现价	买区	熊市地板	不追	收益风险比	PE (TTM)	FPE (NTM)	PEG
$8.2010-29 收盘	$6.90–8.20买区内	$6L2 ≈$0–2（权益劣后于债务）	>$14	1.55Base PT $11.60	亏损GAAP · EPS $-3.74	亏损共识 · EPS $-1.75	—

CleanSpark (CLSK) · 综合摘要

首次建档 2026-10-16（本档 2026-10-13 曾整体删除后按用户要求从零重建；原始首建 2026-05-28）。全部数字本轮重新取数；价格 as-of 2026-10-29 收盘 $8.20（10-30 周更增量；10-24 以来 SEC 零新申报，买区锚未动）。价格 as-of 2026-10-29 收盘。下次财报 2026-11-24（未确认）。

💡 投资速答 (TL;DR)

干啥手握 ~1.8 GW 已签约美国电网电力的比特币矿工，正在把电和地改成 AI 数据中心整栋出租。第一单：Sandersville（GA）175 MW、20 年三重净租约，租户为 Meta 子公司 Anviran、Meta 担保租金，基期合同 $6.6B，2027-11-30 起租。同时持有 13,530 BTC（~$1.11B），挖矿本身已进入「含折旧不赚钱」的 run-off。
客户现收入 100% 来自比特币网络（单币收入 $71.7K < 含矿机折旧单币成本 $96.3K）；未来租金 100% 来自 Meta（SEC 文件确认）。Texas 885 MW 在同一租户的 LOI 独占期内，未签正式租约；CEO 被问时间线答「we don't know」。
护城河窄，轻度加深。证据：已通电的稀缺电力被 Meta 以 IG 条款货币化，成本收益率 ~12% vs 资本化率 ~7%。裂缝：同业都在卖电（行业两年签约 ~8 GW），CLSK 项目债比 Cipher 贵 ~110bp 且 2031 就到期；普通股排在 $1.81B 可转债和 $2.28B 项目债之后。
买点archetype = 矿工 run-off + 前收租期 AI 房东 + BTC 财库 → 主锚 SOTP，第二法为卖方 PT 带 + 市价隐含 Texas 概率；PE/PEG N/A（GAAP 被 BTC 公允价值主导）。SOTP：Base $11.6 / Bull $18.7 / L1 地板 $6.0 / L2 ≈$0–2（权益劣后于 $4.1B 债务）。现价 $8.20 在 3 年价格 band 约第 13 分位，市价隐含 Texas 签约概率 ≈0%（内插约 −4%，市场不给 Texas 任何期权价值）。分批买 $6.9–8.2（核心 $6.9–7.6）；现价 $8.20 位于买区上沿（小仓试探档 $7.6–8.2 顶部），收益风险比 1.55 : 1（刚过 1.5 门槛），建仓区 2.5–5.2 : 1；52w 低 $7.36（10-26 盘中），现价高出 11%，无价格支撑锚。熊市地板 $6.0；不追 >$14，直到 Texas 正式租约签署；止盈 $17–19。下次财报 2026-11-24（T-22 交易日，历史次日波动中位 ~6%、最大 +22%）：若届时已进建仓区，财报前最多半个 starter。（估值锚定 2026-10-16，10-30 三闸复核未触发）
仓位starter 1/3（仅在建仓区内执行；现价不建） — 护城河窄(1)·传导中(1)·估值 3 年 band 第 22 分位、中枢偏低(1) = 3 分 → starter；内部人零买入、卖出均在 $11.5–15 已停手 → 0（不调档）。

本周增量（2026-10-30）

价格 as-of 2026-10-29 收盘 $8.20，周内 +4.1%（$7.88→$8.20；10-26 盘中新低 $7.36 后反弹，10-28 收 $8.58 / Meta 财报日，10-29 回落）。52w 位置 7.0%、距 52w 高 −57.5%、200DMA $12.37 −33.7%。收益风险比 1.98 → 1.55 : 1，仍在买区上沿（starter 档顶）。
申报：EDGAR 10-24 以来零新申报（所有 form 类型）；无 8-K/10-Q/424B/13D/13G。内部人：Form 4/144 60 天窗口最新仍为 2026-10-01，近期无新增；买入 0 笔不变。
X（06 新增 10-30 节）：CEO 10-26 再发「Sandersville 非稀释债务全额覆盖、无股权/可转债」；10-26 散户称股价盘中无故 −6%。无公司特有新利空。
BTC $77.5K（Coinbase 现货 10-30）：BTC 持仓 $1.05B（$4.08/股），+现金 ≈ $4.86/股（上周 $5.05）；SOTP 未改（Base 按 $82.1K，BTC 低 $4.6K ≈ −$0.24/股，在 Base 内未调）。
买区三闸：① 无新财报/重大 8-K；② 距 10-16 锚定 14 天 <42；③ $8.20 在买区内、>地板 $6.0 → 买区/地板/不追照抄，buyzone_anchored 不动。
下次财报 2026-11-24 仍为 est（stockanalysis，未确认）。

前一周增量（2026-10-24）

价格 as-of 2026-10-23 收盘 $7.88，周内 −6.2%（$8.40→$7.88），创 52w 新低（盘中 $7.825，破 $8.00），200DMA $12.45 −36.7%。收益风险比 1.33 → 1.98 : 1，现价进入买区上段（starter 档）。
申报：10-19 三份 Bank of Nova Scotia SCHEDULE 13G/A（3.9%，10.33M 股，较 14.79M 下降、跌破 5%，09 已更新要点）；无 8-K/10-Q/424B、无 Form 4/144。
X（06 新增 10-24 节）：Canaccord 10-22 首次覆盖 Buy PT $20；情绪继续转差，无公司特有新利空。
买区三闸：① 无新财报/重大 8-K；② 距 10-16 锚定 8 天 <42；③ $7.88 在买区内，未破地板 $6.0 → 买区/地板/不追照抄，buyzone_anchored 不动。
BTC $81.1K（10-23）：BTC 市值 $1.10B（$4.27/股），+现金 $0.20B（6/30）≈ $5.05/股（上周 $5.10）；SOTP 未改。
下次财报 2026-11-24 仍未确认；10/28 Meta Q3 为近端催化剂。

前一周增量（2026-10-17）

价格 as-of 2026-10-16 收盘 $8.40，周内 −10.2%（$9.35→$8.40），贴 52w 低 $8.00 上方 5%。10-16 之后 SEC 无新申报（最新仍为 10-01 的 Form 4/144），无 8-K、无 10-Q，买区/地板/不追原样沿用，现价 vs 买区「现价略高于建仓区上沿 $8.2，锚未变」。
X（06 新增 10-17 节）：CEO 10/13-14 连发「Sandersville 已全额融资、不发股权、Texas 是下一个」；散户出现杠杆 ETF 爆仓、技术面破位；BTIG 10-16 维持 Buy PT $26。无公司特有新利空。
BTC 持仓价值仍按 10-15 的 $82.1K 计（$5.10/股 BTC+现金未重算，本轮未拉 BTC 价）。
下次财报日 stockanalysis 仍为 2026-11-24（未确认）。

一句话定位

一家「三合一」公司：比特币财库（约占市值 46%）+ 一张 Meta 担保、2027 年底起租的 20 年租约 + 1.6 GW 未货币化的电力期权，再减去 $1.81B 母公司可转债。10 月股价 −27% 不是公司出了事，而是长端利率破 5.7%、AI 信用利差走阔，让「借钱盖机房」这一类资产整体重新定价；CLSK 是这一类里杠杆最高、体量最小的之一。

估值快照（2026-10-16 收盘）

项	值
收盘价	$8.20（价格 as-of 2026-10-29 收盘；52w $7.36–$19.30，位置 7.0%；距 52w 高 −57.5%；200DMA $12.37，−33.7%）
股数 / 市值	256.8M 基本股 / $2.11B
BTC + 现金	$1.05B（13,530 枚 × $77.5K，10-30 现货）+ $0.20B（6/30）= $4.86/股
母公司债	$1.81B 面值（2030 可转债 $650M，转股 $14.80，2028-06-15 可回售；2032 可转债 $1.15B，转股 $19.16），PV@8% ~$1.35B
项目债（有限追索）	CSDC $2.276B，7.875%，2031 到期
母公司 EV	~$2.90B（不含项目债）
TTM 正常化 EBITDA	~$194M，逐季下滑（$55M → $22M → $20M）
PE / Forward PE / PEG	N/A（FY26 GAAP EPS 共识 −$4.10）
卖方	14 家全 Buy，PT $19 / $23.5 / $27（低/中/高，10-16 取值）；Cantor 10-16 $26 → $19；Canaccord 10-22 首次覆盖 Buy PT $20（X 转述，待核）

下季度与公司指引

FY26Q4（11/24）共识：营收 $130M（同比 −42%）、EPS −$0.35~−0.37。
Sandersville：capex $1.75–2.1B（~$11.9M/IT MW），项目债已覆盖；CFO：不为 Sandersville 发行股权或股权挂钩工具；首期 RFS 2027Q4，完工 2028-03。
10-K 可能计提 Sandersville 挖矿资产减值（10-Q 已预告）。
运营披露自 10/9 起由月报改季报。

业务结构

业务	现状	经济贡献
比特币挖矿	50 EH/s 装机、9 月均 ~36 EH/s；单币能源成本 $44.3K	100% 现收入；正常化 EBITDA ~$20M/季
AI 数据中心（Sandersville）	建设中，长周期设备已预付	2028 起 ~$254M/年 NOI，3% 递增
Texas 885 MW	Meta LOI 独占；585 MW Batch Zero 有条件 baseload	期权（Base 按 60% 签约概率计）
其他电力（GA Washington 86→500 MW、WY、TN）	挖矿中，部分在招租	期权
BTC 财库	13,530 枚（3,475 枚质押/衍生品）	流动性与弹药；备兑看涨限制上行

6–12 月催化剂

10/28 Meta Q3 财报：FY27 capex 首指引——租户钱袋子。
11/24（未确认）FY26 10-K：9/30 现金、减值、项目债回补股本金额。
Texas LOI → 正式租约 / ERCOT Batch Zero 终裁：Base → Bull 的最大开关，无公开日期。
宏观：12/9 FOMC（市场押注加息）、AI 信用利差（CoreWeave / Oracle）。
2028-06-15：2030 可转债 $650M 回售日（远期硬节点）。

内部人与大股东

内部人（08）：60 份 Form 4 里公开市场买入 0 笔；卖出只有 CTO 的 10b5-1 小额卖出与两名独立董事 2025-12 在 $11.7–15.0 的裸卖；CEO 只有归属预扣。现价低于全部近期内部人成交价。→ 无买入锚，权重 0。
大股东（09）：BlackRock ~15–17%、Vanguard 两主体合计 ~10%；新进 5% 的是 D. E. Shaw（7/10 租约签署日越线）与 Bank of Nova Scotia（后者 10/19 13G/A 已降至 3.9%）——可转债套利/对冲盘，与 31–33% 空头占比相互印证；Dimensional 降至 3.8%。无 13D。Series A 优先股让 CEO 与首席独董用 ~1% 经济权益控制 ~24% 投票权。

主要风险

资本结构：普通股排在 $4.1B 债务之后；BTC 跌破 ~$55K 且 Texas 落空时，SOTP 权益为负。
再融资：CSDC 票据 2031 到期剩 ~$2.1B，利率 +200bp 使 Sandersville 权益价值缩水 ~20%。
执行：租约含延期减租/终止条款；首期 RFS 2027Q4。
Texas 监管与单一交易对手：ERCOT 审计 + LOI 只给了 Meta 选择权。
挖矿现金桥变弱 + 透明度下降：9 月卖币多于产币，停发月报。
治理：CEO 兼董事长、超级投票、FY25 CEO 薪酬 $44.9M、$15 回购事后亏 ~$174M。

文件结构索引

路径	内容
`analysis/01_quarterly_growth_and_pe.md`	季度 P&L、正常化 EBITDA、Step 0 路由、SOTP、分层买点表
`analysis/02_business_distribution_and_guidance.md`	大白话定位、电力组合、指引、客户、护城河
`analysis/03_demand_supply_chain.md`	需求引擎（Meta capex vs hashprice）、份额、产能、情景→每股价桥
`analysis/04_analyst_targets.md`	卖方 PT 逐家
`analysis/05_material_events.md`	Meta 租约、CSDC 票据、可转债、Texas、Series A
`analysis/06_x_cross_validation.md`	X 5 个 query 交叉验证
`analysis/07_jobs_signal.md`	Lever 14 个在招岗位
`analysis/08_insider_trades.md`	Form 4 逐笔、价位锚
`analysis/09_holders.md`	13G 时间序列、投票权结构
`analysis/10_ceo_profile.md`	Schultz 画像、薪酬、治理
`data/quarterly_pnl_FY23-FY26.csv`	XBRL 季度矩阵
`filings/`	18 份 8-K 目录 + Q3 10-Q 全文 + 电话会纪要（`_manifest.json`）
`market/`	Alpaca 1y/5y 日线、BTC 日线、Polygon reference、stockanalysis 财报日/预测、分析师评级
`insider/form4_recent60.json`、`holders/13g_13d_history.json`、`proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/`	原始数据
`snapshots/x/`、`snapshots/jobs/lever_2026-10-16.json`	X 与招聘快照

(source: analysis/00_summary.md)

季度增长、估值与分层买点

价格 as-of 2026-10-29 收盘：$8.20（钉价）。52w 区间（盘中，Alpaca 1y 日线 split/all 调整，2025-10-30 至 2026-10-29）$7.36（2026-10-26 盘中新低）–$19.30（2025-11-03），现处 7.0%；距 52w 高 −57.5%；距 2024-03 ATH 盘中 $24.72 −66.8%；vs 200DMA $12.37 −33.7%。上周 $7.88：本周 +4.1%（10-26 盘中低 $7.36 后 10-28 收 $8.58、10-29 $8.20）。（口径提示：上周 52w 低 $7.825 为 IEX 口径，本周 SIP 口径低点 $7.36，口径差。）统一股数口径：256.8M 基本股（Polygon reference = 10-Q 封面 2026-08-04 口径；两笔可转债 $14.80 / $19.16 均深度价外，按债处理；Series A 优先股仅在控制权变更时 1:3 转股，不计）。市值 $2.40B。首次建档 2026-10-16（本档 2026-10-13 曾整体删除后按用户要求重建；原始首建 2026-05-28），全部数字本轮重新取数。

1. 季度 P&L 矩阵（FY 截至 9/30；$M）

来源：10-Q/10-K XBRL（data/quarterly_pnl_FY23-FY26.csv）；Q4 = 全年 − 前三季（derived）。「EBITDA ex-BTC」= 营业利润 + D&A + BTC 公允价值损失（剔除比特币按市价重估），是挖矿现金盈利的近似口径（未加回 SBC）。

季度	营收	毛利率(不含D&A)	D&A	BTC 公允价值损失(+)/收益(−)	营业利润	EBITDA ex-BTC	净利润	基本 EPS
FY24Q4	89.3	36.0%	51.8	−6.0	−65.6	−19.8	−62.2	−0.29
FY25Q1	162.3	56.7%	66.2	−218.2	210.0	58.0	246.8	0.87
FY25Q2	181.7	53.0%	78.9	+127.7	−138.0	68.5	−138.8	−0.49
FY25Q3	198.6	54.6%	94.9	−268.7	246.2	72.4	257.4	0.92
FY25Q4	223.7	56.5%	108.3	−66.5	0.8	42.7	−0.9	−0.00
FY26Q1	181.2	47.2%	106.3	+246.8	−316.6	36.6	−378.7	−1.35
FY26Q2	136.4	40.1%	115.9	+224.1	−345.7	−5.7	−378.3	−1.41*
FY26Q3	138.0	38.1%	111.0	+116.2	−232.4	−5.1	−239.8	−0.89

* FY26Q2 按公司口径为 −$1.52（含 $30M Series A 一次性特别股息的视同分红），上表为净利 ÷ 基本股。

年度：FY23 $168M → FY24 $379M（+125%）→ FY25 $766M（+102%） → FY26 前三季 $456M（同比 −16%；卖方 FY26 全年共识 $595M，−22%）。

公司口径「正常化 EBITDA」（Adj. EBITDA 加回 BTC 公允价值损失与 BTC 抵押品损失，CFO 在 Q3 电话会给出 Q3 = +$20M）：

季度	Adj. EBITDA（公司）	+ BTC FV 损失	+ 抵押品损失	= 正常化
FY25（全年）	823.4	−425.6	−92.2	305.6
FY26Q1	−295.4	+246.8	+103.6	55.0
FY26Q2	−241.2	+224.1	+38.8	21.7
FY26Q3	−113.0	+116.3	+16.5	19.8

TTM 正常化 EBITDA ≈ $194M（FY25Q4 ≈ $97M + FY26 前三季 $96.5M），且逐季下滑：挖矿毛利率 57%→38%、单币能源成本 $44.3K、含矿机折旧的单币成本 $96.3K > 单币收入 $71.7K（134%）——挖矿在会计意义上已不赚钱，只是现金为正。

经营看点：6 月均算力 42.6 EH/s（全网份额 5.14%→4.36%）；9 月均算力仅 ~36 EH/s（X 转述月报），装机 50 EH/s 利用率约七成；9 月产 529 BTC、卖出 702 BTC（700 枚为备兑看涨被行权，均价 $72,928），9/30 持币 13,530 BTC（其中 3,475 枚质押/衍生品应收）。10/9 起停发月报改季报——透明度下降。

2. 当前估值快照

项	值	说明
市值	$2.11B	$8.20 × 256.8M（Polygon reference 10-30：256,817,073 股，股数不变）
BTC 持仓	$1.05B（$4.08/股）	13,530 × $77,451（Coinbase 现货 10-30 取值，非钉价口径；上周 $81,082）；BTC+现金 $0.20B ≈ $4.86/股
现金	$0.20B（6/30）	9/30 数字待 10-K（11/24 前后）
母公司债务（面值）	$1.81B	2030 可转债 $650M（0%，转股价 $14.80，2028-06-15 持有人可按面值回售）+ 2032 可转债 $1.15B（0%，转股价 $19.16）+ 杂项 $12M
母公司债务（PV @8%）	~$1.35B	0 票息带来 ~$0.46B 现值折让
项目债（CSDC，有限追索）	$2.276B	7.875%、2031 到期、98.5 发行（收益率 ~8.25%），仅对 Sandersville 项目公司追索 + 母公司完工担保
母公司 EV（不含项目债）	$2.90B	市值 + 面值债 − BTC − 现金
EV / TTM 正常化 EBITDA	~15x	但挖矿 EBITDA 在下滑；按 FY27 挖矿 ~$80M 口径约 36x——EBITDA 口径对这家公司没有意义（见路由）
静态 PE / Forward PE	N/A	FY26 GAAP EPS 共识 −$4.10、调整后 −$2.19（stockanalysis，14 位分析师）；FY27 共识付费墙
季度 PEG / 全年前瞻 PEG	N/A	亏损股，PEG 无定义；下季（FY26Q4，11/24）共识 EPS −$0.35~−0.37、营收 $130M（同比 −42%）

盈利质量闸

GAAP 净利被比特币按公允价值记账（ASC 350-60）彻底主导：FY25 净利 +$364M 里有 $426M 来自 BTC 浮盈，FY26 前三季 −$997M 里有 $587M BTC 浮亏 + $159M 抵押品损失。GAAP EPS = 噪音，任何 PE/PEG 都不可用。
公司 Adj. EBITDA 不剔除 BTC 公允价值变动——同样是噪音，必须用上表「正常化」口径。
SBC 正在抬升（Q3 $14.5M vs 去年 $4.5M，STPA 一次性 770 万股业绩股），占营收 ~10%。
结论：上梯口径 = 资产分部加总（SOTP），不用任何盈利倍数。

3. Step 0 估值法路由

archetype = 混合体：深周期矿工（挖矿 run-off）+ 前收租期 AI 数据中心地产商（Meta NNN 租约，2027Q4 起租）+ 比特币财库 → 主锚 SOTP（BTC 市值 + 现金 − 母公司债 PV + Sandersville 权益价值 + 电力/土地组合 + 挖矿残值），第二法 = 卖方 PT 带 + 反向「市价隐含 Texas 签约概率」；PE/PEG/EV-EBITDA N/A

历史估值带（价格口径）：公司 2022-24 股本扩张 3 倍以上，5 年价格分位失真，改用近 3 年（2023-10 起，规模化后）收盘价 band：p10 $8.09 / p25 $9.62 / p50 $11.66 / p75 $14.69 / p90 $17.23，现价 $8.20 ≈ 第 13 分位（773 个 2023-10 起收盘价重算，≤$8.20 占 13.1%）（按 763 个 2023-10 起收盘价重算：≤$7.875 的占 10.0%，已落到 p10 $8.09 之下；上周 $8.40 为第 12 分位；5 年口径未重算）。无可比的历史 EV/MW 序列（租约是 2026-07 才出现的新资产），无历史倍数 band——显式标注，不编档位。

SOTP 三情景（$B；÷ 256.8M 股）

分部	L2 深熊	L1 中度压力	Base	Bull	推导依据
BTC 持仓 13,530 枚	0.74（$55K）	0.95（$70K）	1.11（$82.1K，10-16 取值；10-23 现价 $81.1K 为 $1.10B，差 $0.04/股，SOTP 未改）	1.49（$110K）	9/30 持币 × 情景币价
现金	0.10	0.15	0.20	0.20	6/30 $202.6M，Q4 挖矿≈现金平衡
母公司可转债	−1.81（面值，2028 回售成真）	−1.35	−1.35	−1.35 → 2030 债转股	PV@8%；Bull 价 >$14.80 时 2030 债转股（+43.9M 股、减债 $0.57B）
Sandersville 权益价值	0.45	0.80	1.00	1.60	见下「Sandersville 两法」
Texas 885 MW（Meta 独占 LOI）	0.35（ERCOT 批准的 585 MW 按 $0.6M/MW 甩卖）	0.89（LOI 12 个月内未转正式租约，按已获电力土地 $1.0M/MW）	1.67（60% × 签约值 $2.2B + 40% × 电力土地 $0.885B）	2.20（签约）	签约值 = 620 IT MW × $3.6M/MW（同 Sandersville 每 IT MW 权益价值，扣 10% 股本投入、贴现 2 年）
其他站点（GA Washington 86→500 MW、WY 100、TN 60+ 等）	0.10	0.25	0.35	0.60	电力土地 ~$0.5M/MW；Washington 线路研究已递交
挖矿 + 总部开销	−0.30（$55K 币价下现金烧损）	−0.15	0.00	0.30	挖矿毛利 ≈ 总部现金开销（~$40M/季）；Sandersville 起租日挖矿停止
权益合计	−0.37	1.53	2.98	5.04（转股后 5.61）
每股	≈ $0（仅剩期权价值，记 $0–2）	$6.0	$11.6	$18.7（300.7M 股）

Sandersville 两法（filings/8-K_2026-09-17_bond_offering_CSDC_notes_announce/clsk-ex99_1.htm 投资人演示的 20 年现金流表）： 1. 杠杆权益 DCF：演示里「偿债后现金」合计 $2.69B（2027-2047，按 7.5% 示意票息），按实际 7.875% 调整后折现：12% → $0.55B；10% → $0.68B；若 2031 到期再融资利率 +200bp → $0.44B（12%）。加 2 次 5 年展期（Meta 选择权）在 12% 下再 +$0.26B。 2. 无杠杆资产法：租金流（2028 $220M → 2029 $254M、3% 递增）按 7.5% 折现 = $2.97B（含展期 $3.72B），减项目债 $2.276B → 权益 $0.69B（含展期 $1.44B）；6.5% 折现 → $0.98B / $1.93B。 - 两法交集：Bear $0.45B（再融资压力 + 不含展期）/ Base $1.0B / Bull $1.6B。每 IT MW 权益价值 ≈ $5.7M（Base）。造价 ~$11.9M/IT MW，首年 NOI $254M → 成本收益率 ~12%，这是价值创造的来源。

第二法与背离点名

卖方 PT 带：14 位分析师全部 Buy（10 Strong Buy + 4 Buy），PT 低/中位/高 $19 / $23.5 / $27（S&P via stockanalysis，2026-10-16）。今天 Cantor 从 $26 砍到 $19，BTIG 维持 $26。
背离 >20%，点名：Base SOTP $11.6 比卖方中位 $23.5 低 51%，比最低 PT 还低 39%。原因：卖方普遍 (a) 假设 Texas ~100% 签约、(b) 用同业 EV/MW 倍数（~$8-15M/MW）而非权益 DCF、(c) 未把 10/2 后长端利率破 5.7%、AI 信用利差走阔（CoreWeave 2032 债收益率 14.5%）计入折现率。我们用的是权益劣后于 $1.81B 可转债 + $2.28B 项目债的分层口径，故显著低于卖方；卖方 PT 只作上沿验证锚，不作中枢。
反向「市价隐含」闸（替代反向 DCF）：其他分部按 Base 取值时，$8.20 隐含 Texas 签约概率 ≈0%（按上两周点位内插约 −4%；上周 $7.88 约 −8%、$8.40 约 −2%）。即市场在用利率/信用框架给这家公司定价，几乎不给 Texas 期权——这是看多理由；但 L1 地板只有 $6.0 说明杠杆下行同样大。

4. 分层买入价表（下行优先 + 验证锚）

档位	价格	位置（3 年价格 band / SOTP）	验证锚	含义
🟥 L2 深熊（thesis-break）	$0–2	SOTP 权益为负（BTC $55K + Texas 落空 + 2028 回售）	无锚（2022-12 历史最低收盘 $1.78，股本口径不同仅参考）	权益劣后于 $4.1B 债务的真实尾部
🟥 L1 熊市地板	$6.0	SOTP L1；低于 3 年 band p10 $8.09	BTC+现金每股 $5.1（BTC $82K）；无内部人买入锚	R:R 分母用这一层
🟩 分批建仓（核心）	$6.9–7.6	3 年 band ≤第 7 分位（3 年最低收盘 $3.69 在 2023-11）；R:R 2.5–5.2 : 1	无锚（低于 52w 低 $8.00；$6.9 端接近地板，R:R 开始被分母趋零美化）	硬理由区
🟨 小仓试探	$7.6–8.2	3 年 band 第 7–11 分位；R:R 1.5–2.5 : 1	52w 低 $8.00（2026-03-30，租约签订前）	只建 starter 的 1/3
⬜ 当前	$8.20	3 年 band ≈第 10 分位；隐含 Texas 概率 ≈0%	卖方 PT 低端 $19（file04）远在上方；Canaccord 10-22 首次覆盖 Buy PT $20	位于买区上沿、「小仓试探」档（$7.6–8.2）顶部；R:R 1.55 : 1（刚过 1.5 门槛）；距 52w 低 $7.36 +11%，仍无支撑锚
⛔ 不追	> $14	≈ Base +20%、3 年 band p75 $14.69	2030 可转债转股价 $14.80	追高需 Texas 正式租约兑现
🟦 止盈/减仓	$17–19	Bull SOTP $18.7；3 年 band p90 $17.23	Cantor 新 PT $19；2026 LTIP MPSU 门槛 $18.80（2× $9.40 基准，价格门槛 = 锚）	镜像不追

现价标记（唯一会过期的行）：$8.20（2026-10-29）位于 3 年价格 band ≈第 13 分位、52w 区间 7.0%、200DMA −33.7%；SOTP Base $11.6 / L1 $6.0 / Bull $18.7 → Base 偏低约 29%（上行 +41%），下行到 L1 −27%，收益风险比 1.55 : 1（刚过 1.5 门槛），现价位于买区上沿（小仓试探档顶）。买区/地板/不追未动（10-24 以来无新申报；距锚定 14 天 <42；闸③：$8.20 > 地板 $6.0、> 买区下沿 $6.9×0.85=$5.87，不触发）。

收益风险比（持有周期假设：至 Sandersville 首期起租 2027Q4 / Texas 签约；若 Texas 提前签约被定价则视为 stale）： - Base：($11.6 − $8.20) ÷ ($8.20 − $6.0) = 1.55 : 1（上周 $7.88 为 1.98 : 1；对 L2 则 <0.7 : 1） - Bull：($18.7 − $8.20) ÷ ($8.20 − $6.0) = 4.8 : 1（需 Texas 签约 + BTC $110K 同时成立，不作主口径） - 建仓区 $7.6：($11.6 − 7.6) ÷ (7.6 − 6.0) = 2.5 : 1；$6.9：5.2 : 1（接近地板，分母趋零伪影风险，别据此重仓）

论点证伪：(a) Texas 独占期过期且未签正式租约或 Meta 公开下修数据中心租赁计划；(b) Sandersville 首期 RFS 滑出 2028Q2（租约含延期减租/终止条款）；(c) 母公司层面为 Sandersville/Texas 发行股权或股权挂钩工具（违背 CFO「不为 Sandersville 发股」承诺）；(d) 价格跌破 L1 $6.0 且以上任一驱动未改善 → 减仓/清仓。BTC 持续 <$55K 进入 L2，权益只剩期权价值。

事件闸：下次财报 2026-11-24（未确认，T-22 交易日；stockanalysis 10-24 复核，共识 EPS −$0.37 / 营收 $132M），FY26Q4 + 10-K：Sandersville 挖矿资产减值（10-Q 已预告）、9/30 现金、CSDC 回补的股本金额、FY27 capex。历史财报次日波动 −6% ~ +22%（近 8 次中位 |≈6%|），≥8% 的有 3 次 → 若届时价格已在建仓区，财报前最多建半个 starter，财报后按结果补。 催化剂时钟： - 2026-10-28 Meta Q3 财报（FY27 capex 首指引；X 传 ~$200B）→ 上修 = Texas 签约概率上行；下修 = 下修 Texas 概率至 L1。 - ERCOT/PUCT Batch Zero 最终判定（Sealy/Brazoria 585 MW「baseload」有条件通过，300 MW 待定）→ 兑现解锁 Base 上沿。 - Texas LOI 转正式租约（无公开日期，管理层「不知道」）→ 兑现解锁「不追」上调至 Bull。 - 2027Q4 Sandersville 首期 RFS / 2027-11-30 起租 → 去风险。 - 2028-06-15 2030 可转债回售日（$650M）→ 若股价 <$14.80 必须现金兑付，BTC 财库是唯一现成来源。

收尾：分批买 $6.9–8.2（核心 $6.9–7.6）｜收益风险比现价 1.55 : 1（$8.20，价格 as-of 2026-10-29 收盘）、建仓区 2.5–5.2 : 1｜熊市地板 L1 $6.0（L2 $0–2）｜跌破 $6.0 且 Texas 落空/Sandersville 延期则减仓｜不追 >$14 直到 Texas 正式租约签署（最早观察点 2026-11-24 财报）（估值锚定 2026-10-16，10-30 复核未动）

(source: analysis/01_quarterly_growth_and_pe.md)

业务结构、客户、指引与护城河

一句话大白话定位

CleanSpark 手里攥着约 1.8 GW 已签约的美国电网电力和配套土地。过去用这些电挖比特币；现在把电和地变成 AI 数据中心，整栋租给 Meta 这样的科技巨头收 20 年房租。 AI 时代最稀缺的是「已经接上电网的电力」，不是芯片，所以这批电力资产值钱。但它现在同时是三样东西：一个正在缩水的比特币矿工、一个持有约 1.35 万枚 BTC 的财库，以及一个 2027 年底才开始收租的「数据中心期房」开发商。股价同时受币价、利率和 AI 信用三者影响。

1. 业务分部（会计上只有 1 个分部：比特币挖矿）

业务	现状（2026-06-30 / 2026-09）	收入/价值贡献	来源
比特币自营挖矿	装机 50 EH/s，6 月均 42.6 EH/s、9 月均 ~36 EH/s；效率 15.8–16.1 J/TH；在用矿机 225,137 台（6/30），8 月部署 201,269 台；已用电力 808 MW	100% 现有收入（FY25 $766M；FY26 前三季 $456M，同比 −16%）	10-Q、8/9 月月报（X 转述）
AI/HPC 数据中心租赁	Sandersville（GA）175 MW IT / ~250 MW 总电力，20 年 NNN 租约，租户 Anviran LLC（Meta 全资子公司，Meta 担保租金与运营费用）	2027-11-30 起租；基期合同 $6.6B（展期后 $11.6B），平均年 NOI ~$330M，首年 ~$254M，3% 年递增	8-K 2026-07-14、2026-09-17 投资人演示
BTC 财库（HODL）	13,530 BTC（9/30），其中 3,475 枚质押/衍生品应收；成本 $90,188/枚（6/30）	按公允价值入账，季度净利波动的主要来源	10-Q 附注、9 月月报
数字资产管理（DAM）	备兑看涨/现金担保看跌期权	FY26 前三季现金收益 $25.8M；但 9 月 700 枚被行权卖出（均价 $72,928），等于限制了上行	Q3 电话会

销售渠道：挖矿收入来自矿池分成（无客户集中度概念，收入 = 算力份额 × 区块奖励 × 币价）；数据中心为直接与超大规模租户签约（无中介）。

2. 电力/土地组合（已签约 ~1.8 GW，管理层目标「近期 >2.1 GW」）

园区	电力	状态	商业化
Sandersville, GA	~250 MW 总 / 175 MW IT	122 英亩新绿地地块建设中，所有长周期设备已下单并预付；首期 RFS 2027Q4，完工预计 2028-03	Meta 20 年 NNN 已签
Sealy（Austin County）, TX	~285–300 MW（271 英亩）	2025-10 收购，ERCOT Batch Zero「baseload go」有条件分类	Meta LOI 独占
Brazoria, TX	300 MW 一期（可扩至 600 MW；447 英亩）	一期 300 MW 同为 baseload 有条件分类；二期 300 MW 待定（baseload vs studied load）	Meta LOI 独占
Washington, GA	86 MW 已通电	已递交最多 +500 MW 线路研究；邻接数百英亩已签期权	管理层称「近期询价最多」
Cheyenne, WY	100 MW	挖矿	待商业化
Jackson / Ripley / Rutledge 等, TN；MS	60 MW+ 等	挖矿	待商业化

Texas 合计 718 英亩、885 MW（585 MW 有条件 baseload + 300 MW studied load），全部在 Meta 的 LOI 独占期内——但这是「独占期，不是终点」（CEO 原话），且 8/3 Abbott 州长下令 PUCT/ERCOT 审计所有待并网数据中心项目后，CEO 在 Q3 电话会被问 Texas 时间线时答「we don't know」。8/20 PUCT 公开会给出的框架（$50K/MW 财务担保、20 年以上计费承诺、24 个月建设窗口）对有资产负债表的玩家有利；州长办公室点名 CleanSpark 承诺遵守州数据中心标准。

3. 最新公司指引（无传统营收/EPS 指引）

Sandersville capex：$10–12M/IT MW（投资人演示 ~$11.9M）→ 总计 $1.75–2.1B；项目债 $2.276B（7.875%，2031 到期，98.5 发行）已于 9/25 交割，「fully funded through completion」。CFO：「不会为 Sandersville 发行股权或股权挂钩工具」，股本部分已全额到位。
偿债结构：利息半年付；2028-03 完工后按 1.275x DSCR 开始摊还；但票据 2031 到期，届时剩余 ~$2.1B 需再融资（Hut 8 同类票据到 2042 全摊还，CLSK 没有）。
挖矿：Sandersville 起租日挖矿停止，10-Q 已预告 FY26 10-K 可能计提 Sandersville 挖矿资产减值。
管理层定性：「demand for compute continues to outpace supply… the constraint is energized grid-connected power」（Schultz）；「we are never forced sellers… not our bitcoin and not our equity」；愿意卖 BTC 换 Texas 逆周期并购机会（Vecchiarelli）。
卖方下季共识（FY26Q4，11/24 财报）：营收 $130M（同比 −42%）、EPS −$0.35~−0.37。

4. 6–12 个月催化剂

2026-10-28 Meta Q3 财报：FY27 capex 首次指引（本库 META 档案：FY26 $130–145B；X 传 FY27 ~$200B）——租户的钱袋子。
2026-11-24（未确认）FY26Q4 + 10-K：9/30 现金、减值、CSDC 回补的股本、FY27 计划。
ERCOT Batch Zero 最终判定 / Texas 正式租约：无公开日期，是 Base→Bull 的最大开关。
Washington, GA 500 MW 线路研究结果：非 Texas 的第二个商业化选项。
宏观：10 年期美债 2002 年来新高、30 年 ~5.7%，市场押注 12/9 加息；AI 信用利差（CoreWeave 2032 债 14.5%、Oracle 降至 BBB-）——这是 10 月股价 −27% 的主驱动，不是公司自身事件。

5. 扩产 / 资本开支 / 资产负债表变化

项	2025-09-30	2026-06-30	变化读法
现金	$43M	$203M	2032 可转债 $1.13B 净额 − $460M 回购 − 偿还 Coinbase 授信 $175M
BTC（全口径）	$1.19B	$815M	币价 $114K → $58.5K
物业设备净值	$1.364B	$1.335B	挖矿资本开支基本停止
矿机预付款	$112M	$86M	不再扩矿
其他长期资产	$23M	$98M	Sandersville 前期投入/预付长周期设备
长期债务	$645M	$1.780B	+ 2032 可转债；9/25 后再加 CSDC $2.276B
股东权益	$2.175B	$761M	BTC 浮亏 + $460M 回购（30.6M 股 @ ~$15.03）

6. 客户是谁

客户/收入源	占比	是否官方确认	备注
比特币网络（矿池分成）	当前 100%	是（10-Q）	无议价能力，价格接受者；单币收入 Q3 $71.7K
Meta（Anviran, LLC）	当前 0%；2028 起每年 ~$254–330M NOI	是（9/17 投资人演示点名 Meta 担保）	单一租户；Meta 市值 ~$1.7T、H1 2026 营收 $117B
Texas 885 MW 潜在租户	—	LOI 独占「同一租户」（大概率 Meta）	未签正式租约
其他（Washington GA 等）	—	否	管理层称有多方开数据室

集中度：数据中心收入将 100% 来自 Meta——单一交易对手，但信用等级极高；真正的集中度风险不是违约，而是「Meta 是否在 Texas 继续签」。

7. 护城河评估

评级：窄（narrow）；趋势：轻度加深（Sandersville 已货币化），但资本结构让护城河的价值难以流到普通股。

正面证据： - 稀缺的已签约并网电力：1.8 GW，其中 Sandersville 的已通电变电站是 Meta 选它的关键（CBO 原话）；ERCOT 审计 + SB6 财务担保门槛提高了新进入者成本，已获批的 MW 更稀缺（Bernstein 观点）。 - 租约质量：20 年 NNN、Meta 担保、3% 递增、近 100% NOI 利润率；成本收益率 ~12% vs 资产资本化率 ~7%，是真实的价值创造。 - 执行记录：逆周期收购（Sandersville 原址、GRIID、Sealy）+ 长周期设备已预付。

裂缝（诚实写）： - 不是结构性垄断：同类矿工（IREN、CIFR、WULF、HUT、RIOT、CORZ）都在卖电力给超大规模客户，Bernstein 统计两年内行业签了 ~8 GW / $160B；CLSK 是「第二梯队跟随者」（管理层自称 second-mover）。 - 融资成本劣势：CSDC 票据收益率 ~8.25%，比同期 Cipher 同类结构贵约 110bp（剔除基准利率变化后），且 2031 就到期需再融资——说明债市认为 CLSK 风险更高。 - 挖矿业务护城河为零：算力份额 5.14% → 4.36%，单币全成本 134% 的收入，靠币价吃饭。 - 单一租户 + Texas 未签：独占 LOI 给了 Meta 选择权，而不是给 CLSK 确定性。 - 普通股位于资本结构最底层：$1.81B 可转债 + $2.28B 项目债在前，护城河的价值先归债权人。

一句话：电力资产是真护城河的雏形，Sandersville 证明了它能以 IG 条款货币化；但它靠「先拿电」获得的优势需要 2027-2029 年在 Texas 再复制一次，而高利率正在压缩这类资产的估值和融资窗口。

(source: analysis/02_business_distribution_and_guidance.md)

需求引擎、份额与自身产能传导链

回答「AI capex 在涨，CLSK 收入会不会翻倍？」。护城河（02）答能不能守，本节答能不能放量。

① 需求引擎（两个，方向相反）

引擎	类型	占收入	在涨吗	领先指标
A. 超大规模客户 AI 数据中心 capex（Meta 为主）	2B·重资产（客户在建产能，向 CLSK 租「带电外壳 + 设施」）	现 0% → 2028 年起 ~$254–330M/年 NOI	在涨	租户 capex 指引、行业签约 GW 数、ERCOT 大负荷排队
B. 比特币网络奖励（hashprice）	商品价格（BTC 价 × 全网算力份额）	现 100%（FY26 run-rate ~$550M/年）	在缩：单币收入 $98.8K → $71.7K（Q3 同比），算力份额 5.14% → 4.36%	BTC 价、全网算力 976 EH/s、hashprice（9 月 ~$39.3/PH/天，1 月来最好）

传导表（每个数字带来源 + 日期）

需求源	最新数据	来源	数据日期	新鲜度
Meta FY26 capex	$130–145B（下沿上调 $5B），Q2 单季 $31.1B；Richland Parish 口径升至 5 GW	本库 `companies/META/analysis/00`（Q2 FY26 8-K Item 2.02）	2026-07-29	✅（下一份 Meta 财报 10/28，届时需刷新）
Meta FY27 capex	X 传 ~$183–200B（未经公司确认）	META 档案 X 快照	2026-07	⚠️ 传闻
行业矿工→AI 签约规模	~8 GW、20+ 笔、合同额 >$160B（两年）	Bernstein（Benzinga 转述）	2026-08-04	✅
ERCOT 大负荷审批	Abbott 8/3 审计令；8/20 PUCT 给出 $50K/MW 担保 + 20 年计费 + 24 个月建设窗口框架；CLSK 585 MW 有条件 baseload、300 MW studied	Benzinga / X（@FinancialErnie 转 PUCT 会议）/ CLSK 8 月月报	2026-08-20 / 09-08	✅
融资市场	CSDC 票据 7.875%@98.5（~8.25%）；Cipher 同类 6.125%；CoreWeave 2032 债收益率 14.5%（10/14）；30 年美债 ~5.7%	8-K 2026-09-18；X @SignalScale；Benzinga 10/8、10/14	2026-09-18 ~ 10-14	✅
BTC 价	$82,133（10/15）；52w $58.5K–$124.7K	Alpaca BTC/USD	2026-10-15	✅

② 份额：需求涨时 CLSK capture 的比例在升还是降？

数据中心侧：从 0 到有，捕获率在升但基数小。CLSK 1.8 GW 中已签约 Sandersville ~250 MW 总电力（~14%，IT 口径 175 MW）；行业两年 8 GW，CLSK 占已签约量 ~3%。Texas 885 MW 若转正式租约，已货币化电力会跳到 ~63%（(250+885)/1,800） —— 这一步完全取决于一个交易对手（Meta）和一个监管流程（ERCOT）。
挖矿侧：份额在降。全网算力 881 → 976 EH/s（+11%），CLSK 均算力 45.3 → 42.6 → ~36 EH/s；停止扩矿（矿机预付款下降）是主动选择，把电力留给 AI。
结论：传导率 = 中。需求引擎 A（超大规模 capex）在涨且 CLSK 已拿到一张高质量门票，但只有 ~14% 电力被货币化，其余 ~86% 的捕获还是期权；同时现有收入来源 B 在萎缩。

③ 自身产能：管理层用钱在为谁投票？

方向	资金动作	解读
AI 数据中心	Sandersville $1.75–2.1B（项目债覆盖），长周期设备全部预付；招聘新增「AI DC」团队的项目控制经理、文档控制经理（10/6）、现场准备高级经理	在为已签订单扩，不是投机建设
电力/土地	2025-10 收购 Sealy（现金 + 股票）、Brazoria 447 英亩；Washington GA 线路研究 + 期权；招聘场址选择/土地收购经理、现场发电与电力 origination 高级经理（9 月）	在囤电力——为下一份租约储备
挖矿	矿机预付 $112M → $86M；没有新矿机订单；9 月卖币 702 枚 > 产量 529 枚	收缩，挖矿只做现金桥
股东回报	2025-11 用可转债款回购 30.6M 股（~$460M，均价 ~$15.03）	在高位回购，事后看是价值毁灭（现价 $9.35）

Bull / Base / Bear → 每股价格（桥）

情景	需求引擎假设	桥（$B）	每股
Bull	Meta FY27 capex ≥$180B，Texas 620 IT MW 按 Sandersville 同等条款签约；BTC $110K；利率回落使资产资本化率回到 ~6.5–7%	BTC 1.49 + 现金 0.20 − 母公司债 PV 1.35 + Sandersville 1.60 + Texas 2.20 + 其他站点 0.60 + 挖矿 0.30 = 5.04；价 >$14.80 时 2030 可转债转股（+43.9M 股、减债 0.57）→ 5.61 ÷ 300.7M	$18.7
Base	Meta capex 维持高位；Texas 12 个月内签约概率 60%（失败则按已获批电力土地 $1.0M/MW 计）；BTC 现价 $82K；Sandersville 按 7.5% 资本化率与 12% 杠杆 DCF 交集估值	1.11 + 0.20 − 1.35 + 1.00 + 1.67 + 0.35 + 0 = 2.98 ÷ 256.8M	$11.6
Bear（L1）	超大规模 capex「消化期」/ROI 恐慌 + 长端利率维持 5.5%+：Texas LOI 12 个月内未转正式租约；BTC $70K；挖矿 + 总部烧现金	0.95 + 0.15 − 1.35 + 0.80 + 0.89 + 0.25 − 0.15 = 1.53 ÷ 256.8M	$6.0（= 01 熊市地板 L1）
深熊（L2）	上述 + BTC $55K + 2031 再融资 +400bp + 2028 回售需现金兑付 $650M	0.74 + 0.10 − 1.81 + 0.45 + 0.35 + 0.10 − 0.30 = −0.37	≈$0（期权价值 $0–2）

结论一句话：传导中等、收入弹性向上但滞后——即使 Meta capex 再涨，CLSK 2027 年底前的收入只会因挖矿萎缩而下降；真正的放量是 2028 年起 Sandersville ~$254M/年租金（≈ 现营收的 45%，但利润率近 100%），以及 Texas 若签约后 2029+ 的 3–4 倍放大。在那之前，股价对利率和 AI 信用利差的敏感度高于对 AI capex 本身。

(source: analysis/03_demand_supply_chain.md)

分析师目标价（机构逐家）

来源：stockanalysis forecast/__data.json（S&P 共识 + TipRanks 逐家，market/stockanalysis_forecast_2026-10-16.json）+ Nasdaq 共识（tools/analyst_ratings.py，market/analyst_ratings_2026-10-16.json）+ Benzinga 评级标题（Alpaca news）。Finviz 本轮返回 403，逐家明细改由 stockanalysis/Benzinga 补齐。抓取 2026-10-16。 机构 PT 是第三方旁证——本档 R:R 用自推的 SOTP Base $11.6（见 01），显著低于卖方共识，刻意保守。

共识（2026-10-16）

源	均值	中位	低	高	覆盖	评级分布
S&P（stockanalysis）	$23.39	$23.5	$19	$27	14	10 Strong Buy / 4 Buy / 0 Hold / 0 Sell
Nasdaq	$23.15	—	$19	$26	11	11 Buy / 0 / 0

现价 $9.35 → 均值隐含上行 +150%，最低 PT 也有 +103%。全体 Buy、零 Hold 本身就是一个反向提示：卖方几乎都按「Texas 会签」建模，没有人给出资本结构下行情景。

逐家动作（近 6 个月）

日期	券商	分析师	动作	评级	目标价
2026-10-16	Cantor Fitzgerald	Brett Knoblauch	下调	Overweight	$26 → $19
2026-10-16	BTIG	Gregory Lewis	维持	Buy	$26
2026-09-28	Clear Street	Brian Dobson	维持	Buy	—（未披露）
2026-09-09	Northland Securities	Michael Grondahl	维持	Buy	$21
2026-08-31	Bernstein	Gautam Chhugani	重申	Outperform	$24
2026-08-07	Cantor Fitzgerald	Brett Knoblauch	重申	Overweight	$26
2026-08-03	B. Riley	—	上调	Buy	→ $26
2026-07-28	KBW	Stephen Glagola	上调	Outperform	→ $25（X 转述：以 Texas LOI 转正式为前提）
2026-07-28	Chardan	—	上调	Buy	$19 → $21
2026-07-15	Cantor Fitzgerald	—	上调	Overweight	→ $26
2026-07-15	Needham	John Todaro	上调	Buy	$18 → $23
2026-07-14	BTIG	Gregory Lewis	重申	Buy	$26
2026-06-24	Citizens	—	首次覆盖	Market Outperform	$27
2026-05-13	Macquarie	Paul Golding	上调	Outperform	→ $22
2026-05-12	Maxim	—	上调	Buy	→ $22

读法

第一个下调已出现：Cantor 在 10/16 把 PT 从 $26 砍到 $19（−27%），时点是长端利率破 5.7%、AI 信用利差走阔、股价两周 −27% 之后——卖方在跟随价格和利率修正，而不是公司出了新坏消息。预计 11/24 财报前后会有更多下调。
TipRanks 给出的「本股历史成功率」很低：Cantor 20%、Northland 12.5%、Bernstein 38.5%——卖方对 CLSK 的 PT 历史上系统性偏高。
卖方 PT 只进 01 的上沿验证锚（止盈带 $17–19 与 Cantor $19 吻合），不进中枢。

(source: analysis/04_analyst_targets.md)

重大事件

来源：filings/ 下缓存的 8-K 原文（目录见 filings/_manifest.json）+ 10-Q 附注 + X/Benzinga 交叉验证。按重要性排序，末尾为时间线。

1. Sandersville 20 年 NNN 租约（Meta）— 2026-07-10 签署，07-14 公告

结构：Item 7.01/8.01。175 MW 关键 IT 负荷（整个 Sandersville 园区 ~250 MW 总电力），三重净租赁（税、保险、维护资本开支均由租户承担），年递增 3%，基期 20 年 + 2 次 5 年展期（另有 1 次 12 个月选择权）。基期合同额 $6.6B，展期后 $11.6B；平均年 NOI ~$330M。
租户：7 月公告只写「high-investment-grade global technology company」；9/17 发债演示点名 Anviran, LLC = Meta 全资子公司，Meta 担保租金及运营费用。
条件：租约要求 CLSK 满足融资、建设、交付里程碑，未按时达成可能触发减租或终止（8-K 原文）——这是执行风险的硬条款。
附带：同一租户签了覆盖 CLSK 整个 Texas 组合（718 英亩、885 MW） 的 LOI + 独占安排。
顾问：Morgan Stanley（财务）、Davis Polk（法律）。
战略意义：CLSK 第一次把电力资产以 IG 信用货币化；造价 ~$11.9M/IT MW、首年 NOI ~$254M → 成本收益率 ~12%。
市场反应：7/14 收 $13.45 → 次日 +5.1%、5 日 +14.3%。

2. CSDC Finance I $2.276B 7.875% 高级担保票据（2031 到期）— 9/17 公告、9/18 定价、9/25 交割

结构：发行人 CSDC Finance I, LLC（CLSK 间接全资子公司），担保人 CSRE Properties Sandersville, LLC；第一顺位留置权覆盖项目公司几乎全部资产 + 发行人股权。母公司仅提供完工担保（若票据资金不足以完工，CLSK 补足）。原计划 $2.227B，最终上调至 $2.276B；发行价 98.5（到期收益率 ~8.25%）。
用途：(a) 完成 Sandersville 建设；(b) 偿还 CLSK 此前的股本出资；(c) 计提偿债准备金。
偿债：半年付息；2028-03 完工后按 1.275x DSCR 摊还；2031 到期时预计剩余 ~$2.1B 需再融资（演示表：2031 期末余额 ~$2.06B）。
定价对比（X @SignalScale / @nodiligence）：Cipher Black Pearl $2B 6.125%@100（2026-02）、Hut 8 Beacon Point $4.25B 6.129% 到 2042 全额摊还。剔除 5 年期美债从 3.83% 升到 4.86% 的影响后，CLSK 仍贵约 110bp；比同日 ICE BofA BB 指数（6.33%）高 192bp。债市给 CLSK 的风险溢价高于同业。
影响：消除了「拿什么建」的悬念（股价 9/17 +8.4%），但 9/25 交割日股价下跌（「昂贵债务」叙事）。母公司股数不变（非股权融资）→ 不改每股口径。

3. 2032 年到期 0% 可转债 $1.15B + 同步回购 $460M — 2025-11-10/12/13

转股价 $19.16（较 11/10 收盘 $15.03 溢价 27.5%）；2029-02-20 前不可赎回；2031-08-15 前仅有条件转股。
同时以 ~$460M 从可转债投资者手里回购 30,605,456 股（均价 ~$15.03）——减少了对冲卖压，但事后看在 $15 回购、现价 $9.35，约 $174M 的账面价值毁损。
余款偿还 Coinbase BTC 抵押授信 $174.5M、扩充电力土地。

4. 2030 年到期 0% 可转债 $650M — 2024-12（存量）

转股价 $14.80；附 capped call（成本 $90.4M）；2028-06-15 持有人一次性按面值回售权 —— 若届时股价 <$14.80，CLSK 需准备 $650M 现金，这是母公司层面最近的硬性偿付节点。

5. Texas 扩张：Sealy（2025-10-29）+ Brazoria + Meta LOI + ERCOT 审计

2025-10-29：收购 Austin County（Sealy）271 英亩 + 285 MW 长期供电协议（现金 + 股票 + 或有对价），电力合同 +28%。
之后取得 Brazoria 447 英亩（300 MW 一期、可扩至 600 MW）。
2026-08-03：Abbott 州长令 PUCT/ERCOT 审计所有待并网数据中心项目，Batch Zero 推迟；Bernstein 点名 CLSK、CIFR、CORZ 暴露度较高。
2026-08-20：PUCT 公开会议给出大负荷预审框架（$50K/MW 担保、20 年计费、24 个月建设窗口）。
2026-09-08（8 月月报）：585 MW 获 Batch Zero baseload 有条件分类、300 MW 为 studied load。
状态：LOI 独占仍有效（管理层），无正式租约、无公开截止日。

6. Series A 优先股修订 — 2026-03-20（8-K 3/24）

取消「EBITA 2% 季度股息」，改为一次性特别股息 $17.14/股 × 175 万股 ≈ $30M（持有人：Schultz、McNeill、二人共同控制的 Celtic LLC、前 CEO Bradford）；每股仍保留 45 票（共 7,875 万票，占总投票权 ~24%）；控制权变更时 1:3 转普通股。
读法：结束了一个按 EBITDA 抽成的利益输送结构（FY25 Schultz、McNeill 各拿 $3.07M），但用 $30M 现金一次买断，且超级投票权保留——治理上半好半坏。

7. BTC 抵押授信扩容 — 2025-09-22 / 09-25

Coinbase Prime 上限扩至 $300M；新开 Two Prime $100M（SOFR+3.55%，初始 LTV 62.5%、74% 追加保证金、80% 强平）。合计 $400M，6/30 余额为 0（未使用）。

8. CEO 更替 — 2025-08-10

联合创始人 Zachary Bradford 辞任 CEO/董事（离职补偿 $21.7M），联合创始人 S. Matthew Schultz 回任 CEO 并兼董事长。

9. 运营披露改为季报 — 2026-10-09

9 月月报：产 529 BTC、卖 702 BTC（700 枚为备兑看涨被行权，均价 $72,928）、持币 13,530 枚；宣布停止月度运营更新，改按季度披露。X 上解读为「现金流在变弱时透明度降低」。

时间线

日期	事件	股价反应
2024-12	2030 可转债 $650M（转股 $14.80）	12/11 后 5 日 −11.8%
2025-08-10	Bradford 辞职，Schultz 回任 CEO	—
2025-09-22/25	BTC 抵押授信扩至 $400M	—
2025-10-29	收购 Texas Sealy 285 MW	—
2025-11-12	2032 可转债 $1.15B（转股 $19.16）+ 回购 $460M	—
2026-03-20	Series A 修订，$30M 一次性股息	—
2026-07-10/14	Sandersville Meta 租约 $6.6B + Texas LOI	+5.1%（5 日 +14.3%）
2026-08-03	Abbott 令 ERCOT 审计数据中心	—
2026-08-06	Q3 FY26 财报，股本部分「已全额到位」	次日 −3.5%（5 日 −9.6%）
2026-09-08	585 MW Batch Zero 有条件 baseload	—
2026-09-17/18	发债公告 + Meta 身份曝光 / 定价 7.875%	+8.4% / +2.0%
2026-09-25	票据交割	当日下跌
2026-10-09	9 月月报，停发月报	10/7–10/15 累计 −24%（$12.29 → $9.35）
2026-10-14	CPI 超预期 + CoreWeave 债收益率 14.5%	−9.1%
2026-10-16	Cantor PT $26 → $19	—

(source: analysis/05_material_events.md)

X/Twitter 交叉验证

窗口：2026-08-06（上次财报）→ 2026-10-16。5 个 query 全部取到（来源 twitterapi.io；自建 fxapi 本轮 404 后按梯子切换；$CLSK earnings 首次 twitterapi 返回非 JSON，单条重试后成功）： $CLSK earnings（16 条）· "CleanSpark" Meta Sandersville（16）· "CleanSpark" Texas ERCOT（14）· $CLSK bitcoin（16）· "Matt Schultz" CleanSpark（9）。快照：snapshots/x/xs_*_2026-10-16.json。补充：Benzinga 新闻正文（Alpaca news API）用于核对 X 上的说法。

A. SEC 与 X 一致的事实（高置信）

事实	SEC 原文	X 说法	一致性
Sandersville 租户 = Meta	9/17 8-K 投资人演示：Anviran, LLC 为 Meta 全资子公司，Meta 担保租金与运营费用	@Enkhmanal、@RFortunae、@nodiligence 同日解读	✅
票据 $2.276B、7.875%、98.5、2031	9/18 定价 8-K	@SignalScale、@nodiligence 测算收益率 ~8.25%	✅
Q3：营收 $138.0M、净亏 $239.8M、Adj. EBITDA −$113M、正常化 +$20M	8/6 8-K + 电话会	@blockspace、@stocksnipa（共识 EPS −$0.40，实际 −$0.89）	✅
股本部分已到位、不为 Sandersville 发股	电话会 CFO 原话	@edvestments「No dilution to fund Sandersville」	✅
8 月：593 BTC、持币 13,703、50 EH/s 装机、38.3 EH/s 均值、1.8 GW 签约、808 MW 已用；585 MW baseload + 300 MW studied	公司月报（非 SEC）	@Sam_Badawi 原样转述、Benzinga 9/11	✅（两源一致）
9 月：529 BTC、卖 702（700 为行权）、均价 $72,928、持币 13,530、3,475 枚质押、均算力 36 EH/s；停发月报	公司月报（非 SEC）	@BitcoinNewsCom、@blockspace、@Gavin_Bloomf	✅

B. X 补充（SEC 未披露或未强调的）

融资贵在哪（@SignalScale 9/19，L58）：CLSK 比 Cipher 同类票据贵 ~213bp，其中 ~103bp 是基准利率上升、~110bp 是额外溢价；Hut 8 的票据到 2042 全额摊还、CLSK 2031 到期——再融资风险是 X 上最专业的一条批评。@nodiligence：比 BB 指数高 192bp，「cleanspark 还没交付 sandersville，却对它借了近 3 倍的钱」。
Texas「我们不知道」（@RedCandleRx 8/7 电话会复盘）：KBW 问 Texas 审计时间线，Schultz 答「I think the correct answer regarding Texas is we don't know」；「1.8 GW → 2.1 GW」的增量恰恰要过 ERCOT 审查。
PUCT 8/20 框架偏利好（@FinancialErnie 转 Reddit，L69 V11.4K）：$50K/MW 担保、20 年计费、24 个月建设窗口——针对投机占位者；州长办公室点名 Google、Rowan、CleanSpark 承诺合规。KBW $25 PT 以 Texas LOI 转正为前提。
10 月下跌的归因（@eth0xeth 10/12，中文长文）：10/8 CLSK −7.7%、RIOT −9.2%、CIFR −7.5%，同日 BTC 仅 −2% —— 矿股已和 BTC 脱钩，按「高杠杆 AI 数据中心开发商」定价；触发器是 30 年美债 ~5.7%、Oracle 降至 BBB-、CoreWeave 债务压力。作者拆 CLSK 市值：BTC 42% + 租约 ~$10 亿 + 电力期权 ~$7 亿 + 挖矿 ~$8–10 亿（个人估算，未经核实）；指出「利息 2027-04 开始付、租金 2027-11 才开始收」的现金缺口、10/8 的 Form 144、停发月报 = 透明度下降。
Hashprice 其实在改善（同上）：9 月均 ~$39.3/PH/天为 1 月以来最好，全网难度从 156T 峰值降到 132.7T——但股价对挖矿改善没有定价权。
CEO 转发 CNBC：Anthropic、OpenAI 在找 20–30 MW 小型数据中心（@gabz_investing 9/19）——被多头解读为暗示非 Texas 站点的出租可能；属于推测，不作信号。
空头仓位：8/6 财报前空头占流通股 31.5%（@quantdata21）；Benzinga 9/25、10/13 均将 CLSK 列入「空头 >33%」名单——高空头 = 波动放大器（双向）。

C. 卖方目标价（X 与新闻）

日期	券商	PT	来源
2026-10-16	Cantor	$26 → $19	Benzinga / stockanalysis
2026-10-16	BTIG	$26	stockanalysis
2026-07-28	KBW	$25（Texas 转正为前提）	@FinancialErnie 转述
2026-10-09	Morgan Stanley（同业）	MARA $11 → $10、RIOT $43 → $35.5	@eth0xeth

完整矩阵见 04_analyst_targets.md。

D. CEO 外部曝光

Schultz 9 月出席 H.C. Wainwright 会议（@RHouseResearch L48）：谈总包商选择、贷方如何审核数据中心融资、Texas 独占状态。
CBO Harry Sudock 接受 @FinancialErnie 长访谈（8/31），讲 Batch Zero 流程、用 BTC 挖矿桥接 HPC 建设期。
公司账号 @CleanSpark_Inc 10/9 月报推文（L85 V10K）为窗口内最高互动的官方内容。

E. 当前情绪（2026-10-16）

偏悲观但分化：多头（@AsimR121 等小号）仍在喊 $25–100；专业账号（@SignalScale 仍列 Top 3，但强调融资成本）与中文持仓者（@eth0xeth「烧心」、建议没建仓的去买 BTC）转向谨慎。
主叙事从「Meta 租约 + 融资落地」（9 月）切换到「利率 + AI 信用 + 透明度下降」（10 月）。X 上未见公司特有的新利空（无延期、无租户变动、无增发）。
与 SEC 一致：本窗口内无新 8-K（9/25 后），Form 4 仅为 RSU 归属预扣与 10b5-1 小额卖出。

2026-10-17

窗口 10-09 至 10-16；快照 snapshots/x/xs_cashtag_CLSK_2026-10-17.json（19 条）、xs_CleanSpark_2026-10-17.json（22 条），来源自建 fxapi。价格 as-of 2026-10-16 收盘 $8.40（周内 −10.2%）。

CEO 主动喊话：@smatthewschultz 10-13 重申 Sandersville 由 3 月成交的 $2.276B 7.875% 优先担保票据全额覆盖、无需股权或股权挂钩融资；10-14 串推称 Texas（Sealy/Brazoria，约 410 MW IT）是下一步融资，自己估算约 600 MW 按每 MW $10-12M 造价（原文被截断，不据此下数字）。顺序是「先租约、再融资、后资本回报」，与 02/05 一致，无新增事实。
情绪转差：@cryptycryptto 10-16「杠杆 ETF 全亏光」、@painpalcapital 10-16 称月线 $11/$12 守不住、趋势破位；@Errecck 称已跌 40% 还有 −26%；@investingtomars 目标 $4.8-6.6（10-13，低于我们 L1 地板 $6.0 的下沿）。偏多方：@Volume_Stocks RSI ~25.7 超卖锤子线；@MattSevenich 观察区 $8.50-9.00、支撑 $8.00-8.50；@WhalesFlowRadar 10-13 报 $682K 买入 12 月 $11 行权价看涨。
分析师：@AIStockSavvy 10-16 BTIG 维持 Buy、PT $26（与 04 一致）。
基本面转述：9 月产 529 枚、卖 702 枚（含看涨期权交割）、持仓 13,530；改季度披露（@TheBlockCo、@EdwardSeeking、@mitxhsteven）——与 00 风险 5 一致。
结论：无公司特有的新利空（无延期、无租户变动、无增发）；价格下跌主要来自利率/AI 信用与技术破位，叙事上仍是「融资已落地 vs Texas 未签」。10 月以来跌幅让现价贴近 52w 低 $8.00，X 上支撑位讨论集中在 $8.00-8.50。

2026-10-24

窗口 10-17 至 10-23；快照 snapshots/x/xs_cashtag_CLSK_2026-10-24.json（19 条）、xs_CleanSpark_2026-10-24.json（21 条，多为旧帖），来源 self-host。价格 as-of 2026-10-23 收盘 $7.88（周内 −6.2%，创 52w 新低，盘中 $7.825）。

新卖方动作：@AIStockSavvy / @FiChatX / @NGLSHMUELI 10-22：Canaccord 首次覆盖 Buy、PT $20，理由是已融资的 Meta 租约（~$6.6B/20 年）与额外产能期权。X 转述，04 未取到原始研报，待下轮 stockanalysis 核对。
大股东：@TheEnergyMag、@thinksabio 10-19：Bank of Nova Scotia 13G/A 持股 10.33M 股（3.9%），较 14.79M 下降——与 EDGAR 10-19 三份 SCHEDULE 13G/A 一致（已核）。
情绪：继续转差。@TT51997 10-22「数据中心股在崖边，唯一能救 CLSK 的是 BTC，BTC 要到 2027Q1-Q2」；@Christine_een 死叉；@Krishpy05 10-23「要么反弹要么回测 $6」；@MichaelRohland7「没想到一个月后到 8 以下，4 还是止步？」；@LamborZ1230 10-17 下行目标 ~$4。偏多：@TJTheWheelDeal 被行权 $11 后卖 call、@WhalesFlowRadar 10-23 称 ~$998K 买入 12 月看涨（行权价原文疑为「$370」，不可信，不据此下结论）。
无公司特有新利空：无延期、无租户变动、无增发；下跌仍由利率/AI 信用/技术破位驱动，$8.00 支撑已失守，下一个公开讨论位 $6 区（接近我们 L1 地板 $6.0）。

2026-10-30

窗口 10-22 至 10-30；快照 snapshots/x/xs_cashtag_CLSK_2026-10-30.json（25 条）、xs_CleanSpark_2026-10-30.json（21 条，多为旧帖），来源 self-host。价格 as-of 2026-10-29 收盘 $8.20（周内 +4.1%；10-26 盘中低 $7.36，10-28 收 $8.58）。

CEO 主动喊话：@smatthewschultz 10-26（407 赞，本周最高互动）再强调 Sandersville 由 $2.276B 非稀释债务全额覆盖、租约直接由高评级科技公司背书、「无股权、无可转债」；10-30 转述 Digital Realty 创纪录租赁/$2.5B 积压、超大规模续租价上调 26%，作为「CleanSpark 正在进入的市场」——与已有口径一致，无新事实。
10-26 盘中急跌：@CKCapitalxx 称「无缘无故下跌 6%」；@AyeAde484 10-26 问「会不会像 Elon Musk 发推说的那样破产」，@TonyMonCrypto 10-27 称 Musk 的负面言论与 CLSK 无关、只是同行业被连累。Musk 原帖本轮未取到，该说法未核实，不作为事实；$7.36 的盘中低点与此一致，但 EDGAR 无任何公司公告。
情绪：偏空为主、见底讨论并存。@investingtomars 10-28 称「已到 $8.2，可能见底，但仍有下探空间」，目标区 $4.8–6.6（低于我们 L1 地板 $6.0 下沿）；@TheCycleProf 10-29 称已回到 3 月低点之下并「capitulation」后反弹；@acethebulllly 10-29 称拒绝 $8.60 后回落至 $8.16、日内偏弱。@CDavidFloyd 10-27 重提「高管大额卖出后发 ATM」旧话题（与 08 记录不符：2026 年内无 ATM 与高管集中裸卖的新证据，裸卖仅 2025-12 两名董事）。
无公司特有新利空：无延期、无租户变动、无增发；价格由行业情绪（neocloud 融资担忧）与 BTC 回落驱动。

(source: analysis/06_x_cross_validation.md)

招聘信号

数据源：Lever ATS 公共接口 api.lever.co/v0/postings/cleanspark（无鉴权），快照 snapshots/jobs/lever_2026-10-16.json，抓取 2026-10-16。公司总员工 314 人（Polygon reference）。口径说明：Lever 只给 createdAt（发布日），是在招存量；不含外包给总包商（EPCM/GC）的施工人员——Sandersville 的建设主力不在这张表里。

概览

指标	值	解读
在招岗位总数	14	对 314 人的公司是 ~4.5%，招聘温和
近 30 天新发（9/16 起）	8	节奏加快，集中在 AI DC 与企业发展
近 7 天新发	1（GSOC 兼职，安保）	—
「AI DC」团队岗	3	Project Controls Manager、Document Control Manager（均 10/6）、Senior Manager Site Readiness（4/17）——项目管控/文档控制 = 建设执行期的典型岗位
「Corporate Development / Energy」岗	3	Manager of Site Selection & Land Acquisition（9/23）、Manager of Utility & Energy（9/24）、Senior Manager of Onsite Generation & Power Origination（9/14）
挖矿运营/车间岗	4	Jellico TN、Lenoir City TN、Rutledge TN 车间、Cheyenne WY（2025-06 老岗）
法务	1	Paralegal – Construction（9/21）
IT / 安保	3	网络工程师、GSOC 安保 ×2
Director/VP 级	0	无高管级新岗
GPU/ML 工程岗	0	确认 CLSK 走「带电外壳 + 设施」房东模式，不做算力运营

按地理

地点	岗位
Remote	4（AI DC ×3、Utility & Energy）
Las Vegas, NV（总部）	6
Tennessee	3
Wyoming	1
Georgia / Texas	0（Sandersville、Texas 现场岗走总包商）

按战略主题

1. AI 数据中心执行（Sandersville）

10/6 同日新开 Project Controls Manager + Document Control Manager——这是大型 EPC 项目进入施工高峰时业主方的标准配置（进度/成本/变更管控）。与「长周期设备已预付、首期 RFS 2027Q4」叙事一致。

2. 电力 origination 与新站点（下一份租约的储备）

9 月连续开出「现场发电与电力 origination 高级经理」「场址选择与土地收购经理」「公用事业与能源经理」。「Onsite Generation」= 表后（behind-the-meter）发电——与 Q3 电话会「在积极评估表后方案」一致，也是对 ERCOT 并网不确定性的对冲。这是本快照里最强的前瞻信号：公司在为 Texas 之外/之后的电力扩张建团队。

3. 挖矿维持

田纳西两处现场技术员 + 车间副经理——维持现有矿场运转，无扩张迹象。

与 SEC/X 叙事的一致性

叙事	招聘证据	一致？
Sandersville 进入建设执行	AI DC 项目管控/文档控制（10/6）	✅
继续囤电力、找新站点	3 个企业发展/能源岗（9 月）	✅
挖矿只做现金桥	仅维持性运维岗	✅
「不做 GPU 云」	0 个 ML/GPU 工程岗	✅
Texas 即将签约	Texas 当地 0 个岗位	⚪ 无信号（独占期内不会提前招聘）

(source: analysis/07_jobs_signal.md)

内部人交易

数据源：EDGAR 最近 60 份 Form 4（2025-09-09 → 2026-10-01），逐份解析 XML（含 aff10b5One 勾选框与交易代码），insider/form4_recent60.json。2026-10-01 之后至 10-30 无新 Form 4（10-30 复核：edgartools 列 form 4/144 自 2026-08-30 起共 22 份，最新仍为 10-01，10-24 至 10-30 零笔；10-24 复核：edgartools 列 form 4/144，2026-10-17 起零笔，最新仍为 10-01；10-17 复核：SEC submissions 最新申报日仍为 10-01；insider/form4_recent60_2026-10-17.json 为同窗口副本）（10-01 另有 2 份 Form 144）。交易代码：P = 公开市场买入，S = 卖出，F = 归属时预扣税，M = RSU/期权行权转换，A = 授予。

A. 集体买入事件

没有。 60 份 Form 4 里 P（公开市场买入）= 0 笔。代码分布：M 128、F 44、A 21、S 8。股价从 $23 跌到 $9 的一整年里，没有任何董事或高管用自己的钱买过一股——包括 2026-03 的 52 周低点 $8.00 和本月的 $9 区间。

B. 卖出（10b5-1 vs 裸卖）

申报日	内部人	职位	成交日	股数	价格	10b5-1
2026-10-01	Taylor Monnig	CTO/COO	10-01	3,335	$12.33	✅ 勾选
2026-09-09	Taylor Monnig	CTO/COO	09-04 / 09-08	4,513 + 13,216 + 12,033	$12.61 / $13.34	✅ 勾选
2026-08-14	Taylor Monnig	CTO/COO	08-14	54	$11.51	✅ 勾选
2025-12-23	Thomas L. Wood	独立董事	12-23	85,315	$11.69	❌ 裸卖
2025-12-05	Amanda Cavaleri	独立董事	12-04	33,000	$15.02	❌ 裸卖
2025-09-09	Taylor Monnig	CTO/COO	09-09	63,713	$9.12	—

10b5-1 计划卖出（Monnig）合计约 $0.33M（2026 年内），规模小、属例行。
裸卖：两名独立董事在 2025-12 卖出合计 ~$1.49M（Wood 卖出后持股约 5.6 万股）。价位 $11.69–15.02，均高于现价 $8.20。
预扣税（F）：Schultz 75 万股（~$7.1M）、Vecchiarelli 20 万股、Garrison 19 万股、Monnig 20 万股、Carson 7.5 万股——主要集中在 2026-09-04/08 的 PSU/RSU 大批归属（Schultz 当次归属 100 万股、预扣 44 万股）。预扣不是看空信号。
2026-09-04（5 份）与 2026-10-01（2 份）Form 144 = 上述归属后的拟出售通知，与 10b5-1 卖出吻合。

C. 按人累计（近 60 份）

内部人	卖出	预扣税	期末直接持股（最近一笔后）
S. Matthew Schultz（CEO/董事长）	0	750,171 股	~3.04M 股（另持 Series A 50 万股 + Celtic 50%）
Gary Vecchiarelli（总裁/CFO）	0	202,460	~306K
Scott Garrison（CDO）	0	188,033	~386K
Taylor Monnig（CTO/COO）	96,864（$1.02M）	197,472	~337K
Brian Carson（CAO）	0	74,882	~141K
Thomas Wood（董事）	85,315（$1.00M）	0	~72K
Amanda Cavaleri（董事）	33,000（$0.50M）	0	~138K
Roger Beynon / Larry McNeill（董事）	0	0	~156K / ~319K（McNeill 另持 Series A 50 万股）

全体高管 + 董事持普通股约 4.9M 股（~1.9%），$8.20 下市值约 $40M——利益绑定主要靠股权激励而非自掏腰包。

D. 异常签名

零买入 + 巨额股权激励：FY25 CEO 总薪酬 $44.9M（其中股票 $37.1M），2026-03 又一次性授予三名高管 770 万股 STPA 业绩股（股价门槛为 $9.40 基准的 5–10 倍）。高管通过授予拿股，不通过市场买股。
两名独立董事在 $11.7–15.0 裸卖、未见回补。
无 CFO/CLO 的非计划卖出；无跟跌卖出（现价附近或以下无卖出）。

10-24 周更：窗口 2026-10-17→10-24 Form 4 / Form 144 零笔（源确认无）；仅 10-19 三份 Bank of Nova Scotia SCHEDULE 13G/A（持股 10,331,158 股 = 3.9%，较 14.79M 下降、跌破 5%，见 09）。内部人买入仍为 0，权重 0。

E. 价位锚定矩阵（vs 现价 $8.20，价格 as-of 2026-10-29 收盘）

价位	来源	与现价	锚的含义
$15.03	2025-11 公司回购 30.6M 股均价	+83%	公司资金在此「买入」——事后被证明过高
$15.02	Cavaleri 裸卖	+83%	董事在此卖出
$13.34 / $12.61 / $12.33	Monnig 10b5-1 卖出 / 9 月归属预扣价	+50~63%	例行
$11.69	Wood 裸卖	+43%	董事在此卖出
$9.40	2026 LTIP/STPA 业绩股基准价（2026-03-20）	−12.8%	董事会定的「起点」；MPSU 门槛 2× = $18.80（价格门槛 = 有效锚，见 01 止盈带）

结论（喂 01）：无内部人买入锚；现价低于全部近期内部人成交价（$11.51–15.02），即近一年没有内部人在现价或以下卖出 →「卖在高位后停手」= 信号已过期，算 0；同时也没有任何买入簇可以 promote 成买区验证锚。按 playbook，内部人权重为 0（不调档）。

(source: analysis/08_insider_trades.md)

大股东结构

数据源：EDGAR SC 13G/13D + 2024-12 起的新表单 SCHEDULE 13G/13D（XML 直读 classPercent），holders/13g_13d_history.json；2026 代理声明（记录日 2026-01-09）受益所有权表。

A. 被动机构持仓时间序列

机构	申报日	事件日	持股	比例	备注
BlackRock	2025-04-03	2024-09-30 口径	43.6M	15.5%（代理声明按当前股本算 17.06%）	此后无新申报（仍高于 5% 不必即时更新）
The Vanguard Group	2025-04-30	2025-03-31	24.1M	8.59%
The Vanguard Group	2025-12-03	2025-11-28	25.7M	10.05%	峰值
The Vanguard Group	2026-03-26	2026-03-13	0	0%	内部改组：Vanguard 把主动/被动拆成两家申报主体
Vanguard Capital Management	2026-04-29	2026-03-31	13.0M	5.08%	改组后其中一个主体
Dimensional Fund Advisors	2026-04-09	2026-03-31	14.1M	5.5%
Dimensional Fund Advisors	2026-07-14	2026-06-30	9.6M	3.8%	降到 5% 以下 → 本次为退出申报
Bank of Nova Scotia	2026-07-15	2026-06-30	14.8M	5.62%	新进（很可能是可转债/衍生品对冲头寸，非基本面长线）
Bank of Nova Scotia（13G/A ×3，同日重复申报）	2026-10-19	2026-09-30	10.33M	3.9%	14.79M → 10.33M，跌破 5%（EDGAR 0000009631-26-000028/29/30 直读）
D. E. Shaw & Co.	2026-07-17	2026-07-10（= 租约签署日）	12.9M	5.0%	新进，量化/多策略，事件驱动性质
Susquehanna（G1 Execution 等）	2025-11-13 → 2026-02-13	2025-09-30 → 2025-12-31	14.4M → 12.4M	5.1% → 4.8%	含 1,084 万股看涨期权，做市/对冲性质，已降至 5% 以下

B. 最近变化读法

被动指数资金在：BlackRock + Vanguard 两家合计仍是 ~25% 级别的第一大股东群（BlackRock 上次申报较旧）。
长线主动资金在撤：Dimensional 从 5.5% 降到 3.8%（2026Q2）。
新进的是对冲/事件驱动资金：D. E. Shaw 恰在租约签署日（7/10）越过 5%，Bank of Nova Scotia 同期 5.62%——两者都是可转债套利/衍生品做市的典型参与者。CLSK 有 $1.8B 可转债，转债套利者会做空正股对冲，这和 31–33% 的空头占比相互印证：高空头的一部分是对冲盘，不全是基本面看空。
2024-12 起的新表单名：本档已同时检索 SC 13G 与 SCHEDULE 13G 两套表单名，未漏抓。

C. 战略持仓

没有战略投资者（无超大规模客户、无芯片厂入股；Meta 是租户，不持股）。
没有 13D / 激进投资者（最近一份 13D 是 2016 年，公司转型挖矿前）。

D. 完整股权/投票权结构（2026-01-09 记录日）

类别	股数	投票权	占总投票权
普通股	255.75M（现 256.8M）	1 票/股	~76%
Series A 优先股	1.75M	45 票/股 = 78.75M 票	~24%
├ Schultz（CEO/董事长）	500,000	22.5M 票
├ McNeill（首席独立董事）	500,000	22.5M 票
├ Celtic LLC（二人各 50%）	250,000	11.25M 票
└ Bradford（前 CEO）	500,000	22.5M 票

2026-03 修订后：只要董事/高管持有多数 Series A，全部 Series A 按多数持有人意见投票（即 Schultz + McNeill + Celtic 合计 125 万股 = 71% 控制全部 7,875 万票）。CEO 本人普通股仅 ~1.2%，但实际可调动 ~24% 投票权（Series A 7,875 万票 + 自持普通股）。
2026 年会：Schultz 赞成 1.597 亿票 vs 弃权 374 万票；McNeill、Wood 各有 ~3,200 万弃权票（约 20%）——独立董事获得的支持度明显偏弱。
上次 say-on-pay（2025 年会）赞成率仅 ~76%，下次在 2027 年会。

E. 跟踪信号

BlackRock / Vanguard 下次 13G 申报（年度，2027-02 前后）是否降至 10% 以下。
D. E. Shaw / Bank of Nova Scotia 是否退出 5%（转债套利盘撤出 → 空头回补）。
是否出现 13D（股价跌破净资产附近时，激进投资者可能要求卖 BTC 回购或出售电力资产）。
Series A 是否发生控制权变更转换（1:3）或进一步修订。

(source: analysis/09_holders.md)

CEO 画像：S. Matthew Schultz

来源：2026 代理声明（DEF 14A，2026-01-22，proxy/DEF14A_2026_AnnualMeeting/full_text.txt）、8-K 2025-08-11 / 2026-03-24 / 2026-03-05、Q3 FY26 10-Q 股权激励附注、Q3 电话会、Form 4。

基本档案

项	值
姓名	S. Matthew Schultz
年龄	56
职位	联合创始人、CEO（2025-08 回任）、董事长（兼任）；无委员会任职
任期	2014 共同创办，2014–2019-10 任 CEO → 2019-10 起执行董事长 → 2025-08-10 Bradford 辞职后回任 CEO
持股	普通股 ~3.04M（直接 + 信托 + 配偶，最近 Form 4 后，~1.2%）+ 已归属期权 40 万股 + Series A 优先股 50 万股（2,250 万票）+ Celtic LLC 50%
有效投票权	与 McNeill 共同控制 Series A 多数 → 全部 7,875 万票按其意见投 → ~24% 总投票权
其他高管	Gary Vecchiarelli（总裁兼 CFO，CPA）、Harry Sudock（CBO，对外主讲 AI 战略）、Scott Garrison（CDO）、Taylor Monnig（CTO/COO）

职业背景与接手情境

首任 CEO 期（2014-2019）：公司做生物质气化发电、分布式能源软件（Camp Pendleton 微电网），不成功——2020 前基本是小市值能源软件公司。
执行董事长期（2019-2025）：与 Bradford 一起把公司转向比特币挖矿，代理声明称「协助募集 $2B+ 资本」；股本从 ~4,000 万股扩到 ~2.8 亿股（2021 起）。
2025-08 回任：Bradford 突然离职（离职补偿 $21.7M），Schultz 接手的正是「从挖矿转 AI 数据中心」的关键期。

战略执行力（回任后 14 个月）

时间	动作	评价
2025-09	BTC 抵押授信扩至 $400M	用财库做非稀释融资 ✅
2025-10	收购 Texas Sealy 285 MW（部分换股）	逆周期囤电 ✅
2025-11	$1.15B 0% 可转债 + $460M 回购（@~$15）	0 票息融资漂亮，但 $15 回购事后看亏 ~$174M ⚠️
2026-03	Series A 修订 + $30M 一次性股息（自己是受益人之一）	治理争议 ⚠️
2026-07	签下 Meta 20 年 $6.6B NNN 租约 + Texas 独占 LOI	转型最关键的一步 ✅✅
2026-09	$2.276B 项目债（有限追索）交割	兑现「不为 Sandersville 发股」✅，但成本比同业贵 ~110bp ⚠️
2026-10	停发月报	透明度下降 ⚠️

财务转型成绩

指标	FY23	FY25	FY26 前三季
营收	$168M	$766M	$456M（−16%）
正常化 EBITDA	—	~$306M	~$97M
持币	—	~13,000（10,428 在库 + 质押应收 $295M）	13,530（9/30/2026）
已签约电力	—	~1.0 GW（Sealy 285 MW = +28% 反推）	1.8 GW
股价（财年末收盘）	~$4	~$14.6	$9.35（2026-10-15）

薪酬（FY 截至 9/30）

年度	底薪	奖金	股票奖励	其他	总额
2025	$0.86M	$5.53M	$37.10M	$1.41M（含 BTC 支付 $1.36M、私人用机）	$44.90M
2024	$0.72M	$8.66M	$3.83M	$0.68M	$13.90M
2023	$0.54M	$2.34M	$3.08M	$0.32M	$6.28M

Pay ratio 492 : 1（员工中位数 $91,263）。实际支付薪酬（CAP）2025 为 $66.2M。
Say-on-pay：2025 年会赞成率仅 ~76%（两年一次，下次 2027）。
FY26 新增：2026 LTIP（30% 经营性 PSU = 2027-03-20 前签约 ≥800 MW 拿满；30% 市场 PSU = 20 日 VWAP 达 $9.40 基准的 2 倍 $18.80）+ 一次性 STPA 770 万股（三名高管；经营性：2030-09-30 前 AI 数据中心「可交付」容量 1.0–2.5 GW；市场性：20 日 VWAP $47–$94，即 5–10 倍）。
解读：激励目标与「签约 MW + 交付 GW」直接挂钩，方向对；但股价门槛基准定在 $9.40（2026-03 低点附近），现价 $9.35 等于回到起点。$18.80 是有效的价格门槛锚（01 止盈带）。

最强可信信号

正面：签下 Meta（IG 租户、20 年 NNN）+ 拿到无股权稀释的项目债，是这家公司历史上最难的一步，Schultz 做到了。
负面：零公开市场买入（见 08）；高管薪酬与股东回报脱节（FY25 $44.9M，股价此后 −36%）；Series A 特别股息自己受益。

外部认可

行业会议常客（H.C. Wainwright、KeyBanc、Canaccord、Needham），卖方 14 家全 Buy。
州长办公室把 CleanSpark 列为承诺遵守 Texas 数据中心标准的公司之一（与 Google 并列）。
X 上专业账号对其融资条款评价偏负面（贵于 Cipher / Hut 8）。

治理红旗

CEO 兼董事长 + 首席独立董事 McNeill（84 岁）同为 Series A 共同持有人、Celtic LLC 合伙人 → 首席独立董事的独立性存疑。
双层投票：Series A 45 票/股，内部人用 ~1% 经济权益控制 ~24% 投票权。
董事会仅 5 人，平均年龄偏高（79、84 岁）；2026 年会 McNeill / Wood 各有 ~20% 弃权票。
衍生诉讼（Smith 系列，2023 起）：2026-04 法院驳回特别诉讼委员会暂缓动议，仍在审。
正面：禁止对冲/质押公司股票；有 Rule 10D-1 回收政策；控制权变更无单触发现金补偿。

10 维评分

维度	分（1–5）	依据
战略眼光	4	早于多数同业囤电，「second mover」打法拿到 IG 租户
执行力	4	长周期设备已预付、项目债按时交割
资本配置	2	$15 回购、贵的项目债、可转债堆叠
股东利益一致	2	零买入、薪酬过高、Series A 特别股息
透明度	2	停发月报；Texas 时间线「不知道」
治理	2	CEO=董事长、超级投票、首席独董与 CEO 利益绑定
行业资源	4	Meta 关系、Morgan Stanley/Davis Polk 级顾问
融资能力	4	0% 可转债 + 无担保包装的项目债
危机应对	3	ERCOT 审计期间口径稳定，但无备选方案披露
继任	2	联合创始人回任，无明确接班人
综合	B−	交易能力强、股东友好度弱

同业类比

与 Hut 8（Asher Genoot） 相比：同样拿到超大规模租约，但 Hut 8 的项目债到 2042 全摊还、成本 6.13%，资本结构更干净。
与 Cipher（Tyler Page） 相比：Cipher 先建成再融资，债更便宜；CLSK 先融资后建设，风险定价更高。
共同点：都是「矿工 → 房东」转型，都依赖少数超大规模租户。

(source: analysis/10_ceo_profile.md)

Cached Data Files

Raw SEC, market, jobs, and X snapshots stored alongside this analysis. View any in the GitHub repo.

Path	Size
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