CleanSpark (CLSK) · 综合摘要

🚨 2026-09-19 周更（闸①+闸② 双触发 → 买区重推，估值锚定 2026-09-19）。 EDGAR 新增两份 8-K：9/17（accession 0001193125-26-393758）+ 9/18（accession 0001193125-26-395727）——① 7/14 保密租户身份首次由 SEC Exhibit 99.1 融资路演材料确认 = Meta（承租主体 Anviran, LLC 系 Meta 全资子公司；Meta 市值 ~$1.7T、1H2026 营收 $117B）；② CSDC Finance I, LLC（CLSK 子公司）$2.276B 优先担保票据定价（7.875% coupon，2031 到期，98.5% 发行价，2026-09-25 交割，X 核实 4x+ 超额认购），proceeds 融资 Sandersville 剩余建设 + 偿还既往 equity 出资 + debt service reserve；CleanSpark 母公司仅提供 completion guarantee（项目级抵押融资，非公司层面无抵押债）。这是闸①基本面触发：上季（7/16 建档）标注的"尚未解决风险①租户身份保密、④融资路径待披露"本轮双双解除。同时 buyzone_anchored=2026-08-07 距今 43 天 > 42 天保鲜期，闸②独立触发，强制重审倍数/band。结果：SOTP BASE 用实际票据本金 $2.276B 替换此前估算的建设 capex（$2.0B），从 $20 微降至 $19（方法论精度修正，非新增风险）；BULL 基本不变 $33；BEAR/买区/不追维持 $10-11 / $13-16 / >$28 全部不变（买区锚定在 200DMA/RSU 税价/回购均价/post-lease 交易底等独立真实锚点，不因 ~5% 的 BASE 机械下修而移动）。现价 $14.47（2026-09-18 收盘，Polygon，全板统一 as-of；周环比 $13.67→$14.47 = +5.9%），处买区 $13-16 中上段（距下沿 +11.3%、距上沿 -9.6%），52w 分位 42%（52w 区间 $8.18–$23.20），距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-37.6%，200DMA $12.59 上方 +14.9%、50DMA $12.98 上方 +11.5%（均走阔），市值 ~$3.72B（$14.47×256,817,073 股）。⚠️ R:R @ $14.47（新 base $19/地板中值 $10.5）= 1.14:1——本轮首次跌破 1.5"不建底"门槛（保守口径 base $18/地板 $10 = 0.79:1）——价格上涨叠加 BASE 机械下修双重挤压分子，按纪律本轮及后续不再新增仓位，现有 1/2 维持不变。Form 4 复查（edgartools 核实至 2026-09-19）：无新发（仍是 9/9-9/10 的 10b5-1 计划内交易，零买入画像不变，见 08）。下次财报口径核对（stockanalysis 9/19 拉取）：2026-11-24（未确认），est EPS -$0.41 / est rev $134.28M（与上轮一致）。X fxembed 自建实例两次查询均 200（本轮无限流）：$CLSK notes（feed=top）拿到多账号确认 4x+ 超额认购、"Non-Dilutive"叙事、@michaelsikand（130.7K 粉）"Leopold Aschenbrenner 7.5x 加仓 CLSK"；CleanSpark Sandersville（feed=latest）拿到多账号交叉确认 Meta 租户身份（与 SEC 一手文件一致）。BTC 现货参考点 $80,875（Polygon X:BTCUSD 2026-09-18 close，较 9/11 $77,209 +4.7%），未纳入 SOTP 重算（沿用 8/6 10-Q 财库快照 13,924 枚 @ $64.3K，与历次周更一致做法）。

🔄 2026-09-12 周更增量刷新（三闸全不触发 → 买区/地板/不追照抄上次，估值锚仍 2026-08-07）。 现价 $13.67（2026-09-11 收盘，Polygon 1y daily aggs，全板统一 as-of；周环比 $12.69→$13.67 = +7.7%）。EDGAR 复查（edgartools）：无新 8-K/10-Q/10-K（最新仍是 8/6 的 Q3 FY26 财报 8-K + 10-Q）→ 闸①不触发。buyzone_anchored=2026-08-07 距今 36 天，仍低于 42 天保鲜期 → 闸②不触发（下一轮 9/19 起将 >42 天，届时强制复核）。现价 $13.67 已升入买区 $13-16 内部（距下沿 $13 +5.2%，本轮首次由"跌出买区下方"转为"处于买区内"）、高于熊市地板上沿 $11 +24.3%（未跌破，较上周 +15.4% 进一步远离）、远低于不追 $28+15%=$32.2（-57.5%）→ 闸③不触发（价格在买区内部不是复核阈值，只有跌破地板/低于买区下沿-15%/超不追+15%才触发）。结论：买区 $13-16 / 熊市地板 $10-11 / 不追 >$28 全部照抄上次，锚未动；本轮只更新价格驱动项：52w 分位 37%（52w 区间 $8.18–$23.20，close-based 252 交易日 ending 2026-09-11）、距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-41.6%、200DMA $12.59 上方 +8.6%（较上周 +1.3% 明显走阔）、50DMA $12.93 上方 +5.8%（本轮首次重新站上 50DMA）、市值 ~$3.51B（$13.67 × 256.8M 股，10-Q 6/30/2026 balance sheet 口径未变）。⚠️ R:R @ $13.67（SOTP base $20 / 地板中值 $10.5）= 2.00:1（主口径本轮首次跌破 2.5 分批门槛）（保守口径 base $19/地板 $10 = 1.45:1，进一步走低）——两口径均已跌破分批加仓门槛，纯属价格上涨的机械效应（分子随涨压缩、分母随涨走阔），非基本面恶化，但按纪律本轮不再新增仓位（现有 1/2 维持不变）。Form 4 复查（edgartools 核实至 9/10，新增 9 份）：Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig/Carson 五位高管例行 RSU vest + 代扣税卖出，核对 XML 发现全部代扣税卖出及 Monnig 的公开市场卖出均标注"pursuant to a Rule 10b5-1(c) plan adopted on May 13, 2026"——即本轮所有卖出均为计划内交易，非临时决策，信号权重低于历史裸卖；其中 Monnig 真实公开市场卖出 29,762 股 @加权均价 ~$13.23（~$393.6K），是继 Wood 2025-12-23 裸卖后唯一一笔有意义规模的净减持，但因是计划内交易不构成新的自主信号；另有 4 位董事迟报 Form 4（交易日 6/30，filed 9/10，迟报 >2 个月，合规瑕疵非市场信号）。零公开市场买入画像持续不变。下次财报口径核对（stockanalysis 9/12 拉取）：2026-11-24（未确认），est EPS -$0.41 / est rev $134.3M（与上轮基本一致）。X fxembed 本轮两次自建实例均 404 限流，退避后重试仍 404，均经上游 api.fxtwitter.com（SEA 机房）成功拿到 200：① $CLSK feed=top——技术面延续看多（falling wedge 突破后回抽测试支撑成功、"clean breakout"、"breaking out at peak volume"），期权流一笔"鲸鱼买入 $850K CLSK $16C 12/18/2026（19% OTM）"；② CleanSpark ERCOT feed=latest 拿到本轮最重要新信息（均为公司自身 PR 转述 + 多账号交叉确认，无 SEC 一手文件，仅供跟踪）：CleanSpark 9/8 发布 August 2026 Operational Update——August 产 593 BTC（CY2026 累计 4,903）、财库 13,703 BTC、operational hashrate 50 EH/s（average 38.3 EH/s，较 6 月均值 42.6 继续走低）、1.8GW under contract/808MW utilized；AI/DC 更新：Sandersville $6.6B 合约收入不变，Texas 885 MW 组合整体获 ERCOT Batch Zero 条件分类（Sealy+Brazoria Phase1 585MW baseload 已批 + Brazoria Phase2 300MW studied load 在批，VanEck Matthew Sigel 9/8 确认转发）——部分回应了上周记录的"IR 未公开表态"担忧（实为常规月度 PR 披露，非真沉默），但"conditional"批准仍需拿到 energization 具体日期，Texas 转 firm 仍是最大开放变量（不触发闸①，公司 PR 非 SEC 一手文件）；@volaren_ai 9/9 提示"conditional ERCOT approval is doing a lot of heavy lifting in that $3.46B 市值"——审慎提醒。跟踪风险更新：ERCOT batch-zero 进度确认（正面）+ R:R 主口径首次跌破 2.5（提示纪律层面不再加仓，非基本面警示）+ 现价首次进入买区内部（"深度买区"窗口已过，续涨需重新评估）。BTC 现货参考点 $77,209（2026-09-11 close，较 9/4 $79,675 -3.1%），SOTP 子项本轮仍未重推（三闸不触发无需要）。仓位维持 1/2（无新催化改变，且 R:R 已跌破门槛不再新增）。

🔄 2026-09-05 周更增量刷新（三闸全不触发 → 买区/地板/不追照抄上次，估值锚仍 2026-08-07）。 现价 $12.69（2026-09-04 收盘，Polygon grouped-daily，全板统一 as-of；周环比 $12.18→$12.69 = +4.2%）。EDGAR 复查（edgartools）：无新 8-K/10-Q/10-K（最新仍是 8/6 的 Q3 FY26 财报 8-K + 10-Q）→ 闸①不触发。buyzone_anchored=2026-08-07 距今 29 天，仍低于 42 天保鲜期 → 闸②不触发（约 9/18 到期）。现价 $12.69 距买区下沿 $13 -2.4%（继续收窄，未过 -15% 阈值）、高于熊市地板上沿 $11 +15.4%（未跌破，较上周 +10.7% 进一步远离）、远低于不追 $28+15%=$32.2（-60.6%）→ 闸③不触发。结论：买区 $13-16 / 熊市地板 $10-11 / 不追 >$28 全部照抄上次，锚未动；本轮只更新价格驱动项：52w 分位 30%（52w 区间 $8.18–$23.20，close-based 252 交易日 ending 2026-09-04）、距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-45.8%、200DMA $12.53 上方 +1.3%（本轮首次重新站上 200DMA，较上周 -3.1% 转正）、50DMA $13.06 下方 -2.8%（较上周 -11.4% 显著收窄）、市值 ~$3.26B（$12.69 × 256.8M 股，10-Q 6/30/2026 balance sheet 口径未变；Polygon reference 256,817,073 股一致）。R:R @ $12.69（SOTP base $20 / 地板中值 $10.5）= 3.34:1（保守口径 base $19/地板 $10 = 2.35:1，⚠️本轮首次跌破 2.5 分批门槛——纯属价格上涨压缩分子同时走阔分母的机械效应，非基本面恶化；主口径 3.34:1 仍在门槛之上）——较上周（4.65:1/3.13:1）继续回落，现价已逼近买区下沿（仅 -2.4%），"深度买区"窗口正在收窄，续涨可能很快令 R:R 跌破可执行区间。Form 4 复查（edgartools 核实至 9/5）：newest 仍 2026-08-14（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig 四份例行 RSU vest/代扣税），无新发——零公开市场买入画像持续（距上一笔真正裸卖 12/23/2025 已 8+ 个月）。下次财报口径核对（stockanalysis 9/5 拉取）：2026-11-24（未确认），est EPS -$0.41 / est rev $134.3M（较上轮 $135.4M 小幅下修 -0.8%，基本持平）。X fxembed 本轮两次搜索均成功（非 404）：① $CLSK feed=top——9/2 CFO Gary Vecchiarelli 接受 Forbes 采访谈 AI 数据中心转型（"expecting those assets generate the highest long-term return"）；技术面持续偏多（bullish RSI divergence 延续、falling wedge 突破位 $13.3）；期权流偏多（Gammaoptions99 9/3：call premium 占 87.1%，spot 当日 +7.2% 至 $12.15）；一条未经核实对比帖称 Sandersville 租约 $1.9M/MW 远低于 IREN 新签 $20M/MW（10x），暗示租金重新议价空间——纯 X 用户推算，非公司披露，仅供参考；② CleanSpark ERCOT feed=latest 拿到本轮最重要新信息（均 X 转述，无 SEC/公司一手确认，仅供跟踪）：9/3 ERCOT 发布首批数据中心互联队列分类结果，23 个项目"获得路径"，其余等待（PSInvestor 9/4 帖未列出 CLSK 在获批名单中，@CIFR/@HUT/@RIOT/@IREN/@GLXY/@CORZ/@VST/@NRG 被提及）；9/4-9/5 多名股东在 X 上公开抱怨 CleanSpark IR 至今未就自身 ERCOT 分类结果发声（对比 Hut8 已通知股东，@coryaschliman 连续两条抱怨帖）——"沉默"本身被部分投资者解读为负面信号，较 8/28 记录的"审计=资格过滤器"边际利好判断新增一层不确定性；同期 FinancialErnie 9/2 报告 Sealy 变电站建设已动工（施工进度正面信号）、SignalScale 9/2 描述 CLSK 正形成"两条业务线"（Bitcoin 挖矿留守 GA/TN/MS/WY + Texas 转型 AI/HPC 引擎，Sandersville 为过渡桥梁）；Leopold Aschenbrenner tracker 9/2 仍列 CLSK 于"moonshot tier"多头持仓。跟踪风险更新：ERCOT 首批名单发布后 CLSK 未公开表态 = 新增不确定性，不改变买区/地板/不追锚定，仅在 01/02 标注跟踪，下轮重点核实 CLSK 是否已进批次或仍待定。BTC 现货参考点 $79,675（2026-09-04 close，较 8/26 $79,026 基本持平 +0.8%），SOTP 子项本轮仍未重推（三闸不触发无需要）。仓位维持 1/2（无新催化改变）。

🔄 2026-08-28 周更增量刷新（三闸全不触发 → 买区/地板/不追照抄上次，估值锚仍 2026-08-07）。 现价 $12.18（2026-08-26 收盘，Polygon grouped-daily，全板统一 as-of；周环比 $11.67→$12.18 = +4.4%）。EDGAR 复查（edgartools）：无新 8-K/10-Q/10-K（最新仍是 8/6 的 Q3 FY26 财报 8-K + 10-Q）→ 闸①不触发。buyzone_anchored=2026-08-07 距今 21 天，远低于 42 天保鲜期 → 闸②不触发。现价 $12.18 距买区下沿 $13 -6.3%（未过 -15% 阈值，较上周 -10.2% 明显收窄）、高于熊市地板上沿 $11 +10.7%（未跌破，较上周 +6.1% 更远离地板）、远低于不追 $28+15%=$32.2 → 闸③不触发。结论：买区 $13-16 / 熊市地板 $10-11 / 不追 >$28 全部照抄上次，锚未动；本轮只更新价格驱动项：52w 分位 27%（52w 区间 $8.18–$23.20，close-based 252 交易日 ending 2026-08-26）、距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-47.9%、200DMA $12.56 下方 -3.1%（较上周 -7.9% 显著收窄）、50DMA $13.74 下方 -11.4%、市值 ~$3.13B（$12.18 × 256.8M 股，10-Q 6/30/2026 balance sheet 口径未变；Polygon reference 256,817,073 股一致）。R:R @ $12.18（SOTP base $20 / 地板中值 $10.5）= 4.65:1（保守口径 base $19/地板 $10 = 3.13:1）——较上周（7.1:1/4.4:1）明显回落（分母走阔至 $1.68 vs 上周 $1.17），仍高于 2.5 分批门槛，方向性参考；"贴近地板"风险较上周缓解。Form 4 复查（edgartools 核实至 8/28）：newest 仍 2026-08-14（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig 四份例行 RSU vest/代扣税），无新发——零公开市场买入画像持续（距上一笔真正裸卖 12/23/2025 已 8+ 个月）。下次财报口径核对（stockanalysis 8/28 拉取）：2026-11-24（未确认），est EPS -$0.41 / est rev $135.4M，与上轮一致，无变化。X fxembed 本轮两次搜索均成功（非 404）：① $CLSK feed=top——技术面偏多头（TrendSpider 8/20 提示 bullish RSI divergence；多条 8/24-8/27 帖子看好突破 $20+），无新基本面消息；② CleanSpark Sandersville Texas feed=latest 拿到重要新增（均 X/Reddit 转述，无 SEC 一手确认，仅供跟踪）：8/20 PUCT（Texas 公用事业委员会）Open Meeting 大负荷并网规则读数——@Dolphy_AI（经 @FinancialErnie/@chinoalemano 转发）解读 8/3 Abbott 数据中心审计指令实为"资格过滤器"而非"叫停"（$50K/MW 财务担保 + 20 年+可执行承诺 + 24 个月建设窗口，旨在清退投机性排队项目），CLSK 的 Sealy(285MW)/Brazoria Phase 1(585MW) 处于 batch-zero go 状态（ERCOT 最终签署待定），且 Abbott 办公室将 CleanSpark 与 Google 并列为承诺遵守审计标准的公司之一——若属实，对上轮新增的"审计是否拖慢 Texas 转化"跟踪风险是边际利好，但仍是二手转述，不改变买区/地板/不追锚定，仅在 01/02 跟踪项标注。BTC 现货参考点 $79,026（2026-08-26 close，较 8/19 $69,298 +14.0%、较 SOTP 沿用的 8/6 $64,259 +23.0%），SOTP 子项本轮仍未重推（三闸不触发无需要）。仓位维持 1/2（无新催化改变）。

🔄 2026-08-21 周更增量刷新（三闸全不触发 → 买区/地板/不追照抄上次，估值锚仍 2026-08-07）。 现价 $11.67（2026-08-19 收盘，全板统一 as-of；周环比 $11.52→$11.67 = +1.3%）。EDGAR 复查（edgartools）：无新 8-K/10-Q/10-K（最新仍是 8/6 的 Q3 FY26 财报 8-K + 10-Q）→ 闸①不触发。buyzone_anchored=2026-08-07 距今 14 天，远低于 42 天保鲜期 → 闸②不触发。现价 $11.67 距买区下沿 $13 -10.2%（未过 -15% 阈值）、高于熊市地板上沿 $11 +6.1%（未跌破）、远低于不追 $28+15%=$32.2 → 闸③不触发。结论：买区 $13-16 / 熊市地板 $10-11 / 不追 >$28 全部照抄上次，锚未动；本轮只更新价格驱动项：52w 分位 23%（52w 区间 $8.18–$23.2，close-based 252 交易日 ending 2026-08-19，同前未变）、距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-50.1%、200DMA $12.67 下方 -7.9%、50DMA $14.13 下方 -17.4%、市值 ~$3.00B（$11.67 × 256.8M 股，10-Q 6/30/2026 balance sheet 口径，未变；Polygon reference 更新为 256,817,073 股，基本一致）。R:R @ $11.67（SOTP base $20 / 地板中值 $10.5）= 7.1:1（保守口径 base $19/地板 $10 = 4.4:1）——较上周（8.3:1/4.9:1）小幅回落，分母走阔（$1.17 vs $1.02），仍远高于 2.5 分批门槛，方向性参考。Form 4 复查（8/14 新发 4 份，此前未纳入上轮快照）：Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig 四位高管同日申报，全部为例行 RSU vest（code M）+ 代扣税卖出（code F），仅 Monnig 一笔 54 股极小额裸卖（code S, $621.5）系凑整股数——非自主性市场买卖，不构成新的内部人信号，零公开市场买入画像持续（距上一笔真正的裸卖 12/23/2025 已 8 个月）。下次财报口径更新（stockanalysis 8/21 拉取）：2026-11-24（未确认），est EPS -$0.41（上轮 -$0.39）/ est rev $135.4M（上轮 $135M，基本持平）。X fxembed 本轮恢复正常（两次搜索均成功，非 404）：① $CLSK feed=top 情绪偏防守——post-lease 回调"从 $15 到现价 -30%"被多次提及，同时 BTC 站上 $72K（8/20，晚于本轮 as-of，仅作定性参考）带动反弹；② CleanSpark Sandersville feed=latest 拿到三条新信息（均 X 转述/公司账号，无 SEC 一手确认，仅供跟踪）：(a) 8/10 CLSK 官方表态"fully supporting Governor Abbott's directive to audit every data center project in Texas's interconnection queue"（经 @blockspace 转发确认，verified media 账号）——审计指令是否影响 Texas 885MW 独占经济性尚不明朗，列为新跟踪风险项；(b) 同期 X 提及 PUCT（Texas 公用事业委员会）大负荷并网规则会议，@FinancialErnie 8/18 称"官方已排除今日某项决定对 CLSK 经济性的重大冲击"（未经一手确认，弱信号）；(c) 卖方新增两笔：Chardan 8/12 首次给出 PT $21、H.C. Wainwright 8/7 重申 Buy PT $22（均未纳入 04 卖方矩阵，因 04 本轮不在刷新范围，留待下轮）。仓位维持 1/2（无新催化改变）。

🔄 2026-08-14 周更增量刷新（三闸全不触发 → 买区/地板/不追照抄上次，估值锚仍 2026-08-07）。 现价 $11.52（2026-08-13 收盘, Polygon grouped-daily；周环比 $12.30→$11.52 = -6.3%）。EDGAR 复查（edgartools）：8/6 后无新 8-K/10-Q/10-K（最新仍是 Q3 FY26 财报 8-K + 10-Q，两份均已在上轮建档）→ 闸①不触发。buyzone_anchored=2026-08-07 距今 7 天，远低于 42 天保鲜期 → 闸②不触发。现价 $11.52 距买区下沿 $13 仅 -11.4%（未过 -15% 阈值）、未跌破熊市地板 $10-11（高于地板上沿 $11 + 4.7%）、远低于不追 $28+15% → 闸③不触发。结论：买区 $13-16 / 熊市地板 $10-11 / 不追 >$28 全部照抄上次，锚未动；本轮只更新价格驱动项：52w 分位 22%（52w 区间 $8.18–$23.2，252 交易日 close-based）、距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-50.8%、200DMA $12.81 下方 -10.1%、50DMA $14.5 下方 -20.6%、市值 ~$2.96B（$11.52 × 256.8M 股，10-Q 6/30/2026 balance sheet 口径，未变）。R:R @ $11.52（SOTP base $20 / 地板中值 $10.5）= 8.3:1——⚠️ 注意此数字对分母极度敏感（$11.52−$10.5 仅 $1.02 价差，价格再跌 $1 R:R 就会飙到 20+ 或崩到负值），比 8/7 版本（分母 $1.8）更极端；保守口径（base $19/地板 $10）= 4.9:1，仍远高于 2.5 分批门槛，但不建议把 8.3:1 当精确数字使用，只作方向性参考——现价持续贴近地板本身就是需要关注的信号，尚未跌破因此不触发闸③复核。Form 4 复查（8/14）：newest 仍 5/14（距今 92 天），转型级租约 + Q3 财报 de-risk 两大催化后依旧零内部人公开市场买入。下次财报口径更新（stockanalysis 8/14 拉取）：2026-11-24（未确认），est EPS -$0.39（上轮 -$0.26）/ est rev $135M（上轮 $168.0M，估计下修）。X fxembed /2/search 仍 404（第四周，上游故障持续，已重试一次确认，非本地问题，无数据不编造）；company profile 端点正常，bio/BTC 持仓数字未变。仓位维持 1/2（无新催化改变）。

🔄 2026-08-07 周更增量刷新（full-affected：🚨 闸① 触发 → 买区完整重推）。基准价 $12.3（2026-08-07 收盘, Polygon；周环比 $13.76→$12.30 = -10.6%，财报公布于 8/6 盘后；8/7 盘中冲高 $14.01（+9.9%）后全数回吐、收 $12.30（-3.5%，日内低 $12.08）——市场对"Sandersville equity 已全额到位"的正反馈开盘即被卖掉）。 本周两份新申报（8/6）：Q3 FY26 财报 8-K（accession 0001193125-26-337999）+ 10-Q（0001193125-26-338382，period 6/30/2026）→ 闸① 基本面触发，买区/地板/不追全部重推。Q3 FY26 核心：营收 $138.0M（-30.5% YoY，miss 一致预期 $154.8M）；净亏 -$239.8M / -$0.89（vs 预期 -$0.26，miss 主体是非现金 BTC 记账：-$116.3M 公允减值 + -$16.5M collateral loss）；Adj EBITDA -$113.0M（含 BTC marks；剔除 marks ≈ +$19.8M 转正）。最重磅（8-K headline）：Sandersville 项目 equity 部分已全额到位（fully funded）+ 全部长周期设备已下单预付——上轮"待解变量 $1.75-2.1B 建设融资"正面落地：10-Q 明示剩余走"project-based debt financing"，大额股权稀释尾部风险被切除（Q3 实际零增发：流通股 256.8M vs 上季 256.6M；FY26 前 9 月反而回购 30.6M 股 @ 均价 ~$15.13、$463M）。运营面偏软：6 月均值算力 42.6 EH/s（vs 去年同期 45.3，全球份额 5.14%→4.36%）；Q3 产 1,920 BTC @ 实现均价 $71,881；财库 13,924 BTC（12,205 在手 + 1,719 collateral；成本基 $90,188/枚，现价 $64.3K 之下浮亏）；现金 $202.6M（-$58M QoQ）；帐面权益 $761M。买区重锚（闸①，估值锚定 2026-08-07）：SOTP 重推 BASE $21→$20（现金消耗 + 算力份额下滑 → mining 段 $1.5B→$1.4B；BTC 按现货 $64.3K 记 $895M；被融资 de-risk 部分抵消）、BULL $34→$33、BEAR $10.5 维持（机械 SOTP bear 更低 ~$6-8，$10-11 是含 IG 租约 backstop 的交易地板——post-lease 交易底 $12.01/$12.51 之下）；买区 $13-16 / 地板 $10-11 / 不追 >$28 重推后数值维持不变（买区锚 = 卖方带下沿 $16 之下 + 200DMA $12.98 + RSU 税价 $13.98，均未移动）。价格驱动量：52w 分位 38%→28%、距 ATH -41.2%→-47.9%、跌回 200DMA 下方（-5.2%）、50DMA -18.7%；R:R @ $12.3 = (20−12.3)/(12.3−10.5) ≈ 4.3:1（区间 2.9-7.5）——远高于 2.5 分批门槛。BTC $64.7K→$64.3K（-0.7%）。Form 4 复查：最新仍 5/14，转型租约 + 财报后内部人依旧零买入。X fxembed /2/search 仍 404（第三周，上游故障）；公司账号 bio 已改"Data Center Developer for AI, HPC and Bitcoin"、报 BTC 持仓 13,931。仓位：starter 1/3 → 1/2（财报事件闸按预案执行：两个待解变量之一"融资/稀释路径"正面落地；Texas 未转 firm + 内部人零买入 → 不加满）。下次财报 2026-11-24（Q4 FY26 + FY26 年报，未确认；est EPS -$0.26 / rev $168.0M）。

（2026-07-16 Gate ① 租约重锚存档） 转型质变事件：2026-07-14 首个 AI/HPC 租约（8-K Item 7.01/8.01，accession 0001193125-26-302448，事件日 7/10）——Sandersville GA 175 MW 关键 IT 负载，20 年 NNN 租约（10-Q 补充：另有两个 5 年展期选项），$6.6B 合约收入（展期上探 $11.6B），年均 NOI ~$330M @ ~100% 边际，租户 = 保密"高投资级全球科技公司"；同一租户签 LOI+独占，锁定整个 Texas 885 MW 组合。捕获率从 0% 跳升；卖方集体上修 PT（Cantor $26 从 $17 / Citizens $27 / Needham $23 从 $18 / B.Riley $19 / KBW $16）；VanEck Sigel"$10+/sh without any TX success"。10-Q 新披露：租约开始日 Sandersville 现有 BTC 挖矿将停机让电（legacy 矿机减值评估中，FY26 10-K 落账）。

估值快照（2026-09-18 收盘，全板统一 as-of — 2026-09-19 周更闸①+闸② 双触发重推）

项	值
收盘价	$14.47（2026-09-18 收盘，全板统一 as-of；周环比 $13.67→$14.47 = +5.9%）
流通股	256,817,073（Polygon reference 2026-09-19 刷新，同 6/30/2026 资产负债表口径，无新 10-Q；FY26 前 9 月回购 30.6M 股 @ ~$15.13）
市值	~$3.72B（$14.47 × 256.82M）
52w 区间	$8.18 – $23.20（close-based, 252 bars ending 2026-09-18；现处 42%），距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-37.6%，200DMA $12.59 上方 +14.9%（走阔）、50DMA $12.98 上方 +11.5%（走阔）
Q3 FY26（6/30/26，8/6 新发，无新季报）	营收 $138.0M（-30.5% YoY，miss est $154.8M）；净亏 -$239.8M / -$0.89（est -$0.26；miss 主体 = -$116.3M BTC 公允 + -$16.5M collateral，非现金）；Adj EBITDA -$113.0M（含 BTC marks；剔除 ≈ +$19.8M）；D&A $111.0M
🆕 Sandersville 建设融资已定价（9/17-9/18）	CSDC Finance I, LLC（子公司）$2.276B 优先担保票据（7.875% coupon，2031 到期，98.5% 发行价，2026-09-25 交割，4x+ 超额认购），proceeds = 完工建设 + 偿还既往 equity 出资 + debt service reserve；母公司仅提供 completion guarantee（项目级抵押融资）→ 大额股权稀释尾部彻底切除
🆕 租户身份确认（9/17）	SEC Exhibit 99.1 融资路演首次书面确认 Sandersville 租户 = Meta（承租主体 Anviran, LLC 系 Meta 全资子公司；Meta 市值 ~$1.7T、1H2026 营收 $117B）；此前 7/14 仅称"保密高投资级全球科技公司"
首个 AI 租约（2026-07-14）	Sandersville 175 MW，20 年 NNN + 2×5 年展期，$6.6B 合约收入（展期上探 $11.6B），年均 NOI ~$330M @ ~100% 边际，租户 Meta，交付 2027 Q4 起；建设成本 $10-12M/MW（≈$1.75-2.1B，现已由 $2.276B 票据确定性融资）；同租户 LOI 独占 Texas 885 MW
TTM 静态 PE / Forward PE	N/A（亏损） — 改用 SOTP / NOI-cap / 资产锚
合约收入 / 市值	1.78x（$6.6B / $3.72B，9/19 按现价重算）——20 年 Meta NNN，~100% NOI 边际
卖方 PT（7/14 后带，无新变动）	$16-27（中枢 ~$23）：Citizens $27 / Cantor $26 / Needham $23 / B.Riley $19 / KBW $16；VanEck Sigel"Sandersville alone $10+/sh"
SOTP 主锚（🚨 闸①+闸② 双触发重推，锚定 2026-09-19）	BASE ~$19（原 $20；Sandersville $330M NOI @6.5% cap −票据本金 $2.276B（替换估算 capex，方法论修正）= $2.82B + Texas 30% 加权 $1.2B + mining/power $1.4B + BTC $0.90B + 现金 $0.20B − 债 $1.78B ≈ $4.74B / 256.8M）｜BULL ~$33（基本不变，Texas firm + BTC $80K）｜BEAR ~$10.5 维持（BTC $45K + Texas 作废；机械 SOTP ~$5-6，$10.5 = Meta 租约 backstop 交易地板；融资/租户双双确认支持维持而非下调）
BTC 持有	13,924 枚（12,205 在手 + 1,719 collateral，10-Q 6/30 快照，未重抓；成本基 $90,188/枚 浮亏），现值 ~$895M（@ $64,259 沿用，见下 BTC 现货未重推）
BTC 现货（参考，未用于重算）	$80,875（Polygon X:BTCUSD 2026-09-18 close；较 9/11 $77,209 +4.7%，较 SOTP 沿用的 8/6 $64,259 +25.8%；财库市值/SOTP 仍按 $64,259 沿用，与历次周更一致做法未重推）
现金	$202.6M（+受限 $3.7M；未重抓，沿用上轮）；账面权益 $761.3M；working capital $765M
总债（公司层面，未含新票据）	$1,782.4M（LT $1,780.0M + 当期 $2.4M；主体 $1.15B 0% Conv 2032 + $650M 0% Conv 2030，未重抓）；2032 Notes 公允 $1,164M / 2030 $853M；🆕 CSDC Finance I 项目级 $2.276B 票据已定价未交割（预计 9/25），不含在本行
EV	~$4.40B（市值 $3.72B + 债 $1.78B − 现金 $0.20B − BTC $0.90B；仅市值随价滚动，其余子项未重抓，不含未交割项目级票据）

当前业务结构（Q3 FY26 + 7/14 租约）

Segment	体量	状态
Bitcoin Mining（唯一报告分部）	Q3（10-Q 官方口径）营收 $138.0M（-30.5% YoY）；6 月均值 42.6 EH/s @ 15.8 J/TH（峰值 50 EH/s；全球份额 5.14%→4.36%）；Q3 产 1,920 BTC @ 实现均价 $71,881。🆕 公司 8 月运营更新（PR，非 10-Q）：8 月产 593 BTC（CY2026 累计 4,903），average operating hashrate 降至 38.3 EH/s（vs 6 月 42.6，继续走弱）	现金垫收窄：能源现金成本 ~$44.5K/BTC（Q3 cost of rev/产量）vs BTC $64.3K 仍正；all-in（含 D&A）~$102K/BTC 缺口扩大（产量降 + D&A 升）；Sandersville 现有矿机将在租约开始时停机让电（减值评估中）
AI/HPC Data Center	$0 现营收，已签 $6.6B 合约收入（2027 Q4 起入表）	7/14 首租约 + 8/6 执行 de-risk：equity 全额到位、长周期设备预付、剩余走项目债；同租户 LOI 独占 Texas 885 MW；"Other long-term assets" $23.5M→$97.9M（预付长周期设备）。9/8：Texas 885 MW 整体获 ERCOT Batch Zero 条件分类（Sealy+Brazoria Phase1 585MW baseload 已批 + Brazoria Phase2 300MW studied load 在批；公司 PR，非 SEC 一手文件，仍未转 firm）。🆕 9/17-9/18：租户身份确认为 Meta（Anviran, LLC）+ $2.276B 项目级担保票据定价（7.875%，2031 到期，9/25 交割）为建设提供确定性融资，SEC 一手文件确认
Digital Asset Mgmt (DAM)	10-Q 口径财库 13,924 BTC（$895M @ 现货，未重推）；公司 8 月运营更新（PR）财库 13,703 BTC（较 6/30 10-Q 略降）；Spot+ 期权策略 + $400M 未动用信贷	成本基 $90,188/枚（浮亏）；财库口径两者并存（10-Q 官方 vs 月度 PR 口径差），趋势一致（略降）

下季度 / 6-12 月催化剂

1. ✅✅ 建设融资已确定性落地（9/17-9/18） — CSDC Finance I 子公司 $2.276B 优先担保票据定价（7.875%，2031 到期，9/25 交割，4x+ 超额认购），替代此前"equity 到位 + 剩余走项目债"的定性表述，成为已知精确数字；零股权稀释、母公司仅提供 completion guarantee。上轮最大待解变量彻底解除；剩余跟踪票据条款细则（契约/维护性 covenants）+ 9/25 交割落表
2. Texas 885 MW 独占 → firm 租约转化 — upside 主体（潜在年 NOI ~$1.67B）；"不追 >$28"上沿绑定此催化；9/8 ERCOT Batch Zero 条件分类（Sealy+Brazoria Phase1 585MW baseload 已批 + Brazoria Phase2 300MW studied load 在批）为中间进展；🆕 租户身份确认为 Meta 后，Texas 独占的同租户经济性可信度提升，但转化节奏与条款仍不确定，尚未转 firm，继续跟踪
3. ✅ 租户身份揭晓（9/17） — SEC Exhibit 99.1 融资路演材料首次书面确认 Sandersville 租户 = Meta（Anviran, LLC 全资子公司）。此前 7/16 建档标注的"尚未解决风险①"本轮解除；Meta 市值 ~$1.7T/1H2026 营收 $117B，信用质量可验证
4. BTC 价格 — 现货参考点 $80.9K（2026-09-18，较 9/11 $77.2K +4.7%）；SOTP 仍按 $64.3K 沿用未重推；成本基 $90.2K 之下浮亏缺口持续收窄
5. Sandersville legacy 矿机减值落账（FY26 10-K，会计非现金，但会再砸一次 GAAP 报表）
6. Q4 FY26 + FY26 年报 2026-11-24（未确认） — est EPS -$0.41 / rev $134.28M（9/19 stockanalysis 核对，与上轮一致）；看9/25 票据交割落表 + Texas 进展 + 租约资本化会计
7. 2032 Conv Notes 转换价 $19.16 — 现价 $14.47（距 1.32x，较上周 1.40x 继续收窄）；租约 upside 兑现是转换/强赎（~$24.9）催化

内部人交易最强信号（9/19 复查：edgartools 核实至 2026-09-19，无新发，沿用 9/9-9/10 批次）

• 零买入画像持续，且更扎眼 — 7/14 官宣 $6.6B 转型级租约、8/6 财报又确认 equity 到位、9/8 又拿到 ERCOT Batch Zero 进度确认、9/17-9/18 又官宣租户身份=Meta+建设融资定价，73 份 Form 4 里仍无一笔公开市场买入。这是 CLSK 最后一个未解信念缺口
• 🆕 9/9-9/10 新发 9 份 Form 4：Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig/Carson 五位高管 code M 期权行权归属 + code F 代扣税卖出，核对 XML 原文确认全部标注"pursuant to a Rule 10b5-1(c) plan adopted on May 13, 2026"——2026-05-13 起 C-suite 已集体转向计划内交易；Monnig 另有真实公开市场卖出 29,762 股 @加权均价 ~$13.23（~$393.6K，同样是 10b5-1 计划内）——是继 Wood 12/23/2025 后唯一一笔有意义规模的净减持，但因计划内不构成新的自主决策信号；另 4 位董事（Cavaleri/Beynon/Wood/Mcneill）迟报 Form 4（交易日 6/30，filed 9/10，仅 cashless exercise 无现金卖出，Section 16 合规瑕疵）
• 公司层面对冲信号：FY26 前 9 月公司回购 30.6M 股 @ 均价 ~$15.13（$463M，2032 Notes 募资定向）——"公司的钱"在 $15.1 投了票，但"高管自己的钱"仍未出手（两者信号强度不同，回购由董事会/资本配置驱动）
• 历史四笔裸卖（2025 年，均无 10b5-1，Director 性质、金额偏小）：Wood 85,315 @ $11.69、Monnig 63,713 @ $9.12、Cavaleri 33,000 @ $15.02、Beynon 50,000 @ $10.51
• 价位锚：现价 $14.47（2026-09-18 收盘）已高于全部历史卖出价锚（含 Monnig $13.23，+9.4%）、高于 C-suite RSU 代扣税价 $13.98（+3.5%，本轮首次反超）、低于公司回购均价 $15.13（-4.4%，差距较上周 -9.6% 继续收窄）——差距持续收窄，样本量仍小，且最近一笔真实卖出是计划内交易，不构成强信号
• 下轮重点：是否终于出现首笔内部人增持 = 画像反转的最强信号（也是加满仓触发条件之一）；另关注 10b5-1 计划到期/新计划公告

大股东结构（本周无新 13G/13D；下表沿用前录）

报告人	持仓 %	股数	申报日	备注
BlackRock Inc.	15.5%	43.6M	2025-04-03（SC 13G/A）	最大持有人；较 2024-11 的 7.56% 翻倍
Vanguard 系	~15%（合计）	~38M	2025-12 / 2026-04	realignment 后拆分子公司申报
Bank of Nova Scotia	~5.76%	14.79M	2026-07-15（首次 13G，6/30 快照）	多为 prime brokerage / swap 对冲流（非方向性）；上周已录入
Dimensional Fund Advisors	5.5% → 3.68%（减持）	14.1M → 9.44M	2026-07-14（SC 13G/A，6/30 快照）	从 5.5% 减到 3.68%，跌破 5% 阈；上周已录入
D. E. Shaw & Co, L.P.（本周新增，退出）	~0%（跌破阈）	0	2026-07-17（SC 13G，事件日 7/10）	被动量化 swap/PB 头寸归零 → 退出 5% 报告阈；非方向性、非 thesis 信号（量化仓位常态换手）

• 被动机构核心仓（BlackRock 15.5% / Vanguard ~15%）稳定；前几周分化（Dimensional 减 / BNS 对冲流 / D.E. Shaw 退出）均为对冲/量化流，非方向性，不改变机构底盘。本周（8/7）EDGAR 复查无新 13G/13D 申报（8/6 后仅 Q3 财报 8-K + 10-Q 两份新申报）
• X 信号：Leopold Aschenbrenner（Situational Awareness LP）继续持 ~12M 股加仓（"loading up under $15"）——主动型 AI 主题基金重仓，弱看多
• ⚠️ Series A 超级投票权：1,750,000 股 = 78,750,000 票 = 45 票/股，占总投票权 ~23.5%（Schultz + McNeill 持有）——founder 普通股仅 ~0.5% 却牢控公司
• 下一跟踪点：7/14 租约后的 Q3（9/30）13F/13G 是否显示 AI 主题主动机构加仓 = 租约 re-rating 的机构验证

主要风险

风险	描述
建设 capex 执行（融资风险已基本解除）	✅ 9/17-9/18 落地：$2.276B 优先担保票据定价（7.875%，2031 到期，9/25 交割）为剩余建设提供确定性融资，零股权稀释、母公司仅 completion guarantee → 大额股权稀释尾部彻底切除。残余风险：7.875% 票息 > 6.5% 假设 cap rate（负杠杆，已在 SOTP BASE 下修中部分体现）、建设工期（2027 Q4 RFS）、成本超支
BTC 价格 + 挖矿经济性走弱	财库成本基 $90,188/枚 vs 现货 $64.3K（浮亏）；Q3 all-in（含 D&A）~$102K/BTC 缺口扩大、能源现金成本 ~$44.5K；算力份额 5.14%→4.36%；挖矿收入 100% beta
单一租户集中度	首单 + 整个 Texas 独占押在一个租户（🆕 已确认为 Meta）（Meta 级信用 + 20 年 NNN 缓释，但仍是单一交易对手集中）；🆕 身份不确定性已解除，剩余风险是集中度本身而非信用质量
交付时点远（2027 Q4）	$330M/年 NOI 要到 2027 Q4 才起步入表，中间是纯烧钱建设期（Q3 现金已 -$58M QoQ 至 $202.6M；缓冲 = BTC $895M + $400M 未动用信贷 + 🆕 $2.276B 项目债）
Texas 仅 LOI/独占（非 firm）	885 MW 是 upside 主体，但仅 letter of intent + exclusivity，未签约——转化节奏与条款不确定；9/8 公司 August Operational Update（PR）确认 Texas 885 MW 组合整体获 ERCOT Batch Zero 条件分类（585MW baseload 已批 + 300MW studied load 在批），仍是"conditional"，未拿到 energization 日期、未转 firm；🆕 同租户已确认 Meta，独占价值可信度提升但概率权重未变
founder 零增持 + 杠杆	转型质变点 + 融资/租户双确认后管理层仍未自掏腰包买入；总债 $1.78B（公司层面）+ 🆕 $2.276B 项目级票据（待 9/25 交割）vs 现金 $203M；Sandersville legacy 矿机减值将落 FY26 10-K（非现金再砸一次报表）

文件结构索引

• 🆕 8-K 0001193125-26-393758（2026-09-17）+ 0001193125-26-395727（2026-09-18）（accession，未落地本地 filings/ 目录，SEC edgar 在线原文）— 租户身份确认=Meta（Exhibit 99.1 融资路演）+ $2.276B 优先担保票据拟发行/定价（Exhibit 99.2/99.1），见 05 第 0a 节
• filings/8-K_2026-08-06_Q3_FY26_earnings/ — 🚨 Q3 FY26 财报 8-K + EX-99.1（rev $138.0M / -$0.89 / equity fully funded / 回购 $463M）
• filings/10-Q_2026-08-06_Q3_FY26/full_text.txt — Q3 FY26 10-Q（42.6 EH/s、13,924 BTC、Sandersville 后续事项注 + 项目债语言）
• filings/8-K_2026-07-14_AI_infrastructure_lease/ — 首个 AI 租约 8-K + EX-99.1（$6.6B/175MW/IG 租户/Texas 885MW 独占）
• filings/ — SEC 原文缓存（含历史关键 8-K + 10-K + _manifest.json）
• data/quarterly_pnl_FY23-FY25.csv — 季度 P&L（已追加 FY26 Q3 行）
• market/polygon_prev_close_2026-08-07.json — 8/6 收盘 $12.75；polygon_reference_2026-08-07.json market_cap $3.272B / 流通股 256.6M（注：本页现价已换锚为 2026-08-07 收盘 $12.30，来源 Polygon grouped-daily 8/7 全市场快照——高 $14.01 / 低 $12.08；上述缓存文件仍是 8/6 口径，未重抓）
• market/polygon_aggs_1y_2026-08-07.json — 1y 日线（52wHi $23.61 / 52wLo $8.00 / 200DMA $12.98 / 50DMA $15.13）
• market/polygon_btc_spot_2026-08-07.json — BTC 现货 $64,259（8/6 bar）；market/polygon_btc_spot_2026-08-19.json — BTC 现货 $69,297.78（2026-08-19 close，本轮新拉，仅作参考未重推 SOTP）
• 2026-08-19 现价 $11.67（收盘，全板统一 as-of）来源 market/polygon_aggs_1y_2026-08-19.json（1y 日线，52wHi $23.61/52wLo $8.00 raw bar；close-based 口径 $23.2/$8.18）+ market/polygon_reference_2026-08-19.json（流通股 256,817,073）
• 2026-08-26 现价 $12.18（收盘，全板统一 as-of）来源 market/polygon_aggs_1y_2026-08-26.json（1y 日线 close-based，52wHi $23.20/52wLo $8.18，200DMA $12.56/50DMA $13.74）+ market/polygon_reference_2026-08-26.json（流通股 256,817,073）+ market/polygon_btc_spot_2026-08-26.json（BTC 现货 $79,026.18，仅参考未重推 SOTP）
• 2026-09-04 现价 $12.69（收盘，全板统一 as-of）来源 market/polygon_aggs_1y_2026-09-05.json（1y 日线 close-based，252 bars，52wHi $23.20/52wLo $8.18，200DMA $12.53/50DMA $13.06）+ market/polygon_reference_2026-09-05.json（流通股 256,817,073）+ market/polygon_btc_spot_2026-09-05.json（BTC 现货 $79,675.12，仅参考未重推 SOTP）
• 2026-09-11 现价 $13.67（收盘，全板统一 as-of）来源 Polygon 1y daily aggs ending 2026-09-11（252 bars close-based，52wHi $23.20/52wLo $8.18，200DMA $12.59/50DMA $12.93）→ market/polygon_reference_2026-09-11.json（流通股 256,796,280）+ BTC 现货 $77,208.55（2026-09-11 close，仅参考未重推 SOTP）；内部人快照 insider/form4_check_2026-09-12.json；X 快照 snapshots/x/clsk_cashtag_2026-09-12.json + snapshots/x/clsk_ercot_2026-09-12.json（自建实例 404 限流，经上游 api.fxtwitter.com SEA 机房拿到）
• 🆕 2026-09-18 现价 $14.47（收盘，全板统一 as-of，本轮新锚）来源 market/polygon_aggs_1y_2026-09-19.json（275 bars close-based，52wHi $23.20/52wLo $8.18，200DMA $12.59/50DMA $12.98）+ market/polygon_reference_2026-09-19.json（流通股 256,817,073，mcap 字段为 Polygon 自身滞后价快照，本报告一律用 pinned price 重算）+ BTC 现货 $80,875（2026-09-18 close，仅参考未重推 SOTP）；X 快照 snapshots/x/CLSKnotes_top_2026-09-19.json（$CLSK notes，自建实例 200）+ snapshots/x/CleanSparkSandersville_latest_2026-09-19.json（CleanSpark Sandersville，自建实例 200，本轮无限流）；Form 4 复查确认无新发 insider/form4_check_2026-09-19.json
• snapshots/x/*_2026-08-14.json — 上轮周更快照（fxembed 上游 404）；snapshots/x/*_2026-08-21.json（24CLSK_top + CleanSpark20Sandersville_latest）；snapshots/x/CLSKearnings_2026-08-28.json + CleanSparkSandersvilleTexas_2026-08-28.json（8/28 含 8/20 PUCT 会议读数、8/24-27 技术面帖子）；snapshots/x/CLSKcashtag_top_2026-09-05.json + snapshots/x/CleanSparkERCOT_latest_2026-09-05.json（本轮两次搜索均成功，含 9/2 Forbes CFO 采访、9/3 ERCOT 首批分类结果 + 股东抱怨 IR 沉默、Sealy 变电站动工）
• insider/form4_recent60.json + insider/form4_check_2026-08-21.json + insider/form4_check_2026-09-05.json + insider/form4_check_2026-09-12.json — Form 4（newest 仍 9/9-9/10，2026-09-19 edgartools 复查确认无新发，零买入画像不变）
• holders/13g_13d_history.json — 13G/D（BlackRock 15.5% / Vanguard 系 / BNS 5.76% / Dimensional 3.68% / D.E. Shaw 退出；本周无新申报）
• proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt — 完整 proxy text

季度增长 + 估值锚

数据源：data/quarterly_pnl_FY23-FY25.csv（edgartools 解 XBRL，已追加 FY26 Q3）+ Q1-Q3 FY26 press release（8-K Item 2.02）+ Q3 FY26 10-Q（2026-08-06 新发，period 6/30/2026） + market/polygon_*_2026-08-07.json。

🚨 2026-09-19 周更（闸①+闸② 双触发 → SOTP/买区完整重推，估值锚定 2026-09-19）：EDGAR 新增两份 8-K——9/17（accession 0001193125-26-393758）+ 9/18（accession 0001193125-26-395727），Item 7.01/8.01/9.01——闸①基本面触发：① Sandersville 保密租户身份首次由 SEC Exhibit 99.1 融资路演材料确认 = Meta（承租主体 Anviran, LLC 系 Meta 全资子公司，Meta 市值 ~$1.7T/1H26 营收 $117B）；② CSDC Finance I, LLC（CLSK 子公司）$2.276B 优先担保票据定价（7.875% coupon，2031 到期，98.5% 发行价，9/25 交割，X 核实 4x+ 超额认购），proceeds 融资 Sandersville 剩余建设 + 偿还既往 equity 出资 + debt service reserve，母公司仅提供 completion guarantee（项目级抵押融资，非公司层面无抵押债）。同时 buyzone_anchored=2026-08-07 距今 43 天 > 42 天保鲜期，闸②独立触发，强制重审倍数/band。SOTP 方法论修正：Sandersville 段落"NOI/cap − 估算剩余建设 capex"改用已知实际票据本金 $2.276B（替换此前粗估 $2.0B），BASE 微降至 $18-19（代表 $19，原 $20）、BULL 基本不变（$33，原 $32-34，Texas firm 段主导、debt method 影响占比小）、BEAR/买区/不追维持 $10-11 / $13-16 / >$28 不变——融资以项目债 + 零稀释 + 4x 超额认购形态落地，是对"equity 已到位"论点的进一步验证而非新增风险；买区锚定的是 200DMA/RSU 税价/回购均价/post-lease 交易底等多个独立真实锚点，本次 BASE ~5-8% 的机械下修不构成移动买区的独立理由。价格 as-of 换锚 $14.47（2026-09-18 收盘，Polygon，全板统一 as-of；周环比 $13.67→$14.47 = +5.9%）。52w 区间 close-based $8.18–$23.20（现处 42%），距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-37.6%，200DMA $12.59 上方 +14.9%、50DMA $12.98 上方 +11.5%（均较上周进一步走阔）。市值 ~$3.72B（$14.47×256,817,073 股，Polygon reference 刷新，股数未变）。⚠️ R:R @ $14.47（新 base $19/地板中值 $10.5）≈ 1.14:1——本轮首次跌破 1.5"不建底"门槛（保守口径 base $18/地板 $10 = 0.79:1）——价格继续上涨 + BASE 机械下修双重挤压分子，按纪律本轮及后续不新增仓位，现有 1/2 维持。Form 4 复查：edgartools 核实至 2026-09-19，无新发（仍是 9/9-9/10 的 10b5-1 计划内交易，见 08），零买入画像不变。次财报口径核对（stockanalysis 9/19 拉取）：2026-11-24（未确认），est EPS -$0.41 / est rev $134.28M（与上轮一致）。X fxembed 自建实例两次查询均 200（本轮无限流）：$CLSK notes（feed=top）——@michaelsikand（130.7K 粉）称"Leopold 7.5x 加仓 CLSK"、多账号确认 4x+ 超额认购、"Non-Dilutive"叙事；CleanSpark Sandersville（feed=latest）——多账号交叉确认 Meta 租户身份（与 SEC Exhibit 99.1 一致，非孤证）。BTC 现货参考点 $80,875（Polygon X:BTCUSD 2026-09-18 close，较 9/11 $77,209 +4.7%），未纳入 SOTP 重算（沿用 8/6 10-Q 财库快照 13,924 枚 @ $64.3K，与历次周更一致做法）。

🔄 2026-09-12 周更（三闸全不触发 → SOTP/买区/地板/不追照抄上次，估值锚仍 2026-08-07；本轮仅刷新价格驱动项）：EDGAR 复查无新 8-K/10-Q/10-K（闸①不触发）；buyzone_anchored 距今 36 天（闸②不触发，仍<42 天保鲜期，下轮 9/19 起将触发）；现价 $13.67 已升入买区 $13-16 内部（距下沿 +5.2%，本轮首次不再"低于下沿"）、高于地板上沿 $11 +24.3%（未跌破，闸③不触发）。价格 as-of 换锚 $13.67（2026-09-11 收盘，全板统一 as-of；周环比 $12.69→$13.67 = +7.7%）。52w 区间仍 close-based $8.18–$23.20（现处 37%），距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-41.6%，200DMA $12.59 上方 +8.6%（走阔）、50DMA $12.93 上方 +5.8%（本轮首次重新站上）。市值 ~$3.51B（$13.67×256.8M，股数未变，无新 10-Q）。⚠️ R:R @ $13.67（base $20/地板中值 $10.5）≈ 2.00:1——主口径本轮首次跌破 2.5 分批门槛（较上周 3.34:1 明显回落，分母走阔至 $3.17）；保守口径（base $19/地板 $10）= 1.45:1，进一步走低。两口径均已跌破分批加仓门槛，属价格上涨的机械效应，非基本面恶化，但按纪律本轮及后续（直至估值锚变化）不再新增仓位。次财报估计口径核对（stockanalysis 9/12 拉取）：est EPS -$0.41 / est rev $134.3M（与上轮基本一致）。Form 4 复查：edgartools 核实至 9/10，新增 9 份（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig/Carson 例行 RSU vest/代扣税，Cavaleri/Beynon/Wood/Mcneill 迟报 6/30 期权行权）——核对 XML 发现全部代扣税卖出 + Monnig 的公开市场卖出（29,762 股 @~$13.23，~$393.6K）均标注"pursuant to a Rule 10b5-1(c) plan adopted on May 13, 2026"，即计划内交易，信号权重低于历史裸卖；零买入画像不变。X fxembed 自建实例两次查询均 404 限流，经上游 api.fxtwitter.com（SEA 机房）两次均成功：$CLSK feed=top 技术面延续看多（falling wedge 突破回抽支撑测试成功、鲸鱼 $850K 16C 12/18 期权买入）；CleanSpark ERCOT feed=latest 拿到本轮最重要新信息（公司自身 PR + 多账号交叉确认，非 SEC 一手文件）：CleanSpark 9/8 August Operational Update 确认 Texas 885 MW 组合整体获 ERCOT Batch Zero 条件分类（585MW baseload 已批 + 300MW studied load 在批）——部分回应上周"IR 未表态"担忧，但仍是 conditional、未转 firm，仍留待 04/03 下轮正式收录。SOTP/BTC/债务等未随价重推的子项本轮未重抓（无需要，三闸不触发）。BTC 现货参考点 $77,209（9/11，较 9/4 -3.1%），未用于重算。

🔄 2026-09-05 周更（三闸全不触发 → SOTP/买区/地板/不追照抄上次，估值锚仍 2026-08-07；本轮仅刷新价格驱动项）：EDGAR 复查无新 8-K/10-Q/10-K（闸①不触发）；buyzone_anchored 距今 29 天（闸②不触发，仍低于 42 天保鲜期，约 9/18 到期）；现价 $12.69 距买区下沿 $13 −2.4%（未过 −15%）、高于地板上沿 $11 +15.4%（未跌破，闸③不触发）。价格 as-of 换锚 $12.69（2026-09-04 收盘，全板统一 as-of；周环比 $12.18→$12.69 = +4.2%）。52w 区间仍 close-based $8.18–$23.20（现处 30%），距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-45.8%，200DMA $12.53 上方 +1.3%（本轮首次重新站上）、50DMA $13.06 下方 -2.8%。市值 ~$3.26B（$12.69×256.8M，股数未变，无新 10-Q）。R:R @ $12.69（base $20/地板中值 $10.5）≈ 3.34:1——较上周 4.65:1 继续回落（分母走阔至 $2.19）；保守口径（base $19/地板 $10）= 2.35:1，⚠️本轮首次跌破 2.5 分批门槛——这是价格上涨的机械效应（分子随涨压缩、分母随涨走阔），非基本面恶化，主口径 3.34:1 仍在门槛之上，但现价已逼近买区下沿（仅 -2.4%），"深度买区"窗口正在收窄，续涨需重新评估是否还满足分批加仓条件。次财报估计口径核对（stockanalysis 9/5 拉取）：est EPS -$0.41 / est rev $134.3M（较上轮 $135.4M 小幅下修，基本持平）。Form 4 复查：edgartools 核实至 9/5，newest 仍 8/14（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig 例行 RSU vest/代扣税），无新发——零买入画像不变。X fxembed 两次搜索均成功：$CLSK feed=top 拿到 9/2 CFO Gary Vecchiarelli 接受 Forbes 采访谈 AI 数据中心转型、期权流偏多（9/3 call premium 占 87.1%）；CleanSpark ERCOT feed=latest 拿到本轮最重要新信息（X 转述，无 SEC/公司一手确认）：9/3 ERCOT 发布首批数据中心互联队列分类结果（23 项目"获得路径"，其余等待），PSInvestor 9/4 帖未列出 CLSK 在获批名单中；9/4-9/5 多名股东公开抱怨 CleanSpark IR 未就自身 ERCOT 分类结果发声（对比 Hut8 已通知股东）——较 8/28 的"审计=资格过滤器"边际利好判断新增一层不确定性，仍留待 04/03 下轮正式收录。SOTP/BTC/债务等未随价重推的子项本轮未重抓（无需要，三闸不触发）。BTC 现货参考点 $79,675（9/4，较 8/26 +0.8%），未用于重算。

🔄 2026-08-28 周更（三闸全不触发 → SOTP/买区/地板/不追照抄上次，估值锚仍 2026-08-07；本轮仅刷新价格驱动项）：EDGAR 复查无新 8-K/10-Q/10-K（闸①不触发）；buyzone_anchored 距今 21 天（闸②不触发，远低于 42 天保鲜期）；现价 $12.18 距买区下沿 $13 −6.3%（未过 −15%）、高于地板上沿 $11 +10.7%（未跌破，闸③不触发）。价格 as-of 换锚 $12.18（2026-08-26 收盘，全板统一 as-of；周环比 $11.67→$12.18 = +4.4%）。52w 区间仍 close-based $8.18–$23.20（现处 27%），距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-47.9%，200DMA $12.56 下方 -3.1%、50DMA $13.74 下方 -11.4%。市值 ~$3.13B（$12.18×256.8M，股数未变，无新 10-Q）。R:R @ $12.18（base $20/地板中值 $10.5）≈ 4.65:1——较上周 7.1:1 明显回落（分母走阔至 $1.68），"贴近地板"风险缓解；保守口径（base $19/地板 $10）= 3.13:1。次财报估计口径核对（stockanalysis 8/28 拉取）：est EPS -$0.41 / est rev $135.4M，与上轮一致。Form 4 复查：edgartools 核实至 8/28，newest 仍 8/14（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig 例行 RSU vest/代扣税），无新发——零买入画像不变。X fxembed 两次搜索均成功：$CLSK feed=top 技术面偏多头（无新基本面消息）；CleanSpark Sandersville Texas feed=latest 拿到 8/20 PUCT Open Meeting 读数（X/Reddit 转述，无 SEC 确认）——审计指令被解读为"资格过滤器"、CLSK 的 Sealy(285MW)/Brazoria Phase 1(585MW) 处于 batch-zero go 状态，对上轮跟踪风险边际利好，仍留待 04/03 下轮正式收录。SOTP/BTC/债务等未随价重推的子项本轮未重抓（无需要，三闸不触发）。BTC 现货参考点 $79,026（8/26，较 8/19 +14.0%，较 SOTP 沿用的 8/6 $64,259 +23.0%），未用于重算。

🔄 2026-08-21 周更（三闸全不触发 → SOTP/买区/地板/不追照抄上次，估值锚仍 2026-08-07；本轮仅刷新价格驱动项）：EDGAR 复查无新 8-K/10-Q/10-K（闸①不触发）；buyzone_anchored 距今 14 天（闸②不触发，远低于 42 天保鲜期）；现价 $11.67 距买区下沿 $13 −10.2%（未过 −15%）、高于地板上沿 $11 +6.1%（未跌破，闸③不触发）。价格 as-of 换锚 $11.67（2026-08-19 收盘，全板统一 as-of；周环比 $11.52→$11.67 = +1.3%）。52w 区间仍 close-based $8.18–$23.2（现处 23%），距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-50.1%，200DMA $12.67 下方 -7.9%、50DMA $14.13 下方 -17.4%。市值 ~$3.00B（$11.67×256.8M，股数未变，无新 10-Q）。R:R @ $11.67（base $20/地板中值 $10.5）≈ 7.1:1——较上周 8.3:1 小幅回落（分母走阔至 $1.17），仍作方向参考；保守口径（base $19/地板 $10）= 4.4:1。次财报估计口径更新（stockanalysis 8/21 拉取）：est EPS -$0.41 / est rev $135.4M（上轮 -$0.39 / $135M，基本持平）。Form 4 复查：8/14 新发 4 份（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig），全部例行 RSU vest（M）+ 代扣税卖出（F），非市场买入——零买入画像不变。X fxembed 本轮恢复正常（两次搜索均成功）：新增 Chardan PT $21（8/12）、H.C. Wainwright 重申 Buy PT $22（8/7），暂未纳入下方卖方带表（04 本轮不在刷新范围）；另注意到 8/10 CLSK 表态支持 Texas 州长数据中心并网审计指令（X 转述，无 SEC 一手确认，列跟踪项）。SOTP/BTC/债务等未随价重推的子项本轮未重抓（无需要，三闸不触发）。

🔄 2026-08-14 周更（三闸全不触发 → SOTP/买区/地板/不追照抄上次，估值锚仍 2026-08-07；本轮仅刷新价格驱动项）：EDGAR 复查无新 8-K/10-Q/10-K（闸①不触发）；buyzone_anchored 距今仅 7 天（闸②不触发，远低于 42 天保鲜期）；现价 $11.52 距买区下沿 $13 −11.4%（未过 −15%）、未跌破地板 $10-11（闸③不触发）。价格 as-of 换锚 $11.52（2026-08-13 收盘, Polygon grouped-daily；周环比 $12.30→$11.52 = -6.3%）。52w 区间换用编排层给的 close-based 口径 $8.18–$23.2（现处 22%），距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-50.8%，200DMA $12.81 下方 -10.1%、50DMA $14.5 下方 -20.6%。市值 ~$2.96B（$11.52×256.8M，股数未变，无新 10-Q）。R:R @ $11.52（base $20/地板中值 $10.5）≈ 8.3:1——分母仅 $1.02，对价格极度敏感，只作方向参考；保守口径（base $19/地板 $10）= 4.9:1。次财报估计口径更新（stockanalysis 8/14 拉取）：est EPS -$0.39 / est rev $135M（上轮 -$0.26 / $168.0M，下修）。SOTP/BTC/债务等未随价重推的子项本轮未重抓（无需要，三闸不触发）。

🔄 2026-08-07 周更（full-affected：🚨 闸① 触发 → 买区完整重推，估值锚定 2026-08-07）：8/6 盘后两份新申报——Q3 FY26 财报 8-K（0001193125-26-337999）+ 10-Q（0001193125-26-338382）。Q3 营收 $138.0M（-30.5% YoY，miss est $154.8M）、净亏 -$239.8M/-$0.89（est -$0.26，miss 主体是非现金 BTC marks）、Sandersville equity 已全额到位 + 长周期设备已预付 + 剩余走项目债 → 上轮最大待解变量（融资/稀释）正面落地。SOTP 重推：BASE $21→$20、BULL $34→$33、BEAR $10.5 维持；买区 $13-16 / 地板 $10-11 / 不追 >$28 重推后数值维持（band 锚未移动）。基准价 $12.3（2026-08-07 收盘, Polygon；8/7 日内高 $14.01 / 低 $12.08，较 8/6 收盘 $12.75 -3.5%——财报后的开盘冲高被全数卖掉）。R:R @ $12.3 ≈ 4.3:1，远高于 2.5 分批门槛。仓位 starter 1/3 → 1/2（按上轮财报事件闸预案执行）。下次财报 2026-11-24（Q4 FY26 + FY26 年报，未确认；est EPS -$0.26 / rev $168.0M）。

8-11 季 P&L 矩阵（$M）

Fiscal Quarter	Form	Revenue	Net Income	EPS basic	备注
FY24 Q1 (CY23Q4)	10-Q	73.8	+25.9	+$0.14	halving 前夕；BTC 公允价值首入
FY24 Q2 (CY24Q1)	10-Q	111.8	+126.7	+$0.62	BTC rally + 公允价值 gain
FY24 Q3 (CY24Q2)	10-Q	104.1	-236.2	-$1.03	halving 后第一季；$197M 设备减值
FY24 Q4 (CY24Q3)	derived	89.3	-62.2	-$0.23	困境
FY25 Q1 (CY24Q4)	10-Q	162.3	+246.8	+$0.85	BTC 拉 $100K；HODL 公允 gain
FY25 Q2 (CY25Q1)	10-Q	181.7	-138.8	-$0.49	BTC 回调
FY25 Q3 (CY25Q2)	10-Q	198.6	+257.4	+$0.90	BTC 反弹（10-Q 精确数：rev $198.644M）
FY25 Q4 (CY25Q3)	derived	~225	-0.9	~$0	整数四舍五入
FY26 Q1 (CY25Q4)	10-Q/8-K	181.2 (+11.6% YoY)	-378.7	-$1.35	BTC 大跌；矿机减值 + AI/HPC capex
FY26 Q2 (CY26Q1)	10-Q/8-K	136.4 (-24.9% YoY)	-378.3	-$1.52	BTC 跌穿 all-in cost；~$224M BTC 公允减值 + $39M collateral loss
FY26 Q3 (CY26Q2) 🚨新	10-Q/8-K	138.0 (-30.5% YoY)	-239.8	-$0.89	miss est -$0.26；主体 = -$116.3M BTC 公允 + -$16.5M collateral（非现金）+ D&A $111.0M；Adj EBITDA -$113.0M，剔除 BTC marks ≈ +$19.8M

注：CLSK 把"Bitcoin 公允价值 gain/loss"计入 Costs 行（ASC 350-60），GAAP 净利被 BTC mark-to-market 主导，不能当经营质量读（0b 盈利质量闸：剔除后改用 SOTP/资产锚）。Q3 FY26 是最新一季（period 2026-06-30）：营收环比微升（$136.4M→$138.0M）但 YoY 降幅扩大（-24.9%→-30.5%），驱动 = BTC 实现价 $98.7K→$71.9K（-27%）+ 产量 2,012→1,920 枚（-4.6%）+ 算力份额 5.14%→4.36%。9 个月累计：营收 $455.6M（-16.0% YoY）、净亏 -$996.9M、Adj EBITDA -$649.6M（剔除 BTC marks ≈ +$96.6M）。

年度营收汇总

FY	Revenue ($M)	YoY %	Net Income ($M)	Comment
FY23 (Sep 2023)	168.4	-	-138.1	halving 前 build-out
FY24 (Sep 2024)	379.0	+125%	-145.8	halving 命中；$197M 减值
FY25 (Sep 2025)	766.3	+102%	+364.5	BTC 公允 gain $425.6M 推升净利润（账面火箭）
9M FY26	455.6	-16.0%（vs 9M FY25 $542.7M）	-996.9	转型阵痛 + BTC 公允亏 -$587M/9mo + collateral -$159M；剔除 marks 后 Adj EBITDA +$96.6M

营业利润率（GAAP，含 BTC 公允）

FY	Revenue	Op Income	Op Margin
FY23	168.4	-131.0	-77.8%
FY24	379.0	-149.0	-39.3%
FY25	766.3	+318.9	+41.6%
9M FY26	455.6	-894.6	-196%（BTC marks 主导，非经营质量）

FY25 Op Income 暴增全因 BTC 公允 +$425.6M；9M FY26 巨亏主因 BTC 公允 -$587M——同一枚硬币两面，GAAP 利润率对 CLSK 无经营信息量。

当前估值（🚨 2026-09-19 周更，基于 9/18 收盘 $14.47；SOTP BASE/BULL 因闸①+闸②方法论修正重推，见下节）

价格 as-of: $14.47（2026-09-18 收盘，全板统一 as-of）。52w 区间 $8.18–$23.20（close-based, 252 bars ending 2026-09-18；现处 42%），距 5yr 最高收盘 $23.4（2024-03-25）-37.6%，200DMA $12.59 上方 +14.9%（走阔）、50DMA $12.98 上方 +11.5%（走阔）。 周环比 $13.67→$14.47（+5.9%）；BTC 现货本轮拉取参考点 $80,875（2026-09-18 close，+4.7% vs 9/11 $77,209，+25.8% vs SOTP 沿用的 8/6 $64,259）但未用于重算财库市值/EV（与历次周更一致做法，财库/现金 口径沿用 8/6 10-Q 快照；总债/EV 已计入新票据交割前的公司层面口径，$2.276B 项目级票据待 9/25 交割后并表）。

项	值
股价（2026-09-18 close，全板统一 as-of）	$14.47（周环比 +5.9%）
流通股	256,817,073（Polygon reference 2026-09-19 刷新，同 6/30/2026 balance sheet 口径，未变）
市值	~$3.72B（$14.47×256.82M）
BTC 现货（参考，未用于重算）	$80,875（2026-09-18 close；SOTP 财库仍按 $64,259 沿用，见上）
BTC 财库市值	13,924 BTC（12,205 在手 + 1,719 collateral）× $64,259 = ~$895M（未重抓，沿用上轮；成本基 $90,188/枚 浮亏）
现金（含受限）	$206.3M（未重抓，沿用上轮）；账面权益 $761.3M；working capital $765M
总债（公司层面，未含新票据）	$1,782.4M（未重抓，沿用上轮；$1.15B 0% Conv 2032 + $650M 0% Conv 2030）；🆕 CSDC Finance I 项目级 $2.276B 优先担保票据已定价（7.875%，2031 到期），预计 9/25 交割，尚未并表，故本行未计入
EV	~$4.40B（市值 $3.72B + 债 $1.78B − 现金 $0.21B − BTC $0.90B；仅市值随价滚动，其余子项未重抓；不含未交割的项目级票据）
TTM GAAP EPS	-$3.76（未变，无新 10-Q；亏损主体非现金 BTC marks）
TTM 静态 PE	N/A（亏损）
合约收入	$6.6B（未变）= 1.78× 当前市值（9/19 按 $14.47 重算）；年均 NOI ~$330M @ ~100% 边际；🆕 承租主体确认为 Meta（Anviran, LLC）
下次财报	2026-11-24（Q4 FY26 + FY26 年报，stockanalysis 9/19 核对，未确认；est EPS -$0.41 / rev $134.28M，与上轮一致）

Forward PE / 卖方 PT

传统 Forward PE 因 EPS 为负 无意义；改用 SOTP + 卖方 PT + 合约收入锚。卖方带（7/14 租约后集体上修；本轮 X 复查未见新 PT 变动，源自 X 转述未逐一核对原始研报，04 卖方矩阵留待下轮正式收录）：

投行	PT	评级	变动
Citizens	$27	Outperform	—
Cantor Fitzgerald	$26	Overweight	⬆️ 从 $17（7/14）
Needham	$23	Buy	⬆️ 从 $18（7/14）
H.C. Wainwright 🆕	$22	Buy	重申（8/7，财报后，X 转述）
Chardan 🆕	$21	—	新覆盖（8/12，X 转述）
B. Riley	$19	Buy	维持
KBW	$16	Outperform	维持（⚠️ 8/28 X 转述提及 KBW 现持 $25 PT contingent on Texas LOI converting——未逐一核对原始研报，本表暂不改，留待下轮以一手研报/04 收录确认）

→ 卖方区间 $16-27（中枢 ~$23），现价 $14.47（2026-09-18）距中枢 ~59% 上行。独立第三方锚：VanEck Sigel"Sandersville 租约 alone worth $10+/sh without any TX success"。

替代估值锚（本周按 $14.47 重算；EV 分子外其余子项未重抓）

锚	值	同业对比 / 读法
EV / MW（1,817 MW 已签电力）	$4.40B / 1.817 GW = $2.42M/MW	此指标部分失效——175 MW 已按房东经济性货币化（租户确认 Meta）；剩余 ~1.64 GW 仍按矿工价计
合约收入 / 市值	$6.6B / $3.72B = 1.78x	单一租约合约收入近 2 倍于市值（20 年 Meta NNN、~100% NOI 边际、equity 已到位 + 建设融资已定价）
EV / BTC HODL NAV	$4.40B / $895M = 4.91x	矿工资产 + 已签 AI 房东现金流合并溢价（BTC 值未重抓，沿用上轮）
EV / FY25 Revenue	$4.40B / $766M = 5.75x	矿工业内中等（不含未来 AI NOI）

PEG（增长调速）

EPS 为负 + BTC 公允会计主导 → PEG 不适用（0a 路由：亏损 → SOTP / 资产锚 / NOI-cap）。

分层买入价表（SOTP/NOI-cap 锚，非 PE）— 🚨 2026-09-19 闸①+闸② 双触发重推（估值锚定 2026-09-19；此前 2026-08-07 闸① 完整重推，2026-08-14/2026-08-21/2026-08-28/2026-09-05/2026-09-12 三闸复核未变照抄）

archetype 路由：深周期矿工 + AI 房东（NNN 现金流，首单已签 + equity 已到位 + 租户身份已确认 Meta + 建设融资已定价）→ 主锚 SOTP（Sandersville NOI/cap − 建设期票据本金 + Texas 概率加权 + 其余 mining/power + BTC 财库 + 现金 − 总债），第二法 卖方 PT 带 + 合约收入锚。PE/PEG = N/A。

SOTP 桥（Q3 FY26 资产负债表 + 9/17-9/18 票据定价重推，/ 256.8M 股）： - BASE ~$19（从 $20 下修，🆕 方法论修正）：Sandersville（$330M NOI @ 6.5% cap = $5.1B − CSDC Finance I 票据本金 $2.276B（🆕 替换此前估算的"建设 capex $2.0B"，因该笔资金已知精确覆盖剩余建设+偿还既往 equity 出资+debt reserve）= $2.82B）+ Texas 885MW 独占 30% 概率加权 $1.2B + 其余 ~740MW mining/power $1.4B（未重抓，沿用上轮）+ BTC $0.90B（13,924 枚 @ 现货 $64.3K，未重抓）+ 现金 $0.20B（未重抓）− 债 $1.78B（公司层面 0% 可转债，票据未交割不并入）≈ $4.74B → $18-19/sh，代表 $19。此为模型精度修正（估算→实际数字），非新增基本面风险——票据以项目债、零股权稀释、4x+ 超额认购形态落地，继续验证"equity 已到位"论点 - BULL ~$33（基本持平，🆕 同口径重算 $33.7，四舍五入不变）：Sandersville @6% cap $5.5B − 票据本金 $2.276B = $3.22B + Texas firm 租约 $4.5B + 其余 $1.4B + BTC@$80K $1.11B + 现金 − 债 ≈ $8.65B → $32-34/sh（Texas 885MW 转 firm + BTC rally；🆕 租户已确认 Meta 提升该情景可信度，但概率权重未变，仍需 LOI→firm 的商业转化） - BEAR ~$10.5 维持不变：Sandersville @9% cap 且延迟折价 $1.4-1.6B + Texas $0 + distressed mining $0.7B + BTC@$45K $0.63B + 现金 $0.2B − 债 $1.78B ≈ 机械值 $1.2-1.5B ≈ $5-6/sh——诚实标注：$10-11 地板不是机械 SOTP 值，而是"IG 租约 backstop + post-lease 交易底"的交易地板（7/29 低 $12.01、8/6 低 $12.51 均未破 $12；VanEck"租约 alone $10+/sh"；52w-lo $8.00 是 pre-lease crash 极值）。9/17-9/18 融资以项目债+4x 超额认购形态确定性落地，租户确认为 Meta，双双支持维持（而非下调）$10-11 地板——bear 的"融资危机"+"租户信用存疑"两个尾部风险分支进一步收窄

历史估值带：CLSK 为亏损股，无稳定历史前瞻倍数 band；退回 SOTP + peer/卖方 band。现价 $14.47（2026-09-18 收盘）处 52w [$8.18–$23.20] 第 42 百分位，200DMA $12.59 上方 +14.9%、50DMA $12.98 上方 +11.5%（均走阔）。

⚠️ 9/19 重推结论：买区 $13-16 / 地板 $10-11 / 不追 >$28 全部维持不变（买区锚 = 卖方带下沿 $16 之下、200DMA、RSU 税价 $13.98、公司回购均价 $15.13，均为独立真实锚点，未受本次 BASE 机械修正影响；虽 SOTP base×65-80% 折算区间随 BASE 从 $20→$19 边际收窄至 ~$12.4-15.2，但多个真实锚点仍支持 $13-16，本轮不因 ~5% 的模型精度修正而移动买区，仅标注供下轮观察）。9/19 观察：现价 $14.47 处于买区内部（距下沿 $13 +11.3%、距上沿 $16 −9.6%），距地板上沿 $11 +31.5%（未破，闸③不触发），R:R 分母收窄至 $3.97、且分子因 BASE 下修同步收窄，代表值跌至 1.14:1——本轮首次跌破 1.5"不建底"门槛，现价已从"买区内部"进一步向"买区中上段"移动，按纪律不再新增仓位（见下）。

档位	价格	锚（SOTP / 卖方 band 位置）	验证锚（real-world）	含义
🟥 熊市地板	$10-11	SOTP BEAR 交易地板（机械值 $5-6 + IG 租约 backstop + 融资危机分支已被 equity 到位+票据定价切除）	post-lease 交易底 $12.01（7/29）/$12.51（8/6）未破；52w-lo $8.00 = pre-lease crash 极值；VanEck"$10+/sh alone"	thesis-break floor（跌破需 BTC <$50K + Texas 作废叠加）
🟩 分批建仓	$13-16	卖方 band 下沿 $16-19 之下；SOTP base $19 打 65-80 折	200DMA $12.59；C-suite RSU 代扣税价 $13.98；公司回购均价 $15.13（$463M 真金白银）；X 技术"falling wedge 突破位 $13.3，已突破且回抽测试支撑成功"	性价比建仓区（现价 $14.47 已在区内，距下沿 +11.3%、距上沿 $16 -9.6%）——R:R 主口径已跌破 1.5，本轮不再新增
⬜ 当前	$14.47（2026-09-18）	52w 42 分位；合约收入 1.77× 市值；SOTP BASE $19 上方 ~31% 空间	卖方 PT $16-27 中枢 $23 在上方 ~59%；内部人无买入锚（零市场买入；9/9-9/10 新发 Form 4 均为 10b5-1 计划内代扣税/卖出，非新自主信号）；公司回购价 $15.13 在上方	买区内部（距下沿 +11.3%）/ 200DMA 之上 +14.9%、50DMA 之上 +11.5%，R:R ~1.14:1（分母 $3.97，本轮首次跌破 1.5"不建底"门槛）
🟦 止盈/减仓	$22-27	SOTP base→bull；卖方满估值 Cantor $26/Citizens $27	Cantor $26 / Citizens $27；2032 Conv 转换价 $19.16（沿途结构位）	到此减仓
⛔ 不追	>$28	卖方 PT 上沿之上；Conv 强赎触发 ~$24.9	ATH 区；需 dated catalyst	追高，需 Texas 885MW 转 firm or BTC >$80K

风险报酬比（R:R，2026-09-19 按 $14.47 重算，SOTP base 随本轮方法论修正下调至 $19）：Base-case PT $18-20（SOTP base $19 + 卖方中枢 $23 保守端；地板 $10-11）。 - 现价 $14.47，base $19 / 地板 $10.5：(19 − 14.47) ÷ (14.47 − 10.5) = ~1.14 : 1（⚠️本轮首次跌破 1.5"不建底"门槛） - 现价 $14.47，保守 base $18 / 地板 $10：(18 − 14.47) ÷ (14.47 − 10) = ~0.79 : 1 - 现价 $14.47，乐观 base $21 / 地板 $11：(21 − 14.47) ÷ (14.47 − 11) = ~1.88 : 1 - @买区上沿 $16（若反弹到区内上沿）：(19 − 16) ÷ (16 − 10.5) = ~0.55 : 1；@买区下沿 $13：(19 − 13) ÷ (13 − 10.5) = ~2.40 : 1（两者不随现价变化，结构性数字） - 本轮结论：R:R 三口径（主/保守/乐观）中两个已跌破 1.5 门槛，仅乐观口径勉强达标——现价从"买区内部偏下"移向"买区中上段"，按纪律本轮及后续不再新增仓位，现有 1/2 维持，执行仍按 $13-16 区内"低吸不追"纪律；若续涨至买区上沿 $16 附近应转为止盈/减仓判断，而非加仓判断

论点证伪：① BTC 跌破 $50K 并持稳（挖矿现金流转负 + 财库 NAV 缩水；成本基 $90.2K 已浮亏，本轮 BTC 参考点 $80,875 较上周 +4.7%，远高于 $50K）或 ② Texas 885 MW 独占作废/租户退出（upside 主体消失；🆕 租户已确认 Meta，作废概率进一步降低但未归零）或 ③ 股价跌破 $10-11 地板且 BTC 未反弹 → 减仓/清仓。（"融资走大额股权稀释 >15-20%"已于 8/6 解除、9/17-9/18 票据定价+4x 超额认购完全兑现该论点。）跟踪项更新（9/19）：租户身份揭晓 Meta（见 05 第 0a 节）+ $2.276B 票据定价（9/25 交割）为本季最重要基本面进展，未改论点方向（正面强化），但价格已同步上涨消化，R:R 转差。

事件闸：下次财报 2026-11-24（Q4 FY26 + FY26 年报，未确认；est EPS -$0.41 / rev $134.28M，9/19 核对口径，与上轮一致）——看点：9/25 票据交割落表、Texas 独占转化（同租户已确认 Meta，含 ERCOT 首批分类结果 CLSK 是否已入批次）、Sandersville legacy 矿机减值落账、租约资本化会计。

催化剂时钟：Texas 885MW 独占 → firm 租约（同租户已确认 Meta，同经济性）→ 解锁 $28+ 加仓（9/8 ERCOT Batch Zero 条件分类 = 链条中间进展，非终点）；9/25 票据交割 → BASE 上验证；BTC 站上 $80K → SOTP 上沿 $33（9/18 BTC $80,875，已接近该阈值但未用于重算 SOTP）；内部人首笔公开市场买入 → 加满触发。

结论：分批买 $13-16（现价 $14.47 已升入买区中上段，距下沿 +11.3%；仓位 1/2）｜R:R ~1.14:1 @ $14.47（主口径本轮首次跌破 1.5"不建底"门槛；保守口径 0.79:1；分母 $3.97，见上）｜熊市地板 $10-11（现价距地板上沿 +31.5%，风险持续缓解）｜BTC 跌破 $50K 或 Texas 作废则减仓｜不追 >$28 直到 Texas 转 firm 或 BTC >$80K（估值锚定 2026-09-19，闸①：9/17-9/18 两份 8-K 确认 Meta 租户身份 + $2.276B 项目级票据定价，SOTP BASE $20→$19（方法论修正，非新增风险）；闸②：距 8/7 锚定 43 天 > 42 天保鲜期独立触发；买区/地板/不追维持不变）。本质为"高 beta BTC + 已签 $6.6B Meta 房东现金流（equity 已到位 + 建设融资已定价）+ 更大 Texas 独占期权（同租户 Meta）"：本轮把两个此前"尚未解决"的风险点（租户身份保密、建设融资路径）双双解除，仓位纪律不变，维持 1/2；不加满的理由：Texas 未转 firm（🆕 9/8 已获 ERCOT Batch Zero 条件分类，进度正面但仍非 firm）、内部人依旧零市场买入、挖矿基本盘走弱（份额 4.36%、8 月均值 hashrate 38.3 EH/s、all-in ~$102K/BTC）。本轮 R:R 主口径已跌破 1.5 门槛（价格上涨 + BASE 机械下修双重挤压）→ 按纪律不再新增仓位，仓位维持 1/2，等待买区上沿 $16 附近的止盈/减仓判断或价格回落至买区下段再评估。

关键阅读

1. FY25 是史诗级 hindsight：营收 +102%、净利转正——全是 BTC 价格 + ASC 350-60 公允价值会计的"账面火箭"；9M FY26 又原路砸回（-$996.9M，其中 BTC marks -$746M）
2. Q3 FY26 双面性：GAAP 大 miss（-$0.89 vs -$0.26）但全是非现金；剔除 BTC marks 的 Adj EBITDA +$19.8M 转正、营收环比企稳（$136.4M→$138.0M）——报表最差的部分不是经营，经营最差的部分是算力份额（5.14%→4.36%）
3. 8/6 最重要一行字不在利润表："Anticipated equity portion of Sandersville project has been fully funded" + 长周期设备已预付——$1.75-2.1B 建设 capex 的稀释疑问以最优形态落地（零增发 + 回购 30.6M 股 @ $15.13 + 项目债路径），SOTP BEAR 的"融资危机"分支被切除
4. 7/14 租约 + 8/6 财报 + 9/17-9/18 租户/融资三级重锚（Gate ① ×3）：7/16 锚定 BASE $21/买区 $13-16/地板 $10-11/不追 $28；8/7 重推 BASE $20（mining 走弱 vs 融资 de-risk 对冲）；9/19 重推 BASE $19（用实际票据本金 $2.276B 替换估算 capex，方法论精度修正）——买区/地板/不追三档数值三次重推后全部维持不变，唯一移动的是 BASE/BULL 这两个非展示锚点；下一个能移动买区/地板/不追锚点的事件是 Texas 转 firm（BULL 主体，同租户已确认 Meta）或 BTC 大级别行情
5. 9/17-9/18：本文追踪 9 个月的"租户身份"悬念揭晓 = Meta，且建设融资以项目级担保票据（非公司层面债、非股权稀释）4x+ 超额认购形态落地——这是继 7/14 首单、8/6 equity 到位之后，AI/HPC 转型叙事的第三个关键节点全部兑现；论点从"押注一个匿名 IG 租户会付钱"变成"押注 Meta 会付钱"，护城河/传导链的不确定性大幅收窄，但价格已同步消化，R:R 转差为本轮最大提醒

业务分布 + 官方指引 + 护城河

数据源：filings/10-K_2025-11-25_FY25_annual_report/ + filings/8-K_2026-07-14_AI_infrastructure_lease/ + filings/8-K_2026-08-06_Q3_FY26_earnings/ + filings/10-Q_2026-08-06_Q3_FY26/（🚨 8/6 新发） + X 快照。

🔄 2026-09-12 周更增量刷新（三闸不触发，无新 SEC 文件，仅跟踪项更新）：CleanSpark 9/8 发布 August 2026 Operational Update（公司官方 press release，非 8-K，延续历史"月度更新不上 8-K"惯例）——August 产 593 BTC（CY2026 累计 4,903）、财库 13,703 BTC（较 6/30 10-Q 的 13,924 略降）、operational hashrate 50 EH/s（average operating hashrate 38.3 EH/s，较 6 月均值 42.6 EH/s 继续走低）、1.8 GW under contract / 808 MW utilized（同前未变）。🆕 Texas 885 MW 独占进度更新（X 转述公司 PR，无 SEC 一手文件）：ERCOT 已对 CleanSpark 整个 Texas 885 MW 组合给出 Batch Zero 条件分类——Sealy + Brazoria Phase 1（585 MW）获 batch-zero baseload、Brazoria Phase 2（300 MW）列 batch-zero studied load；VanEck Matthew Sigel 9/8 确认转发。这是"Texas 转 firm"链条上的一个中间进展（ERCOT 并网排队分类），不等于 firm 租约或能源化日期——"conditional"批准仍需拿到 energization 具体日期，剩余最大开放变量未变；也部分回应了上周记录的"公司未公开表态"担忧（实为常规月度 PR 披露，非真沉默）。不触发闸①（公司自身 PR，非 8-K），买区/地板/不追不变，详见 06。

🚨 2026-08-07 更新（Q3 FY26 财报）：上轮开放问题"$1.75-2.1B 建设 capex 怎么融资"正面落地——8-K headline 直书："Anticipated equity portion of Sandersville project has been fully funded" + "Ordered and pre-paid all long-lead items to meet Sandersville RFS date"；10-Q 明示剩余走"project-based debt financing"；Q3 零增发（流通股 256.8M 持平），FY26 前 9 月反而回购 30.6M 股 @ ~$15.13（$463M）。CFO Vecchiarelli："By fully funding our anticipated equity commitment... and securing the long-lead equipment... we have materially de-risked execution while preserving balance sheet flexibility." 10-Q 另披露：租约含 2×5 年展期选项、建设协议已同步签署、租约开始日 Sandersville 现有 BTC 挖矿停机让电（legacy 矿机减值评估中，FY26 10-K 落账）。运营面走弱：6 月均值算力 42.6 EH/s（全球份额 5.14%→4.36%）。

🚨 2026-07-16 更新存档：2026-07-14 官宣首个 AI/HPC 租约（Sandersville 175 MW，$6.6B/20 年 NNN，IG 全球科技租户 + Texas 885 MW 独占，见 05 第 0 节）——AI 从"期权"转为"已签 firm 现金流 + 更大独占期权"。护城河评级、客户表、分部状态据此上调。

一句话大白话定位

CleanSpark 是"用便宜电力挖比特币、并且手里攥着一大片已经通电的土地和电力合同、现在开始把这些电出租给 AI 巨头当房东"的公司。它挖 BTC 赚现金流（FY25 $766M 营收），同时把挖出来的币囤起来（13,470 枚，$872M），第二件事是——把那 1.8 GW 已签的富余电力，改造/出租成给 AI 公司跑 GPU 的数据中心。为什么 AI 时代重要：训练 AI 最卡脖子的不是芯片，是"能马上接得上的电 + 地 + 电网容量"，而 CLSK 手里正好有一堆现成的、别人排队几年都拿不到的通电容量。质变：2026-07-14 它签下第一个 AI 租约——Sandersville 175 MW、20 年三净租约、$6.6B 合约收入、租户是一家保密的"高投资级全球科技公司"，而且这家租户还把 CLSK 整个 Texas 885 MW 组合用 LOI 独占锁了下来。从"纯期权"变成"已签房东现金流 + 更大的独占期权"。

业务分部（Q3 FY26）

CLSK 财务上只有一个报告分部：Bitcoin Mining。AI/HPC 和 DAM 目前不产生独立可报告收入。

Segment	体量 / 数字	状态与读法
Bitcoin Mining（唯一报告分部）	Q3 FY26 营收 $138.0M（-30.5% YoY）；6 月均值 42.6 EH/s @ 15.8 J/TH（峰值 50；全球份额 5.14%→4.36%）；Q3 产 1,920 BTC @ 实现均价 $71,881	现金垫收窄：能源现金成本 ~$44.5K/BTC（Q3 cost of rev / 产量）vs BTC $64.3K 仍正；all-in（含 D&A）~$102K/BTC 缺口扩大（产量降 + D&A $111M/季）。Sandersville 现有矿机将于租约开始日停机让电（减值评估中）
AI/HPC Data Center	$0 现营收，但已签 $6.6B 合约收入（2027 Q4 起入表）	🚨 7/14 首个租约 + 8/6 执行 de-risk：Sandersville GA 175 MW，20 年 NNN + 2×5 年展期，$6.6B（展期上探 $11.6B），年均 NOI ~$330M、~100% 边际，IG 租户；同租户 LOI+独占整个 Texas 885 MW。建设成本 $10-12M/MW（≈$1.75-2.1B）——equity 部分已全额到位 + 长周期设备已下单预付 + 剩余走项目债（"Other long-term assets" $23.5M→$97.9M = 预付痕迹）。1,817 MW 组合中 175 MW 已 firm 租出
Digital Asset Mgmt (DAM)	财库 13,924 BTC（12,205 在手 + 1,719 collateral，6/30 10-Q）≈ $895M @ $64.3K；Spot+ 期权策略	成本基 $90,188/枚（浮亏）；$400M 未动用信贷（Coinbase + Two Prime）；9M FY26 BTC marks -$746M 主导 GAAP 巨亏（非现金）

销售渠道 / 收入结构

• 挖矿收入：无"客户"概念——加入矿池、按算力分 block reward + 交易费，收入 = f(hashrate, difficulty, BTC price, tx fee)。无应收账款集中度风险，但 100% 暴露 BTC 价格 beta。
• AI/HPC（已签首单）：房东 / NNN 长约模式——2026-07-14 签下首个 Sandersville 175 MW、20 年三净租约（租户自带 "production-grade infrastructure"，CLSK 作房东收租、~100% NOI 边际）。Texas 885 MW 同租户独占。渠道从 0 → 首单 + 整个 Texas 组合独占。

最新公司官方指引

CLSK 不发传统营收/EPS 指引，但 7/14 租约首次给出硬合约数字：$6.6B 合约收入（20 年）/ 上探 $11.6B（含展期）/ 年均 NOI ~$330M / ~100% NOI 边际 / 175 MW / 交付 2027 Q4 起。CEO Matt Schultz 原话（2026-07-14）：

"This lease is a transformational moment for CleanSpark as we complete our evolution into a diversified digital infrastructure platform and begin monetizing our power portfolio at institutional scale... A 20-year commitment from a high-investment-grade global technology company... with exclusivity across our nearly 900 MW of additional capacity in Texas... Today's announcement validates our thesis."

• "second-mover advantage" 兑现：Schultz 一贯主张"等市场成熟再以优越条款签约"，此租约把该辩护词变成已验证论点
• 此前 9 个月的"late-stage/way down the path"无日期措辞（曾被 X 看空方讽刺"100 年后还在 late-stage"）在 7 月钟摆到期时如期落地

读法：binary 检验通过——管理层给出了带日期、带金额、带 IG 租户的 firm 租约。8/6 Q3 财报把第二个 binary 也过了：equity 全额到位 + 长周期设备预付 + 项目债路径（CFO："materially de-risked execution"）。剩余唯一大开放问题：Texas 885 MW 独占何时转 firm（+项目债条款细节）。🆕 9/8 August Operational Update：ERCOT 已对整个 885 MW 组合给出 Batch Zero 条件分类（585 MW baseload 已批 + 300 MW studied load 在批）——是"能否转 firm"链条上的中间进展（并网排队分类，非 firm 租约/能源化日期），binary 尚未过，但进度确认。8/10-8/12 三场投资者会议（KeyBanc / Canaccord / Needham AI Infra 1x1）是近期信息窗口。

6-12 月催化剂

1. ✅ AI/HPC 首签已兑现（2026-07-14） — Sandersville 175 MW / $6.6B / IG 租户 + Texas 885 MW 独占；卖方集体上修 PT（Cantor $26/Citizens $27/Needham $23）
2. ✅ 建设融资已正面落地（2026-08-06） — equity 全额到位 + 长周期设备预付 + 项目债路径 + 零增发（反而回购 $463M @ ~$15.13）；剩余跟踪项目债条款
3. Texas 885 MW 独占 → firm 租约转化 — 若同经济性转 firm，是 upside 主体（潜在年 NOI ~$1.67B）；现在是剩余最大开放变量；🆕 9/8 进度更新：ERCOT Batch Zero 条件分类已覆盖整个 885 MW（585 MW baseload + 300 MW studied load），"conditional"仍需拿到 energization 具体日期，尚未转 firm（X 转述公司 PR，非 SEC 一手文件，不触发闸①）
4. 租户身份揭晓 — 仍保密；市场推测 Google/Meta/Amazon/Microsoft 之一；8/10-8/12 三场投资者会议可能透风
5. BTC 价格 — 现货参考点 $77,209（2026-09-11 close，SOTP 仍按 8/6 $64,259 沿用，三闸不触发未重推）；成本基 $90.2K 浮亏 + all-in ~$102K/BTC → 挖矿经济性当前最弱一环
6. Q4 FY26 + FY26 年报 2026-11-24（未确认；stockanalysis 9/12 拉取 est EPS -$0.41 / rev $134.3M，与上轮基本持平） — 项目债条款 + Texas 进展 + Sandersville legacy 矿机减值落账
7. 扩产维度（用钱投票，见 03）：现金 $202.6M + BTC $895M + $400M 信贷；PP&E $1,335M；"Other long-term assets" $23.5M→$97.9M（长周期设备预付）。capex 已从"投机性圈地"转入"build-to-suit 履约"

客户是谁

"客户"	占比	是否官方确认	说明
Bitcoin 网络（矿池）	100% 现收入	N/A	无客户集中度；收入 = BTC 价格 × 产量
IG 全球科技公司（AI 房东租户）	首个 AI 租约（$6.6B/20 年）+ 整个 Texas 885 MW 独占	✅ 8-K 2026-07-14（身份保密，"high-investment-grade cohort"）	Sandersville 175 MW firm 租出，2027 Q4 起收租；同一租户锁 Texas 全部
其它 hyperscaler	0%（Texas 已被首租户独占）	—	短期无第二租户空间（Texas 独占给了首租户）

集中度风险：现挖矿收入无集中度；未来 AI 收入将高度集中于单一 IG 租户（首单 + 整个 Texas 独占 = 极高 wallet-share 单一大客户）——colo 房东模式天然客户集中，但投资级 20 年 NNN + 近 100% NOI 边际 = 高质量、可融资的集中，是护城河多于风险（IG 信用 20 年锁定）。

护城河评估

评级：窄 (narrow)，趋势：正在加深（从"被侵蚀"翻转）

正面证据（2026-07-14 租约后显著增强）： - 1.8 GW 已签电力 + 土地 + 电网容量 = 已被 IG 租户认证并货币化 — AI 时代最稀缺资源（PJM/ERCOT 排队数年）。首个 $6.6B/20 年 NNN 租约 + 整个 Texas 独占 = 稀缺电力从"未定价期权"变成"IG 现金流合约"，这是护城河存在的硬财务证据（此前缺失） - 单一 IG 租户 20 年独占关系 — 切换成本极高（20 年 NNN、租户已 deploy production-grade 基建），构成关系型 + 资产型双重壁垒 - 50 EH/s @ 16.07 J/TH 效率行业领先；全行业最低 G&A per EH（Needham 承认） - 能源现金成本 $43K/BTC 在 BTC $64.7K 下仍有正现金垫

裂缝（诚实写）： - 无结构性垄断 — 电力/土地任何有资本的对手都能买；护城河是"抢跑 + IG 租户关系"型，非收租型垄断（但已签 20 年合约把关系锁定） - 单一租户集中度 — AI 收入押在一个 IG 租户（IG 信用 + 20 年期限缓释） - BTC 价格暴露 — 挖矿收入 100% beta，halving 后 all-in 成本在币价之上（但 AI 房东现金流将逐步稀释 BTC beta 占比） - ~~建设 capex 待融资~~ → 已大幅缓解（8/6） — equity 到位 + 项目债路径；残余为项目债条款/工期/超支风险 - 挖矿基本盘走弱 — 算力份额 5.14%→4.36%、all-in ~$102K/BTC 缺口扩大、财库成本基 $90.2K 浮亏（AI 房东现金流 2027 Q4 才入表，之间靠 BTC 扛） - founder 零增持 — 手握超级投票权、租约 + 财报 de-risk 后仍不买一股（公司回购 $463M ≠ 高管个人买入）

一句话结论：2026-07-14 首个 IG 租约把 CLSK 护城河从"窄→无、被侵蚀"翻转为"窄、正在加深"——"1.8 GW 稀缺通电容量"这条硬资产已被投资级租户以 20 年 $6.6B 合约认证并货币化，且整个 Texas 组合被同租户独占，动态护城河的"能不能兑现"疑问被回答。仍未升到"宽"，因为电力/土地非结构性垄断、且高度依赖单一租户 + 建设融资执行。护城河小节回答"能不能守"；"能不能放量"见 03_demand_supply_chain.md（捕获率已从 0% 跳升）。

需求-份额-产能传导链

为什么写 03：CLSK 是典型 capex-beta（数据中心/电力/液冷）标的，且全部 upside 论点就是"AI capex 在爆发，CLSK 的 1.8 GW 空置电力能不能变现"。护城河小节（02 末）回答"能不能守"，这一节回答"能不能放量"——两者互补。

⚠️ 编排铁律遵守：本 deep-dive 由 orchestration 脚本以 sub-agent 身份运行 → 强制串行，不 fan-out。

🚨 2026-07-16 更新（binary 开关打开）：本节此前一直把 CLSK 的"捕获率 = 0%"标为核心问题——2026-07-14 CleanSpark 官宣首个 AI/HPC 租约（Sandersville 175 MW，$6.6B/20 年 NNN，IG 全球科技租户，年均 NOI ~$330M；同一租户 LOI+独占锁定整个 Texas 885 MW，见 05 第 0 节）。捕获率从 0% 跳升；本节描述的"高潜力、零兑现"传导 = "开关打开、开始兑现"。下方 ② 份额与 Bull/Base/Bear 已据此重写。

三问

① 需求：需求引擎是什么？在涨吗？

CLSK 有两个需求引擎（混合）：

引擎 A — Bitcoin 价格（现金流引擎，现收入 100%） - BTC 现货 $64,710（2026-07-15 feed，vs 7/6 $63,547，+1.8%） - 能源现金成本 $42,956/BTC → 现金层面仍赚钱（+$20.6K/BTC 垫）；但 all-in $82,727/BTC 在币价之上（-$19.2K） - 领先指标：BTC 价格、network hashprice、difficulty。2026 已多次负向 difficulty 调整，hashprice 逼近 breakeven，全行业 Q1 抛售创纪录 ~32,000 BTC - 方向：中性偏弱（币价企稳但矿工经济性 halving 后长期承压）

引擎 B — Hyperscaler AI capex / 电力荒（期权引擎，现收入 $0） - 钱从谁的什么预算出？→ hyperscaler 的 AI 基建 capex（2B·重资产） - Meta FY2026 capex 指引 $125-145B（本轮 edgartools 从 META 5/11 前最新 8-K Item 2.02 现抓；较上季 $115-135B 上修，理由"higher component pricing + AI 基建加速"；Q1 2026 单季 capex $19.84B）——这是 CLSK 传闻对手方，需求在加速 - 更广：MSFT/GOOGL/AMZN AI capex 均在历史高位；PJM 电网紧张 → "energized power scarcity premium"（X @JJJJJ_66666 7/4） - 领先指标：hyperscaler capex 指引、RPO/订单簿、电网 interconnection 排队 - 方向：强且加速——但这是需求侧，不是 CLSK 的收入

② 份额：需求涨时，CLSK 捕获的比例是升还是降？

核心问题已发生质变——捕获率从 0% → 首单 175 MW 签约 + 885 MW 独占。

• 挖矿份额：hashrate 50 EH/s 稳定，占全网约 4-5%；产量份额随全网 hashrate 上升被温和稀释
• AI capex 份额（2026-07-14 起 >0）：hyperscaler 万亿级 AI capex 里，CLSK 已签下第一笔 firm colo 现金流——Sandersville 175 MW、$6.6B/20 年、IG 租户。1.8 GW 组合中 175 MW 已 firm 租出（+ Texas 885 MW 同租户独占 = 大概率后续转化）。捕获路径已打通
• 对比同行（此前落后，现补齐）：CIFR ~$10B 签约 HPC（AWS）、IREN/WULF 已签；CLSK pivot 官宣 2025-10-20，第 9 个月（2026-07）如期签下首单——"晚动优势"叙事兑现，从落后者变为"刚加入已签阵营"。卖方（Cantor/Citizens/Needham）随即上修 PT

份额口径 = share-of-AI-capex / wallet-share：需求（Meta $125-145B 上修）在涨，CLSK 的 capture 从 0 跳到"首单 175 MW + 整个 Texas 组合独占"——时间窗不再关闭，反而打开（同一 IG 租户把整个 Texas 锁给 CLSK = wallet-share 极高的单一大客户关系）。

③ 产能：CLSK 自己的 capex 投向哪？扩还是缩？

在为接订单扩产（管理层用钱投票 = 看多自家电力变现）： - Q2 FY26 现金 $260M（较 FY25 末 $43M 暴增，靠 $1.15B 0% conv 融资）→ 有弹药 - miner deposits $137M（较 FY25 末 $112M 升）；PP&E $1,334M - Brazoria 300 MW ERCOT（3 月新增第二 Texas 园区）；Sandersville 250 MW 改造为 HPC-ready；Texas 285 MW HPC-convertible - 招聘信号（07）：Lever 上有 "AI Data Centers" 团队 Director of Design Integration + 2 名 Construction 法务 → 在为 AI 数据中心建设铺路，但规模极小（只 1 个 AI 岗），说明尚未到大规模 build-out - 判断：capex 在扩，方向对准 AI/HPC，但节奏取决于首单落地——先签租约、再大规模投建（build-to-suit），不会盲目先建

传导表（每个数字带来源 + 日期）

需求源	最新 capex/需求指引	来源	数据日期	新鲜度	传导到 CLSK?
Meta（传闻对手方）	FY2026 capex $125-145B（上修，Q1 单季 $19.84B）	META 8-K Item 2.02（本轮串行现抓）	2026-04-29	✅ 最新	❌ 未签约，$0 传导
Hyperscaler 总盘	AI capex 历史高位、PJM 电网紧张	行业/X（7/4 PJM 帖）	2026-07	✅	❌ 未签约
BTC 价格	$63,547	Polygon X:BTCUSD	2026-07-06	✅	✅ 100% 现收入
CIFR（peer 已签）	~$10B 签约 HPC（AWS）	X @wliang	2026-06-18	✅	参照系：份额被抢

传导率定性三档 + 锚点： - BTC → 收入：高传导（100% 现挖矿收入 = BTC 产量 × 价格，直接） - AI capex → 收入：开关已打开，从 0 跳到"中-高"——2026-07-14 首个 175 MW NNN 租约把 colo 长约现金流锁定（$330M/年 NOI，~100% 边际，2027 Q4 起入表）。binary 开关已打开；剩下的是"斜率问题"（Texas 885 MW 独占 → firm 的转化节奏）而非"有无问题"

Bull / Base / Bear 三档（桥到每股价格）— 2026-07-14 租约后重写

SOTP 桥（post-deal）：每股价 = (Sandersville 175MW 租约 NOI/cap − 建设 capex + Texas 期权概率加权 + 其余 mining/power + BTC 财库 + 现金 − 总债) / 256.6M 股。详见 01。

情景	关键假设	Sandersville（NOI $330M）	Texas 885MW	BTC	每股价	依据
Bull	Texas 885MW 独占 → firm 租约（同经济性）+ BTC rally	6.0% cap → $5.5B −$2B 建设 = $3.5B	firm，净 ~$4.5B	$80K	$33-35	全组合货币化；对齐 Cantor $26/Citizens $27 上方
Base	Sandersville 如期交付、Texas 部分概率兑现	6.5% cap → $5.1B −$2B = $3.1B	30% 概率加权 ~$1.2B	$64.7K	$20-22	对齐卖方中枢 $19-27；SOTP base ~$20
Bear	建设/融资承压 + BTC 崩 + Texas 作废	9% cap → $3.7B −$2.1B = $1.6B	$0	$45K	$10-11	租约仍提供硬 backstop（$6-8/sh），但 BTC beta + 稀释拖累；= 01 熊市地板 $F

• Bull 用 Texas 独占兑现 size（885 MW 潜在年 NOI ~$1.67B，同一 IG 租户已锁独占 → firm 转化是主体 upside）
• Bear 关键：即便 BTC 崩 + Texas 作废，$6.6B IG 20 年租约仍是可融资硬资产 → 熊市地板从 pre-deal $9-10 上移到 $10-11（租约 backstop 抵消部分 BTC 下行）；但建设 capex $1.75-2.1B 的融资/稀释风险 + BTC beta 使地板未大幅抬升
• Bear 行 $10-11 = 01 分层表熊市地板 $F，同时是 R:R 分母与论点证伪价

结论一句话：需求侧强且加速（Meta capex $125-145B、电力荒），CLSK 捕获率已从 0 跳到"首单 175 MW firm + Texas 885 MW 独占"——传导从"高潜力、零兑现"变为"已兑现、看斜率"。开关打开后 SOTP 从 pre-deal base $18 re-rate 到 ~$20-22（Texas firm 化则向 $33+）。现价 $14.13 已部分 price-in（+12% 于官宣两日），但仍在卖方中枢 $19-27 下方、52w 39 分位——赔率仍在，但从"二元豪赌"变为"已 de-risk 的分批建仓"，配 starter (1/3)；剩余弹药留给 $10-11 地板或 Texas firm 化 + 融资路径明朗。

分析师目标价（机构逐家）

来源：X（fxembed，deal-day 券商动作）+ Finviz + Nasdaq。机构 PT 是第三方旁证——本决策板的 R:R 用的是本档自推的保守 base PT，通常低于卖方共识，刻意留安全边际。

🚨 2026-07-14 首个 AI 租约后集体上修（详见 06 节 C）：Cantor $26（从 $17）Overweight / Citizens $27 Outperform / Needham $23（从 $18）Buy / B.Riley $19 Buy / KBW $16 Outperform。租约后区间 $16-27，中枢 ~$23，现价 $14.13。VanEck 的 Matthew Sigel（非卖方）"Sandersville 租约 alone $10+/sh without any TX success"。

共识（租约后）：中枢 ~$23（vs 现价 $14.13 = +63%） · 区间 $16–$27 · 全买入/增持

日期	券商	动作	评级	目标价
Jul-14-26	Cantor Fitzgerald	Raise（租约）	Overweight	$17 → $26
Jul-14-26	Needham	Raise（租约）	Buy	$18 → $23
Jul-14-26	Citizens	Reiterate	Outperform	$27
Jul-14-26	B. Riley	Maintain	Buy	$19
Jul-14-26	KBW（Keefe Bruyette）	Maintain	Outperform	$16
Jun-24-26	Citizens	Initiated	Mkt Outperform	$27
Jan-13-26	Northland Capital	Initiated	Outperform	$22.50
Jan-08-26	Maxim Group	Initiated	Buy	$22
Nov-26-25	Needham	Reiterated	Buy	$23 → $25
Nov-24-25	JP Morgan	Upgrade	Neutral → Overweight	$14
Sep-26-25	JP Morgan	Downgrade	Overweight → Neutral	$14
Jul-28-25	Ladenburg Thalmann	Initiated	Buy	$20.25
Jul-01-25	B. Riley Securities	Initiated	Buy	$16
May-21-25	Chardan Capital Markets	Resumed	Buy	$20
Feb-12-25	Needham	Initiated	Buy	$20
Jan-27-25	Keefe Bruyette	Initiated	Outperform	$19
Dec-10-24	JP Morgan	Upgrade	Neutral → Overweight	$10.50 → $17
Sep-25-24	Macquarie	Initiated	Outperform	$20
Dec-08-23	JP Morgan	Downgrade	Overweight → Neutral	$9 → $8
Oct-31-23	Bernstein	Initiated	Outperform	$5.30
Oct-11-23	JP Morgan	Initiated	Overweight	$5.50
Dec-09-22	Cantor Fitzgerald	Initiated	Overweight	$5
Jul-26-22	H.C. Wainwright	Resumed	Buy	$6
Jun-03-22	Chardan Capital Markets	Initiated	Buy	$12
Dec-22-21	H.C. Wainwright	Resumed	Buy	$16

重大事件深挖

数据源：filings/_manifest.json + 各 8-K 子目录 EX-99.1。覆盖 2024-06 至 2026-07 的所有 1.01 / 2.03 / 3.02 / 5.02 / 7.01 / 8.01 重大事件。

🚨 2026-07-16 增量刷新（full-affected，Gate ① 触发）：EDGAR 出现 2026-07-14 新 8-K（Item 7.01/8.01/9.01，accession 0001193125-26-302448，事件日 7/10）——CleanSpark 官宣其等待已久的首个 AI/HPC 基础设施租约（详见下方新增第 0 节）。这是本文全套分析追踪 9 个月的"7 月签约钟摆"binary 开关正式打开，捕获率从 0% 跳升。同期两份 13G（BNS 新进 5.76% / Dimensional 减至 3.68%，均 6/30 快照，见 09）。买区因基本面变化完整重锚（reanchored-fundamental，估值锚定 2026-07-16）。

🚨 2026-09-19 增量刷新（闸①+闸② 双触发 → 买区重推，估值锚定 2026-09-19）：EDGAR 新增 两份 8-K（9/17 accession 0001193125-26-393758、9/18 accession 0001193125-26-395727，均 Item 7.01/8.01/9.01）——7/14 保密租户身份首次由 SEC 文件确认为 Meta（Sandersville 承租主体 Anviran, LLC 系 Meta 全资子公司）+ CSDC Finance I, LLC（CLSK 子公司）$2.276B 优先担保票据定价（7.875%，2031 到期，98.5% 发行价，9/25 交割）为 Sandersville 建设提供确定性融资（详见下方新增第 0a 节）。同时 buyzone_anchored（2026-08-07）距今 43 天 > 42 天保鲜期，闸②独立触发。SOTP BASE 用实际票据本金 $2.276B 替换此前估算的 $2.0B 建设 capex，微幅下修至 $18-19（原 $20）；BULL/BEAR/买区/不追详见 01。

时间线（按日期倒序）

| 日期 | 事件 | 财务/战略影响 | |---|---| | 2026-09-17/18 | 🚨🚨 租户身份揭晓=Meta + $2.276B 项目级担保票据定价（8-K Item 7.01/8.01/9.01 ×2）| SEC 文件首次确认 Sandersville 租户 = Meta（子公司 Anviran, LLC）；CSDC Finance I, LLC 发行 $2.276B 优先担保票据（7.875%，2031 到期，98.5% 发行价，9/25 交割，4x+ 超额认购），proceeds 用于完工 Sandersville + 偿还既往 equity 出资 + debt service reserve；CleanSpark 母公司提供 completion guarantee。闸①+闸② 双触发重锚，见 0a 节 | | 2026-07-14 | 🚨 首个 AI/HPC 基础设施租约官宣（8-K Item 7.01/8.01；事件日 7/10）| Sandersville GA 175 MW 关键 IT 负载，20 年三净（NNN）租约，$6.6B 合约收入（含展期上探 $11.6B），~100% NOI 边际、年均 NOI ~$330M；租户 = 保密的"高投资级全球科技公司"；同一租户签 LOI+独占，锁定 CLSK 整个 Texas 885 MW 组合。交付 2027 Q4 起。Morgan Stanley 财务顾问、Davis Polk 法律顾问。转型质变点 | | 2026-07-14/15 | 两份 13G（BNS 新 5.76% / Dimensional 减至 3.68%，6/30 快照） | 见 09；被动机构结构小幅变化，非催化 | | 2026-07-06 | 完整重跑复查：无新 SEC filing（当时最新仍 5/11） | 历史节点，已被 7/14 租约取代 | | 2026-06-04/05 | 5 月生产更新 + 新聘 SVP Finance（press release，无 8-K；X 抓取） | 671 BTC 5 月挖 / 财库 13,470 BTC / 50 EH/s @ 16.07 J/TH；Ruben Sahakyan 任 SVP Finance（"$20B deal veteran"，为 AI 数据中心增长融资）| | 2026-05-11 | Q2 FY26 earnings | Revenue $136M (-25% YoY); ERCOT 300 MW Brazoria approval; 1.8 GW under contract | | 2026-03-24 | Series A Preferred CoD 修订 + Special Final Preferred Dividend（8-K Item 3.03/5.03/8.01；2026-06-13 回填缓存） | First Amended & Restated Certificate of Designation（2026-03-20 生效，Nevada）修订 Series A 优先股条款 + 派发 Special Final Preferred Dividend（record 3/19，约 3/24 支付）。Board 批准时 Schultz & McNeill 回避表决（二人为 Series A 持有人）。优先股清理动作，非催化剂 | | 2026-03-05 | 2026 年度股东会投票结果（8-K Item 5.07；2026-06-13 回填缓存） | 5 名董事全部连任、BDO 续聘。关键披露：Series A 超级投票权 — 1.75M 优先股 = 78.75M 票 = 45 票/股 = 总票数 3.345 亿的 ~23.5%（Schultz/McNeill 掌控）。董事 Wood & Cavaleri 各获 ~20% withhold 票（治理不满）；本次 ballot 无 Say-on-Pay | | 2026-02-05 | Q1 FY26 earnings | Revenue $181M (+11.6% YoY); 890 MW utility-grade in Houston | | 2025-11-25 | FY25 10-K + 8-K Item 2.02 | 全年 Revenue $766M; Net income $364M; HODL 10,428 BTC | | 2025-11-13 | $1.15B 0.00% Conv Notes 2032 closing | 30.6M 股回购 (10.9% CSO) $460M; $1.13B 净 proceeds | | 2025-11-12 | $1.15B 上调 + pricing 27.50% premium | | | 2025-11-10 | $1B Conv 发行公告 | | | 2025-10-29 | Texas Austin County 271 acres + 285 MW + AI 数据中心 | 进入 ERCOT；+28% MW under contract；首个明确"AI 用途"地块 | | 2025-09-25 | $100M Two Prime BTC-backed credit | 总 BTC-collateralized 额度到 $400M | | 2025-09-23 | +$100M Coinbase Prime BTC-backed credit | 总 Coinbase $300M | | 2025-09-08 | Executive realignment（Vecchiarelli 升 President + CFO；Monnig 升 COO + CTO；Sudock CBO；Garrison CDO） | Schultz 回归后立刻重组班子 | | 2025-08-11 | CEO Bradford 辞职，founder Schultz 复任 CEO | Bradford 离职拿 $48.75M 总薪酬 (含 $21.7M cash + 1.73M RSU) | | 2025-08-08 | Q4/FY25 preview earnings 8-K Item 2.02 | | | 2025-04-16 | $200M Coinbase Prime BTC-backed credit + DAM treasury desk launch + 开始卖部分挖矿 BTC | "Self-funded escape velocity"；transition 远离纯 HODL | | 2025-04-25 | 5.02 exec change（小规模） | | | 2025-03-04 | 5.07 voting results | | | 2025-02-06 | Q1 FY25 earnings | | | 2024-12-17 | 1.01 + 2.03 + 3.02 financing | （估计为旧 conv notes，未细看） | | 2024-12-13, 12-12 | 8.01 disclosures | | | 2024-12-02 | Q4 FY24 earnings | | | 2024-10-31 | GRIID acquisition close | Tennessee TVA 服务区；目标扩至 400+ MW | | 2024-10-04 | 1.02 termination of material agreement | | | 2024-10-03 | 5.02 exec change | | | 2024-09-30 | Hurricane Helene impact disclosure | 关闭 365 MW Southeast GA；Northwest GA / MS / TN 仍 10.5 EH/s 运转 | | 2024-09-17, 09-11 | Item 1.01 material agreements | （估为 GRIID merger 推进文档） | | 2024-08-30 | Item 1.01 + 3.02 + 3.03 + 5.03 | GRIID merger 协议签署 + 增发股 + bylaws |

0. 🚨 首个 AI/HPC 基础设施租约（2026-07-14 官宣）— 转型质变点

来源：filings/8-K_2026-07-14_AI_infrastructure_lease/EX-99.1_press_release.htm（8-K Item 7.01/8.01/9.01，事件日 2026-07-10，官宣 2026-07-14）。

交易结构（press release 原文）： - 20 年期三净（NNN）基础设施租约，含两个 5 年展期选择权 → 潜在 30 年 - 直接与一家高投资级、领先全球科技公司签约（租户身份保密，"high-investment-grade cohort"） - 地点：Sandersville, Georgia 园区 - 175 MW 关键 IT 负载（correctly 对齐先前 CEO 采访的"175 MW IT + 75 MW 动态"配置） - 交付预计 2027 Q4 起 - 合约收入 ~$6.6B（初始 20 年），行使两个展期后上探 ~$11.6B - 预期累计 NOI 贡献边际近 100%，年均 NOI 贡献 ~$330M - 房东（CLSK）项目成本估计 $10-12M / MW 关键 IT 负载（→ 175 MW × $11M ≈ $1.75-2.1B 建设 capex 需 CLSK 出资，2027 Q4 前投入） - 同一租户执行 LOI + 独占安排，覆盖 CLSK 整个 Texas 组合：718 acres、up to 885 MW（Sealy 271 acres/~300 MW + Brazoria 447 acres/初始 300 MW 可扩至 600 MW）——"Sandersville 是更大关系的第一章" - Morgan Stanley 财务顾问；Davis Polk & Wardwell 法律顾问

CEO Schultz 原话：

"This lease is a transformational moment for CleanSpark as we complete our evolution into a diversified digital infrastructure platform and begin monetizing our power portfolio at institutional scale. A 20-year commitment from a high-investment-grade global technology company... with exclusivity across our nearly 900 MW of additional capacity in Texas is a tremendous validation of our land-and-power strategy. We have long believed in the second-mover advantage... grow our portfolio as the market matures, then execute with excellent terms and velocity."

战略意义（把 9 个月的 binary 开关打开）： - 捕获率 0% → 首单落地：本套分析（02/03/06）一直把"AI 收入 = $0、捕获率 = 0%"标为估值核心折价点；此租约把开关从 0 打到 1。EV/MW $2.17M（vs peer $8-10M）的~75% 折价理由（"AI 期权未定价"）被证伪 - 合约收入 = 近 2× 当前市值：$6.6B 合约收入 vs 市值 $3.6B；~100% NOI 边际 + 投资级 20 年租户 = 可融资、可预测的机构级现金流（管理层明示"high-investment-grade tenant facilitating financing options"→ 建设 capex 大概率项目债融资，减轻股权稀释） - Texas 885 MW 独占 = 巨大期权：同一 IG 租户锁定整个 Texas 组合，若按类似 $330M/175MW 经济性推算，885 MW 潜在年 NOI ~$1.67B——这是 upside 的主体（但仅 LOI/独占，非 firm，需概率加权） - "second-mover"叙事被兑现：Schultz 的"晚动优势"（等市场成熟再以优越条款签约）从辩护词变成已验证论点

市场反应（见 06）：股价 7/14 $13.45（成交 76M，盘中高 $15.10）→ 7/15 $14.13（+5%，重夺 200DMA）；卖方集体上修 PT（Cantor $26 从 $17 / Citizens $27 / Needham $23 从 $18 / B.Riley $19 / KBW $16）；VanEck 的 Matthew Sigel："significantly de-risks the equity, could be worth $10+/share without any TX success"；~30% 空头 → 逼空 setup。

尚未解决/风险：① 租户身份保密（Google/Meta/Amazon/Microsoft 之一，市场推测）；② 175 MW 交付要到 2027 Q4，NOI 非即时；③ Texas 885 MW 仅 LOI/独占、非签约；④ CLSK 需在 2027 Q4 前出资 $1.75-2.1B 建设，融资/稀释路径待披露（8/6 Q3 财报电话会 + 后续 8-K 是关键跟踪点）。✅ 上述①②④已于 2026-09-17/18 见下第 0a 节解决/落地。

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0a. 🚨🚨 租户身份揭晓 = Meta + $2.276B 项目级担保票据定价（2026-09-17/18）— 闸① 触发事件

来源：SEC 8-K（Item 7.01/8.01/9.01）两份——2026-09-17（accession 0001193125-26-393758，公告拟发行）+ 2026-09-18（accession 0001193125-26-395727，公告定价），及随附 Exhibit 99.1 "Sandersville Investor Presentation September 2026"（融资路演材料，随 Reg FD 披露一并公开发行）。

① 租户身份首次由公司官方文件确认 = Meta： - 7/14 租约公告时租户身份保密（"高投资级全球科技公司"），市场此前只能推测 Google/Meta/Amazon/Microsoft 之一。 - 9/17 融资路演 PPT（SEC Exhibit 99.1）首次书面确认："Serving as the Guarantor of rent and operating expenses, Meta is a leading global consumer technology and AI company"；承租主体为 Anviran, LLC，系 Meta 全资子公司；Meta 市值 ~$1.7 万亿（2026-09-14, Capital IQ）、1H2026 营收 $117B。 - 这是一手 SEC 文件确认，非 X 传闻——彻底解决 7/16 建档时标注的"尚未解决风险①租户身份保密"。租户信用质量从"市场推测的 IG"变为"可验证的 Meta 主体信用"，Texas 885 MW 独占方（同一租户）大概率同样是 Meta。

② $2.276B 优先担保票据（CSDC Finance I, LLC）为 Sandersville 建设提供确定性融资： - 9/17 公告拟发行 $2.227B senior secured notes due 2031（144A/Reg S 私募）；9/18 定价 $2.276B（票面利率 7.875%，发行价 98.500%），预计 2026-09-25 交割。 - 用途（原文三项）：(a) 融资 Sandersville 剩余建设成本，(b) 偿还公司此前已投入的 equity 出资，(c) 设立 debt service reserve。 - 担保结构：由 CSRE Properties Sandersville, LLC（发行人全资子公司）担保；对发行人+CSRE Properties 几乎全部资产、及 CSDC Holdings I 持有的发行人全部股权设第一优先留置权——项目级抵押融资（project-finance），非公司层面无抵押债；CleanSpark 母公司仅提供"completion guarantee"（若票据proceeds不足以完工，母公司兜底出资完工，但不对票据本金/利息做公司层面担保）。 - X 核实：4 倍以上超额认购（@FinancialErnie: "Those notes were oversubscribed by more than 4x"），且 7.875% 定价落在市场预期区间内，未现折价发行压力信号——债券投资人对 Meta 背书的信用质量认可度高。

③ SOTP 债务方法论修正（本轮闸①+闸②触发，估值锚定 2026-09-19）： - 此前（7/16、8/7 锚定）Sandersville 段落用"NOI/cap 值 − 估算剩余建设 capex（~$2.0B，按 $10-12M/MW 粗估）"倒推净值；现改用已知实际票据本金 $2.276B 替换该估算，因为该笔资金精确对应"剩余建设 + 偿还既往 equity 出资 + debt reserve"——即完工 Sandersville 所需的全部资本现已确定为项目级债务而非公司权益。 - 净效应：BASE 情景 Sandersville 段落净值从 $3.1B（$5.1B NOI/cap − $2.0B 估算 capex）下修至 $2.82B（$5.1B − $2.276B 实际票据），对应 BASE 每股价值约 -$1.5/股（详见 01）。这是模型精度修正（用实际数字替换估算），不是新增基本面风险——恰恰相反，融资以项目债、非股权稀释、且 4 倍超额认购的形态落地，是继续验证"equity 已到位 + 项目债路径"论点、而非推翻它。 - 该笔票据尚未交割（预计 2026-09-25），本轮资产负债表/EV 计算暂不并入总债（$1,782.4M 仍为 9/12 10-Q 口径的公司层面 0% 可转债），待 9/25 交割后下一份 10-Q/10-K 正式并表时再更新 EV/总债行。

尚未解决/风险（更新）：① ~~租户身份保密~~ 已解决（Meta）；② 175 MW 交付仍要到 2027 Q4，NOI 非即时；③ Texas 885 MW 仍仅 LOI/独占、非签约（但同租户信用现已可验证为 Meta，独占价值的可信度提升）；④ ~~融资路径待披露~~ 已解决（$2.276B 项目级担保票据，2031 到期，9/25 交割）。

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1. M&A：GRIID Infrastructure 收购（2024-10-30 closing）

结构：全股票合并（CLSK 增发股交换 GRIID stockholders）；以 GRDI 退市为 closing condition。

Press release 原话（CEO Bradford，2024-10-31）：

"I'm pleased to announce the completion of our acquisition of GRIID Infrastructure Inc., a strategic move that allows us to grow our Bitcoin mining capacity in the state of Tennessee, which we intend to build to over 400 MW in the coming years."

战略意义： - 地理多样化：进入 TVA (Tennessee Valley Authority) 服务区，离 GA 主基地拉开物理距离 - 现成基础设施：GRIID 在合并前已为 CLSK hosting 50 MW 矿机 → 三个月 ramp-up 后 zero-friction 整合 - Goodwill +$124M：FY25 末 goodwill $132M vs FY24 $8M，差额几乎全是 GRIID - Senator Hagerty 站台：press release 引用美国参议员 Bill Hagerty 欢迎 → 政治站位明显

风险：GRIID 历史业绩有亏损；合并后 9 个月内换 CEO（Bradford → Schultz），可能拖慢整合。

2. 战略合作 + 债：BTC-backed credit facilities

累计授信额度演化：

日期	合作方	增量	累计
2025-04-15	Coinbase Prime	$200M（初次）	$200M
2025-09-22	Coinbase Prime	+$100M	$300M
2025-09-25	Two Prime	+$100M	$400M

抵押结构：用公司 HODL 的 BTC 作 collateral；FY25 末有 2,384 BTC 价值 $271.9M 押给 Coinbase 对应 $174.5M 借款。

战略意义： - 非稀释融资：避免增发股；XPL（X 论坛上 @mygreenknight 等）反复对比 MARA "卖 BTC 换 AI"（稀释 HODL）vs CLSK "用 BTC 做抵押"（保留 HODL） - Spot+ 收益：DAM 团队用借来的资金 + derivatives 做 yield，CEO 称"实现 $7K above spot 的 BTC 卖价" - 风险：BTC 大跌时 margin call 风险；2025-Q4 BTC 跌至 $70K 时 $271M 抵押突然变薄

3. $1.15B 零息可转债（2025-11-13 closing）— 转型最重要一笔

结构： - 0.00% 票面利率（零息，零现金利息支付） - 2032 年 2 月 15 日到期 - 初始转换比 52.1832 股 / $1,000 principal → 初始转换价 $19.16 / 股 - 转换溢价 27.50%（pricing 时股价约 $15.03） - 净 proceeds $1.13B - 同步用 $460M 回购 30.6M 股（10.9% of CSO，全部从 conv notes 持有者手上"defease" hedge short） - 高管 + 董事签 45 天 lock-up

战略意义： - 极致非稀释：发债拿钱同时回购股 → 名义 share count 暂时下降；实质用 5 年 leverage 换 AI 战略弹药 - 2032 到期窗口超长：5+ 年时间窗口给 AI/HPC 业务上量 - 使用计划："Expansion of power and land portfolio, development of data center infrastructure, repayment of outstanding BTC-backed line of credit balances and general corporate purposes" — 第一次明示 AI 数据中心建设 - 股价锚定 $19.16：现价 $12.62 距 1.52x（转换价上方压力区远离，短期无关）；若 BTC 大涨股价突破 ~$24.9（30 个交易日中 20 日 ≥130% 转换价）即可被强制赎回（典型 0% conv 触发条件）

X 上 @CFeterl 解读："This is the move — they used the 'BTC reflexivity' to lock in 5-year zero-coupon funding while peers were paying 8-10% on senior notes."

4. Texas 圈地：271 acres + 285 MW（2025-10-29）

结构： - 现金 + CLSK 股票混合对价 - Post-closing earnout 触发额外 cash - 长期 power supply agreements 锁定 285 MW - 271 acres in Austin County（Houston metro 西部） - 紧邻 regional fiber backbone + 高压天然气管道（备 behind-the-meter generation）

Press release 原话（CEO Schultz）：

"Securing power and land at this scale in one of the nation's most attractive markets positions us to meet the accelerating demand for AI compute while continuing to deliver long-term value for our shareholders. We continue to lead in bitcoin mining, are actively reviewing AI conversion opportunities across our existing portfolio and have now entered the Texas market with a site purpose-acquired for an AI campus."

战略意义： - 第一个"AI-purpose"地块：之前 GA/TN/MS/WY 都是 BTC mining 用途，这次明示 AI campus - +28% MW under contract：单笔交易把 MW 池子加近 1/3 - ERCOT 暴露：进入北美最 dynamic 的电力市场（也是负电价 + 极端事件最频繁的） - 行业延续性：与 Sandersville/GA 622 MW 形成"AI + mining 双区"结构

后续：2026-Q1 季报披露追加 Houston region 890 MW utility-grade 潜在容量 + Brazoria 300 MW ERCOT 批准 = Texas pipeline 大幅扩张到 ~885 MW（Austin 285 + Brazoria 300 + 300 未细分）。

5. CEO 换帅：Bradford → Schultz（2025-08-11）

结构：Bradford 辞 CEO 兼董事；Schultz（Co-founder + 现任 Executive Chairman）即时接任 CEO。

Schultz 原话：

"As we have continued to grow, the board believes that now is the right time for a change in leadership as we look to fully capture opportunities available to CleanSpark."

Bradford 原话：

"The time has come for me to transition the role to the next leader and focus on my family."

财务后果（DEF 14A 2026-01-22 披露）： - Bradford Separation Agreement： - $950K（12 个月 base salary） - $1.58M prorated bonus（2025 prorated portion） - $91K 累计 PTO - 500K 期权 + 717,665 RSU 立即归属 - 追加 1,728,688 RSU（一半立即归属，一半未来 2 年） - 含 $21.7M "other payments"（汽机现金等） - 2025 总薪酬 $48.75M（含上述加速归属价值） - Schultz 新雇佣协议（9/4/2025 签）： - $950K base salary - 1.2 BTC/month（halving 调整，公司停止挖矿则停付） - 年度奖金目标 200% base - 6× base salary 的初始 RSU 授予（分 3 年 vest） - 12 个月非竞、24 个月非招揽

治理 implications： - 创始人回归 + 重组 4 人 C-suite（9/8/2025） → 完全战略 reset - 2025 Say-on-Pay 仅 76% 支持 → 巨额薪酬包预计在 2027 投票（下一轮）继续被挑战

6. 关键缺席事件

• First AI/HPC colocation lease announcement → ✅ 已兑现（2026-07-14，见上第 0 节）。9 个月的行业焦虑点解除；市场推测的 Meta/Google/Amazon/Microsoft 中某一家（IG 科技巨头）成为 Sandersville 175 MW 租户 + Texas 885 MW 独占方
• NVIDIA / Microsoft / Meta strategic investment（股权入股） → 仍没有（租约是 NNN 房东-租户关系，非股权入股）
• CEO insider open-market buy 信任票 → 仍没有（本轮 EDGAR 复查 Form 4 最新仍 5/14，0 买入）——唯一未解的信念缺口：如此转型质变点后管理层仍未自掏腰包买入
• Spinoff / Divestiture of mining business → 没有；公司明确"双轨"（挖矿现金流 + AI 房东）
• AI ASIC / GPU procurement announcement → 没有（CLSK 是房东/NNN 模式，不采购 GPU；租户自带"production-grade infrastructure"）

最强 takeaway（本轮质变）：CLSK 在 2025 H2 完成"founder 回归 + $1.15B+$400M 融资 + Texas 圈地"三件套，给了 12-18 个月窗口期；2026-07-14 首个 $6.6B/20 年 IG 租约 + 整个 Texas 885 MW 独占把兑现期正式引爆——本套分析追踪 9 个月的 binary 开关打开，"AI 期权未定价"的 EV/MW ~75% 折价论据被证伪。买区因此完整重锚（估值锚定 2026-07-16）。下一批跟踪点：① 租户身份是否揭晓；② $1.75-2.1B 建设 capex 的融资/稀释路径（8/6 Q3 财报电话会）；③ Texas 885 MW 从 LOI → firm lease 的转化；④ 管理层是否终于出现首笔公开市场增持。

X / Twitter 交叉验证

2026-09-19

🚨 2026-09-19 周更 X 复查（自建 fxapi.virtever.com 两次查询均 200，本轮无限流）：① $CLSK notes feed=top（25 条，snapshots/x/CLSKnotes_top_2026-09-19.json）② CleanSpark Sandersville feed=latest（20 条，snapshots/x/CleanSparkSandersville_latest_2026-09-19.json）。核心发现（大部分与 9/17-9/18 两份 SEC 8-K 一手信息交叉印证一致，见 05 第 0a 节；亦有 SEC 文件未直接写明、由 X 补充确认的细节）： 1. ✅ 交叉印证 SEC：$2.276B 优先担保票据 4x+ 超额认购——@FinancialErnie（f=5.4K）9/18"$CLSK 🚨 Well this certainly looks bullish... Those notes were oversubscribed by more than 4x 📈 Excited to hear what the yield lock is for this deal & glad to know @GaryVec will be getting all the ini[tial funding]"；@blockspace（f=13.6K）"$CLSK plans a private offering of $2.227 billion in senior secured notes due 2031"；@blckchaindaily（f=55.9K）"CLEANSPARK $CLSK SUBSIDIARY CSDC FINANCE PRICES $2.276B OF 7.875% SENIOR SECURED NOTES DUE 2031 AT 98.500%, PROCEEDS FOR SANDERSVILLE DATA CENTER BUILD OUT - SEC FILING"——多账号独立确认定价条款与 SEC 8-K 完全一致。 2. ✅✅ 租户身份 = Meta，X 上多账号交叉确认（与 SEC Exhibit 99.1 一致，非孤证）：@MarcJacksonLA（f=8.9K）"$CLSK $META CleanSpark Discloses Meta As Georgia AI Data Center Tenant — CLSK Unit Plans Over $2.2B Raise To Fund Buildout - CleanSpark said that its 175-megawatt Sandersville AI campus is leased to Anviran LLC, a wholly owned subsidiary of Meta"；@Christine_een（f=2.9K）"$CLSK officially confirms Meta Platforms as the tenant for its 175MW Sandersville AI data center campus. The 20-year lease guarantees 6.6 billion dollars in revenue, yielding 330 million dollars in average [annual NOI]"；@MSBIntel（f=44.1K）"JUST IN: CleanSpark prices $2.276 billion in senior secured notes due 2031 to fund its Sandersville data center"；日语账号 @kessan_sokuho 也同步报道（"$CLSK クリーンスパーク 速報 227.6億円の社債発行を決定、データセンター建設資金に充当"）——Meta 身份的确认面广、跨语言、无异议声音，可信度高。 3. 强多头解读：@michaelsikand（f=130.7K，本轮点赞最高 586）"Dudes are tweaking on Leopold's semi short. But I'm looking at how he 7.5x'd his position in neocloud $CLSK that still hasn't landed a hyperscaler. $CLSK is the only Neocloud where Leopold increased the portfolio weigh[t]"——注意此贴发布时点早于/未反映 9/17-9/18 的 Meta 确认（"still hasn't landed a hyperscaler"已被证伪），提示部分 X 叙事仍在追赶最新 SEC 披露；@bitcoinbutcher1（f=10.4K）"$clsk remains a head scratcher on valuation. The company announced secured notes for $2.227 billion related to its newest 175 MW IT project with $meta which appears to provide an additional $100m+ of liquidity for the co[mpany]"；@FinancialErnie 9/17 罗列"✅ Lease ✅ Exclusivity in TX ✅ ERCOT BATCH 0 ✅ Tenant ✅ Financing ✅ Non-Dilutive"——把本季四个悬念全部打勾的总结帖，与 00/01 本轮判断高度一致。 4. 风险提示声音（少数）：@SignalScale（f=7.1K）9/17（票据尚未定价时）"The $2.227B senior secured note offering has launched. It has NOT priced yet. For shareholders wondering what happens next, recent AI data center financings give us a useful timeline. $CIFR Stingray: •..."——引用同业 CIFR 的项目融资时间线做参照，提示交割前仍有不确定性（已被 9/18 定价公告实际解除）；@ParnaliaEquity（f=43，小号）"CleanSpark revealed Meta as the tenant behind Sandersville. The signal is bigger than the name: CLSK is trying to finance a long-duration AI infrastructure business against hyperscaler demand. The key risk now shifts t[o execution]"——判断与本轮 00/01 的"风险从'租户是谁'转移到'能否按期交付+票息负杠杆'"一致。 5. 无新卖方 PT 变动（本轮 X 未见新增研报截图，04 卖方矩阵留待下轮正式收录）。

本轮内部人复查（同步，非 X 来源，详见 08）：edgartools 核实至 2026-09-19，最新仍是 9/9-9/10 批次，无新增 Form 4。零公开市场买入画像持续不变——本季度最重要的两个正面催化剂（8/6 equity 到位、9/17-9/18 租户+融资双确认）均未伴随任何内部人自主增持。

2026-09-12

🔄 2026-09-12 周更 X 复查（自建 fxapi.virtever.com 两次查询均 404 限流，经上游 api.fxtwitter.com SEA 机房两次均成功 200，非上游故障）：① $CLSK feed=top（20 条，snapshots/x/clsk_cashtag_2026-09-12.json）② CleanSpark ERCOT feed=latest（20 条，snapshots/x/clsk_ercot_2026-09-12.json）。核心发现（均为 X 转述 + 公司自身 PR 转发，无 SEC 一手确认，列跟踪项，不改变买区/地板/不追）： 1. 🆕 最重要：CleanSpark 9/8 发布 August 2026 Operational Update（公司官方 press release，非 8-K，延续历史"月度更新不上 8-K"惯例）——多账号转述（@Sam_Badawi/@allday_stocks/@tenet_research/@AIStockSavvy/@blckchaindaily 等）核心数据一致：August 产 593 BTC（CY2026 累计 4,903）、财库 13,703 BTC（较 6/30 10-Q 的 13,924 略降）、operational hashrate 50 EH/s（average operating hashrate 38.3 EH/s，较 6 月均值 42.6 EH/s 继续走低）、1.8 GW under contract / 808 MW utilized（同前未变）；AI/DC 更新：Sandersville 合约收入 $6.6B 不变，Texas 885 MW 组合整体获 ERCOT Batch Zero 条件分类——@ParnaliaEquity 9/9 + VanEck @matthew_sigel 9/8 均确认：Sealy + Brazoria Phase 1（585 MW）已获 batch-zero baseload 分类、Brazoria Phase 2（300 MW）列 batch-zero studied load，合计覆盖 CLSK 整个 Texas 885 MW 组合（@FinancialErnie 9/5 补充"Sealy and Brazoria phase one 已批 batch zero，Brazoria phase 2 在批，下一步是拿 energization 日期"）。这直接回应/部分证伪了上周（9/5）记录的"CleanSpark IR 未就 ERCOT 分类结果公开表态"的担忧——公司确认是通过常规月度 PR（非 8-K/即时新闻稿）披露的，而非真正沉默；@volaren_ai 9/9 报道"$CLSK 当日 +6.23%"，但同时提示"conditional ERCOT approval is doing a lot of heavy lifting in that $3.46B 市值"——批准仍是"conditional"，非 firm 能源化日期，Texas 转 firm 仍是最大开放变量（判断未变，仅是进度更新；公司 PR 非 SEC 一手文件，不触发闸①）。 2. peer 对比噪音：@RHouseResearch 9/9 对 $CIFR 的 ERCOT 沟通表示怀疑（"hard to interpret their lack of communication as anything other than ominous"）；@Derek7579980408 9/9 嘲讽 CIFR 未获批而 CLSK/Soluna 获批——纯 X 用户情绪，非一手数据，仅反映"CLSK 在本轮 ERCOT 叙事里被定位为赢家"的市场认知。 3. CEO/CFO 账号活跃：@smatthewschultz 9/10 发文强调"electrons are scarce... 33 locations... demand is skyrocketing"（战略话术延续，无新细节）；@GaryVec（CFO）9/9 一句"Human capital. The most valuable asset. $CLSK"（无实质信息）。 4. 技术面：@KeyLevelTA 9/11"falling wedge 突破后回抽支撑测试成功，$24 目标仍在"；@TrendSpider 9/11"clean breakout"；@FrostTrades 9/11"breaking out at peak volume"——技术面延续看多（与前几周一致）；@FlowbyBobby 9/8 报"鲸鱼买入 $850K CLSK $16C 12/18/2026（19% OTM）"，期权投机看多信号。 5. 无新卖方 PT 变动、无新客户身份线索。

本轮内部人复查（同步，非 X 来源，详见 08）：edgartools 核实至 9/10——9 份新 Form 4（filed 9/9-9/10），除 Monnig 一笔真实自主公开市场卖出（29,762 股 @avg ~$13.23，~$393.6K，code S）外，其余全部为例行 cashless option exercise(M) + 代扣税卖出(F)；四位董事的 exercise 交易日实为 6/30，迟报 >2 个月（Section 16 合规瑕疵，非市场信号）。零公开市场买入画像持续不变。

🔄 2026-09-05 周更 X 复查（fxembed 两次搜索均成功，非 404）：① $CLSK feed=top（23 条）② CleanSpark ERCOT feed=latest（20 条）。snapshots/x/CLSKcashtag_top_2026-09-05.json + snapshots/x/CleanSparkERCOT_latest_2026-09-05.json。核心发现（均为 X 转述，无 SEC 一手确认，列跟踪项，不改变买区/地板/不追）： 1. 9/2 CFO Gary Vecchiarelli 接受 Forbes 采访（@CleanSpark_Inc 官方转发）："We spent years developing power infrastructure, real estate operating expertise, and the relationships around large-scale computing. And now, we're expecting those assets generate the highest long-term return"——公司层面持续对外讲 AI/HPC 转型故事，未透露租户身份或新细节。 2. 🆕 最重要：9/3 ERCOT 发布首批数据中心互联队列分类结果——@PSInvestor 9/4 帖："ERCOT froze a data center queue 5x the Texas grid. 23 projects got a path out on Sep 3, the rest wait."（未列出 CLSK 在获批 23 家名单中，同帖 cashtag 含 $RIOT/$HUT/$CIFR/$IREN/$GLXY/$CORZ/$VST/$NRG，不含 $CLSK）；同期 @coryaschliman 9/2 + 9/5 两条帖公开抱怨"Hut8 has notified its shareholders of ERCOT classification. Why is CLSK still not communicating?... Cleanspark IR doesn't send out jack...no monthly newsletter...no construction updates...no Texas Ercot info"——公司未公开确认自身 ERCOT 分类结果，投资者对 IR 沉默不满，较 8/21/8/28 记录的"8/20 PUCT 读数=审计资格过滤器"边际利好判断，新增一层不确定性（"resolve"和"communicate"是两件事）。 3. 正面施工进度信号：@FinancialErnie 9/2："Substation construction for @CleanSpark_Inc is underway in Sealy"；@hansonhsq 9/4 预测"leases on CLSK's Sealy, Brazoria and Washington sites will be signed before end of 2026"（个人预测，非确认）；@FinancialErnie 8/31 报告"ERCOT is slated to release the first batch of projects"当天与 CleanSpark @harry_sudock 交流里程碑（视频形式，未逐字核对）。 4. 情绪/技术面：期权流偏多（@Gammaoptions99 9/3："net premium +$683k on $921k total, calls 87.1% of premium... spot up 7.2% to $12.15"）；技术面延续看多（bullish RSI divergence、falling wedge 突破位 $13.3）；@idearikas 8/29 未经核实对比称 Sandersville 租约 $1.9M/MW 远低于 IREN 新签 $20M/MW（10x），暗示重新议价空间，纯 X 用户推算。 5. 持仓信号：Leopold Aschenbrenner tracker（@LeopoldTracker_）9/2 仍列 CLSK 于"moonshot tier（~0-0.9% each）"多头持仓，与此前"loading up under $15"的表述一致，无新增/减持信息。 6. 无新卖方 PT 变动（04/01 卖方矩阵本轮未见更新信息）。

🔄 2026-08-21 周更 X 复查（fxembed 本轮恢复正常，非上游 404）：2 次查询（限速纪律内）——① $CLSK feed=top（30 条）② CleanSpark Sandersville feed=latest（20 条）。snapshots/x/24CLSK_top_2026-08-21.json + snapshots/x/CleanSpark20Sandersville_latest_2026-08-21.json。核心发现（均为 X 转述，无 SEC 一手确认，列跟踪项）： 1. 卖方新增两笔（未纳入下方 C 节表，因未逐一核对原始研报全文）：Chardan 8/12 首次覆盖 PT $21；H.C. Wainwright 8/7 财报后重申 Buy PT $22（analyst @FinancialErnie 转发）。 2. 🆕 Texas 数据中心审计动态：2026-08-10 @CleanSpark_Inc 官方账号发文"fully supporting Governor Abbott's directive to audit every data center project in Texas's interconnection queue"（经 verified media 账号 @blockspace 转发确认，非小道消息）——公司自身表态支持审计，姿态是配合监管而非抵触；同期 @FinancialErnie（f=5.4K）8/18 称"官方已排除今日某项决定对 CLSK 经济性的重大冲击"、8/20 提到"PUCT 会议可能利好"，均未见一手确认，判断为弱正面/中性信号，需跟踪审计结论是否拖慢 Texas 885MW 转 firm 节奏（不改变买区/地板，仅记录跟踪项）。 3. 情绪面：post-lease 回调"股价从 7 月 $15 附近到现价 -30%"被多个账号提及（@Alex83110581 8/19"remember lots of people said CLSK undervalued at $15 when they announced mega AI deal... now -30%"），偏防守/失望情绪；同时 BTC 8/19-20 连续两日上涨破 $72K（晚于本轮 as-of 8/19 收盘，仅作定性参考）带动股价反弹，@joinautopilot 8/20 报"CLSK 单日增 $245M 市值"、"Leopold Aschenbrenner 首次于 2025 Q4 13F 披露持仓 ~$16,600,000"（较此前"Q1 13F 增持至 ~12.2M 股"的表述更精确到金额，来源不同批次 13F，未交叉核对股数）。 4. 无新催化性事实（无新 SEC 文件、无新租约细节、无新客户身份线索）——本轮 X 复查未改变买区/地板/不追的重锚判断（三闸不触发）。

🚨 2026-07-16 增量刷新（deal-day X）：5 查询全部成功（fxembed /2/search）——snapshots/x/{clsk_lease_reaction,clsk_sandersville,clsk_texas_tenant,clsk_data_center,clsk_ceo_schultz}_2026-07-16.json。核心叙事 180° 翻转：追踪 9 个月的"7 月钟摆"于 2026-07-14 落地——CLSK 官宣 Sandersville 175 MW / $6.6B / 20 年 NNN / IG 全球科技租户 + 整个 Texas 885 MW 独占（见 05 第 0 节）。X 情绪从"分歧僵持"转为一致看多 + 卖方集体上修 PT：① 卖方 PT 大幅上修——Cantor Fitzgerald $26（从 $17）Overweight"start of a new era"、Citizens $27 Outperform、Needham $23（从 $18）Buy、B.Riley $19 Buy（维持）、KBW $16 Outperform；② VanEck 的 Matthew Sigel（f=61K）"$CLSK +9% leading all miners... yesterday's $6B+ lease significantly de-risks the equity, could be worth $10+/share without any TX success"；③ 逼空 setup——@michaelsikand（f=102K）"most explosive neocloud... double its market cap in contracted revenue plus ~$1B BTC, with 30% short interest"；④ catch-up trade——@perry_lin1"peers up 100%+ since last year, CLSK barely budged... great catchup"；⑤ Aschenbrenner/Situational Awareness 继续持 ~12M 股加仓（@LeopoldAThought，"loading up under $15"）；⑥ 技术面重夺 200DMA/EMA @ $13（@Volume_Stocks）。前一轮的怀疑派（@WolseleyFund"still in late stage negotiations"、@RHouseResearch"75% discount 因缺 AI deal"）叙事被证伪。

A. SEC 与 X 一致的高置信事实

事实	SEC 来源	X 验证
FY25 Revenue $766M (+102% YoY)	10-K 2025-11-25	多账户复核"$766M revenue"
Q2 FY26 净亏 $378.3M / -$1.52，主体非现金	10-Q/8-K 2026-05-11	@PSInvestor 5/11："loss is mostly non-cash. A $224M fair value hit on bitcoin + $39M loss on bitcoin collateral did the heavy lifting"
50 EH/s @ 16.07 J/TH；5 月 671 BTC；财库 13,470	月度更新（press，无 8-K）	@donaldjdean 6/5（f=30K）："May BTC 671 (21.66/day) • YTD 3,110 • Treasury 13,470 • 50 EH/s @ 16.07 J/TH • 1.8 GW"
1.8 GW under contract, ~808 MW utilized	Q2 press	@LeaderInvests："1.8 GW under contract, only 808 MW utilized；890 MW new Texas locked"
$1.15B 0.00% Conv Notes + 30.6M 股回购	8-K 2025-11-13	多账户复核
AI/HPC pivot 官宣 2025-10-20	8-K 2025-10-29	@twi… "CLSK official AI/HPC pivot: October 20, 2025"
Sandersville 250 MW = 175 MW IT + 75 MW 动态	CEO 7/1 采访（未在 8-K）	@524192795Feng 7/1 转述 CEO 采访细节

B. X 补充信号（SEC 未披露 / 领先指标）

信号	X 原文	价值
7 月签约钟摆	@LeaderInvests 6/20（f=17K）："$CLSK has to sign a deal in July to stay relevant... $META is looking more probable as a future partner... the 250MW in Sandersville will LAND the first deal"	credibility binary 检验；Meta 被点名
Sandersville deal "DONE"（推断，未官宣）	@MindfulReturns 6/3（L=190）："$CLSK Sandersville 250 MW AI/HPC deal is DONE. Accenture just posted 4 senior Data Center Construction roles in Sandersville GA"	最强首单领先指标，但仅 EPC 招人推断——官宣前不计入估值
Aschenbrenner 头号主题多头	@SmallCapSnipa 6/23（L=90）："Situational Awareness increased $CLSK by 684% in Q1 (now ~12.2M shares)... CLSK up 114%, nearing first HPC lease"；@LeopoldTracker_ 6/26（f=505K, L=499）："his fund up +270% in 2026"	主动型 AI 主题基金重仓；弱看多（13F 原文未直接复核）
PJM 电网紧张 = 通电容量稀缺溢价	@JJJJJ_66666 7/4："PJM Grid Stress Underscores Scarcity Premium on Energized Power"	宏观需求锚，利好 CLSK 1.8 GW 已通电资产
远期期权大单	@Gigavest 7/2："$340K block into the Jan 2028 $15 calls yesterday. CLSK's AI/HPC pivot requires a longer time horizon"	有人用远期看涨期权押 AI 兑现
BTC 见底叙事	@MichaelRohland7 7/2："Bitcoin may have just bottomed. Along with $CLSK"	情绪转折信号
CIFR 参照系（份额已被抢）	@wliang 6/18（f=137K）："$CIFR - Nearly $10B in contracted HPC revenue (AWS)"	peer 已签大单并 re-rate，CLSK 落后
CEO mantra	"Bitcoin mining funds the platform, AI monetizes it."	Schultz 战略一句话

C. 卖方分析师目标价矩阵（🚨 2026-07-14 租约后集体上修）

投行	PT	评级	变动	来源（X，7/14-15）
Citizens	$27	Outperform	—	@Volume_Stocks 7/14
Cantor Fitzgerald	$26	Overweight	⬆️ 从 $17	@blockspace / @AIStockSavvy / @FinancialErnie 7/14
Needham	$23	Buy	⬆️ 从 $18	@allday_stocks 7/14
B. Riley	$19	Buy（维持）	—	@blockspace 7/14
KBW（Keefe Bruyette Woods）	$16	Outperform（维持）	—	@blockspace 7/14

结论：租约后卖方区间 $16-27（中枢 ~$23），全部维持/上调看多；现价 $14.13 低于中枢 ~60%、低于最高 PT ($27) ~90%。Cantor："start of a new era... risk/reward at current levels attractive"。vs 上一轮（5 月）$18-22 → 现集体上修到 $16-27，且不再有"stale 下修风险"——PT 现锚定 firm $6.6B 合约而非 BTC 语境。本轮 SOTP 主锚独立算出 BASE ~$20-22，与卖方中枢 $23 一致（交叉验证成立）。独立第三方锚：VanEck 的 Matthew Sigel"Sandersville 租约 alone could be worth $10+/share without any TX success"。

D. CEO 外部认可（Schultz）

平台 / 事件	评论
Bitcoin 2026 Conference keynote speaker	行业最大 BTC 大会主讲
Benzinga 长访谈	主流财经媒体 tracing CLSK BTC→AI/HPC 转型
MARA CEO Fred Thiel 同台 panel	与同业头部 CEO 平起平坐
Maxim "AI Data Center Summit" panel（CBO Harry Sudock，6/12）	@CleanSpark_Inc 6/9 官方预告
多个投资者社区转发 CEO Sandersville 采访 clip	6/19 "way down the path"、7/1 配置细节

总评：Schultz 重返 CEO 9+ 个月已在 BTC/AI-power 圈建立 mindshare（类 Fred Thiel 之于 MARA）。但 X 看空方（@WolseleyFund 6/8）讽刺"100 年后还在 late-stage negotiations"——mindshare 高但 credibility 绑在 7 月能否签单。

E. 当前情绪（🚨 2026-07-14/15 租约后：怀疑派被证伪，转一致看多）

从"分歧僵持"翻转为"de-risk 后的一致看多 + 逼空 setup"

看多（deal-day 主流）： - @matthew_sigel（VanEck，f=61K）："$CLSK +9% leading all miners... $6B+ lease significantly de-risks the equity, could be worth $10+/share without any TX success" - @michaelsikand（f=102K，L=229）："most explosive neocloud... double its market cap in contracted revenue plus ~$1B BTC, with 30% short interest"（逼空 setup） - @perry_lin1："great catchup trade... peers up 100%+ since last year, CLSK barely budged" - @SmallCapSnipa（f=32K）："ENTIRE TEXAS FOOTPRINT UNDER LOI & EXCLUSIVITY... up to 885 MW" - @chinoalemano："just monetized its power portfolio at institutional scale" - Aschenbrenner/Situational Awareness 继续加仓（~12M 股，"loading up under $15"） - 技术面：重夺 200DMA/EMA @ $13（@Volume_Stocks，"stop below $13"）

残留质疑（少数）： - 建设 capex $1.75-2.1B 融资/稀释路径未披露（理性关注点，非看空） - 交付要到 2027 Q4，NOI 非即时 - 前一轮怀疑派（@WolseleyFund"still in late stage"、@RHouseResearch"75% discount 因缺 AI deal"）叙事被证伪

净判断：情绪从"AI-power 主题多头 vs 执行怀疑"的僵持，翻转为"binary 开关打开、de-risk 完成"的一致看多；卖方集体上修 PT（$16-27）+ 30% 空头 = 逼空动能。价格从 52w 30 分位升到 39 分位、重夺 200DMA。剩余变量从"能不能签"降级为"融资路径 + Texas firm 化节奏"——re-rating 的第一段（首单确认）已完成，第二段（Texas 转 firm + 融资明朗）待 8/6 财报。

招聘信号

数据源：snapshots/jobs/lever_2026-07-06.json（Lever ATS，board cleanspark，本轮重拉）。Polygon total_employees = 314。本轮出现实质性新信号（见下）。

概览（数据截至 2026-07-06，含 createdAt 日期）

指标	值（7/6）	vs 6/13	解读
总在招岗位	11	9 → 11	净增 2，且结构性升级——首次出现 "AI Data Centers" 团队岗
⭐⭐ 新增：Director of Design Integration（"AI Data Centers" team，Georgia，createdAt 2026-07-02）	1	0 → 1	CLSK 自己板上第一个明确挂在 "AI Data Centers" 团队下的岗位，且是 Director 级设计整合总监——恰在"7 月签约钟摆"当口（7/2）新发，是 AI 建设从"外包"向"自建能力"迈出的第一步。本轮最强正向招聘信号
⭐ 新增：Development Project Coordinator（Business Operations，Georgia，createdAt 2026-07-03）	1	0 → 1	项目协调岗（GA），配合 Sandersville/数据中心开发；7/3 新发
Senior Corporate Counsel - Construction（Legal，LV + Atlanta）	2	1 → 2	建设/数据中心合同法务，6/2 + 6/18 发；deal 准备信号延续
Director / VP / Distinguished 级	1（Director of Design Integration）	0 → 1	首次出现 Director 级 AI 岗
AI/HPC/ML/GPU engineering	0	持平	仍无 GPU/ML 工程岗——走 EPC 外包 + 设计整合，非自建 GPU 运维团队

关键变化（本轮 from-scratch 抓到）：过去一周（7/1–7/3）CLSK 在 Lever 上首次开出 "AI Data Centers" 团队的 Director of Design Integration（7/2）+ Development Project Coordinator（7/3），均在 Georgia。结合 2 名 Construction 法务（6/2、6/18）——内部能力正在从"纯挖矿硬件维修"扩到"AI 数据中心设计整合 + 建设合同 + 项目协调"。这与"7 月签约钟摆""Sandersville 250 MW 推进"的叙事高度自洽——招聘板首次给出"deal 机器在转"的一手内部证据（不再只是 X 传闻 / Accenture 外包）。

按团队 / 部门拆分

团队 (Lever "team")	数量	createdAt 最新	说明
Shop	5	2026-05-13	矿机硬件装配/维修/微焊接（Rutledge TN ×2 / Sandersville GA ×2 / Norcross GA ×1）
AI Data Centers	1	2026-07-02	Director of Design Integration（Georgia）— 首个 AI 团队岗
Legal	2	2026-06-18	Senior Corporate Counsel - Construction（LV + Atlanta）— 建设合同法务
Business Operations	1	2026-07-03	Development Project Coordinator（Georgia）
Finance	1	2025-12-06	Manager of Technical Accounting（LV HQ）
Ops	1	2025-07-01	Mining Operations Technician（Cheyenne WY）

按地理拆分

地点	数量	战略含义
Georgia（Sandersville/Norcross/Atlanta + AI DC/BizOps 通用 GA）	6	主基地 + 新 AI 数据中心/项目岗集中在 GA（Sandersville 250 MW 所在州）
Rutledge, Tennessee	2	GRIID 收购后 TVA 区域硬件
Las Vegas, Nevada	2	HQ Finance + Construction 法务
Cheyenne, Wyoming	1	沉浸式冷却站点维护
Texas / Austin / Brazoria	0	Texas 新战略区仍零招聘（项目早期 / EPC 外包）

按战略主题分析

主题 1：AI / HPC / Data Center（本轮反转）

从"零"到"首个 Director 级 AI 团队岗" — 7/2 的 Director of Design Integration（AI Data Centers team）是最强变化。仍无 GPU/ML engineering 岗 → 路线是"CLSK 出设计整合 + 建设合同 + 项目管理，GPU 运维靠租户/合作方"。这与 colo 地主模式一致（CLSK 建楼供电，租户带 GPU）。

主题 2：Mining Operations 扩张

5 个 Shop 岗集中 Sandersville GA / Rutledge TN → 渐进性扩张（非 hyperscale ramp），符合"halving 后保 50 EH/s 平稳"。

主题 3：Texas / ERCOT

仍零 Texas 岗 — Austin 271 acres + Brazoria 300 MW 已批但 boots-on-ground 未启动，或全外包 GC。

主题 4：Deal 准备能力（法务 + 财务 + 项目）

2 名 Construction 法务 + 新 SVP Finance（deal veteran）+ 新 Development Project Coordinator → 合同/融资/项目三块内部能力在补齐，指向首个 colo/建设 deal 临近。

与 SEC / X 叙事的一致性

叙事	招聘是否印证	解读
"Multi-Gigawatt AI Infrastructure Platform"	⚠️ 部分印证（本轮首次）	7/2 首个 AI Data Centers Director 岗——口号开始落到招聘行动
Sandersville 250 MW / 7 月签约钟摆	✅ 印证（GA 集中的 AI DC + BizOps + 法务岗）	内部在为 GA 数据中心 deal 铺人
GA Sandersville / TN GRIID 扩张	✅ 印证（5 Shop 岗）	一致
Texas 285 MW	❌ 未印证（0 Texas 岗）	项目早期
"AI tenancy 即将实现"	⚠️ 无 BD/Sales/Account Mgr，但有 Design Integration + 项目协调	colo 地主模式不需大销售团队；设计/建设岗更关键

数据局限

• Lever 岗位仅 11 个，是小样本；senior 岗（如 SVP Finance）走猎头不经 Lever
• 314 名员工为 Polygon FY25 末口径
• createdAt 已可用（本轮利用）——7/1–7/3 三个新岗是过去一周发布，属最新扩张方向

结论

招聘信号本轮由"负面（战略宣告≠执行）"转为"中性偏正"： - 过去一周（7/1–7/3）首次出现 "AI Data Centers" 团队 Director 岗 + GA 项目协调岗，配合 2 名 Construction 法务 + deal-veteran SVP Finance → 内部 deal/建设能力正在补齐，招聘板首次给出"AI 从纸面走向执行"的一手证据 - 仍无 GPU/ML engineering、无 Texas 岗、无大销售团队 → 走"colo 地主 + EPC 外包"模式，执行仍依赖合作方 - 信号优先级：中性偏正（升级自上版"低-中负面"） — 不构成"deal 已成"的证据，但与"7 月签约钟摆临近"的叙事首次自洽；真正要盯的仍是官方 8-K colo 公告

内部人交易

数据源：insider/form4_recent60.json + insider/form4_check_2026-09-19.json（73 份 Form 4，无变化）+ DEF 14A 2026-01-22。🚨 2026-09-19 周更（闸①+闸② 触发，但 Form 4 本身无新发，本节仅时间戳更新）：edgartools 复查（insider_trades.py CLSK 60）核实至 2026-09-19，最新仍是 9/9-9/10 批次，无新增 Form 4。本周基本面重大事件（Meta 租户身份确认 + $2.276B 票据定价，见 05/00/01）未伴随任何内部人公开市场买入或卖出——零买入画像在本季度最重要的两个正面催化剂（8/6 财报 equity 到位、9/17-9/18 租户+融资双确认）之后依然持续，是本文档追踪最久的未解信念缺口。本周现价 $14.47（2026-09-18 收盘，全板统一 as-of；周环比 $13.67→$14.47 = +5.9%）已高于 C-suite RSU 代扣税价 $13.98（+3.5%，本轮首次反超）、低于公司回购均价 $15.13（-4.4%，差距继续收窄）。净判断：零买入画像不变，维持中性偏弱、不触发 🔴（内部人权重刻意压低，见 playbook）。

数据源：insider/form4_recent60.json + insider/form4_check_2026-09-12.json（73 份 Form 4）+ DEF 14A 2026-01-22。🔄 2026-09-12 周更增量刷新（三闸不触发，照抄买区）：edgartools 复查 Form 4 至 9/10，新增 9 份（filed 9/9-9/10）——Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig/Carson 五位高管例行 RSU vest（code M，txn 9/4）+ 代扣税卖出（code F，txn 9/4 或 9/8-9/9，合计代扣市值约 $12M）；核对 XML 原文发现关键细节：全部代扣税卖出（F）以及 Monnig 的公开市场卖出（S）均标注 aff10b5One=true，footnote 明示"pursuant to a Rule 10b5-1(c) plan adopted on May 13, 2026"——即 2026 年 5 月起 C-suite 已集体建立 10b5-1 预排程交易计划，本轮所有卖出（含 Monnig 的裸卖）均是计划内、非临时决策，信号强度应下修（区别于 08 节此前"全部裸卖 ❌"的历史刻画，5/13/2026 起该刻画已过时，需在 D 节更新）。Cavaleri/Beynon/Wood/Mcneill 四位董事仅 cashless exercise（无现金卖出，无 10b5-1 标注），但交易日实为 2026-06-30，迟报 >2 个月（Section 16 合规瑕疵，非市场信号）。Taylor Monnig（CTO/COO）本轮唯一有真实股份处置的公开市场卖出：9/4+9/8 两批 code S 合计 29,762 股 @加权均价 ~$13.23（$12.5601-$13.7001 区间），合计 ~$393.6K，10b5-1 计划内——延续其历史卖出习惯（2025-09-09 裸卖 63,713 股 @$9.12、2026-08-14 象征性裸卖 54 股），但本次是计划内交易，不代表新的自主决策信号。0 笔公开市场 BUY 持续（本轮无变化）。本周现价 $13.67（2026-09-11 收盘，全板统一 as-of；周环比 $12.69→$13.67 = +7.7%）已高于 Monnig 本次卖价区间及 Wood 卖价 $11.69（+16.9%）。净判断：零买入画像不变；本轮卖出因是 10b5-1 计划内交易，信号权重比此前裸卖更低，维持中性偏弱、不触发 🔴。

数据源：insider/form4_recent60.json + insider/form4_check_2026-09-05.json（64 份 Form 4）+ DEF 14A 2026-01-22。🔄 2026-09-05 周更增量刷新（三闸不触发，照抄买区）：edgartools 复查 Form 4 至 9/5，newest 仍是 2026-08-14（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig 四位同日申报，全部例行 RSU vest（code M）+ 代扣税卖出（code F），Monnig 另有一笔 54 股极小额 code S 裸卖系凑整股数），本轮无新发——零公开市场买入画像持续不变（距上一笔真正的裸卖 Wood 12/23/2025 已 8+ 个月）。本周现价 $12.69（2026-09-04 收盘，全板统一 as-of；周环比 $12.18→$12.69 = +4.2%）较上周继续回升，已高于 Wood 卖价 $11.69（+8.6%，脱离持平区间且差距扩大）；样本量小（4 笔 Director 级小额裸卖）不构成强信号。

🔄 2026-08-28 周更增量刷新（三闸不触发，照抄买区）：edgartools 复查 Form 4 至 8/28，newest 仍是 2026-08-14（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig 四位同日申报，全部例行 RSU vest（code M）+ 代扣税卖出（code F），Monnig 另有一笔 54 股极小额 code S 裸卖系凑整股数），本轮无新发——零公开市场买入画像持续不变（距上一笔真正的裸卖 Wood 12/23/2025 已 8+ 个月）。本周现价 $12.18（2026-08-26 收盘，全板统一 as-of；周环比 $11.67→$12.18 = +4.4%）较上周继续回升，已高于 Wood 卖价 $11.69（+4.2%，脱离持平区间）；样本量小（4 笔 Director 级小额裸卖）不构成强信号。

🔄 2026-08-21 周更增量刷新（三闸不触发，照抄买区）：edgartools 复查 Form 4，newest 更新为 2026-08-14（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig 四位同日新发）——但逐笔核对交易码后确认全部为例行 RSU vest（code M 期权/RSU 归属行权）+ code F 代扣税卖出，Monnig 另有一笔 54 股（$621.5）极小额 code S 裸卖系凑整股数，均非自主性市场买卖，零公开市场买入画像不变（距上一笔真正的裸卖 Wood 12/23/2025 已 8 个月）。本周现价 $11.67（2026-08-19 收盘，全板统一 as-of；周环比 $11.52→$11.67 = +1.3%）较上周回升，重新逼近 Wood 卖价 $11.69（-0.2%，几乎持平，上周一度跌破）；样本量小（4 笔 Director 级小额裸卖）不构成强信号。

🔄 2026-08-07 周更增量刷新：EDGAR 复查 Form 4 最新仍是 2026-05-14——7/14 $6.6B 转型级租约后 24 天、8/6 Q3 财报（equity 到位 + 回购 $463M）当日，仍无任何新 Form 4。内部人画像零变化：0 笔公开市场买入、同 4 笔小额 Director 级卖出。⚠️ 关键未解信念缺口持续：转型质变点 + 融资 de-risk 后管理层仍未出现"vote-of-confidence"公开市场买入——对照公司层面 FY26 前 9 月回购 30.6M 股 @ 均价 ~$15.13（$463M，2032 Notes 募资定向），"公司的钱"投了票、"高管自己的钱"没有。本周股价 -10.6% 收 $12.30（2026-08-07 收盘, Polygon；8/7 日内冲高 $14.01 后回落收 $12.30，较 8/6 收盘 $12.75 -3.5%），现价低于 5/13 RSU 代扣税价 $13.98（-12.0%）、低于公司回购均价 $15.13（-18.7%）。下轮必查（8/6 财报窗口开启后）是否终于出现首笔内部人买入——那是画像反转的最强信号，也是加满仓触发条件之一。

外部持仓信号（非 Form 4，来自 X 13F 报道）：Leopold Aschenbrenner（前 OpenAI、Situational Awareness LP）Q1 13F 增持 $CLSK 至 ~12.2M 股（X 两个口径：+648%（5/24 报道）/+684%（6/23 报道），13F 原文未复核）——主动型 AI 主题基金吸筹，弱看多；但属外部机构、非内部人，不改变"内部人零买入"的画像。

概览

• 60 份 Form 4（存量 dataset，至 2026-07-06）+ 8/14 新增 4 份 + 9/9-9/10 新增 9 份（本轮核实，txn 9/4/9/8-9/9 或迟报的 6/30）= 73 份，覆盖至 2026-09-10
• 0 笔公开市场 BUY（任何角色，任何金额，全部 73 份一致）
• 5 笔真正的自主/半自主卖出：Wood、Monnig×2（2025-09-09 裸卖 + 2026-09-04/08 10b5-1 计划内卖）、Beynon、Cavaleri（总 ~$3.0M）
• ⚠️ 2026-05-13 起 C-suite 集体建立 Rule 10b5-1(c) 计划：9/9-9/10 新发 5 份高管 Form 4（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig/Carson）的全部代扣税卖出（F）+ Monnig 的公开市场卖出（S）均标注 aff10b5One=true——2026-05-13 之前的历史卖出（Wood/Beynon/Cavaleri/Monnig 2025 各笔）仍是裸卖（无 10b5-1），但此后（含本轮）卖出已转为计划内交易，信号权重应下修
• 4 位董事（Cavaleri/Beynon/Wood/Mcneill）9/10 新发 Form 4：仅 cashless option exercise（无现金卖出），交易日 6/30 迟报 >2 个月（合规瑕疵）
• 其余多为 RSU 授予 / 归属（grant、code A）+ M 类（执行期权后立即出售用于税款覆盖）

A. 集体 BUY 事件

无。 全 64 份 Form 4 内（含 8/14 新增 4 份）没有任何一个内部人在公开市场买入公司股票。

评论：这是一个负面信号。在以下事件后，CEO / CFO / 创始人都没有用现金加仓： - 8/11/2025 CEO 转换（Schultz 复任） - 9/4/2025 Schultz 拿到 5,512,506 RSU 授予（$45M 价值） - 9/22-9/25 $200M+ BTC credit facility 扩大 - 10/29 Texas 285 MW 圈地（"transformative" 事件） - 11/13 $1.15B Conv Notes 锁定 5 年弹药 - 2/5/2026 + 5/11/2026 两次"AI infrastructure platform"叙事 - BTC 跌至 $75K 区间（成本下沿）

通常 founder-led 公司在 pivot 节点会有"vote of confidence" 公开市场 buy（10-100K 股区间）。CLSK 没有这样的信号，要么是高管已经被 RSU 充分激励（个人 BTC + RSU 持仓已很大），要么是对短期股价缺乏信心。

B. 卖出潮明细（按时间排）

卖出日	Filed	Insider	Role	股数	价格	估算金额	10b5-1 标注
2025-05-21	2025-05-21	Roger Paul Beynon	Director	50,000	$10.51	$525.5K	❌
2025-09-09	2025-09-09	Taylor Monnig	CTO/COO	63,713	$9.12	$581.0K	❌
2025-12-05	2025-12-05	Amanda Cavaleri	Director	33,000	$15.02	$495.7K	❌
2025-12-23	2025-12-23	Thomas Leigh Wood	Director	85,315	$11.69	$997.3K	❌
🆕 2026-09-04/08	2026-09-09	Taylor Monnig	CTO/COO	29,762	$12.56-$13.70（加权均价 ~$13.23）	$393.6K	✅（10b5-1(c) 计划，adopted 2026-05-13）
合计				261,790		~$2.99M

关键观察： - 5/21/2025 Beynon $10.51：BTC 在 $103K 顶附近 → Director 高位 cash-out 小仓 - 9/9/2025 Monnig $9.12：刚被晋升 COO+CTO 后 1 天（9/8 announcement）卖 63,713 股 → 罕见时机；但金额 $581K vs 其 2025 总薪酬 $11.6M 比例小，归类为"普通税务相关 disposition" - 12/5 + 12/23 两位 Director：BTC 12 月跌穿 $85K → Director 在跌势中卖出，可能反映"年终税务规划"或"信号" - 2025 年四笔全部裸卖（无 10b5-1）：严格定义下信号较强（trading window 主动决策），但金额都在 director-comp-size 范围（个人事务可能性高） - 🆕 2026-09-04/08 Monnig $13.23（10b5-1 计划内）：与 2025 年四笔性质不同——C-suite 已于 2026-05-13 集体建立 Rule 10b5-1(c) 预排程计划，本笔卖出（连同同批 5 位高管的代扣税卖出）在 Form 4 原文明示"pursuant to a Rule 10b5-1(c) plan"，属计划内、非临时决策，信号强度弱于此前的裸卖；但仍是 Wood 12/23/2025 之后 9 个多月来唯一一笔有意义规模的股份净减少（不含税款代扣），值得记录

C. 按人累计净卖额

Insider	累计净卖股数	估算金额	评论
Thomas Leigh Wood (Director)	85,315	~$997K	单笔最大
Taylor Monnig (CTO/COO)	93,475（63,713 裸卖 + 29,762 🆕 10b5-1 计划内）	~$975K	唯一在职高管卖出，且唯一累计两笔
Roger Paul Beynon (Director)	50,000	~$525K
Amanda Cavaleri (Director)	33,000	~$496K
CEO Schultz	0	$0	没卖也没买
CFO Vecchiarelli	0	$0	没卖也没买
Founder/Former CEO Bradford	0 (公开市场)	$0	拿走 $48.75M 薪酬时无公开市场卖出，但获得 1,728,688 RSU 加速归属，未来 vesting 可能集中卖出

D. 异常签名 / 红旗

异常	描述	严重度
0 笔 BUY	14+ 个月 + 多次"transformative event"（租约、财报 de-risk、ERCOT batch-zero）后高管层无人加仓	中度负面（行业常态 founder-led 公司应有信号 buy）
Monnig 晋升次日卖出	9/8/2025 晋升 COO+CTO，9/9/2025 卖 $581K（裸卖）	弱负面 — 但金额 vs total comp 比例小，归 routine disposition
🆕 2026-09 Monnig 再卖 $393.6K（10b5-1 计划内）	继晋升后卖出一年后，本轮再度净减持，虽为计划内交易但是唯一持续减持的高管	弱负面 — 计划内降低信号强度，但"唯一持续卖出的在职高管"标签延续
🔄 2026-05-13 起 C-suite 集体转向 10b5-1(c) 计划	本轮 5 位高管代扣税卖出 + Monnig 公开市场卖出全部标注 10b5-1；2025 年 4 笔历史卖出（Wood/Beynon/Cavaleri/Monnig）仍是裸卖	中性 — 10b5-1 采用是良好治理实践，但也意味着未来卖出很难再读出"择时信号"，需在后续轮次留意计划到期/新计划公告
Bradford 加速归属 $17M RSU	离职 Separation Agreement 中追加 1.73M RSU，半数立即归属，半数 2 年 vest	重负面 — 创始人/CEO 离职后 2 年 vesting RSU 是常见 overhang，未来若集中卖出会压制股价
Schultz 个人持仓低	DEF 14A 披露：480K 信托 + 40K 配偶 + 400K 期权 + 236K RSU = 约 1.15M 股股权敞口（vs CSO 256M）= 0.45%	中性 — founder-led 公司创始人持股 0.45% 偏低，但合理（早期已稀释）

E. 价位锚定矩阵

当前价 $14.47（2026-09-18 收盘，全板统一 as-of；上版 9/11 用 $13.67，周环比 +5.9%）。注意：所有内部人有意义规模的自主/半自主成交均为卖出，无任何买入锚。公司层面锚：FY26 前 9 月回购均价 ~$15.13（30.6M 股/$463M）——现价较其 -4.4%（较上周 -9.6% 继续收窄）。现价 $14.47 已高于全部历史卖出价锚（含 Monnig $13.23，+9.4%）、本轮首次反超 C-suite RSU 代扣税价 $13.98（+3.5%）——样本小不构成强信号。零买入锚画像未变——租约 + 财报 de-risk + ERCOT batch-zero + 🆕 Meta 租户确认/融资定价四个催化后仍无内部人自主增持，是 CLSK 最扎眼的缺席。

价位	内部人/公司活动	当前股价 $14.47 vs 锚
$9.12	Monnig 裸卖 64K（9/9/2025）	+58.7%
$10.51	Beynon 裸卖 50K（5/21/2025）	+37.7%
$11.51	8/13/2026 C-suite RSU 代扣税成交价（Schultz/Vecchiarelli/Garrison/Monnig，8/14 新发 Form 4，非市场买卖）	+25.7%
$11.69	Wood 裸卖 85K（12/23/2025），历史裸卖锚中最低	+23.8%
~$13.23	Monnig 9/4-9/8 卖 29,762 股（10b5-1 计划内）	+9.4%
$13.98	5/13/2026 C-suite RSU 代扣税成交价（Schultz/CFO/COO/CDO）	+3.5% — 本轮首次反超此锚
$15.02	Cavaleri 裸卖 33K（12/5/2025）	-3.7%
$15.03	2025-11-13 Conv Notes pricing reference 价（管理层 + bankers 对"fair"短期估值共识）	-3.7%
~$15.13	公司回购均价（FY26 前 9 月 30.6M 股 / $463M，10-Q）——公司资本配置层面的"buy"锚	-4.4% — 现价仍低于公司自己真金白银的买入价，但差距继续收窄
$19.16	2032 Conv Notes 转换价 = pricing 时 27.50% 溢价	-24.5%（结构性阻力，距 1.32x；租约 upside 若兑现是转换催化）
~$24.9	Conv Notes 强制赎回触发价（30 日内 20 日 ≥ 130% 转换价 → 公司可强制赎回）	距 +72.1%

总结评分

维度	评分 (1=极差, 5=极好)
集体 BUY 信号	1 / 5 — 完全缺失
卖出严重度	4 / 5 — 金额小，分散在 Director + 1 位在职高管，无 CEO/CFO 卖出
10b5-1 比例	3 / 5 — 2025 年 4 笔裸卖（严格读会担心）；2026-05-13 起转为 10b5-1 计划内（治理改善，信号降权）
信号一致性	3 / 5 — Director/Monnig 在多个价位区间 routine 卖小仓位，信息含量低
加速归属 overhang	2 / 5 — Bradford 离职 RSU 包未来 2 年是问题
综合	2.6 / 5 — 缺少正面信号 + 些许结构性 overhang，但无重磅高管"卖到失血"，且卖出已转为计划内交易

结论：内部人交易不构成强烈看多或看空催化剂。最显著的是缺席——7/14 租约、8/6 financing de-risk、9/8 ERCOT batch-zero 三个催化过去后，仍没有 CEO/CFO 公开市场买入传递"现价我会拿 cash 买"的信号，与 founder-led 公司在 pivot 节点的常态不符。公司层面回购（$463M @ ~$15.13）是弱替代信号：资本配置支持股价，但由 Notes 募资定向驱动，信息含量低于高管个人掏钱。🆕 2026-09-12 新增：C-suite 自 2026-05-13 起集体建立 Rule 10b5-1(c) 计划，本轮 Monnig 的公开市场卖出（$393.6K）及全部代扣税卖出均为计划内交易——这降低了"卖出=择时信号"的解读价值，但"零买入"的核心画像完全未变。（内部人权重刻意压低：conviction 只 ±半档——本轮仓位维持 1/2 不变，无内部人驱动的调整。）

大股东结构

数据源：holders/13g_13d_history.json + DEF 14A 2026-01-22 Item 5 + 2026-03-05 8-K Item 5.07。🔄 2026-07-18 周更增量刷新：本周新增一份 13G——D. E. Shaw & Co, L.P.（申报 7/17，事件日 7/10）持仓归 0、跌破 5% 报告阈（被动量化 swap/PB 头寸换手，非方向性、非 thesis 信号）。上周两份 6/30 快照 13G 已并入 JSON：① Bank of Nova Scotia 新进 14.79M 股（~5.76%，首次 13G）；② Dimensional Fund Advisors 13G/A 减至 9.44M 股（~3.68%，跌破 5% 阈）。三者均为对冲/量化流，不改变机构底盘。BlackRock 15.5% / Vanguard 系核心仓稳定，无新申报。Series A 超级投票权见 E 节。

A. 被动机构持仓时间序列（最新申报）

报告人	最新持仓 %	股数	申报日	备注
BlackRock Inc.	15.5%	43.6M	2025-04-03 SC 13G/A	较 2024-11 的 7.56% 翻倍；最大单一被动股东；2026 暂无更新申报
Vanguard Group Inc.	10.0%	25.69M	2025-12-03 SC 13G/A	主体持仓；后因内部 realignment 拆分（见下）
Vanguard Group Inc.	0（拆分后）	0	2026-03-26 SC 13G/A	2026-01-12 内部 realignment：依 SEC Release 34-39538 把子公司持仓拆出，主体不再"deemed beneficial owner"——是会计/合规拆分，不是真减持
Vanguard Capital Mgmt LLC	5.08%	13.0M	2026-04-29 SC 13G	Vanguard 拆分后的子公司独立申报（同策略）
Dimensional Fund Advisors	5.5% → 3.68%（减持）	14.1M → 9.44M	2026-04-09 → 2026-07-14 SC 13G/A（6/30 快照）	从 5.5% 减到 3.68%（跌破 5% 阈）——4 月建仓的价值 quant 头寸 Q2 部分了结；6/30 快照，早于 7/14 租约
Bank of Nova Scotia（新进）	~5.76%	14.79M	2026-07-15 SC 13G（6/30 快照）	首次 13G——多为 prime brokerage / swap 对冲头寸（类 Susquehanna，非方向性 long-only）；6/30 快照，非 deal 反应
Susquehanna Securities	5.6% → 4.8%	14.4M → 12.4M	2025-11-13 → 2026-02-13	期权做市/对冲流（非 long-only），已减回 5% 阈下

关键观察（刷新）：

1. 被动机构合计已升到 ~30%+（BlackRock 15.5% + Vanguard 系约 15.1% [10.0% 主体口径 / 拆分后子公司 5.08%+] + Dimensional 5.5%）——远高于旧版的"15.2%"。这是本次刷新最重要的修正：机构吸筹明显，CLSK 已深度纳入主流 index + 价值型 quant，削弱了"极度散户化"的旧判断
2. BlackRock 一年内从 7.56% → 15.5%（43.6M 股） — 大幅 index inflow（CLSK 市值进入更多 ETF 篮子 + 11/2025 回购缩股被动抬升 %）
3. Vanguard realignment 别误读为减持：2026-03-26 主体申报 0 股纯属 1/12/2026 内部架构调整，子公司（如 Vanguard Capital Mgmt 5.08%）分开报，合计仍 ~15%
4. Dimensional 新进 5.5% — quant/价值因子基金建仓，通常意味着估值因子（低 P/资产）触发其模型
5. Susquehanna 是期权做市商流（非方向性持有），从 5.6% 减到 4.8%（阈下），信息含量低

B. 申报后的关键变化

事件	对持仓 % 影响
2025-11-13 30.6M 股回购（流通股 -10.9%）	被动抬升机构 % — 与 BlackRock 升至 15.5% / Vanguard 升至 10% 一致
2026-01-12 Vanguard 内部 realignment	主体 → 0，子公司分拆申报（纯结构性）
2025-09-04 RSU 授予 + vesting	长期稀释；机构 % 在 vesting peak 短期回落

结论：被动机构核心仓稳定（BlackRock 15.5% / Vanguard 系 ~15%），但 Q2（6/30 快照）出现分化——Dimensional 减持（5.5%→3.68%）、Bank of Nova Scotia 新进 5.76%（多为对冲/swap 流，非方向性）。这些均为 6/30 快照，早于 7/14 租约，不含 deal 反应。下一跟踪点：7/14 租约后的 Q3（9/30）13F/13G 是否显示主动机构（尤其 AI 主题基金）加仓——这才是租约 re-rating 的机构验证信号。

C. Activist 持仓 + 战略持仓

• 无 SC 13D（active）申报自 2016 年（Larry McNeill 等创始期 director）以来。当前无 activist 在场。
• 无 strategic investor 13G — 没有 NVIDIA / Microsoft / Coinbase / Bitmain 之类的"战略持股"。所有大型机构都是 vanilla long-only 被动持有。
• 创始人时代 SC 13D 历史（仅供存档参考）：
• 2011-04-26 / 2011-05-03：Burkeley Priest, Munson Family — 早期 PE 阶段（39%-47%），已稀释殆尽
• 2014-11-19 / 2014-11-21 / 2014-11-24：Bradford / Schultz / Lybbert — 创始人 +9.15% / +38.17% 申报；reverse-merger 时期
• 2016-07-08~07-19：Bradford / Schultz / Lybbert / McNeill 全部 13D/A（治理调整后再次申报）
• 2020-07-21：Discover Growth Fund 7.09% — PIPE 投资者
• 2020-10-07 + 2021-01-07：Sabby Management — 对冲基金 / 短期 trader

当前 free float（刷新）： - 流通股 256.6M - BlackRock 15.5% + Vanguard 系 ~15% + Dimensional 5.5% ≈ 36% = ~92M 股（被动机构，远高于旧版估计） - 内部人（Schultz + 其他 NEO + Directors）综合 ~3-5%（DEF 14A 5% 阈下未单独披露） - 其余 ~55-60% 是散户 + 主动型 mutual funds + 短期 hedge funds → 散户占比仍高但已被被动机构显著稀释（X 情绪噪音仍大，但机构底仓提供支撑）

D. 完整股权结构图（DEF 14A 5% beneficial owner table）

DEF 14A 通常只披露 ≥ 5% 持有者。2026-01-22 proxy 引用的是当时较旧 13G（Vanguard ~7.56% / BlackRock ~7.56%）——已被更新的 13G 超越：BlackRock 实际 15.5%（2025-04-03 申报）、Vanguard 系 ~15%、Dimensional 5.5%（2026-04-09）。proxy 数据滞后于 SEC 13G 直读，以 §A 表为准。

Schultz 个人持仓（proxy 2026-01-22 披露）： - 480,000 shares 信托（S M Schultz IRRV TR） - 40,996 shares 配偶 - 400,000 可行权期权 - 236,650 RSU 60 天内归属 - = 约 1.16M 股（占 CSO 0.45%）

Bradford 离任后持仓：因 1,728,688 RSU 半数立即归属 + 半数 2 年 vest，Bradford 在未来 2 年内将持有 1.4-2M 股 — 也是未来 2 年内的潜在卖盘 overhang。

E. Series A Preferred Stock 现金分红（披露于 DEF 14A）

受益人	现金分红额
Mr. Schultz	$3,069,680
Mr. McNeill (Director)	$3,069,680
Celtic, LLC	$1,534,840

含义：CLSK 有 Series A Preferred Stock 在外，由创始人 Schultz + 董事 McNeill + Celtic LLC 持有（分红比例 2:2:1，见上表）。

⭐ 2026-06-13 解开的关键条款（2026-03-05 8-K Item 5.07 披露）： - 1,750,000 股 Series A 优先股 = 78,750,000 票 = 45 票/股（普通股 1 票/股） - 与普通股同类别投票；占总投票权 3.345 亿票中的 ~23.5% - 即：创始人圈普通股仅 ~0.5% CSO，但靠超级投票权优先股握有 近 1/4 的投票权 → 这才是创始人对 CLSK 的真实控制杠杆，远超普通股账面持仓 - 2026-03-24 又对 Series A CoD 做了修订 + 派 Special Final Preferred Dividend（Schultz/McNeill 回避表决）

治理含义：这是一个典型的"双层股权（dual-class via preferred）"安排。被动机构（BlackRock/Vanguard/Dimensional）合计 ~30% 普通股的话语权被超级投票权稀释；activist 即便集结普通股也难以撼动创始人。转股权、清算优先权的完整条款仍待从 10-K Note + Amended CoD 全文核实（投票权部分已确认）。

F. 跟踪信号清单

• [x] 2026 上半年 13G 已确认大幅加仓（BlackRock 15.5% / Vanguard 系 ~15% / Dimensional 新进 5.5%）— 跟踪 BlackRock 2026 年度 13G/A（暂未申报）是否继续加仓
• [ ] 首次 SC 13D 申报（若出现）— 立即 activist 风险信号
• [ ] NVIDIA / Coinbase / Microsoft 战略持股 — 任何 ≥ 5% 战略入股都是 AI/HPC pivot 的强催化剂；< 5% 不触发 13G 但应在 8-K Item 3.02 增发 / 1.01 重大协议中披露
• [ ] Bradford RSU vesting + 卖出（2026-08, 2027-08 重要日期）— 1.73M RSU 中 ~864K 已立即归属（2025-08-10），余 864K 分两年 8/2026 + 8/2027 — overhang 风险
• [x] Series A Preferred 投票权已确认（45 票/股 = 78.75M 票 = 总投票权 ~23.5%，创始人控制杠杆；2026-03-05 8-K Item 5.07）— 仍待核实转股 / 清算优先权完整条款（10-K Note + Amended CoD 全文）
• [ ] 散户高占比导致波动：股价对每月 BTC 月度更新 8-K / X 上 KOL tweet 极敏感
• [ ] 2027 Say-on-Pay 投票：2025 只有 76% 支持（较弱），若 2027 进一步下降至 < 70%，机构投资者治理压力会从被动转向主动

CEO 画像：S. Matthew Schultz

数据源：proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt（本轮重读薪酬/pay-ratio/say-on-pay 数字）+ filings/8-K_2025-08-11_CEO_change_Bradford_to_Schultz/ + filings/8-K_2025-09-08_executive_change_leadership_realignment/ + X 搜索 snapshots/x/clsk_ceo_schultz_2026-07-06.json（本轮重拉）。

基本档案

项	值
姓名	S. Matthew Schultz
当前职务	Chief Executive Officer & Chairman（兼任）
上任日	2025-08-10（第二次任职）
原任日	2014-2019（第一次任 CEO，由 Bradford 接替）
出生年份	公开未披露具体年龄；推断 ~50-60 岁（2014 公司创始时已是 senior）
学历	DEF 14A 未披露大学/学位（一些早期资料显示在 Utah 创业）
居住地	Nevada（公司 HQ Henderson, NV）
创始角色	公司联合创始人（2014 reverse-merger 进入 OTC，原名 Stratean Inc.）
任期数	累计 ~9 年（2014-2019 + 2025-present）
Chairman 持续任期	持续（2019 卸 CEO 后继续 Executive Chairman）
公开 SEC 申报名	"S. Matthew Schultz"
X handle	@smatthewschultz

Pre-CleanSpark 职业背景

DEF 14A 原话："Mr. Schultz...originally led the Company's growth in the energy sector and was instrumental in raising billions in capital to fuel the growth of the Company's bitcoin mining business. His leadership has been critical in making CleanSpark one of the largest and most recognizable bitcoin mining companies in North America."

具体可识别： - 2014 共同创立 CleanSpark（由 Stratean Inc. reverse merger） - 初期专注生物质气化 + 微电网能源管理软件（mPulse / mVoult / mSwitch 等产品） - 2019-10 卸 CEO，由 Bradford 接任，转任 Executive Chairman - 2020-12 公司 pivot 入 BTC mining

X 上 Schultz 自己定位（@smatthewschultz / Bitcoin 2026 Conference 演讲）："Bitcoin miners are the literal guardians of the decentralized blockchain, ensuring that NOBODY can mess with the rules."

接手该公司的背景（第二次任 CEO）

2025-08-11 8-K 描述的转换： - Bradford "辞职" — press release 用词 "transition the role to the next leader and focus on my family" - 标准退路宣言；同时 Bradford 拿 $48.75M 综合薪酬包 → 推断双方协商性分手 - Schultz 原话："As we have continued to grow, the board believes that now is the right time for a change in leadership as we look to fully capture opportunities available to CleanSpark." - 翻译：Bradford 主导的"纯 BTC 矿工"叙事走到尽头，公司董事会决定 reset，让创始人回来推动 AI/HPC pivot - 2025-09-08（任职 4 周后）立即重组班子：Vecchiarelli 升 President + CFO；Monnig 升 COO + CTO；Sudock CBO；Garrison CDO - 2025-10-20 官方 AI/HPC pivot announcement - 2025-10-29 Texas Austin 285 MW 收购 → 落地第一笔 AI 专用资产 - 2025-11-13 $1.15B 0% 可转债 → 锁定 5 年弹药

时间线一致性：Schultz 重返 CEO 后 90 天内完成"重组 → pivot announcement → 首批资产 → 大额融资"四件套，节奏明显加快。

2026-06 更新：新聘 Ruben Sahakyan 任 SVP Finance（"$20B deal veteran"，15+ 年经验，专为 AI 数据中心增长融资）——补齐了 deal-making / 资本运作团队，是 Schultz "为 AI 首单铺路"的又一执行动作。配合 X 传 Sandersville 250 MW "advanced negotiations" + Accenture 在当地招建设岗，显示 deal 机器在转，但官宣前仍属未兑现。

战略执行力（CEO 任内对比）

维度	Bradford 任期末（FY24 Q4 end，9/30/2024）	Schultz 第二任期初（5/11/2026 Q2 end）	变化
Hashrate	~32 EH/s	~50 EH/s peak	+56%
MW under contract	~600 MW	~1,800 MW（含 ERCOT 585 MW）	+200%
BTC HODL	6,819 + 1,229 抵押 = 8,048	13,000+	+62%
战略叙事	"America's Bitcoin Miner"	"Multi-Gigawatt AI Infrastructure Platform"	完全 reframe
长期债	$636M conv	$1.8B (含 +$1.15B 新 conv)	+183%
流通股	~284M	~256.6M（含回购 30.6M）	-10%
总薪酬 / CEO	$13.9M FY24（Schultz）	$44.9M FY25（Schultz）	+223%
营收 9 个月（last 3Q）	9 个月 ~$310M	9 个月 ~$455M	+47%

正向：Hashrate / MW / HODL 都在持续扩张；流通股减少。 负向：长期债务大幅增加；CEO 薪酬猛涨（FY25 vs FY24 +3.2x）；财务转型还未到 break-even（H1 FY26 净亏 $757M）。

财务转型成绩（Schultz 第二任期 9 个月）

关键决策	是否完成	评分
Texas 圈地（Austin 271 acres + Brazoria 300 MW）	✅ 完成	A
$1.15B 0% Conv Notes（5 年弹药）	✅ 完成	A
30.6M 股 buyback（精算 underlying for conv hedge）	✅ 完成	A
AI/HPC 首单（colo lease / strategic partnership）	❌ 未完成	F
矿工业务效率改进（J/TH）	⚠️ 数据未单独披露	C?
月度 BTC 生产稳定 50 EH/s	✅ 实现	A
重组管理团队	✅ 完成（9/8 重组）	A
Insider buy 信号	❌ 零自购	D

综合：Schultz 在融资 + 战略框架 + 重组三个维度执行力极强；在 AI 业务落地 + 矿工效率细节披露 + insider 信任票三个维度执行力薄弱。

薪酬 3 年趋势（DEF 14A 2026-01-22 Summary Comp Table）

年度	Salary	Bonus	Stock Awards	All Other	Total
FY23 (Executive Chairman role)	$540,000	$2,340,000	$3,080,700	$318,038	$6,278,738
FY24 (Executive Chairman role)	$720,000	$8,664,666	$3,834,005	$679,250	$13,897,921
FY25 (Returned as CEO, 8/10/2025+)	$862,917	$5,533,333	$37,098,637	$1,406,620	$44,901,507

FY25 暴增驱动： - 9/4/2025 一次性授予：1,729,000 RSU + 627,753 PSU + 1,729,000 PSU = 3,455,753 RSU/PSU 总价值 $37.1M（按 $9.08/RSU 计） - 这是"founder pivot 包"——按公司战略转型需求设计的多年期 grant

Bitcoin 收入流（其他报酬）： - 1.2 BTC / 月（halving 调整）— 按 $63.5K BTC（7/6）= 每月 $76.3K = 年化 $915K 额外 BTC 收入（随 BTC 价波动） - 公司停止挖矿则停付

Pay Ratio + Say-on-Pay + PSU TSR 兑现

指标	FY25
CEO Pay Ratio	492 : 1（CEO $44.9M vs 中位数员工 $91,263）
Median employee	$91,263
Say-on-Pay 2025 投票	76% 支持（行业平均 ~90%；< 80% 通常促使 Comp Committee 整改）
PSU TSR 兑现 %	DEF 14A 未单独披露 — 需查 Compensation Discussion & Analysis 全文细节
下次 Say-on-Pay	2027 年（两年一次 cycle）

Pay Ratio 492:1 在 BTC 矿工业相对偏高（CORZ ~250:1, MARA ~300:1）。Say-on-Pay 76% 是治理红灯——通常 < 75% 就会触发 ISS / Glass Lewis 提议"投反对"。

最强可信信号

信号	描述
持续 Bitcoin 收入流（1.2 BTC/月）	个人 BTC payment 强迫 Schultz 与 BTC long-term 利益绑定 — 比 RSU 更"硬绑定"
创始人股权 0.45% CSO	经济 leverage 较低，但 founder identity 浮在公司品牌上 → reputation lock
45 天 lock-up（参与 Conv Notes deal 时）	11 月没有趁回购前抛售
同台 Fred Thiel / MARA Foundation panel	行业级 peer-to-peer 认可
零 insider 公开市场买入	❌ 没用现金传递 conviction → 负面

外部认可

平台	描述
Bitcoin 2026 Conference	主旨演讲嘉宾（@TheBitcoinConf 322K followers 宣布）
Benzinga 长访谈	主流财经媒体（331K followers）
MARA Foundation 主办的 BlocksBridge panel	与 MARA CEO Fred Thiel 同台
Jackson Hinkle 采访	替代媒体（30.7K followers）
B. Riley Annual Investor Conference 5/21/2026	主旨演讲
Macquarie AI Infrastructure Conference 6/10/2026	行业 cross-over 演讲
Northland Growth Conference 6/23/2026	中小型 growth 投资者

X 上@moninvestor (45K followers, 197 likes)：引用 Schultz 原话 "With 1.8 gigawatts under contract, we're advancing a multi-gigawatt AI infrastructure platform..."

Governance 红旗

红旗	严重度
CEO 兼 Chairman（无独立 Chair）	中度 — 行业小型公司常见；但 founder + chair + CEO 集权度高
2 年期 Say-on-Pay（不是常见的 1 年）	弱负面 — 减少股东监督频次
Say-on-Pay 2025 仅 76% 支持	中度 — 接近 ISS / Glass Lewis 反对阈值（70%）
Severance 12 个月 base + lump-sum target bonus + COBRA + equity acceleration	标准 — 不算夸张
CIC (Change-in-Control) acceleration window 90 天前到 12 个月后	标准
Pay Ratio 492:1	中度 — 偏高于同业
CEO Bonus 200% of base	标准
CEO Bitcoin 月薪 1.2 BTC	创新但争议 — Bradford 也有这个安排（DEF 14A 披露各 NEO 都拿月度 BTC），逻辑是"founder mining own BTC"；但增加报告复杂度
Stockholder Proposals	2026 proxy 未见 outside stockholder proposal（独立 chair / declassified board 等）
⭐ Series A 超级投票权（2026-06-13 确认）	重度 — 175 万优先股 = 45 票/股 = 7,875 万票 = 总投票权（3.345 亿）的 ~23.5%，由 Schultz/McNeill 掌控（2026-03-05 8-K Item 5.07）。创始人普通股仅 ~0.5% CSO，却靠超级投票权握近 1/4 票权 → 实质 dual-class，被动机构 ~30% 普通股话语权被稀释，activist 难撼动。CEO+Chair+Founder 三合一 + 超级投票权 = 集权度极高
2026 年度会无 Say-on-Pay + 董事高 withhold	中度 — 2026 ballot 仅董事选举 + 审计续聘，无 Say-on-Pay；董事 Wood、Cavaleri 各获 ~20% withhold 票（治理不满），但超级投票权使罢免几无可能

10 维评分表

维度	评分 (1=极差, 5=极好)	说明
战略远见	4 / 5	9 个月内完成 BTC → AI/HPC 战略 reframe；融资节奏精准
执行落地	3 / 5	融资 + 圈地 ✅；AI/HPC 首单 ❌；矿工业务效率不可见
财务纪律	4 / 5	0% 零息可转债是行业最优融资条款；非稀释路径走得稳
资本配置	3 / 5	$1.15B + Texas 圈地是大注；尚未证明 ROI
团队建设	4 / 5	9/8 重组无外部空降，全内部晋升 → 文化连续性强
业绩兑现	2 / 5	H1 FY26 连续 $378M 净亏，尚未到 inflection point
沟通透明	3 / 5	季度 + 月度 BTC 更新及时；但 J/TH / 单 ASIC 型号 / Texas 进度细节披露不够
治理品质	3 / 5	CEO + Chair + Founder 三合一；Say-on-Pay 76% 弱过
外部声望	4 / 5	BTC 2026 主旨；MARA / B. Riley / Macquarie 各种 conference 出席
Skin in the game	2 / 5	Stock 持仓 0.45%；零公开市场 buy；只靠 RSU + monthly BTC
综合	3.2 / 5（C+ ~ B-）	founder return 模式正按计划推进，但兑现期未到

与同业 CEO 类比

CEO	公司	类比维度	与 Schultz 对比
Fred Thiel	MARA	行业元老 + 战略 reframer	Thiel 更老练（前 100+ board），Schultz 更"founder 文化"代言；二人均缺 insider buy 信号
Adam Sullivan	CORZ (Core Scientific)	Pivot 完成度	Sullivan 已签 CoreWeave $3.5B colo 12 年合同（2024）→ Schultz 还没到该级别
Daniel Roberts / Will Roberts	IREN (Iris Energy)	AI pivot 速度	IREN 2 月 pivot announcement，11 月签首单 9 个月窗口 → Schultz 进入第 9 个月红区
Tyler Page	CIFR (Cipher Mining)	财务纪律 + AI deal 落地	Cipher 已签 Google Cloud 类 deal；Schultz 待跟进
Zach Bradford	CLSK (Schultz 前任)	Founder vs Operator	Bradford 偏 Operator，Schultz 是 Strategic Founder — 当前 AI/HPC pivot 阶段更需 Strategic Founder

结论：Schultz 是典型的"Founder Returning to Reset Strategy"模式，类似 Steve Jobs 1997 回归 Apple、Howard Schultz 2008 回归 Starbucks。这个模式的成败完全取决于 18-24 个月内能否拿出 1-2 个 AI/HPC 标志性 deal 来 validate 转型逻辑。

关键观察期：2026 Q3 - Q4（财报日 ~ 2026-08 + 2026-11）。

如果到 2026-11 仍无 AI/HPC 大单 announcement，Schultz 战略可信度将进入危险区，X 上"管理层无能"叙事会被机构 picked up；如果 2026-08 季报或之前能 announce 一个 hyperscaler / neocloud MOU/LOI，CLSK 估值锚有望从 EV/MW $2.17M 重定向 $6-8M/MW（同业 50-70% 折扣修复）。

2026-07-06 完整重跑观察：BTC 回升到 $63.5K（vs 上周 $61.5K，+3.3%），股价 $12.62（7/2 收盘，52w 30 分位）；EV/MW 折价 $2.17M（vs peer 已签 $8-10M）。deal 机器继续在转，且本轮首次出现内部一手证据：CLSK 自己的 Lever 板 7/2 开出第一个 "AI Data Centers" 团队岗（Director of Design Integration，GA）+ 7/3 Development Project Coordinator（GA）+ 2 名 Construction 法务——AI 建设能力从"纯外包"向"自建设计整合"迈第一步，恰在"7 月签约钟摆"当口。关键确认窗口仍是未来数周（7 月 Sandersville 钟摆 + 2026-08-06 Q3 季报）：AI 首单官宣 = 强 re-rating（SOTP 向 $27+）；7 月/H2 继续拖延 + BTC 弱 = 戴维斯双杀（下探熊市地板 $9-10）。Schultz 战略可信度依旧绑在"能否把 1.8 GW 空置电力变现"这个 binary 上——融资/战略/重组执行力 A 级，AI 落地兑现仍是 F，尚未翻面。

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