口径 18.6%）/ 21.9%（FY26E）	38%	营业利润增速 >2x 营收增速
FCF margin / FCF	25%附近 / ~$1.6B（基期）	30-35% / ~$3.5B	FCF 2030 前 >2 倍于基期
AI 数据中心营收	>$500M（2026E）	>$2.5B（2030），5 倍以上	800VDC + Vcore 渗透，机架含量 $15K→$115K
Physical AI（人形机器人等）TAM	—	$6B by 2030	~$900 content per humanoid
汽车含量	~$2,000/车	持续跑赢 SAAR（高个位数）	SDV/zonal + ADAS 驱动
资本回报	2023-2026E 回购 $4.2B = 92% FCF，股数降 12%	延续	—

市场反应：股价当日 −9.02%（收 $66.60，盘中低至 $65.80，开盘 ~$74.33-74.40），叠加同日联储 25bp 加息 + 同日发布的 Subaru Embedded Power Platform 评估新闻（X 语料 @movesurge 标注该新闻单独致跌约 −2.5%）。市场解读一致指向"目标可信但兑现时点太远"——多数收益要到 2028 年之后才落地，而股价此前已从 4 月低点反弹约 50%，投资者不愿为一个 5 年后的承诺现在付费（详见 06 2026-09-19 节）。

对本页估值框架的影响（闸②重审结论）：卖方共识 FY26/FY27 EPS（$3.20/$4.53）与 PT（$106.88，06）在 Analyst Day 后基本未变——说明这套 2030 目标尚未（也不应该）被直接折算进 FY26/27 锚定的买区。本页刻意不把 2030 目标外推进 01 的买区/地板/不追（那三个锚仍基于 FY26/27 已知数字），但采纳 AI-DC 首次量化的 >$2.5B(2030)/50%+CAGR 官方目标，作为 03 Bull 情景的新增支撑证据——此前 Bull 情景只能用"口径上修"定性描述，现在有了公司自己给的长期数字。

🆕 同日新增 design-win（官方账号 @onsemi，2026-09-16）："Subaru to Evaluate onsemi's Embedded Power Platform (EPP) for Future EVs"——评估级（非正式合作/量产定点），EPP 是把 FET/驱动器/控制器整合进单一硅片的新封装技术（3-5x 功率密度提升，X 语料 @everything_PE_ 转述）。与既有 Rivian R2 design-win 并列为汽车电气化的新增名单，但尚未转化为收入承诺。

6-12 月催化剂

A. 周期复苏逐季兑现（最实在的催化）

Q1'26 营收同比 +4.3% → Q2 实际 +9.2% → Q3 指引 +9.6%；NG 毛利率 38.5% → 39.3% → 指引 41.0%。连续 3 季环比抬升，斜率在变陡——这是当前最硬的支撑。

B. AI 数据中心供电（800VDC 生态 + Vcore）

EliteSiC 卡位 NVIDIA 推动的 800VDC 机架供电架构（AC-DC PSU 级，10-K 明确点名）。
Aura Semiconductor 收购（2025-09-23，最高 $144M）：买 Vcore 电源管理（数据中心 CPU/GPU 核心供电）资产 + IP——补齐 AI-DC 电源树"核心点供电"那块。详见 05。
⚠️ 但这块占总收入估 <10%，是周期复苏之上的"期权"，详见 03 传导分析。

C. 900V EV SiC 平台

EliteSiC 主打 900V EV 架构（更长续航 + 闪充），下一代 EV 主驱 design-win。汽车 SiC 是 onsemi 最大的结构性赌注。

D. Treo 模拟平台

单一可扩展模拟/混合信号平台（宽电压、高温、SoC-like），加速 design-win time-to-market——向高价值模拟扩张、对冲功率器件同质化。

E. 招聘信号（验证：是运营而非扩张）

582 个公开岗位（Oracle ATS），重心在亚洲后段制造/测试（菲律宾 152 + 马来 84 + 印度 71），数据中心/图像传感器标题 0 命中，SiC 仅 8 命中。招聘是运营性产能/测试人力，不是 AI-DC 新增长向的招兵买马——印证 capex 收缩叙事。详见 07。

扩产维度（关键：在收缩，不在扩张）

onsemi 是 IDM（自有 fab），capex 直接反映管理层对需求的判断：

指标	FY23	FY24	FY25	TTM / Q2'26（新）	趋势
Capex	$1,539M	$694M	$341M	TTM $171.6M；Q2 单季 $34.3M（YoY −56%）	−89% (FY23→TTM)，仍在继续砍
库存	—	$2,242M	$1,989.6M	$2,047.5M（vs Q1'26 $2,049.2M）	环比持平，去化已结束但未回补
应收账款	—	$1,160M	$908.0M	$897.2M	持平（营收 +6% 而 AR 未升 = 收现质量好）
现金+短投	—	$2,991M	$2,547.6M	$3,864.5M	大增（$1.5B 可转债）
净债	—	—	—	$594.9M（债务 $4,459.4M − 现金/短投 $3,864.5M）	近净现金
PP&E 净值	—	$4,361M	$3,369.0M	$2,924.9M	−13% 半年（继续减值 + 关 fab）
重组计提	—	—	FY25 $666.9M	2026 Manufacturing Realignment：H1 $370.5M（Q2 $41.2M）	第 2 轮 fab 收缩仍在进行

核心洞察（Q2'26 更新，矛盾加深）：营收同比 +9%、AI-DC 口径上修到 "more than double"，但 capex 反而从 Q2'25 的 $78.2M 再砍到 $34.3M（−56%），TTM 只剩 $171.6M；PP&E 净值半年再降 13%，2026 Manufacturing Realignment 又计提 $370.5M 关厂。管理层用真金白银投的票是"继续关厂、收割现金、回购"（YTD 股东回报 ≈105% FCF），不是"为 AI 需求扩产"。 这既是 FCF margin 冲到 24% 的原因，也是"AI-DC 传导有限"的最硬反证——如果 AI 真要让 onsemi 收入翻倍，$34M/季的 capex 不可能撑得住。 反面解读：SiC 大产能（捷克 Roznov 衬底 + 美东 East Fishkill 300mm）在 FY23-24 已建成，现在是消化存量产能，增量收入几乎零边际 capex → 经营杠杆极高（Q2 NG 营业利润率 20.8%，营收 +9% 带 EPS +40%）。两种解读都成立，分野在于 2027 年营收若真到 $7.4B，现有产能是否够用。

客户是谁（相对分散，是优点）

客户/渠道	占比	是否官方确认	说明
一家头部分销商（估 Avnet）	Q2'26 14%（Q2'25 12%；H1'26 13% vs H1'25 11%）	✅ 10-Q 2026-08-03 确认（唯一 >10%）	⚠️ 占比在上升，且是分销商 → 复苏含渠道回补成分
一家头部分销商（FY25 口径）	~11% of total	✅ 10-K	历史对照
Top 客户合计	46-48% of revenue	✅ 10-K	跨 2023-2025 稳定
汽车 OEM（Tesla/大众/现代/宝马等）	终端 51%	部分公开（行业 design-win）	SiC 主驱 + ADAS 传感器
AI 服务器电源链	<10%（高增）	公司"multiple chip vendors + leading hyperscalers"（未点名）	非 NVIDIA 股权关系，仅 800VDC 生态参与者

客户集中度评价：低风险。最大单一客户仅 ~11%，Top 客户 46-48% 且跨经销商分散——比 MRVL（AWS 估 30-40%）健康得多。这是 onsemi 商业模式的护城河之一：分散在数千家汽车/工业客户、靠经销商触达长尾。

护城河评估

评级：窄 → 中（narrow→moderate），趋势：周期底部被侵蚀、长期靠 SiC 垂直整合 + 客户分散重建

正面证据

SiC 垂直整合：自供 SiC 衬底（捷克 Roznov 收购的 substrate 厂 + 自有晶体生长），是少数"从晶体到器件全栈"的 SiC 玩家——成本/供应安全壁垒。Wolfspeed 的 03 甚至把"ON 自建衬底厂转 in-house"列为 WOLF 的逆风，反证 onsemi 的纵向整合在挤压同业。
汽车 design-win 切换成本：车规认证周期 2-3 年 + AEC-Q 资质，一旦进入 OEM 平台 BOM 极难替换（多年锁定）。
客户分散：最大单一客户 14%（Q2'26），靠经销商触达数千长尾客户——抗单一客户流失能力强（反护城河项很弱）。
现金生成力：即使周期底部仍产 $1.4B FCF / 24% margin；TTM 已到 $1,500.4M FCF / 24.2% margin，Q2 单季 FCF margin 26.5%——财务韧性在加强。
🆕 长约锁定（LTSA）$6.1B 剩余履约义务，未来 12 个月确认 ~37%（≈$2.26B ≈ FY27 共识营收的 31%），部分含不可撤销产能预付款——客户用钱锁产能，是切换成本的现金证据。
🆕 NVIDIA MGX 生态角色扩大 + GaNEXUS GaN 组合（40V–650V）发布：从"只有 SiC"补齐到"SiC+GaN 双材料"，AI-DC 电源树覆盖面变宽。

裂缝（诚实写）

毛利率被打穿：FY23 47% → FY25 33%（Q2'26 GAAP 38.4% / NG 39.3%，Q3 指引 NG 中值 41.0%）。暴利护城河的财务证据被周期侵蚀——产能利用率塌方 + 库存减值。回 45%+ 仍是 2-3 年的事。
🆕 mix 逆风（本季新暴露）：增长最快的 PSG 毛利率只有 27.8%，最赚钱的 AMG（53.4%）却在同比 −2% 萎缩 → 营收结构越复苏、集团毛利率修复越慢。这是"毛利率回 45%"叙事的结构性阻力，此前未被识别。
🆕 客户集中度在上升：单一分销商从 12% → 14%，且分销渠道占比从 FY25 的 54.5% 升到 59.0% → 复苏含渠道库存回补（sell-in）成分，终端真实拉货强度存疑。
SiC 同质化竞争：STM / Infineon / Wolfspeed / TI / ROHM / 中国本土厂同台抢 SiC；新发的 GaNEXUS 又要面对 Navitas / Power Integrations / Infineon。没有结构性垄断，靠规模 + 整合而非独占技术。
需求是周期不是结构性增长：汽车 48.7% 绑 EV 渗透率 + 车市周期（Q2'26 仅 +6.6%），工业 26.4% 绑工业资本开支周期——不是 AI capex 那种结构性放量。
AI-DC 占比仍小：口径已升到 "more than double"，但仍埋在 Other（占 24.9%）里不单拆；乐观估 AI-DC ≈ 10-12% 的集团收入，翻不了整个 onsemi 的倍（见 03）。
🆕 地缘敞口：新增 Great Wall（中国云基建电源）win，叠加香港/新加坡开票占比合计 51.8% —— 对华出口管制变化是尾部风险。

一句话结论（2026-08-07 更新）

窄偏中等护城河，本质是"SiC 垂直整合 + 车规切换成本 + 客户分散 + $6.1B LTSA 长约"四件套，吃汽车电动化的长周期红利（3-5 年），AI-DC 是上面叠的期权（现已从"小期权"升到"中期权"：NVIDIA MGX 具名 + Great Wall win + GaN 补齐）。 Q2'26 让护城河的财务证据变好了（NG GM 39.3% → Q3 指引 41.0%、TTM FCF margin 24.2%、LTSA $6.1B），但同时暴露了 mix 逆风（高增长的 PSG 毛利率最低） 和 渠道集中度上升两条新裂缝。评级维持"窄→中"，趋势由"被侵蚀"改判为"正在修复"。 决定后续的仍是：① 毛利率能否越过 42% 继续往 45% 走；② AI-DC 何时被单独披露、占比能否破 15%；③ Synaptics 整合是加深还是稀释这条护城河。

(source: analysis/02_business_distribution_and_guidance.md)

需求-份额-产能传导链（onsemi：汽车 SiC 周期复苏主 + AI 数据中心供电次）

2026-06-16 首次产出。回答用户必问的"AI capex 在涨、onsemi 是 800VDC SiC 生态伙伴，收入是不是要翻倍？"。02 末尾护城河小节回答"能不能守"，这一节回答"能不能放量"——两者互补。

价格 as-of 2026-09-18 收盘（$69.98，全板统一 as-of）。 ⚠️ 客户 capex 新鲜度：hyperscaler 下次财报在 2026-07 下旬，本地快照（复用 opc 库内 AMZN/MSFT/GOOGL/META 03）无新财报 → FRESH 复用，数据日期见传导表。

🔄 2026-08-07 更新（Q2'26 财报后，传导评级低-中 → 中）： 上调依据（全部来自 2026-08-03 8-K/10-Q 原文，非推测）： 1. AI-DC 全年口径由 "double" 上修为 "more than double"（CEO 原话），且被点名为 "our fastest-growing business"。 2. 10-Q 终端拆分给出硬痕迹：Other（含 computing / AI 数据中心）Q2 $399.5M，同比 +21.3%，增速是汽车（+6.6%）的 3.2 倍、工业（+4.1%）的 5 倍。这是 AI-DC 传导第一次在报表层可见（此前只有定性口径）。 3. 具名客户/生态首次落地：NVIDIA MGX 生态角色扩大、中国 Great Wall 云基建电源平台 win（EliteSiC + 硅 MOSFET + 控制器含量扩大）、GaNEXUS GaN 40V–650V 组合发布（补齐 GaN，AI-DC 电源树覆盖变宽）。 4. PSG 分部 +19% YoY / +13% QoQ，是全季 97% 的同比增量来源。

仍不上调到"高"的三条硬约束： - 占比仍小：AI-DC 未被单独披露；即便按"Other 的一半是 AI-DC"的乐观口径，占集团收入仍只有 ~10-12%；汽车+工业合计 75.1% 仍是主盘。 - capex 反证更强了：Q2 capex $34.3M（YoY −56%）、TTM $171.6M（vs FY23 $1,539M，−89%），PP&E 净值半年再降 13%，2026 Manufacturing Realignment 又计提 $370.5M 关厂。管理层用钱投的票依旧是"关厂 + 回购（YTD 股东回报 ≈105% FCF）"，不是"为 AI 扩产"。 - 渠道回补嫌疑：单一分销商占营收从 12% → 14%，分销渠道占比从 FY25 54.5% → 59.0% —— 复苏含 sell-in 成分，终端拉货强度未被独立验证。

→ 净评级：🟡低-中 → 🟢中（MEDIUM）。AI-DC 从"小期权"升级为"中期权 + 有具名背书"，但仍不是 onsemi 的主引擎，也不构成 AI capex beta。下一个可证伪节点：公司是否在 Q3/Q4 首次单独披露 AI-DC 占比、以及占比能否破 15%。

⚠️ 本轮未重新拉取 hyperscaler 客户 capex（下方传导表数据日期不变）——ON 的 AI-DC 敞口是二级传导（经电源 OEM/ODM），且占比仍 <15%，客户 capex 边际变化对 ON 的定价影响远小于汽车周期。

一句话结论（2026-08-07 修订）

中传导（MEDIUM，此前为低-中）。 onsemi 的需求引擎是混合体：汽车/工业终端周期复苏（主，~80% 收入）+ AI 数据中心供电（次，<10% 收入但翻倍增长）。"AI capex 涨 → onsemi 收入翻倍"的简单传导不成立——AI-DC 占比太小，翻不了整个 onsemi 的倍。真正驱动 FY26 复苏的是汽车 SiC 周期触底回升 + 库存去化结束 + 毛利率修复，不是 AI capex beta。 而且关键反证：管理层自身 capex 从 FY23 $1.54B 砍到 FY25 $0.34B（-78%），是在收割现金、不是为"AI 翻倍"扩产——这是管理层用钱投票，方向偏保守。AI-DC 是周期复苏之上叠的"小期权"，不是 MRVL/NVDA 那种纯 capex-beta。

① 需求引擎（混合：终端周期主导 + AI capex 二级传导小头）

需求引擎	占收入	驱动	在涨吗？	领先指标
汽车（SiC/IGBT/传感器）	~51%	EV 主驱 SiC 渗透 + ADAS 图像传感器	触底回升（FY25 -21% → FY26 复苏）	全球 EV 销量、单车 SiC 含量、车市 SAAR、库存去化
工业（电源/电机/能源）	~28%	工厂自动化、能源、储能、HVAC 电源	温和复苏（FY25 -7%）	工业资本开支周期、PMI、库存
AI 数据中心供电	<10%（估）	800VDC 机架供电（AC-DC PSU + Vcore 核心点供电）	暴涨（翻倍+ YoY，小基数）	hyperscaler capex、NVIDIA 800V 路线图、电源 OEM 订单

→ 稀释明显：80% 收入跟的是汽车/工业周期（消费者购车 + 工业 capex），不是 AI capex。AI-DC 这个高增速引擎基数太小，对总盘子是"加速器"不是"主引擎"。这与 IFX（AI 占 ~10%、"翻不了整个 IFX 的倍"）、WOLF（AI-DC <10%、传导低-中）的判断一致——整个 SiC/功率半导体板块的 AI-DC 传导都被传统终端稀释。

② 份额：需求涨时 onsemi 能多拿吗？

汽车 SiC（主战场，份额在守 + 局部升）

onsemi 是车规 SiC 第一梯队（与 STM/Infineon/Wolfspeed 同台）。900V EliteSiC 平台 + 衬底自供 → 在高价值 EV 主驱段有成本 + 供应优势。
⚠️ 份额裂缝：中国本土 SiC 厂（如比亚迪半导、士兰微、三安）在中低压侵蚀；Tesla 曾公开要减 SiC 用量。汽车 SiC 是"份额维持 + 高价值段微升"，不是垄断扩张。

AI 数据中心供电（小赛道，份额未证实）

onsemi 卡位 800VDC（AC-DC PSU 级，EliteSiC）+ Vcore（Aura 收购）。CEO 称"multiple chip vendors + leading hyperscalers"采用（未点名）。
⚠️ 这是份额未证实的赛道——Infineon / STM / Power Integrations / Navitas / TI / EPC 全在抢同一块 800V GaN/SiC 蛋糕（NVTS 的 03 把 onsemi 列为竞争对手之一）。onsemi 是参与者，不是独家。"翻倍"是从极小基数翻倍，对总收入贡献有限。

客户/需求源 capex 传导表（AI-DC 那部分的领先指标，复用 opc 库内）

需求源	最新 capex（CY26 口径）	onsemi 暴露	来源	数据日期	新鲜度
AMZN	>$200B（从 ~$147B）	低-中：AI 服务器电源链间接	FY25Q4 8-K	2026-02	✅ FRESH
MSFT	~$190B（翻倍）	低-中：同上	FY26Q2	2026-01	✅ FRESH
GOOGL	$175-185B（翻倍）	低-中	Q1'26	2026-04	✅ FRESH
META	$125-145B	低-中	Q1'26	2026-04	✅ FRESH
NVIDIA	（800V 架构推动者，非客户 capex）	生态卡位（EliteSiC 进 800VDC BOM 待放量）	X/行业	2026	⚠️ 间接
Big4 合计	≈$700B+（+~85% YoY）	onsemi 只通过电源 OEM 间接、小比例分到	—	—	—

→ 关键洞察（与 MRVL 对照）：MRVL 收入"就是这 $700B 里硅+互连那块的函数"（高传导）；onsemi 收入主要是"全球车市 + 工业资本开支"的函数，AI capex 只通过电源 OEM 间接分到 <10% 那块。同样的 AI capex 海啸，MRVL 是直接受益者，onsemi 是"边际 + 间接"受益者——这就是 onsemi 传导系数低-中的硬证据。

③ 自身 capex / 扩产（供给侧：管理层在收缩，不在扩张）

指标	FY23	FY24	FY25	信号
Capex	$1,539M	$694M	$341M	-78%，深度收缩
FCF margin	—	—	24%（记录高）	capex 收缩换现金
FCF 用途	—	—	100% 回购	收割而非再投资

解读：管理层在周期底部把 capex 砍到峰值的 22%，把省下的钱全回购——这是"现金牛收割"打法，明确不是"为 AI 翻倍备产能"的打法。SiC 大产能（捷克衬底 + East Fishkill 300mm）的重投资已在 FY23-24 完成，现在消化既有产能。
与 IFX 对照：IFX FY26 进攻性扩产 €2.2B（Kulim 300mm + SiC/GaN）——IFX 在扩，onsemi 在收。这是两家对 AI/SiC 需求节奏判断的分野，也说明 onsemi 管理层对近期"放量"持保守态度。

Bull / Base / Bear

情景	逻辑	FY26 营收 / NG EPS
Base（≈公司指引）	Q1 $1.513B + Q2 $1.585B 指引 + 逐季环比复苏；汽车 SiC 触底、AI-DC 小幅加速	~$6.45B / ~$2.88，FPE ~44x
Bull	汽车 SiC 全速复苏（EV 渗透回升）+ AI-DC 占比快速提升 + 毛利率回 42%+	~$6.8B / >$3.10，FPE ~40x
Bear	汽车需求二次探底（EV 渗透放缓 + 中国本土 SiC 替代）+ AI capex digestion 拖累电源 OEM + 毛利率卡在 38%	复苏夭折，营收持平，EPS 停滞，44x FPE 杀向 25-30x（功率半导体常态）

传导低-中的含义：onsemi 不像 MRVL 那样"capex 上行收入弹性最大"，也不像 MRVL 那样"capex digestion 时跌最狠"——它的命运主要系于全球车市和工业周期。AI-DC 翻倍是真实利好但量级小。当前 44x FPE 已 price 了"复苏 + AI 期权"双兑现，缺一（尤其汽车若二次探底）则估值撑不住。这正是 01 保留估值纪律（$95-108 才舒服、不追 >$135）的原因。

⚠️ 陈旧提示（2026-09-19）：上表 Base/Bull/Bear 的 FY26 EPS（$2.88/$3.10/停滞）是 2026-07 自推口径，01/06 已于 2026-08-07 改用卖方共识（FY26 $3.20 / FY27 $4.53）取代自推，本表尚未同步重写，读数请以 01 分层买入价表为准，此处仅保留传导逻辑与 AI-DC 定性判断的参考价值。

🆕 2026-09-16 Analyst Day：AI-DC 首次量化 2030 目标，Bull 情景首次有官方数字支撑

新增证据（02 已详述，filings/425_2026-09-16_analyst_day/）：管理层首次给出 AI-DC 营收 >$500M(2026) → >$2.5B(2030)，CAGR 50%+ 的量化目标（此前只有定性"more than double"）；集团层面 2026E→2030 营收 CAGR 目标 12-14%（汽车 +9% / 工业 +10% / AI-DC +50%+），毛利率目标 53%（vs FY26E 40.3%）。

对本节判断的影响： 1. AI-DC 传导评级维持"中（MEDIUM）"不上调——2030 目标是 4 年后的终态，不改变 FY26/27 当前传导系数（AI-DC 占比仍 <15%）；且管理层 capex 并未同步上修（本轮无新 10-Q，Q2 capex $34.3M 的收缩基调不变）——"用钱投票"仍是关厂+回购，2030 目标更多是份额+利润率的产品组合升级承诺，不是"现在就要扩产接单"的信号。 2. Bull 情景首次有官方锚：此前 Bull 情景只能定性描述"AI-DC 占比快速提升"，现在可以引用公司自己的 $2.5B(2030)/50%+ CAGR 作为 Bull 情景的具体数字（而非分析师外推）——但这是 2030 终态，不应折算进 01 的 FY26/27 买区，二者时间维度不同，详见 01/06 闸②重审说明。 3. 市场用 −9% 单日跌幅表达了对"2028+ 兑现"的怀疑——这本身是对 Bull 情景可信度的一个反向数据点：即便公司给出量化目标，市场并未立即买账，说明兑现路径仍需逐季验证（下一个可证伪节点不变：Q3/Q4 是否首次单独披露 AI-DC 占比、占比能否破 15%）。

与其他维度交叉

估值（01）：低-中传导 + 周期修复型增长 → 全年 PEG ~1.5-2.0，44x FPE 在功率半导体里偏贵。
护城河（02）：SiC 垂直整合是"能不能守"的答案；本节"能不能放量"的答案是——汽车周期回升能放量，AI 不足以单独放量。
同业对照：MRVL（74% 收入=AI capex 函数，高传导）vs onsemi（80% 收入=汽车/工业周期，AI <10%，低-中传导）——框架在两家身上一正一反验证。与 IFX/WOLF/NVTS 同属"SiC 板块 AI 传导被传统终端稀释"。

数据源

客户 capex：复用 companies/{AMZN,MSFT,GOOGL,META}/（财报日 gate 确认 FRESH，无新财报）；onsemi 自身：analysis/01（capex 序列）+ analysis/02（业务结构）+ analysis/05（Aura 收购）+ FY25/Q1'26 earnings 8-K。

(source: analysis/03_demand_supply_chain.md)

重大事件：Synaptics ~$7B 全股票收购 + Allegro 未遂 + 公司级重组 + AI-DC 收购 + $1.5B 可转债 + 🆕 2026-09-16 Analyst Day FY2030 目标

数据源：多份 8-K 原文（已缓存到 filings/）+ 10-Q 2026-08-03（Q2'26） + 425 2026-09-16（Financial Analyst Day，139 页幻灯片） + SEC DEFA14A 申报 + X 交叉验证

价格 as-of 2026-09-18 收盘（$69.98，全板统一 as-of）。

🆕 −3. 2026-09-16 Financial Analyst Day（SEC Form 425，accession 0001140361-26-036771，139 页幻灯片）= 首次量化 FY2030 长期目标（闸②保鲜重审的触发背景，不构成闸①）

形式：因 Synaptics 并购处于 S-4 注册期，投资者沟通材料按 Rule 425（并购通信） 而非传统 8-K 备案——这是本轮 SEC 复核唯一的新增文件，filings/425_2026-09-16_analyst_day/full_text.txt。
首次量化 2030 目标：营收 CAGR 2026E→2030 +12-14%（汽车 +9% / 工业 +10% / AI-DC +50%+ / 其他 +1%）；Non-GAAP 毛利率目标 53%（vs FY26E 40.3%）；Non-GAAP 营业利润率目标 38%；FCF margin 30-35%（~$3.5B，较基期 ~$1.6B 逾 2 倍）；AI-DC 营收 >$500M(2026) → >$2.5B(2030)，机架含量 $15K→$115K；Physical AI TAM $6B by 2030。
同日新增 design-win（官方账号，非本次幻灯片内容）：Subaru 评估 onsemi Embedded Power Platform（EPP）用于未来 EV——评估级，非量产定点。
市场反应：股价单日 −9.02%（收 $66.60，盘中低 $65.80，开盘 ~$74.33-74.40），叠加同日联储 25bp 加息 + Subaru 新闻单独致跌（X 语料 @movesurge 估算约 −2.5%）+ 前一日（09-15）SOX 板块因 AI 算力扩张放缓论调已跌 −5.9% 的板块弱势基调。市场解读一致："目标可信，但兑现时点太远（多数收益落在 2028 年后）"，而非否定目标本身（详见 06 2026-09-19 节、02 对应小节）。
对估值锚的判定：不满足闸①（无新 10-Q/10-K，425 是并购通信备案而非独立经营指引变更；且卖方共识 FY26/FY27 EPS 于本轮复核基本未变，$3.20/$4.53 量级不变）。但因距上次买区重推（2026-08-07）已 43 天 > 42 天保鲜期，触发闸②强制重审——重审结论：自身 5yr 前瞻 PE band [13.5–20.0x] 与 EV/mid-cycle EBITDA (~$2.55B) 框架均未发现漂移证据，买区 $68–75 / 地板 $52 / 不追 $95 原样重推（不因 2030 目标外推上调，也不因股价下跌而下调），buyzone_anchored 推进至 2026-09-19。2030 目标计入 03 Bull 情景注脚，不进入 FY26/27-anchored 买区计算。
价格结果：股价从上轮 as-of $76.14（已滑出买区上沿）回落至本轮 as-of $69.98（09-18 收盘），重新落入买区 $68–75 内部，收益风险比相应从 1.28:1 回升至 ~2.05:1。

🆕 −2. 2026-08-13 8-K（accession 0001140361-26-032594，Item 8.01）= Synaptics HSR 提前放行（不触发重锚）

事实：FTC 于 2026-08-12 批准 Synaptics 并购的 HSR 反垄断等待期提前终止——原定 2026-07-17 申报后 30 天等待期应于 2026-08-17 23:59 ET 到期，现提前 5 天清关，未收到 Second Request。
不变项：交割仍待 SYNA 股东批准 + 其余惯例交割条件；管理层重申预计中期 2027 年（mid-2027）交割；换股比 1.350、SYNA 分手费 $235.0M 均不变。
对估值锚的判定：本次 8-K 仅 Item 8.01（Other Events），未披露 EPS/指引/减值/新长约，是并购流程性里程碑（反垄断风险解除）而非基本面变化 → 不满足闸①触发条件，01 买区 $68–75 / 地板 $52 / 不追 $95 照抄 2026-08-07 锚，buyzone_anchored 不变。
对"不追"催化剂闸的影响：01/00 此前把"不追 >$95"绑定 ①Synaptics HSR/交割路径清晰 ②AI-DC 占比实证破 15% 双确认——①现已部分兑现（反垄断风险解除，但股东投票 + 其他条件仍待），后续报告应表述为"HSR 已过关，等 SYNA 股东会"而非笼统"HSR 过关"。
市场反应：现价 $81.56（2026-08-13 收盘）较上周 $81.17 仅 +0.5%，未见明显对此利好的定价反应——与"beat+raise 却不涨"是同一种"overhang 折价尚未完全消化"的延续。

🆕 −1. 2026-08-03 Q2'26 财报 8-K（accession 0001140361-26-030989）+ 10-Q（0001097864-26-000017）= 本轮买区重锚闸① 触发点

超预期幅度：营收 $1,603.5M（指引中值 $1,585M，+1.2%）、NG 毛利率 39.3%（中值 39.0%）、NG EPS $0.74（中值 $0.71，+4.2%）、GAAP EPS $0.56（vs Q1'26 −$0.08）。
Q3'26 指引跳升：营收 $1,650–1,750M（中值 $1,700M，YoY +9.6%）、NG 毛利率 40.0–42.0%（自 FY24 以来首次指引破 40%）、NG EPS $0.81–0.93（中值 $0.87）。
现金：Q2 FCF $425.4M（YoY ×4），TTM FCF $1,500.4M / 24.2% margin；Q2 回购 $332M，YTD 股东回报 ≈ 105% FCF。
AI-DC 口径上修：2026 全年由 "double" → "more than double"，并被 CEO 称为 "our fastest-growing business"。
具名新进展：NVIDIA MGX 生态角色扩大 / 中国 Great Wall 云基建电源平台 win / GaNEXUS GaN 40V–650V 组合发布 / Rivian R2 zonal + OBC。
重组仍在继续：2026 Manufacturing Realignment Program，Q2 计提 $41.2M（H1 $370.5M：重组 $22.7M + 资产减值 $163.3M + 其他 $184.5M）。
市场反应（关键）：8/3 盘后发布 → 8/4 仅 +0.47%，8/5 −4.79%，8/6 +1.85%，8/7 +3.63%，5 日净 +1.0%。"beat + raise + AI 口径上修"却几乎没换来溢价 = Synaptics overhang 与 6 月 ATH $133.93 的透支仍在压制。
→ 触发 01 买区重锚闸①：FY26 NG EPS 由自推 $2.88 上修到共识 $3.20，buyzone_anchored = 2026-08-07。

0. 🔴🔴🔴 Synaptics (SYNA) ~$7B 全股票收购（2026-06-25 宣布，8-K Item 1.01/8.01）= 当前主线事件

SEC 文件：filings/8-K_2026-06-25_M&A_acquisition_Synaptics/（accession 0001140361-26-026395，含 8-K body + EX-2.1 Merger Agreement + EX-99.1 press release，均已缓存）

交易结构：全股票收购 Synaptics（Nasdaq: SYNA），总企业价值 ~$7B。固定换股比 1.350 股 onsemi / 每股 SYNA，较双方过去 10 个交易日 VWAP 溢价 ~19%。合并子公司 "Sonic Acquisition Corp." 并入 SYNA，SYNA 成为 onsemi 全资子公司。
稀释：SYNA 股东合并后按完全稀释口径持有 onsemi ~12%（= onsemi 增发相当于现有股本 ~13.6% 的新股）。一名 SYNA 董事进入 onsemi 董事会。
财务承诺：闭合后 18 个月内对 Non-GAAP EPS 增厚，年协同 $200M，毛利率与 onsemi 长期模型一致；pendency 期维持现有资本返还政策。
战略意图（Physical AI）：加 Synaptics 的 Edge AI compute + 人机交互（human-machine interface）+ 无线连接，把 onsemi 从"Power + Sense"扩到"Power / Sense / Connected Compute / Control"四支柱——押注 AI 从云走向物理世界（汽车/工业）。宣称把 TAM +$30B 至 2030 年 $243B。
时间线：预计 2027 年中（mid-2027）交割，需 SYNA 股东会 + 反垄断 + 常规条件。→ FY26 EPS 与股数不受影响，稀释 FY27 才落地（01 前瞻估值仍用 onsemi 独立口径：FY26 共识 NG EPS $3.20 / FY27 共识 $4.52 / 389M 股）。
监管进度（已兑现，见上方「−2」小节）：
HSR 通知于 2026-07-17 向 FTC/DOJ 申报；FTC 已于 2026-08-12 批准提前终止 30 天等待期（原定 2026-08-17 到期），未收到 Second Request。
→ 反垄断风险已解除；剩余硬门槛为 SYNA 股东会批准 + 其余惯例交割条件（日期未官宣）。
另需 HSR 以外的多国反垄断 + 外资审查（foreign investment regimes）批准（进度未披露）。
SYNA 需在特定终止情形下向 onsemi 支付分手费 $235.0M。
10-Q 口径：SYNA 股东 pro forma 持有合并后公司 约 12%（此前 8-K 口径 ~13.6% 新增股本，两者不冲突：12% = 占合并后总股本，13.6% = 占 onsemi 原股本的增发比例）。
顾问：Morgan Stanley（onsemi 首席财务顾问）+ J.P. Morgan（财务顾问）+ Skadden（法律）；Qatalyst（SYNA 侧）。
市场反应（强烈偏空）：宣布次日 ON 暴跌 −24%（$118.74→$90.65），此后随大盘 + deal overhang 续跌至 $87.37（7/17）。X 上分歧巨大：多头（@saso_capital "confusion is where mispricing lives"、@JasonL_Capital 强调 AI-DC 翻倍 + 垂直 GaN）vs 空头质疑"战略漂移、overcomplicate、给 Wolfspeed 送礼、消费 Edge 与 power/sensing 协同存疑"，CEO El-Khoury 上 CNBC 辩护（防御姿态）。详见 06。
对买点的影响：这是 2026-07-06 买区重锚闸①（重大 M&A）触发点——买区从 $95-108 下修至 $80-92，要求更高安全边际（稀释 + 整合风险 + 战略争议）。详见 01。

1. ⭐⭐ Allegro MicroSystems (ALGM) ~$6.9B 全现金收购未遂（2025-02/03）

SEC 文件：8-K 2025-03-06（accession 0001193125-25-047728，Rule 425 + 14a-12 沟通件）+ 425 申报 2025-03-06

事件：2025 年初 onsemi 公开披露其对车规磁性传感器/电流传感器厂商 Allegro MicroSystems（ALGM）的全现金收购意向，对价约 $6.9B。Allegro 董事会拒绝，onsemi 于 2025-03-12 撤回该提议。
战略意图：Allegro 在磁性位置/电流传感器、车规电源管理领域有强 design-win，能补强 onsemi 的汽车 + 工业传感与电源组合。
解读（重要）：在 onsemi 自身处于周期深坑（FY25 营收 -15%、毛利率崩到 33%）的同时仍发起 $6.9B 大型收购，说明管理层有"逆周期整合做大"的野心；但撤回也说明纪律——没有抬价硬抢。X 上 @MartyChargin 等账号详细跟踪此事。未遂收购本身不改变基本面，但揭示管理层并购偏好（汽车/传感整合）+ 资本配置取向。

2. ⭐⭐⭐ 公司级重组计划（2025-02-24，8-K Item 2.05）

SEC 文件：filings/（8-K 2025-02-25，accession 0001193125-25-035138）

内容：全公司重组，覆盖所有业务组 + 全球制造组织。裁员约 2,400 人（约占全球员工 ~9%），2025 年内完成。
成本：员工相关一次性现金费用 $50-60M（遣散 + 福利 + 税）。
节省：完成后年化省 $105-115M。
⚠️ 关键澄清：这 $50-60M 现金遣散，与 FY25 损益表里的 $666.9M「Restructuring, asset impairments and other」不是一回事——后者大头是 fab 合并的非现金资产减值（产能优化）。正是这 $666.9M 把 Q1'25 营业利润砸成 -$0.57B、全年 GAAP EPS 砸到 $0.29。这是"GAAP TTM PE 失真"的根源（见 01）。

3. ⭐⭐ Aura Semiconductor 资产 + IP 收购（2025-09-23，8-K Item 1.01）

SEC 文件：filings/（8-K 2025-09-23，accession 0001140361-25-035762，Item 1.01 + 7.01）

交易结构：子公司 SCI LLC 与 Aura 系实体（Ningbo Aura / Aura Semiconductor Pvt / Shaoxing Yuanfang 等）签 Master Framework Agreement，购买特定资产 + 取得 Vcore 电源管理组件与系统的 IP 授权。
对价：最高 $144M——其中 $72M 绑产品交付与验收，$72M 绑营收里程碑（强 earnout 结构，对价与兑现挂钩）。
战略意义：Vcore = 数据中心 CPU/GPU 核心点供电（point-of-load）。这笔收购把 onsemi 的 AI-DC 布局从"800VDC 上游 AC-DC PSU（EliteSiC）"向下游延伸到核心供电点——补齐 AI 数据中心电源树。这是 onsemi AI-DC 期权里最实在的一笔布局，但量级小（$144M、earnout 结构）= 管理层也在"小步下注"而非梭哈。

4. ⭐⭐⭐ $1.5B 0% 可转债发行（2026-05-11 完成，8-K Item 1.01/2.03/3.02）

SEC 文件：filings/（8-K 2026-05-12，accession 0001140361-26-020642）

规模：$1.5B（含全额行使 $200M 超额配售）0% Convertible Senior Notes due 2031（零息，本金不增值）。
净募资：约 $1,472.9M。
转换：初始转换率 6.1997 股/$1,000 → 初始转换价 ~$161.30/股（约较发行参考价溢价 28%）。由全部美国子公司担保。
资金用途（关键）：
$331.9M 同步回购 ~310 万股（pricing 时，约 $107/股）——用债换股，部分抵消可转债的潜在稀释。
$70.7M 买 capped-call（可转债对冲，把有效转换价垫高到 $156.78 警戒线之上的 warrant 区）。
余额一般公司用途。
解读：零息 + capped-call + 同步回购 = 教科书式的低成本资本结构优化，不是"缺钱被迫融资"。在股价从 $50 谷底回到 $100+ 时发零息可转债锁定低成本资金 + 顺手回购，资本运作能力强。 但注意：随股价升破各转换/warrant 阈值（0% Notes $52.97、0.50% Notes $103.87、warrant $156.78、新可转债 $161.30），Non-GAAP 稀释股数会逐档增加——估值要盯股数。

5. 管理层 / 董事会变动

2026-03-11（8-K Item 5.02）：PSG（Power Solutions Group）总裁 Simon Keeton 2026-06-30 离任（即刻卸任所有 officer 职务，留任至 6/30 协助交接）。Keeton 2007 年加入、2024-02 起任 PSG 总裁。⚠️ Keeton 也是近 60 份 Form 4 里第二大减持人（97,860 股）——离任 + 减持叠加，功率组掌门更替是执行连续性观察点（功率组 = SiC/Intelligent Power，onsemi 的核心 50% 收入）。
2025-11-05（8-K Item 5.02）：董事会主席 Alan Campbell 将于 2026 AGM 退休（非分歧），由独立董事 Thomas L. Deitrich 接任主席（待 AGM 改选）。

时间线

日期	事件	类型
2025-02-24	公司级重组：裁员 2,400 / $50-60M 现金成本 / 省 $105-115M	Item 2.05
2025-02/03	发起 ~$6.9B 全现金收购 Allegro（ALGM）	425/8.01
2025-03-12	撤回 Allegro 收购（Allegro 拒绝）	8.01
2025-09-23	Aura Semiconductor 资产 + Vcore IP 收购（最高 $144M）	Item 1.01
2025-11-04	董事会主席 Campbell 宣布将于 2026 AGM 退休，Deitrich 接任	Item 5.02
2026-03-09	PSG 总裁 Simon Keeton 6/30 离任	Item 5.02
2026-05-04	Q1'26 财报：底部确认、AI-DC 翻倍、NG EPS $0.64	Item 2.02
2026-05-11	完成 $1.5B 0% 可转债（2031）+ $331.9M 同步回购 ~310 万股	Item 1.01/2.03/3.02
2026-06-25	🔴 宣布 ~$7B 全股票收购 Synaptics（1.350 换股比，~12% pro-forma 稀释，2027 年中交割）→ 次日 −24%	Item 1.01/8.01

市场解读（X）：@TheValueist 把 Q1'26 电话会读作"模拟/功率半导体周期复苏的高质量跨板块信号"；@markflowchatter 称 El-Khoury 的评论"对 WOLF 是非常正面的 read-through"（同业复苏共振）。但 NVIDIA 800VDC"官方伙伴"名单（@ren_stocks，634♥）列的是 Navitas (NVTS)，onsemi 不在被点名的 flagship 伙伴里——印证 onsemi 是 800V 生态参与者而非独家旗舰（见 06）。

(source: analysis/05_material_events.md)

X / Twitter 交叉验证

价格 as-of 2026-09-18 收盘（$69.98，全板统一 as-of）。

2026-09-19

x_status: ok（自建 fxapi.virtever.com，4/4 query 200 正常，未触发限流/隧道兜底）。snapshots/x/ON_analystday_2026-09-19.json（$ON analyst day feed=top，20 条）+ snapshots/x/ON_subaru_2026-09-19.json（onsemi Subaru Embedded Power feed=top，21 条）+ snapshots/x/ON_ptcuts_2026-09-19.json（ON Semiconductor price target cut investor day feed=latest，17 条，多为宏观/Fed 噪音）+ snapshots/x/ON_synaptics_2026-09-19.json（Synaptics onsemi shareholder vote SAMR feed=latest，0 条——真实"无讨论"，非限流，code=200）。

本轮最大事件：2026-09-16 onsemi 首届 Financial Analyst Day，股价单日 −9.02%（收 $66.60，盘中低 $65.80，开盘 ~$74.33-74.40）——X 语料交叉验证了三条独立诱因： 1. 官方账号 @onsemi（2026-09-16 20:00 UTC）："Subaru to Evaluate onsemi's Embedded Power Platform for Future EVs"——新增具名 OEM 评估级 design-win（尚非正式合作/定点）。@movesurge 标注该新闻发布后 10 分钟内单独致跌 −2.51%——与 Analyst Day 长期目标的"卖消息"情绪叠加，非单一诱因。 2. @Kgainer7（09-17 系列贴）："$ON — three firms cut targets the same morning post analyst day"——印证分析师当日确有下修目标价动作（但 stockanalysis 聚合 PT 本轮仅小幅下修至 $106.88/25 家，vs 上轮 $107.10/21 家，尚未看到系统性大砍）；同贴提及联储"hawkish hike"（本轮 25bp 加息）与金属逆势上涨，定性为"the tape doubting the hike"，佐证宏观是当日跌幅的共同诱因。 3. @ThePatientQuant（09-15，Analyst Day 前一日）：Nvidia −3.4%、Micron −5%+、SOX −5.9%，因"AI leaders called for slower frontier-model development"——半导体板块在 Analyst Day 前已进入风险偏好收缩，onsemi 的 −9% 是叠加在板块已弱势之上，不是纯个股 alpha 式暴跌。

Analyst Day 内容本身（filings/425_2026-09-16_analyst_day/full_text.txt，139 页幻灯片，SEC Form 425 备案）：首次给出量化 FY2030 目标——营收 CAGR 2026E→2030 +12-14%（汽车 +9%、工业 +10%、AI-DC +50%+、其他 +1%）；NG 毛利率目标 53%（vs FY25A 38.4%/FY26E 40.3%）；FCF margin 30-35%（~$3.5B，vs 基期 $1.6B/25%）；AI-DC 营收 >$500M(2026) → >$2.5B(2030)，机架含量 $15K→$115K。市场解读（@AvKeepitsimple、24/7 Wall St 等二手转述一致）："most detailed bull case ever laid out, market sold every share of it"——核心分歧是兑现时点太远（多数收益落在 2028 年以后），而非目标本身不可信。

多头声音（技术性抄底为主，非机构级）：@bullhooves（09-11）"Trading near ~18x forward EPS & down ~45% from June peaks, de-risked power semi play returning >100% of FCF via buybacks"；@pdicarlotrader（09-17）"I bought $ON yesterday"；@im_ArpanB（09-17）"$65-66 通道支撑，risk/reward favors the buyer"；@InvestmentGuru_（09-17）"若 $65-66 支撑确认，是合理的反弹/筑底点"。均为中小账号战术性看法，与本页价格实况（09-16 低 $65.80、09-18 收 $69.98）吻合，交叉验证价格序列真实性，但不改锚。

⚠️ 噪音提示：$ON cashtag 搜索混入大量 On Holding AG（瑞士运动品牌，$ONON）的讨论（"Just signed Mbappé"、"BofA cuts PT to $43"等）——与 onsemi 无关，本轮已人工剔除，下轮同样需要过滤。

无新增：Synaptics 股东会投票、SAMR 中国审查——本轮专项 query 返回 0 条（真实静默，非限流），维持"待观察项、无新证据"结论不变。

结论：Analyst Day 提供了公司史上首次量化的 FY2030 长期目标，方向利好（尤其 AI-DC +50%+ CAGR 具名量化，为此前"乐观估 10-12% 占比"的叙事提供了官方长期锚），但市场用 −9% 明确表达"不为 2028+ 的兑现在今天付溢价"——这恰好印证本页买区框架（FY26/27-anchored，不外推 2030）的纪律性是对的。不触发买区重锚闸①（无新 10-Q/10-K/传统意义 8-K，425 是并购通信备案非独立经营指引变更）；本轮买区/地板/不追照抄，仅因闸②（距锚 43 天）触发保鲜重审并将 buyzone_anchored 推进至 2026-09-19（详见 01/_meta.json）。

2026-09-12

x_status: ok（自建 fxapi.virtever.com，2/2 query 200 正常，未触发限流/隧道兜底）。snapshots/x/ON_cashtag_top_2026-09-12.json（$ON feed=top，24 条）+ snapshots/x/onsemi_Synaptics_2026-09-12.json（onsemi Synaptics feed=latest，20 条）。

本周新增信号（vs 09-05 轮）： - 多头声音明显增多：@bullhooves（2026-09 前后）——"Trading near ~18x forward EPS & down ~45% from June peaks, $ON is a de-risked power semi play returning >100% of FCF via buybacks. AI rack content & Treo analog add upside, but auto volume remains key."；@pdicarlotrader（2026-09-11 附近）——"Talked about $ON in the last Semiconductor video. Said this was the BEST semi name right now and trading at Smart Money Zone. Huge bounce this week and this looks like the bottom."；@cydbmsh（2026-09-11 标注 "09/11/2026 buy dip setup: $ON — Market Forecast Indicator under 20, huge call Options vol expired 16 Oct 2026, P/C ratio 0.301"（技术面偏多的期权流解读，小账号仅供参考）。三条均与本页现价从 $74.38 反弹至 $76.14（+2.4%）的走势吻合，交叉验证近日确有买盘介入，但均为中小账号，非机构级信号，不改锚。 - 法语账号定性：@Sovanna_Sek（"Vers un point d'entrée sur On Semiconductor ?"）把 onsemi 定位为"能缓解 AI 基建电网瓶颈的公司"，定性看多但无新增数据。 - onsemi Synaptics query 无实质增量：本轮返回的 20 条几乎全部是 7-8 月旧闻（Q3 指引/收购公告/日媒转述），Capitol Forum 的 SAMR（中国监管）审查风险点再次出现但仍是同一条 2026-07-09 旧推，无新证据、无新日期——维持"待观察项、不改风险分级"的既有结论。 - 无新增：Synaptics 交易经济条款、AI-DC 口径、内部人相关讨论——本轮 X 语料未发现任何超出 SEC/官方公告已知信息的实质经营层面增量。

结论：本周 X 语料以"技术性抄底/逢低买入"论调为主（呼应现价已从买区内部滑到买区上沿之上 $76.14），但都是中小账号的战术性看法，不构成新的基本面证据，不触发买区重锚闸；SAMR 风险点继续列为未验证观察项。

🟢 2026-09-05 周更 X 复核（fxembed SOCKS 隧道 KIX 出口，2/2 query 200 正常）：snapshots/x/ON_cashtag_top_2026-09-05.json（$ON feed=top，20 条，⚠️ 混入加密货币 Ontology 代币 $ON 噪音，真实个股讨论约 6-7 条）+ snapshots/x/onsemi_Synaptics_2026-09-05.json（onsemi Synaptics feed=latest，20 条，绝大多数为 6-7 月旧闻转述，无本轮实质增量）。 三条增量信息：① 技术面新语料——@MrFiboroni（2026-08-31）："Staying above 74.40 and we can see 83"（纯技术触发位，现价 $74.38 正卡在该位下方）；@bilkhatib（2026-08-30，$ON @ $72.61）："RSI 36，低于 20 日均线 $77.97"（超卖论调，小账号，仅参考）；@W0rkerOfSecrets（2026-09-03，$ON @ $72.34）标注 Fibonacci 位 101.67/94.41/84.08，RSI 37.1，定性为"周期股，汽车/工业放缓则跟跌"——三条均与本页价格数据吻合（对应 08-28/08-30/09-02 实际收盘），交叉验证价格序列真实性。② CEO 原声（@QQ_Timmy 转译，2026-08-30）：El-Khoury 谈汽车业务——"尚未看到补货周期，也没看到需求回升……某些领域库存仍低得危险，但这只是回到自然出货节奏，不是增长重启"——比公司官方通稿更谨慎的措辞，与 00 风险 #2（渠道回补嫌疑）形成反向证据：CEO 私下措辞显示汽车终端尚未见真实需求拐点、且部分库存已偏低（不支持"渠道囤货"叙事，反而支持"复苏源于真实拉货，非 sell-in"），值得下轮跟进核实出处（该条为二手转译，未见一手英文原文，置信度中等）。③ 🆕 新风险点（未经 SEC 确认）：@Capitol_Forum（2026-07-09 旧推，付费产业研究账号）称 Synaptics 交易"Likely to Face Intense SAMR Review"（中国国家市场监管总局审查）——此前未被本页捕获，SEC 8-K/10-Q 均未提及 China SAMR，无法独立验证；鉴于 HSR（美国）已于 2026-08-12 放行，若中国审查确实存在且尚未解决，是 Synaptics overhang 剩余风险点的一个新增维度，暂列观察项，不改变风险分级或买区。无新增：Synaptics 交易经济条款、AI-DC 口径、内部人相关讨论——本轮 X 语料未发现任何超出 SEC/官方公告已知信息的实质经营层面增量。

🔴 2026-08-28 周更 X 复核（本轮限流未取到，非上游故障/非无讨论）：3 次请求（SOCKS 隧道 SEA 出口 ×2 + 去隧道直连 ×1，间隔 20s）全部返回 {"code":404,"results":[]}，判定 x_status=rate-limited-404。快照 snapshots/x/ON_ratelimited_2026-08-28.json。下方 2026-08-21 轮的语料原样保留作为最新可用 X 参考（技术支撑带 $69.80–$73.76 与本周现价 $73.22 落入区间下沿的吻合度仍成立，可参考但未经本轮验证更新）。

🟢 2026-08-21 周更 X 复核（fxembed 搜索恢复，2 条 query 有效，符合本轮限速上限）：snapshots/x/ON_cashtag_top_2026-08-21.json（$ON feed=top，19 条，⚠️ 大量结果是加密货币 Ontology 代币 $ON 混入，噪音占比高——真实个股讨论约 6-7 条）+ snapshots/x/onsemi_Synaptics_latest_2026-08-21.json（onsemi Synaptics feed=latest，20 条，多为 Q2 财报要点转述 bot + FTC HSR 放行新闻转述，无本轮新增信息，与 05/filings 已知事实一致）。 两条增量、非重复信息：① @trade_catalyst（710 粉）指出现价正测试 200DMA + $69.80–$73.76 技术支撑带（上升趋势线+成交量 POC+前低三重共振）——与本页估值买区 $68–75 高度重合，属独立信源交叉验证（详见 01 心理/锚定位）；② @iBuydipss（1,638 粉）指出本周出现看跌期权对冲流（9/4 到期 $86 put + 9/18 到期 $75 put 放量），机构在为进一步回调布局，与"贴近买区但未确认见底"判断一致。均为小账号、低置信度，仅作参考，不改锚。无新增：Synaptics 交易细节、AI-DC 口径、内部人相关讨论——本轮 X 语料未发现任何超出 SEC/官方公告已知信息的实质增量。

数据源：snapshots/x/*_2026-07-18.json（5 个 query，按 likes×3 + reposts×5 + views/100 排序）+ snapshots/x/onsemi_timeline_2026-07-24.json（官方时间线兜底）

🔴 2026-08-07 周更 X 复核（连续第 4 轮搜索端点 404）：fxembed /2/search 5 个 query 全部返回 {"code":404}，重试 3 次（间隔 5–20s）未恢复；api.fxtwitter.com/onsemi profile 端点 200 正常（28,130 followers / 10,040 tweets，快照 snapshots/x/onsemi_profile_2026-08-07.json），证实是上游 X 搜索的暂时性故障，不是 fxembed 下线（与 memory reference_fxembed_search_endpoint_down 一致，playbook 不改）。 本轮用可核验的公开共识数据替代 X 卖方 PT 语料（见下方「卖方目标价（2026-08-07 实数替代）」小节）：market/consensus_stockanalysis_2026-08-07.json —— 共识 PT $108.88（+34.1% vs $81.17），评级 Buy，29 家覆盖。这是比 X 上零散截图更硬的 PT 锚。 ⚠️ 未刷新的部分：Q2'26 财报（8/3）后的 X 情绪、散户对 "beat 但股价不涨" 的解读、Synaptics HSR 相关讨论 —— 本页对财报后舆情为"无数据"，不臆测。

🔵 2026-07-24 周更 X 复核：fxembed /2/search 端点本轮返回 404（暂时性上游 X 搜索故障，profile 时间线端点 200 正常，非 fxembed 下线），5 个搜索 query 未能刷新，改用 onsemi 官方 profile 时间线兜底——最新内容为 GaNEXUS™ AI-infra 电源产品贴（07-21）+ 志愿者日（07-01）+ Synaptics 收购贴（06-26），无新料/无 Q2 预告/无交易新进展。故本页沿用 07-18 搜索语料（6 天前），叙事（deal overhang + deal 前卖方 PT 区 + "AI 外溢二线"定位）维持有效；下轮搜索端点恢复后重刷 5 query。

5 个 query（2026-06-16）： 1. $ON earnings（19 条） 2. ON 800V SiC datacenter（10 条） 3. onsemi NVIDIA EliteSiC（1 条——几乎无讨论，本身是信号） 4. onsemi automotive SiC（20 条） 5. Hassane El-Khoury onsemi CEO（20 条）

⚠️ 时间污染警告：X 语料混入了 Q4 FY2024（Dec 2024）的旧财报反应（多条引"Q4 revenue $1,722.5M、GM 45.2%、EPS $0.95"——那是 2024 年的数；@AlphaSenseInc 另一条引"$1,530M、36.0%/38.2% GM"才是最新 Q4'25）。还有 @zacxbtc"$50.29 / $19.68B mcap / -53.5% from ATH"是 2025 谷底快照。读 X 时务必用日期锚定，别把 2024/2025 谷底数当当前。本页已剔除过期数。

A. SEC 与 X 一致的事实表（高置信）

事实	SEC 来源	X 印证
Q1'26 营收 $1,513M、NG EPS $0.64、毛利率 38.5%	8-K 2026-05-04	@TheValueist 引 Bloomberg"盘后 -5.4%、略超预期"
"已越过周期底部、走向复苏"	CEO 财报原话	@TheValueist："模拟/功率半导体周期复苏的高质量信号"；@markflowchatter："对 WOLF 是正面 read-through"
AI 数据中心收入翻倍+ / SiC 强增长	8-K + 10-K	@Beth_Kindig："onsemi 强调 SiC 快速进展、收入 4x YoY"（指 AI-DC SiC）
onsemi 是 800V SiC/GaN 竞争者之一（非独家）	10-K（EliteSiC 用于 AI-DC AC-DC）	@TheValueist 竞争图把 $STM $WOLF $NVTS $ON 并列 650V GaN/SiC discretes
Roznov（捷克）SiC 扩产	行业/公司	@T_Smolarek（波兰）："onsemi 拟在捷克 Roznov 投 $20 亿 brownfield"（衬底产能）

B. X 补充的细节（SEC 未明说 / 市场视角）

800VDC 旗舰伙伴是 Navitas 不是 onsemi（@ren_stocks，634♥/72K 阅读）："Nvidia 800VDC Architecture official partners: $NVTS — Navitas GaNFast & GeneSiC..."——onsemi 未出现在被点名的官方伙伴清单顶部。这与 SEC 一致（onsemi 只说 "multiple chip vendors"，从未自称 NVIDIA 旗舰伙伴）。纠正"onsemi = NVIDIA 800V 核心伙伴"的过度叙事——它是参与者。
800V 数据中心 SiC 的"中国竞争 + 套利"风险（@BullRush__）："Being long $NVTS or $STM as a '800V datacenter play' is a simplification the market is starting to arbitrage away. Chinese competitive pressure on discrete GaN..."——空头视角，对 onsemi 同样适用（discrete 同质化 + 中国压价）。
TXN 指引为模拟板块拐点信号（@Sam_Badawi）："TXN guidance signals a turn for analog... positive read-throughs for MCHP, ON, STM"——模拟/功率周期复苏是板块级共振，不是 onsemi 独有 alpha。
Morgan Stanley hyperscaler capex 自下而上模型（@ren_stocks，231♥）：1GW NVDA Vera Rubin 数据中心 $41bn vs 1GW Trainium3 集群 $15bn——量化 AI-DC capex，但未指明 onsemi 的份额捕获（间接传导，见 03）。

C. 卖方 / 机构目标价矩阵

🆕 卖方共识（2026-09-19 本轮重拉，Analyst Day 后首次刷新）

数据源：market/consensus_stockanalysis_raw_2026-09-19.json（stockanalysis.com forecast/__data.json）

项	值	相对现价 $69.98
共识目标价（25 家）	$106.88（median $105 / low $85 / high $150；上轮 $107.10/21 家）	+52.7%
共识评级	Buy（strongBuy 11 / buy 2 / hold 16 / sell 0，score 4.14，与上轮一致）	—
FY2026 共识 adj EPS	$3.203（+36.3% YoY，前值 $3.202，基本未变）	现价 = 21.85x
FY2027 共识 adj EPS	$4.533（+41.5% YoY，前值 $4.529，基本未变）	现价 = 15.44x
FY2026 共识营收	$6.560B（+9.4%，未变）	—
FY2027 共识营收	$7.409B（+12.9%，前值 $7.395B，微升）	—
下次财报	2026-11-02（stockanalysis 确认，与上轮一致）	—

解读：Analyst Day（09-16，−9% 单日跌幅）后 EPS 共识与 PT 均未系统性下修——FY26/FY27 EPS 三角化仍稳固（$3.20/$4.53 量级不变），PT 从 $107.10（21 家）微降至 $106.88（25 家，覆盖面反而扩大），核心是 X 语料印证的"三家机构当日下修目标价"尚未（或不足以）撼动聚合共识。这是本轮闸②重审"倍数中枢/band 是否漂移"的关键证据：EPS 分母未变、PT 上行锚未变 → 买区/地板/不追的三条支撑线数学上原样成立，只是现价从 $76.14 回落至 $69.98，重新落入买区 $68–75 内部（此前一度滑出上沿），收益风险比相应从 1.28:1 回升至 ~2.05:1。

卖方共识（2026-09-05，历史锚，供对比）

数据源：market/consensus_stockanalysis_raw_2026-09-05.json（stockanalysis.com forecast/__data.json，2 个聚合口径并存）

项	值	相对现价 $74.38
共识目标价（21 家，2026-09-03 更新）	$107.10（另一聚合口径 $107.68/25 家，方向一致）	+44.0%
共识评级	Buy（strongBuy 11 / buy 2 / hold 16 / sell 0，score 4.14）	—
覆盖分析师数（年度 EPS）	29 家	—
FY2026 共识 adj EPS	$3.202（+36.3% YoY，前值 $3.199，基本未变）	现价 = 23.2x
FY2027 共识 adj EPS	$4.529（+41.4% YoY，前值 $4.518，基本未变）	现价 = 16.42x
FY2026 共识营收	$6.560B（+9.4%）	—
FY2027 共识营收	$7.405B（+12.9%）	—
Q3'26 共识 adj EPS / 营收	$0.874 / $1,702.5M	≈ 公司指引中值 $0.87 / $1,700M（指引=共识，无 sandbag）
下次财报	2026-11-02（confirmed=false，eps_est $0.88）	—

解读：EPS 共识本轮基本未变（三角化仍然稳固），PT 小幅下修 −1.6%（$108.88→$107.10）是本周收益风险比跌破 1.5 门槛的主因之一（另一主因是现价小涨 +1.58%）。PT $107.10 隐含 ~23.7x FY27 EPS / ~16.6x mid-cycle EBITDA = 周期峰值倍数，01 仍不采信"卖方看到 $107 所以现在能追"——买区按自身 band 定，不追 >$95 维持不变。

卖方共识（2026-08-07 实数替代，历史锚，供对比）

数据源：market/consensus_stockanalysis_2026-08-07.json（stockanalysis.com，聚合覆盖 ON 的卖方）

项	值	相对现价 $81.17
共识目标价	$108.88	+34.1%
共识评级	Buy	—
覆盖分析师数（年度 EPS）	29 家（季度 26 家）	—
FY2026 共识 adj EPS	$3.199（+36.1% YoY）	现价 = 25.4x
FY2027 共识 adj EPS	$4.518（+41.3% YoY）	现价 = 18.0x
FY2026 共识营收	$6.556B（+9.4%）	—
FY2027 共识营收	$7.395B（+12.8%）	—
Q3'26 共识 adj EPS / 营收	$0.874 / $1,702.5M	≈ 公司指引中值 $0.87 / $1,700M（指引=共识，无 sandbag）
Q4'26 共识 adj EPS / 营收	$0.955 / $1,738.7M	—
ON 自身历史前瞻 PE（年末价/次年 EPS）	FY21 20.0x · FY22 13.5x · FY23 17.9x · FY24 15.6x · FY25 20.0x → band [13.5–20.0]，median 17.9x	现价 18.0x（FY27 口径）= band 中枢

解读：共识 PT $108.88 隐含 24.1x FY27 EPS / ~17x mid-cycle EBITDA = 周期峰值倍数。我们在 01 里采信它作为 Base-case 上行锚（用于收益风险比，且与上轮 $108 口径连续），但不采信"卖方看到 $109 所以现在能追"——01 的"不追 >$95"就是这个分歧的落点。同时注意 Q3 指引恰好等于共识：公司没有留 sandbag 空间，Q3 想再 beat 需要真实需求超预期。

deal 前个股 PT（历史锚，参考价值打折）

⚠️ 以下 PT 多为 Synaptics 交易（6/25）宣布之前发布，且均早于 2026-08-03 Q2 财报。故是 deal 前 / 财报前锚。

来源	观点	隐含估值
Citi（2026-05-06）	PT $100（from $68），维持 Neutral	deal 前锚
Wells Fargo（2026-06-09）	PT $140（from $115），维持 Buy	deal 前上行锚
B. Riley（2026-04）	上调至 Buy，PT $115	deal 前锚
@TheValueist（37K，多条）	Q1'26 = 周期复苏高质量信号；650V GaN/SiC 竞争图	定性看多板块
@ProblemSniper（142K）	技术面："Breaking 111... 118 and 125 next"	纯技术位（deal 前已作废）
自算（见 `01`，@ $81.17，2026-08-07）	FPE 25.4x（FY26 共识 $3.20）／ 18.0x（FY27 共识 $4.52）／ EV/mid-cycle EBITDA 12.6x	公允区中段，高于买区 $68-75 上沿 +8.2%

D. CEO 外部认可（El-Khoury）

@NasdaqExchange（77 万粉转发）：onsemi CEO El-Khoury 谈创新方法论——"你不能坐下来说'今天我们要创新出个好点子'……你要保持好奇（Curiosity）"。Nasdaq 官方频道引用 = 主流财经平台认可其 thought-leadership。
@markflowchatter：El-Khoury 的复苏评论被同业（WOLF）投资者当作板块风向标——说明市场把他的指引当功率半导体周期的 bellwether。
整体：El-Khoury 在功率半导体圈有声量，但远不及 Jensen 称 MRVL CEO "next trillion-dollar company" 那种顶级生态加持——onsemi 是周期复苏故事，不是 AI 叙事核心。

E. 当前情绪（财报后 + 复苏中）

基调：温和看多 + 周期复苏共识，但无 AI 狂热。"Earnings dips are getting bought up"（@tradergokux）反映大盘风险偏好托底；@thisisorlando 称"$ON breaking out today while NVDA chops... AI trade expanding beneath"——把 onsemi 归入"AI 外溢二线"而非 AI 核心。
关键分歧：800V 数据中心 SiC 是真放量还是叙事套利（@BullRush__ 空头 vs @ren_stocks/@Beth_Kindig 多头）——与 NVTS/STM 共享同一争论，onsemi 因占比小、争议烈度低于纯 800V play。
冷清信号：onsemi NVIDIA EliteSiC query 只有 1 条结果——市场几乎不把 onsemi 当"NVIDIA 概念股"讨论。这与 NVTS（被反复当 800V 旗舰炒）形成鲜明对比，印证 onsemi 的 AI-DC 暴露是"实打实但低关注"，估值里的 AI 溢价被相对节制（也意味着 AI 兑现是潜在 upside，但不是当前定价主线）。

(source: analysis/06_x_cross_validation.md)

招聘数据 → 战略信号

数据源：snapshots/jobs/oracle_2026-06-16.json（onsemi Oracle Recruiting Cloud ATS，站点 CX_1001 @ hctz.fa.us2.oraclecloud.com，公开 REST API recruitingCEJobRequisitions?finder=findReqs;siteNumber=CX_1001）

⚠️ ATS 发现踩坑记录：onsemi 不在 Workday。其官网 careers（onsemi.com/careers）对 curl 返回 403（Akamai），且 onsemi.wd5.myworkdayjobs.com 虽存在但任何 tenant slug 都返回 422——因为 onsemi 已迁到 Oracle Recruiting Cloud（Oracle Fusion HCM）。通过 bb-browser 从 careers 页"Search & Apply"按钮发现真实 ATS。更新速查表：ON → Oracle ORC，site CX_1001。

总体规模

指标	值
总开放岗位	582（全量采集，非抽样）
工作模式	100% On-site（582/582 零远程/混合）
主导地区	亚洲后段制造/测试为主

地理分布（强亚洲后段权重）

地区	岗位数	占比
🇵🇭 菲律宾	152	26%
🇺🇸 美国	148	25%
🇲🇾 马来西亚（Seremban/Negeri Sembilan）	84	14%
🇮🇳 印度（全部 Bangalore）	71	12%
🇰🇷 韩国	19	3%

亚洲后段（PH+MY+IN）≈ 307 vs 美国 148——这是典型的 IDM 重资产制造画像：封测/制造人力集中在低成本亚洲，工程/设计/总部职能在美国。按法人实体看：Semiconductor Components Industries LLC（美）143 · ON 马来 78 · ON 菲律宾 78 · ON 印度 66 · ON Cebu 57 · ON 韩国 19。

按职能（Job Family）

职能	岗位数
Engineering	171
Technician	53
Manufacturing	43-52
Product & Test	30
Supply Chain	25
Intern	22
Sales	21
Operator	20
Design	19

按战略主题分析

A. 前段制造 / 封测（主导）— 运营性，非新增长向

Process / Fab / Equipment / Wafer 90 · Test/Validation 53 · Quality/Reliability 28。
解读：这是"fab + 封测"的运营人力画像——维持既有产能运转 + 良率，不是为新业务大扩军。与 02/03 的"capex 收缩 -78%、产能消化期"叙事完全吻合。

B. 功率 / SiC（战略核心，但标题命中少）

Power 16 · Analog 25 · SiC/Silicon Carbide 仅 8。
解读：SiC 是 onsemi 战略核心（50% 收入的 Intelligent Power），但显式 SiC 标题只有 8——大量 SiC 工作藏在通用的"process / device / design"标题里。招聘强度与"SiC 是核心赌注"的叙事不算强匹配——更像稳态维持。

C. AI 数据中心 / 图像传感器 — ⚠️ 零命中（重要负信号）

Data center 标题命中 = 0
Image sensor / imaging 标题命中 = 0
解读（关键）：作为 onsemi 唯一高增长亮点的 AI 数据中心，招聘标题里零专门岗位——要么这些角色用通用"design/test"标题，要么根本没在为 AI-DC 大规模招兵买马。这印证 03 的核心判断：管理层没有用招聘（也没用 capex）给"AI 翻倍"投票。图像传感器（ISG，19% 收入）零专门岗位也暗示该段成熟/收缩。

D. Go-to-market + 领导力

Account Manager/Sales 16 + FAE/Field Apps 9 = 客户触达稳态。
Director/VP/Sr Mgr 级 24 个——组织建设温和，无大规模高管扩编。
Intern/Graduate/Trainee 24——常规早期人才管道。

与 SEC / X 叙事的一致性

叙事	招聘验证	一致性
"已越过周期底部、复苏"	582 岗位（非冻结、非裁员潮），运营性招聘恢复	✅ 一致（复苏但不激进）
"capex 收缩 -78%、产能消化"	招聘集中在维持性制造/封测，无新 fab 扩军	✅ 强一致
"AI 数据中心翻倍增长"	AI-DC / data center 标题零命中	❌ 不一致——招聘不支持"AI 大放量"，是小期权
"SiC 是核心赌注"	SiC 显式标题仅 8	⚠️ 弱一致（藏在通用标题）
2,400 人重组裁员（2025）	当前 582 开放岗位 = 裁员后的稳态再招	✅ 一致

一句话结论

招聘画像 = "周期底部后的运营性恢复招聘 + 亚洲后段制造为主"，明确不是"AI/数据中心新增长向的招兵买马"。 582 岗位、100% on-site、零 AI-DC/图像传感器专门岗、SiC 标题仅 8——招聘信号与 capex 收缩、产能消化、复苏但保守的整体叙事高度一致，反向证伪了"AI 翻倍"的激进预期。 这是 onsemi 招聘信号最有价值的地方：它把"AI-DC 是小期权不是主引擎"这件事，从财务侧（capex/营收）又从组织侧独立验证了一遍。

(source: analysis/07_jobs_signal.md)

内部人交易（Form 4）— 清一色减持、无买入、无 10b5-1 掩护

数据源：insider/form4_recent60.json（edgartools insider_trades.py 脚本，2026-09-19 刷新，latest 仍为 2026-07-02，本轮零新增）+ 历史明细 insider/form4_recent60_2026-07-29.json + 逐份 10b5-1 footnote 核查

价格 as-of 2026-09-18 收盘（$69.98，全板统一 as-of）。

2026-09-19 周更复核（零新增，连续 11 周+）：过去 79 天（2026-07-02 起）SEC 只有 1 份 Form 4：2026-07-02 董事年度授予单位（非公开市场买卖），c.get_filings(form='4').head(60) 确认最新 Form 4 仍是这份（accession 0001225208-26-006426）。最近一笔真实公开市场卖单仍是 2026-04-27 CFO 60K @ $93，距今 ~4.7 个月。

⚠️ 关键观察：股价本周从 $76.14 大幅回落至 $69.98（−8.1%，主因 09-16 Financial Analyst Day 当日 −9.02%），仍无内部人逢低回补/增持。 即便股价单日暴跌近 9%（理论上是内部人"抄底自家股票"的经典时点），管理层仍未出手——既没有"回撤后管理层抄底"（本可作强多信号），也没有新的出货——连续 11 周+信息真空，按 0 权重处理。

现价 $69.98 相对减持簇的位置：已明显低于 CFO 减持下沿 $80（−12.5%，上周 −4.8%，本周回落进一步拉开差距），价格仍落在其两笔卖价 $80 与 $93 之下方。若后续内部人在此位置回补，将是本轮以来第一个有意义的正面 Form 4 信号，目前仍待验证。

权重结论：信号已彻底过期（卖顶后停手 ~4.7 个月）→ conviction 计 0，不作活警告、不下调半档；价格波动（含 09-16 Analyst Day 后的大幅回落）已单独进估值腿与收益风险比，不重复计价。

A. 总览：复苏期管理层零加仓，全是卖

近 60 份 Form 4 中：0 笔公开市场买入，14 笔卖出。这与 MRVL 2025-09-25"4 位 C-level 集体抄底"的强多信号形成镜像反差——onsemi 复苏初期，没有任何内部人用真金白银表达看多。

内部人	职务	近 60 份净卖出
Trent Thad	Exec VP & CFO	170,000 股
Simon Keeton	Group President, PSG（6/30 离任）	97,860 股
Hassane El-Khoury	CEO & President	38,000 股
Sudhir Gopalswamy	Group President, AMG & ISG	6,114 股
Alan Campbell	Director（主席，将退休）	15,371 股

B. 卖出潮明细（按时间 + 价位，⚠️ 全部无 10b5-1 标识）

日期	内部人	股数	价格	10b5-1?
2026-04-27	Trent Thad (CFO)	60,000	$93.00	❌ 无（裸卖）
2026-04-17	Trent Thad (CFO)	30,000	$80.00	❌ 无（裸卖）
2026-03-16	Sudhir Gopalswamy	6,114	$58.67	❌ 无
2026-02-18	Simon Keeton (PSG)	48,860	$71.56	❌ 无
2026-02-12	Hassane El-Khoury (CEO)	20,000	$73.56	❌ 无（裸卖）
2026-02-12	Trent Thad (CFO)	60,000	$71.70	❌ 无
2025-12-08	Simon Keeton (PSG)	21,000	$55.72	❌ 无
2025-12-04	Trent Thad (CFO)	20,000	$55.05	❌ 无
2025-08-15	Hassane El-Khoury (CEO)	15,000	$51.22	❌ 无
2025-06-12	Alan Campbell (Dir)	5,371	$51.16	❌ 无
2025-03-12	Alan Campbell (Dir)	10,000	$43.23	❌ 无

⚠️ 10b5-1 核查结论：逐份核对上述关键卖单的 Form 4 原文，无一笔提及 Rule 10b5-1 计划或 affirmative defense。意味着这些是 trading window 内的主动裁量性卖出（"裸卖"），信号略强于预设计划的阶梯兑现。（注：edgartools footnote 抽取也返回 0/15，与手工核查一致。）

C. 最值得注意的信号：CFO 在复苏反弹中加速减持 ⭐

Trent Thad（CFO）的卖出节奏极具指向性： - 2025-12 卖 20K @ $55 - 2026-02 卖 60K @ $71.70 - 2026-04 卖 30K @ $80 + 60K @ $93

→ 随股价从 $55 一路涨到 $93，CFO 越涨卖得越多（4 月单月 90K 股），且均为裸卖。CFO 是对公司财务前景最知情的人之一，在股价翻倍反弹中持续加码减持，是这份报告里最实在的偏空内部人信号。 更新（2026-09-19 $69.98）：CFO 在 $80-93 加速减持事后看是精准逃顶（6 月 ATH $133.93 → Synaptics 公告后回撤 → 09-16 Analyst Day −9% → 现价 $69.98，已明显低于其减持区下沿 $80，差距扩大至 −12.5%）。但注意反向证据：正是这位 CFO 在 2026-08-03 财报里说"我们对驱动盈利性增长的能力越来越有信心（increasingly confident）"，且财报后连续 11 周+零交易（含 09-16 单日暴跌 9% 这种理论上的"抄底自家股票"时点）。减持信号已过期 ~4.7 个月，价格波动已单独进 01 估值腿/收益风险比，不重复计价。

D. CEO + 关键高管也在卖（无人加仓）

CEO El-Khoury：2025-08 卖 15K @ $51.22 + 2026-02 卖 20K @ $73.56——周期底部到复苏中段持续小幅减持，零加仓。虽量级不大（38K 股），但复苏初期 CEO 不买反卖，与"我们已越过底部"的乐观口径形成微妙张力。
Simon Keeton（PSG 总裁）：97,860 股，且本人已于 2026-06-30 离任——离任前清仓式减持属常见，但叠加他掌管的正是核心 50% 收入的功率组，信号需关注。

E. 价位锚定矩阵（insider sell 价位 vs 当前 $69.98，2026-09-18）

内部人卖出价区	笔数	vs 当前 $69.98
$43-55（2025 谷底）	5	当前 +27%~+63%（仍卖飞底部）
$71-80（2026 H1）	4	现价已重新落回此区间下方（低于区间下沿 $71 约 1.4%）
$93（CFO 4 月最高兑现位）	1	当前 −24.8%
$80（CFO 4 月最低兑现位）	1	当前 −12.5%（本周回落进一步拉开差距）

解读（随价更新）：现价 $69.98 已明显低于 CFO 4 月最低兑现价 $80（−12.5%，上周 −4.8%），且重新跌落至 2026 H1 卖出价区 $71-80 的下方（09-16 Analyst Day 后的回落使现价穿越了此前"落入区间内部"的状态）。这进一步印证内部人历史卖点均在现价之上，是弱看多的价位结构，但内部人仍未表态"便宜到该买"——若出现回补，将是本轮以来第一个正面信号。

⚠️ 重要：内部人锚 $80-93 与买区 $68-75 仍完全脱钩（本轮买区未变）。上一轮买区 $80-92 与 CFO 减持簇重合，可以互相佐证；现行买区 $68-75（2026-08-07 闸①重推，2026-09-19 闸②保鲜重审后原样重推），仍低于 CFO 减持簇（$80-93）及 2026 H1 卖出价区（$71-80）——现价 $69.98 落在买区内部（近下段），全部内部人历史成交价均在现价之上。按 CME 范式，这属弱看多结构（管理层历史成交价全部高于现价），但内部人锚不为买区提供强验证（无最新回补数据）——买区只由估值双线（自身前瞻 PE band × FY27 正常化 EPS ／ EV/mid-cycle EBITDA）+ 收益风险比闸支撑。

一句话结论（2026-09-19 周更）

内部人信号偏空但已彻底过期（~4.7 个月）：近 60 份 Form 4 零买入、14 笔全是裸卖（无 10b5-1 掩护），CFO 在 $55→$93 反弹中越涨越卖、CEO 复苏期不买反卖、PSG 总裁离任前清仓。现价 $69.98 明显低于 CFO 减持下沿 $80（−12.5%），已跌破 2026 H1 卖出价区 $71-80 下沿、低于其最高兑现价 $93 达 −24.8%——事后看内部人的谨慎持续有前瞻性（6 月 ATH $133.93 → Synaptics 公告后回撤 → 09-16 Analyst Day −9% → 现在 $69.98，已重新落入买区 $68-75 内部）。

本轮新观察：① 连续 11 周+零内部人交易，股价本周从 $76.14 大幅回落至 $69.98（−8.1%，主因 09-16 Analyst Day）也未见任何回补——即便单日暴跌近 9%（经典的"内部人抄底"时点）管理层仍未出手，既无追买也无出货，仍是信息真空而非信号；② 本轮 SEC 复核确认无新 10-Q/10-K/传统 8-K，latest Form 4 仍是 2026-07-02 那份年度授予（09-16 的 425 Analyst Day 材料非 Form 4）；③ 现价已重新跌落至 CFO 减持簇及 2026 H1 卖出价区之下——若后续价格续跌而仍无回补，中性解读维持；若出现回补则是本轮以来首个正面信号，值得下轮重点盯。

权重处理：conviction 计 0（卖顶后停手 = 信号过期，不作活警告、不下调半档），价格波动已单独进 01 估值腿与收益风险比，不重复计价。内部人锚（$80-93）仍高于 01 买区（$68-75），故不为买区提供验证锚——01 表格"验证锚"列如实标注。

(source: analysis/08_insider_trades.md)

大股东结构（13G/13D）

数据源：holders/13g_13d_history.json（edgartools SC 13G/D 解析 + 新版 13G primary_doc.xml 封面百分比抽取）

A. 三大被动机构持仓时间序列

机构	申报日	持仓 %	趋势
FMR LLC (Fidelity)	2017-02	6.28%	长期增持
	2020-10	10.07%	↑
	2022-09	10.55%	↑
	2023-02	11.87%	↑
	2024-02	13.34%	↑
	2024-11	15.00%	↑
	2025-08	13.50%	↓ 小幅减
	2025-11	15.00%	↑ 回到峰值
Vanguard Group	2026-04（单独申报）	~7.50%	新结构下单独披露
Pennsylvania（PA 退休基金/同名 filer）	2022-07	11.59%	历史 ~9-12%
	2024-02	11.69%	持平

核心事实：Fidelity (FMR) 是 onsemi 的绝对第一大机构，持仓 15.0%（2025-11）回到历史峰值——在 onsemi 周期最深处（2025）Fidelity 不减反增/维持高位，是"深度价值/逆向"长线信徒在场的强信号。这与 MRVL 的"FMR 从 14.9% 高位砍到 9.6% 兑现 AI 涨幅"形成反向对照：onsemi 是 Fidelity 在底部坚守的周期股，MRVL 是 Fidelity 在高位获利了结的 AI 成长股。

B. 最近一次申报后的变化（新版 13G 格式）

SEC 2024 年改了 13G 申报格式（结构化 XML 封面 + exhibit），导致 2025-2026 的申报在文本正文里不再重复人名/百分比——本报告从 primary_doc.xml 的 Percent 标签直接抽取（FMR 15.0%、Vanguard 7.50%）。
2026-01-30 一份 13G/A 报 12.69%（filer 名未在正文，按时点 + 量级推测为 FMR 或 PA 系），2026-04 多份 Vanguard 申报——被动机构持续在场，无大规模撤离迹象。

C. 战略持仓 / Activist

无 13D 申报 —— 无 activist 在场。onsemi 不是被维权基金盯上的目标。
无类似 NVIDIA preferred 的战略入股 —— 与 MRVL（NVIDIA $2B Series A）不同，onsemi 没有大客户/巨头的战略股权背书。AI-DC 关系是商业供货关系，不是股权绑定（再次印证 06：onsemi 是 800V 生态参与者，非旗舰伙伴）。

D. 股权结构总图

持有方	估算占比	性质
FMR (Fidelity)	~15%	被动/主动多头（最大单一机构）
Vanguard	~7.5%	纯被动指数
BlackRock	未在近期 13G（应 >5%，可能并入指数申报）	纯被动
Pennsylvania 系	~9-12%（历史）	机构
其他机构 + 散户	余额	—
内部人（董监高）	<1%（且在减持，见 `08`）	—

onsemi 是机构高度持有的大盘半导体股（标普 500 成分），被动指数 + Fidelity 主导，散户 + 内部人占比低。流通盘稳定，无 activist 扰动。

E. 未来跟踪信号清单

Fidelity (FMR) 下一份 13G/A 是否跌破 15% —— 若这位底部信徒在复苏中段（$125+）开始减持，是与 CFO 减持（08）同向的高位获利了结信号，值得高度关注。
Vanguard / BlackRock 被动仓位随指数权重变化 —— 机械跟随，参考意义低。
是否出现新的战略投资者（如车企/AI 厂战略入股）—— 当前无，若出现是 AI-DC 叙事升级信号。
13D 出现 —— 当前无 activist；若周期复苏不及预期 + 估值回落，不排除维权基金关注（onsemi 资产质量好、FCF 强、是潜在 break-up/integration 标的）。