村田制作所 Murata Manufacturing（6981.T）— 建档 2026-09-28

价格 as-of 2026-09-28 东证收盘：¥8,038（市值 ¥14.57 兆 ≈ $925 億 @157.59）。opc 首家日股：无 SEC，数据源为 TDnet 适时开示 + 村田官网 IR 库（短信/说明会资料/书き起こし/有报/招集通知/Factbook）+ stockanalysis（行情/共识/同业）+ kabutan（5% 报告）。明日（09-29）除息（中间配 ¥35）。

Conviction→Sizing：3 腿主分 = 护城河宽 2 + 传导中 1 + 估值高位 0 = 3 → starter。估值腿用本名 band：五条估值线（PE-TTM 55x、Fwd PE 35.7x、PB 5.3x、EV/EBITDA 25.6x、EV/S 7.4x）全部 ~5 年 p95，唯一更贵的点是 2026-06 季末泡沫顶（Fwd 62x）。「距 ATH −34%」不是便宜的证据——ATH ¥12,250 本身是 78x TTM。

一句话定位

村田是 MLCC 的世界冠军，正处于一轮由 AI 服务器驱动的「量 + 价」齐升周期：FY2026Q1 电容器订单 +85.5% YoY、B/B 1.34（电容器口径 1.47）、营收单季历史最高、全年 OP 指引上修到 ¥4,300 億（+53%）。但股价在 12 个月内从 ¥2,722 涨到 ¥12,250（4.5 倍）再回撤到 ¥8,038——市场已经把 FY2027 的共识利润按 33x 定了价，而村田的历史估值中枢是 20x，且它在每个周期都会经历 40–50% 的利润回撤。

估值快照

最新业绩与指引（FY2026 = 2027年3月期）

• 指引隐含 Q2 OP ¥1,035 億 vs 卖方共识 ¥1,310 億（+27%）；涨价未计入指引；汇率假设 155 vs 现汇 157.6。
• 公司自己警告：订单含「供給逼迫を懸念した前倒し受注」（怕缺货的提前下单）。
• 中期方针 2027 目标（营收 ≥2 兆 / OPM ≥18% / ROIC ≥12%）已在 FY2026 提前达成。

业务结构（FY2026Q1）

6–12 月催化剂

1. 2026-10-30 14:00 FY26Q2 决算（盘中）：Q2 OP vs 1,035/1,310；电容器 B/B（提前下单回吐的第一信号）；H2 指引是否计入涨价。
2. 2026-11-30 IR Day 2026：2030 目标是否上修（现价已远超官方 2030 计划）、新建厂房、AI 用量更新。
3. 2026-10 下旬 hyperscaler CY26Q3 capex：digestion 信号直接改变 Bear 概率。
4. MLCC 价格/交期（村田 36 周、SEMCO 40 周）与 9 系列 EOL 的客户反应；SEMCO/太阳诱电/国巨月营收。
5. 月度回购进度（剩余 ~¥900 億，至 2027-01-29；2027-02-26 注销）。

内部人 / 大股东

• 日本无 Form 4：董事持股全部只增不减（与 RS 授予吻合），无公开市场买卖。公司回购是唯一的逐月内部信号：5–7 月（¥5,000→¥12,250）零回购，8 月一次买满 ¥600 億 @¥7,353——公司不在 ¥9,000 以上回购。→ 内部人 0 调整（08）。
• 无控股股东、无激进投资者；外资 38.9% → 43.0%；BlackRock 8.18% → 7.10%（2026-06-30，ATH 附近减约 2,100 万股）；交叉持股银行/保险 2025-01 集体出售 3.1% @¥2,309、京都银行再减 1,500 万股——稳定股东在退出（09）。

主要风险

文件结构

companies/6981/
├─ _meta.json
├─ analysis/ 00 01 02 03 05 06 07 08 09 10（10 个 MD）
├─ data/      quarterly_pnl_FY23-FY26.csv · segment_revenue/op_quarterly · application_revenue_quarterly
│             orders_backlog_quarterly · guidance_history.json · balance_cashflow_quarterly · annual_pnl
├─ market/    daily_6981_5y (1,221 日) · daily_close_max_1999-2026 · price_metrics · valuation_band
│             valuation_model · consensus · peers_stockanalysis · earnings_reactions · share_info · raw/
├─ filings/   _manifest.json (80 项) · tdnet_list · results_<date>_<FYxxQn>/{tanshin,presentation,transcript}
│             midterm_plan_2024-11-25 · irday_2025-12-01 · factbook_2026-06-26 · 各事件目录（剥离/二次出售/入侵/审计所…）
├─ insider/   buyback_monthly · director_holdings_2023-2026 · equity_comp_grants
├─ holders/   top10_shareholders · large_shareholding_reports
├─ proxy/     governance_summary · vote_results · src/（有报 87–90 期、半期报告、招集通知、决议通知）
└─ snapshots/ x/（8 个 query）· jobs/（6 个源 + _summary）

已知缺口：FY2027 EPS 共识/PT 历史轨迹（付费墙）；稼动率仅定性；2026-07 回购月报（TDnet 过期，按累计推算为 0）；执行役员/家族持股（日本不披露）；新卒/中国/台湾招聘（需登录/JS/403）；独立的「業績予想修正」「自己株式取得決定」通知 PDF（TDnet 过期，数字已从同日短信取得）；研发人员数（有报未披露）。

季度增长与估值 — 一年 4.5 倍后回撤 34%，仍在 5 年估值带 95 分位

价格 as-of：¥8,038（2026-09-28 东证收盘，stockanalysis 日线）。52 周区间 ¥2,694（2025-10-01 盘中）–¥12,895（2026-06-22 盘中 = 历史最高），现处 52%；距 ATH 收盘 ¥12,250 −34.4%；vs 200DMA ¥5,936 +35.4%；vs 50DMA ¥7,556 +6.4%。1 年 +192%，年初至今 +148%。 股数口径（全报告统一）：1,812.1M 股（已发行 1,963,001,843 − 库存股 142,712,565（6 月末）− 8 月回购 8,160,300）；FY2027 情景用 1,800M（扣剩余回购约 12M）。市值 ¥14.57 兆；净现金 ¥5,550 億（借款仅 26 億，剔租赁）= ¥306/股；EV ≈ ¥14.0 兆。 口径：IFRS；FY = 起始年（FY2026 = 2027年3月期）；价格已按 2023-10-01 1:3 拆股调整。EPS 为基本 EPS。汇率 USD/JPY 157.59（2026-09-25）。

1. 季度 P&L 矩阵（百万円，決算短信差分；data/quarterly_pnl_FY23-FY26.csv）

年度汇总

经营杠杆：FY2026Q1 营收 +20.7% → OP +59.8%，增量 OPM ~43%（YoY 增量 OP 368 億 / 增量营收 861 億）。利润桥（億円，616→985）：操业度 +480、合理化 +80、汇率 +170、售价下降 ▲150、折旧 ▲39、固定费 ▲180——注意 Q1 售价仍是「下降」，涨价尚未进入报表，是 H2/FY27 的增量。

2. ⚠️ 盈利质量闸

1. 一次性项：FY2025 EPS ¥127.66 含 SAW 商誉减损 ▲438 億（无税盾，≈ −¥24/股）+ 固定资产 ▲45 + 环境 ▲15，减电池出售益 +60 → FY2025 经常性 EPS ≈ ¥150。TTM EPS ¥145.54 → 剔除后 ≈ ¥169.5，TTM PE 从 55x 修正为 ~47x。
2. GAAP vs NG：村田不发布 Non-GAAP；SBC 极低（RS+PSU 年授予 < ¥10 億级），IFRS 即经常性口径，无需 FCF/pre-SBC 调整。
3. 汇率：约 1/3 的 FY26 上修来自日元贬值（营收 +551/1,500、OP +275/500）。¥1 = OP 45 億/年 ≈ EPS ¥1.9。若日元升回 145，FY26 OP 约 −500 億（−12%）。
4. 周期峰值风险：FY2026 OPM 20.4% 接近上轮峰值 23.4%，不要把峰值利润率外推——这是本档把 archetype 定为「周期」而非「复利」的原因。

3. 资本回报与现金流

股东回报率 @¥8,038：股息率 0.87% + 回购（1,500 億 / 14.57 兆）≈ 1.0% → 总收益率 ~1.9%。FCF 收益率（FY2025 1,810 億）1.2%——一个只有 1.2% FCF 收益率的周期股，估值几乎完全靠增长兑现。

4. Step 0 — 估值法路由

archetype = 周期型宽护城河（MLCC 寡头，处 AI 驱动上行周期中段-后段）→ 主锚 Forward PE × FY2027 EPS_mid（三角化），倍数取「自身 5 年 band + peer 中位 + PEG=1」三线定档；强制第二法 EV/EBITDA × FY27 EBITDA（peer + 自身 band）；熊市地板用压力情景 EPS × 谷底年倍数（不用峰值 EPS）。PEG 仅参考（增速被一次性项和周期扭曲）。

为什么不是「盈利复利」：村田 OP 在 2021→2023 腰斩、2024→2025 股价腰斩，两轮完整周期都是 −40~50%；为什么不是「深周期 EV/EBITDA 主锚」：它从未亏损，谷底 OPM 仍 13%，PE 在谷底年仍有意义（FY2023 谷底 PE 26–30x）。所以用 PE 主锚 + EV/EBITDA 交叉 + 谷底情景地板。

5. Forward EPS 三角化

FY2026（当前财年，已过半）

FY2027（主锚年份，2027-04~2028-03）

三源分歧 ±19%（>15%）→ 买区加宽带。EPS 增速：FY25 经常性 150 → FY26 202（+35%）→ FY27 241（+19%）——减速中。

6. Forward PE + PEG

⚠️ 季度同比 EPS 轨迹（被一次性项严重扭曲，仅供参考）：FY25Q2 +31.6% → Q3 −63.5%（SAW 减损）→ Q4 +139.6%（低基数）→ FY26Q1 +66.6% → Q2E +23%（共识）/ −2%（公司）。真实趋势是「FY26 高增、FY27 减速到 ~19%」——FY27 PEG 1.76 说明按增长给的倍数已经偏满。

7. 历史估值 band（market/valuation_band_2026-09-28.json，stockanalysis 5 年 20 个季末点）

一行结论：当前 Forward PE ~35.7x = 近 5 年前瞻倍数区间 [12.3x–62.4x] 的第 ~95 百分位；5 年中位 20x、p90 仅 24x——唯一更贵的点是 2026-06 季末的泡沫顶。五条线全部 ~p95，估值腿 = 高位。

Peer 对照（stockanalysis 2026-09-28，market/peers_stockanalysis_2026-09-28.json）

→ 村田 fwd PE 35.7x 高于 peer 中位 31.5x，但它的利润率是 peer 里除国巨外最高的。整个 MLCC 板块都在 1 年里被 AI 重估了 2–7 倍——peer 中位本身就是 band 高位，不是「安全参照」。

8. 🔎 反向 DCF 闸（EV/EBITDA 25.6x > 20x 触发）

贴现率 9%、5 年后终值 PE 20x（自身 5 年中位）： - @¥8,038：需要第 5 年 EPS ≈ ¥618 → 从 FY26 共识 202 起 25%/年 × 5 年；终值给 25x 也需 19.6%/年。 - @买区中枢 ¥5,800：需要 EPS ≈ ¥446 → 17%/年 × 5 年（终值 25x 时 12%/年）。 - 对照管理层自己的 2030 目标（营收 ≥2.5 兆 × OPM ≥20% → OP ~5,000 億 → EPS ≈ ¥219）：当前股价要求 2031 年 EPS 是管理层官方 2030 计划的 ~2.8 倍。即便 11-30 IR Day 大幅上修 2030 目标，要撑起现价也需要把 2030 OP 目标翻一倍以上。 - 结论：现价不保守；买区中枢 ¥5,800 隐含 12–17%/年，对照 03 的需求证据（AI 电容 CAGR 30% 但只占 18% 营收 + 其余业务低个位数）属于「合理偏乐观」而非「明显保守」——所以即便在买区，也只配 starter 仓。

9. 三情景 → 每股价（详见 03 末尾）

我们的 Base（¥7,950）比卖方均值低 24%：差异全部来自倍数（我们 33x vs 卖方隐含 43x），EPS 假设接近共识。卖方在按「AI 结构性重估」给倍数，本档按「周期 + 护城河溢价」给。

10. 分层买入价表（主锚 = FY27 EPS_mid ¥241 × 倍数）

路由：archetype=周期型宽护城河 → 主锚 Forward PE × FY2027 EPS_mid ¥241（三角化带 ¥202–287）；第二法 EV/EBITDA；PEG 仅参考

收益风险比（持有周期假设 = 至 2027-04-30 FY2026 年报 + FY2027 期初指引，约 7 个月；若 10-30 财报把涨价计入指引导致市场提前定价，R:R 视为 stale 需复核）：

门槛：<1.5 不建底｜1.5–2.5 小仓｜>2.5 分批硬理由 → 现价按任何口径都 <1.5，不建底；买区内按卖方口径 1.7–3.0、按本档 Base 口径 0.7–1.5 → 只配 starter。

论点证伪：论点破 if〔电容器订单连续两季 QoQ 负增长，或 B/B 跌破 1.0（= 提前下单回吐，03 的核心开关）；或公司撤回/推迟涨价；或 DC 用途营收连续两季 QoQ 下滑〕或 价格跌破 ¥3,700 且上述 driver 未改善 → 减仓/清仓。

事件闸：下次财报 2026-10-30（五）14:00 JST（盘中发布，T-23 交易日）。最近 8 次财报两日反应 +3.5% / +1.2% / −12.3% / +1.9% / +14.1% / +5.8% / +6.2% / +11.6%（均值 +4.0%，最大 ±12–14%）→ 波动 ≥8% 成立：若在财报前进入买区，财报前最多建 starter 的一半；财报后按 Q2 订单 B/B + H2 涨价是否计入再加。

催化剂时钟： - 2026-10-30 Q2 决算 → Q2 OP ≥ ¥1,250 億 + H2 指引计入涨价 + B/B ≥1.2 → 解锁「不追」上沿至 ¥9,500；若 OP ≈ 公司隐含 ¥1,035 億且 B/B <1.1 → 下修买区上沿至 ¥5,600。 - 2026-11-30 IR Day 2026 → 2030 目标若上修到 OP ≥¥7,000 億，Base 倍数可上调至 36x（Base → ¥8,700）。 - 2026-10 下旬 hyperscaler CY26Q3 capex → digestion 信号直接冲击 Bear 概率。

现价标记（唯一会过期的行）

现价 ¥8,038（2026-09-28）落在 FY27 mid 33.4x（5 年 fwd band ~p95），52w 区间 52%、200DMA +35.4%、距 ATH −34.4% → 已高于 Base ¥7,950、高于买区上沿 +29.6%，偏贵。从 ATH 回撤 34% 让它「看起来便宜」，但回撤前的 ¥12,250 是 78x TTM 的泡沫顶，不是锚。

收尾：分批买 ¥5,400–6,200｜收益风险比 1.5–3.0:1（Base–共识口径，买区下沿）/ 现价 −0.02–0.55:1｜熊市地板 ¥3,700｜跌破 ¥3,700 且电容器订单 B/B <1.0 则减仓｜不追 >¥9,500 直到 2026-10-30 Q2 决算把涨价计入 H2 指引（估值锚定 2026-09-28）

业务结构、指引与护城河 — MLCC 一家独大，模块业务拖后腿

一句话大白话：村田造的是电子产品里数量最多、单价最低、但一颗都不能少的「电子米粒」——积层陶瓷电容（MLCC）。一部 iPhone 里约 1,000 颗，一辆电动车 1 万颗，一台 AI 服务器机柜 30–60 万颗。它负责给芯片「稳压、滤噪、供瞬时电流」：GPU 功耗越大、电流跳变越猛，芯片旁边就要塞越多、越小、容量越高的 MLCC。AI 时代它重要，是因为 GPU 每一代功耗都在翻倍，而 MLCC 是给 GPU「喂电」的最后一厘米。村田是这个行业的世界第一（份额约 40%，中期目标 43%），高端小尺寸高容量品几乎和三星电机（SEMCO）两家寡占。

资料口径：村田 FY = 起始年（FY2026 = 2026-04~2027-03 =「2027年3月期」）；IFRS；億円 = 1 亿日元。来源 filings/results_*（決算短信 + 決算説明会資料）、data/*.csv、proxy/src/yuho_90th_FY2025.txt。

1. 两大分部 + 产品拆分（億円）

分部利润（億円）——利润几乎全部来自 Components：

→ Components 是一台 30%+ 利润率的印钞机，D&M（手机射频模块、电池、电源）过去 9 季有 7 季亏损。CEO 在 IR Day 2025 原话：「MLCC、インダクタに対する利益創出の依存度が高い状態が続いてしまっている…利益創出源をなんとか複線化したいという課題に対して、十分に今対処できていない」（对 MLCC/电感的利润依赖一直没解决，利润来源多元化没做好——这是我认为最大的课题）。

2. 按用途（億円，FY24 起为新口径）

关键比例：数据中心 FY2026 指引 3,706 億 = 全年营收的 17.6%（FY2025 为 9.7%）。剩下 82% 的生意（手机、汽车、家电、工业）今年合计只增长约 +4%——所以「AI 让村田翻倍」在数字上不成立，它是「一个 18% 的业务翻倍 + MLCC 全线涨价」的故事。

3. 客户是谁

无单一客户 >10%（FY2025 有报原文：「売上収益の10％以上を占める相手先がないため、記載を省略」）。客户集中度风险已从 2021 年的富士康 13.8% 降到可忽略，但终端集中度仍在：通信（手机）31%、其中苹果供应链是隐性最大单一终端。地域（FY2025，factbook）：大中华 47.2%、亚洲其他 20.5%、美洲 16.6%、欧洲 8.4%、日本仅 7.3%——这是「出货到组装厂」口径，不是终端需求口径；但它意味着中美关税/出口管制对村田的暴露在「物流地」而非「终端」（FY2026Q1 还收到美国关税退还 +40 億）。

4. 最新指引（FY2026 = 2027年3月期，7-31 上修）

• 上修 1,500 億营收中汇率 +551、实质 +949（+4.8%）；OP 上修 500 中汇率 +275、实质 +225。→ 上修约一半是日元贬值，不全是需求。
• 指引隐含 FY2026Q2 营收 ¥5,377 億 / OP ¥1,035 億，而 S&P 卖方共识 Q2 OP ¥1,310 億（高 27%）——10-30 财报的核心悬念：公司是在 sandbag，还是卖方太乐观。
• 涨价未计入指引（大森原话：「一部調整を加える状況が出てくる可能性はある…現時点では織り込んでいません」）→ 这是 H2 的上修弹药。
• 现汇率 USD/JPY 157.59（2026-09-25）vs 假设 155 → H2 每 1 円 ≈ OP +22.5 億（半年），约 +58 億顺风。

管理层定性（原文 + 中译）： - 「AI データセンター向けのコンデンサの伸び…実質で、QoQ で 35%から 40%ぐらいの成長…YoY にしますと、やはり 80%近く」——AI 数据中心电容 QoQ 实质 +35–40%，全年 YoY 近 +80%；实际订单「少し上振れている」。 - 「長納期案件の増加に加え、一部用途では供給逼迫を懸念した前倒し受注の懸念もあるため動向に注視」——公司自己警告订单里有「怕缺货提前下单」的水分。 - 「データセンターの設計変更が頻繁にされるケース」——DC 设计变更频繁，需求可见度差。 - 手机：「メモリ半導体の供給制約を受け…前年比▲0.5億台の減少」（存储芯片被 AI 抢产能 → 中低端手机全年 −5,000 万台）；汽车 −180 万台（油价高企）；PC −4,000 万台。 - 成本：「貴金属などの原材料価格の高騰やホルムズ海峡の封鎖影響によるコスト増」。 - D&M：通信模块「マイノリティのシェアにとどまって」（发射模块只拿到少数份额）→ 今期目标仅盈亏平衡。

5. 中期方针 2027（2024-11-25 发布，2025-12-01 IR Day 更新）

• 重要推论：2030 年目标（≥2.5 兆 × ≥20%）隐含 OP ≈ ¥5,000 億、EPS ≈ ¥219——已经低于 FY2027 卖方共识（约 ¥241）。当前股价（见 01 反向 DCF）定价的是远超管理层官方长期计划的路径。
• 资本配置（FY25–27）：营业 CF ~¥1.3 兆 → 设备 6,800 億、战略投资 2,200 億、股东回报 4,000 億；DOE 目标 5%（FY25 实绩 4.5%）；另有框外回购（FY25 1,000 億、FY26 1,500 億）。
• IR Day 2025：AI 服务器电容数量需求 2025→2030 CAGR 30%，2030 年为 FY25 的 ×3.3（中计时 ×2.0）；每块 baseboard 用量上修到 1.5–2.5 万颗。

6. 6–12 月催化剂

7. 扩产 / 库存 / 应收

• Capex：FY2025 2,478 億（+35%，FY24 1,830），FY2026 计划 2,550 億，含「数据中心 MLCC 800 億追加投资」中 FY26 验收的 400 億；副社长 9-14 日经：截至 FY2028/3 两年追加 800 億，厂房已备到 2028 年，正以 3–5 年视角评估含新建厂房的扩产（出云、菲律宾新栋在建）。电容器以「年 +10% 能力」为基准扩产。
• 稼动率：电容器「95%に限りなく近い」，「作ったものをすぐお出しする」——满产、做出来就出货。
• 库存：2026-06 末 5,390 億（QoQ +185 億，主要是手机季节备货），电容器库存微降；UBS 数据：7 月底分销商 MLCC 库存量 YoY −22%、单价指数 +13%，村田渠道库存 −8%。
• 订单：FY2026Q1 订单 6,739 億（+56%），电容器 4,155 億（+85.5% YoY），订单残 6,178 億（较 3 月末 +38.5%），B/B 1.34（此前 8 季 0.92–1.07）。
• FCF：FY2025 CFO 4,252 − capex 2,450 = 1,810 億；FY2026Q1 公司口径 FCF ▲329 億（季节性 + capex 加速）。净现金 ~¥5,550 億（借款仅 26 億），权益比 85.9%。

8. 🏰 护城河评估

评级：宽（Wide）——但只覆盖 Components（MLCC+电感，约 69% 营收 / >100% 利润）；D&M 无护城河。趋势：高端 MLCC 在加深，通用品被侵蚀。

正面证据 1. 财务证据：Components 分部 OPM 在周期低谷 FY2024Q4 仍有 22%，本轮 32.5%；上一轮周期峰值 FY2021 全公司 OPM 23.4%。一个卖「米粒」的公司能在谷底维持 20%+ 分部利润率，本身就是壁垒的证明。 2. 份额 + 技术：MLCC 全球约 40%（中计目标 43%），超小尺寸（0201/01005）、超高容量、高耐热车规这些「cutting edge」品类份额更高——CEO：「カッティングエッジ部分の用途がどんどん増えている…そこでは相対的にわれわれは高いシェアが取れている」。AI 服务器需要的正是 0402 47µF、0805 100µF 这类高容小尺寸品。 3. 垂直整合：从陶瓷粉体（钛酸钡，MF Material 合资 20%）→ 薄层介质 → 叠层 → 电极 → 设备全部自研，良率/薄层化是几十年工艺 know-how，难以复制。 4. 定价权正在被证明：交期 24→30→36 周、功率电感 4 月 +15–35%、7 月再 +50%、9 系列通用品 EOL 把产能腾给 AI/车规——供应商主动砍客户是强定价权的行为。 5. 切换成本：车规/服务器 MLCC 认证周期 1–3 年；多家客户已签长期供货 MOU（CEO IR Day：「ロングタームのアグリーメント、フォーキャストを共有」）。

裂缝（诚实写） 1. 周期性从未消失：MLCC 是教科书级周期品。上一轮 FY2021 OP ¥4,241 億 → FY2023 ¥2,154 億（−49%）；股价 2021-01 ¥3,608 → 2022 年底 ¥2,048（−43%）；2024-07 ¥3,790 → 2025-04 ¥1,864（−51%）。护城河保证它不亏钱，不保证它不腰斩。 2. SEMCO 在高端正面追赶：三星电机 1 年股价 +628%，拿到 MRVL 硅电容（SiCap）订单，部分高容料号交期 40 周（比村田更紧）——高端双寡头，不是村田独占。 3. 技术替代叙事：TLVR 电感/垂直供电/硅电容可能减少单 GPU 的 MLCC 颗数（7 月全球被动元件暴跌的主因之一）。村田也做 SiCap 和电感，对冲了一部分，但颗数假设是股价的核心变量。 4. 中国国产替代：HP/ASUS/Acer 正经中国 ODM 认证 Viiyong、CCTC 的 MLCC；风华、三环在中低端扩产——通用品护城河在被侵蚀，这也是村田主动 EOL 通用品的另一面。 5. D&M 无护城河：射频发射模块在美国大客户只拿到「少数份额」，SAW 滤波器商誉减损 438 億，微型电池卖给 Maxell——多元化 10 年未成功。

一句话结论：MLCC 护城河是宽且在高端加深的（工艺 + 份额 + 本轮已验证的定价权），能吃到 AI 服务器用量爆发至少到 2028 年（管理层口径）；但它是「周期中的宽护城河」——护城河决定村田在每个周期都活得最好，不决定周期不来。估值必须按周期股打折，而不是按复利股给倍数（见 01）。

需求引擎 → 份额 → 产能 — AI 服务器在涨，但只拉动 18% 的营收

回答用户必问的「AI capex 在涨、MLCC 缺货涨价，村田收入是不是要翻倍？」 答：不会翻倍。AI 数据中心业务今年翻倍（+110%），但只占营收 17.6%；另外 82% 的终端（手机/汽车/PC/家电）今年合计仅 +4%，手机还被 AI 抢走的存储芯片拖累。真正的放大器是「全线涨价」而不是「全线放量」——这比放量更脆弱，因为它依赖供需缺口持续。

① 需求：钱从谁的什么预算里出？（多引擎）

1a. AI 服务器引擎的上游：客户 capex（数据来自本库各公司档案）

1b. AI 服务器 → MLCC 颗数（每代都在翻倍——但数据全是二手）

结论①：AI 引擎在二次加速（hyperscaler capex +87% YoY，Rubin 单柜 MLCC 量 +80%），且 NVDA 路线图保证 2027 年前每代用量继续上升；但 hyperscaler FCF 已转负、靠发债撑 capex（GOOGL/AMZN/META），CEO 中岛本人在 7/31 电话会也警告「hyperscaler 投资计划可能因竞争加剧与负债上升而被修正或推迟」——这是一个在自己财报会上提醒下游 capex 风险的 CEO，值得认真对待。另外两大引擎（手机、汽车）今年在萎缩。

② 份额：需求涨时村田 capture 的比例是升还是降？

结论②：价值份额在升（高端 + 涨价），数量份额在低端主动下降。传导率从「营收」看是中等（DC 仅 18%），从「利润」看更高——Components OPM 从 26.9% 跳到 32.5%，边际利润几乎全来自 AI 高容品 + 涨价。

③ 产能：管理层在用钱投什么票？

结论③：管理层刻意不追着订单扩产（订单 +56%、capex +3%），宁可涨价 + 砍通用品 + 签长约。这是护城河型公司最聪明的做法（锁利润率、不留过剩产能），但也说明管理层自己不相信当前订单水平是永久的——和「前倒し受注の懸念」（提前下单水分）的警告一脉相承。

传导强弱判定：中（Medium）

• 收入端：AI 数据中心占 17.6%，高传导；手机+汽车+PC 占 ~60%，今年负/低传导 → 整体收入弹性约 +15%/年，不是翻倍。
• 利润端：高传导——涨价 + 高端 mix 让增量 OP 远超增量营收（FY26Q1 营收 +20.7%、OP +59.8%）。
• 最大风险：订单 B/B 1.34 中有多少是「怕缺货的提前下单」。MLCC 历史上每一次 B/B >1.2 之后都跟着一次库存回吐（2018 年国巨 −80%、村田 2018-2019 股价从 ¥2,256 到 ¥1,451）。

Bull / Base / Bear 三情景（FY2027 = 2027-04~2028-03，桥到每股价格）

股数统一 1,800M（2026-08 末流通 1,812.1M − 剩余回购约 12M）；净利 = OP × 1.04（金融收益）× 0.75（税后）。模型见 market/valuation_model_2026-09-28.json。

第二法交叉（EV/EBITDA）：Base FY27 EBITDA ≈ OP 5,570 + D&A ~2,000 = ¥7,570 億 × 18x（peer 中位 20.1x 与自身 5 年 p90 12.6x 之间）+ 净现金 ¥5,550 億 → ¥7,826/股，与 PE 法 ¥7,950 背离仅 1.6% ✅。

一句话结论：传导「中」——AI 让村田利润率上台阶，但收入只是温和加速；股价 ¥8,038 已经站在 Base 情景（¥7,950）上方，市场在按 Bull 的一半概率定价。收入弹性方向向上，但弹性的来源（涨价）比放量更依赖供需缺口，这是 Bear 情景的核心开关。

重大事件 — 交叉持股解消、剥离非核心、两次网络入侵、换掉 58 年的审计所

日股没有 8-K。本档用 TDnet 适时开示 + 村田官网 IR ニュース/企業情報 替代（TDnet PDF 只留约 31 天，旧文件全部从 corporate.murata.com 镜像取得）。全部归档在 filings/<type>_<date>_<slug>/，索引 filings/_manifest.json（80 项）。2023 年以来没有大额并购、没有发债、没有增发。

1. 2025-01 交叉持股银行/保险集体出售 6,130 万股（3.1%）

战略意义：日本「政策保有株」（交叉持股）解消潮的一部分——东证/FSA 施压银行和保险减持。对村田是结构性利好（流动性、外资持股 38.9%→43.0%、股东更市场化），但也意味着稳定股东在退出：京都银行 FY2025 又减持 1,500 万股（2.5%→1.8%），みずほ和三井住友信托集团都已跌破 5%。跟踪信号：剩余交叉持股方（日本生命 2.7%、明治安田 2.6%、京都银行 1.8%）的下一次集体出售——在股价 4 倍后，这是一个现实的供给压力源。

2. 2025-06 → 2026-03 微型一次电池业务卖给 Maxell

战略意义：2017 年从索尼买来的电池业务持续失血——FY2023Q4 锂电设备减损 ▲495 億、FY2024 电池重组 ▲145 億。剥离纽扣电池后，电池业务只剩圆柱锂电（电动工具 + ESS），而电动工具锂电在 FY2026Q1「失速」。这是 D&M 分部「多元化失败」的第一次止损；下一个可能被处理的是 SAW 滤波器（已减损商誉 438 億）。

3. 减损链：D&M 分部的三次失败（FY2023–FY2025）

合计 ~¥1,100 億减损 / 3 年——约等于 D&M 分部 3 年营收（~¥2 兆）的 5.5%。意义：村田的资本配置在 MLCC 以外记录很差；市场给村田的溢价必须只给 Components。

4. 回购与注销（日股版 FF305）

月度节奏（insider/buyback_monthly.json）：2026 年 5、6、7 月零买入（股价 ¥9,600–12,250 区间），8 月一个月买满 ¥600 億（均价 ¥7,353）。→ 公司的回购算法明显价格敏感（或至少执行券商在高位回避），¥7,353 是公司自己的「内部人成本锚」（见 08）。剩余额度 ~¥900 億 / 4 个月，若匀速执行，每月 ~¥225 億 ≈ 日均成交额的 1–2%，对价格支撑有限。

⚠️ 库存股 1.427 亿股（7.3%）在中期方针期内保留、可能用于战略投资（M&A 换股）——若用于大额并购，是潜在稀释源；若 2027 年后注销，是潜在 EPS +7.8% 的上修项。

5. IT 环境两次被入侵（2023 + 2026）

意义：对财务无直接影响，但 3 年内第二次、且泄露了交易方的合同/销售数据——对一家握有苹果/NVIDIA 供应链信息的公司，这是治理与客户信任风险（ISS/客户审计可能追问）。不构成估值变量，列为跟踪项。

6. 2026-03-24 更换审计所：德勤 → KPMG あずさ

• 德勤トーマツ自 1968 年起审计村田，约 58 年 → KPMG あずさ（2026-06 AGM 起）。理由：「审计年限过长 + 多家比选」；前任「无特别意见」，近 3 年均为无保留意见。AGM 赞成率 99.17%。
• 连带事件：ISS 反对审计等委员候选人榎本成一（曾为あずさ合伙人，2017-08 离开），公司 06-11 发补充说明反驳，结果赞成率 84.95%（全场最低）。
• 意义：长任期审计所轮换是正面治理信号；新审计所第一年（FY2026 年报）是否对减损/存货估值口径做调整，是 2027-04 年报的小看点。

7. 其他

诉讼：有报 FY2025 未记载重大诉讼；2023 年以来无诉讼类适时开示。

时间线

X/Twitter 交叉验证 — 从 ¥12,895 跌下来不是公司利空，是板块去杠杆 + 「TLVR 杀 MLCC」叙事

采集：2026-09-28，.claude/scripts/opc_x_search.py 链路（自建 fxapi 1 次 → 失败切 twitterapi.io）。5 个主 query 全部经 twitterapi.io 成功（自建 fxapi 失败），无缺口；另补 3 个 query 覆盖 6-22 高点到 7-29 低点的主跌段（窗口 --since 2026-07-24 之外）。快照 snapshots/x/。

A. 公告 vs X 一致的事实（高置信）

B. X 补充的信号（公告没有的）

B1. ⭐ 回调原因（¥12,895 → ¥6,231，−52%）——没有单一公司利空

解读：主跌段是「板块拥挤交易的去杠杆 + 一个技术替代叙事」，不是村田基本面恶化——7-31 财报反而全线上修。但 CEO 自己在 7-31 泼冷水这一点很罕见，值得在 10-30 财报会上追踪措辞是否变化。

B2. MLCC 涨价 / 缺货 / 交期（公告只说「可能调价，未计入」）

• 交期：村田 6 月 ~24 周 → 7 月 ~30 周 → 8 月部分料号 ~36 周；SEMCO 部分高容料号 ~40 周（DigiKey 数据，ETNews）。ComponentNews 把服务器 MLCC 列为「severe」短缺（@aleabitoreddit，104 万粉，31.5 万浏览）。
• 涨价：AI 用 +30~50%（现货 2–10 倍）、车规/手机 +20~25%、通用品取消例行降价（@melone3710 估算）；村田功率电感 4/1 +15–35%、7/1 第二轮最高 +50%，TLVR 高端料号优先（@CrushTheShorts）。7/29 起三星、太阳诱电涨价报道。
• 9 系列 EOL：福井村田 GRM/GRJ/GRT/GXM/GXT/GCM/GCJ/GCG/ZRA 部分料号，最后下单 2028-03-31（@NEWS2082680、@trendforce、@dnystedt）。TrendForce：20% 扩产仍在 3–5 年评估，高端新产能 2028 年前难以落地；HP/ASUS/Acer 正经中国 ODM 认证 Viiyong、CCTC 的 MLCC（国产替代）。
• UBS Evidence Lab：7 月底全球 100+ 分销商 MLCC 库存量 YoY −22%、金额 +6%、单价指数 +13%；村田渠道库存 −8%、SEMCO −20%（@pequityresearch）。

B3. AI 服务器 MLCC 用量（全部二手、口径不一，未核实）

• 单柜 MLCC 成本：GB300 ~$1,530（单机）→ VR200 ~$4,320；MS 拆机：VR200 NVL72 ODM 价 ~$7.8M（GB300 $3.99M），MLCC 成本 +182%、PCB +233%、存储 +435%。
• 颗数：GB300 柜 ~32 万 → Rubin 柜 ~57–60 万（GS 转引、韩文推）。
• AMD MI450：0402 47µF 单板 1,440 → 10,544 颗（+632%）；NVIDIA Rubin 0805 100µF 320 → 500 颗/板。
• 「村田 AI 服务器订单约为产能 2 倍」（韩文推，无出处，不采信）。
• 电感更猛：NVL72 电感总成本 GB300 $38,400 → VR200 $121,800（+217%）——比 MLCC 高一个数量级。村田的功率电感（Components 分部）可能是被低估的第二引擎，也是 TLVR「替代」叙事的对冲。

C. 卖方分析师目标价矩阵

X 上找不到任何具名 PT 数字（日本券商研报不在 X 流通）；PT 来自 stockanalysis/S&P（market/consensus_2026-09-28.json），观点来自 X：

评级月度轨迹：2025-10 强买 7/买 4/持有 6 → 2026-04 9/5/3 → 2026-06 11/4/1/卖 1 → 2026-09 12/5/1/0。卖方在股价 4 倍后反而更一致看多——典型的「跟涨」结构，参考价值打折。

D. CEO 外部认可

• "Norio Nakajima" 窗口内仅 2 条，都是财报转述。中岛规巨在英文 X 几乎无个人存在感，也没有 Jensen Huang 同台之类的曝光——典型日本制造业社长风格。
• 最有影响的 CEO 相关帖是 7-31 Bloomberg 转述的「hyperscaler 投资可能被修正」警告（@wallstengine，19.6 万粉，162 赞 / 5.1 万浏览）——一个在超级周期里主动泼冷水的 CEO，这是保守风格的直接证据（见 10）。
• 对外发声主力是副社长（9-14 日经采访）和电容器事业本部长大森（电话会问答）。

E. 当前情绪（2026-09 下旬）

• 散户：日文泛搜几乎被「楽天証券を退職」类荐股机器人占满——散户热度高、信息质量低，典型后泡沫阶段。
• 机构：9-17 研究称美国 long-only 和对冲基金在找村田/太阳诱电/Ibiden 的入场点，但「不愿先于同行动手」；9-25 @waichan_invest（木野内观点整理）：9 月底–10 月初仍有需求端扰动（美国基金损益卖出、季末、回购静默期），但 AI/半导体坏消息已大体消化。
• 空头：7-31 涨停当天机构卖空占比 19.3%；未找到有名有姓的空头报告。
• 未讨论：苹果/iPhone 依赖（窗口内几乎为零）、网络入侵、回购——X 的注意力 100% 在 AI MLCC。

综合：情绪从 6 月的狂热降温到「谨慎看多、等财报」；叙事核心是供需缺口能持续多久（交期、EOL、涨价）vs 技术替代 + hyperscaler capex 可持续性。10-30 财报的订单 B/B 与涨价计入是二者的裁判。

招聘信号 — 公开渠道只有 166 个岗位，看不到 MLCC 扩产，看得到 RF 与 AI 服务器营销

村田没有 Workday（wd1/3/5 × 5 个 tenant 名全部 422）、没有 Greenhouse/Lever。日本本社中途招聘用自建列表，海外用 SAP SuccessFactors，东南亚用自建 PHP 门户。合计 166 个在招岗位，全部是存量，不是流量（大部分源没有可信的首发日期）。快照 snapshots/jobs/*_2026-09-28.json，汇总 _summary_2026-09-28.json。

1. 总规模与来源

规模对比：村田合并员工 74,302 人（2026-03），母公司 11,174 人。166 个公开岗位 ≈ 0.2% 员工数——日本制造业的主力招聘是新卒（4 月一括入社）+ 派遣 + 子公司直招，公开中途招聘只是冰山一角。未取到：新卒（i-web 需登录）、中国（8 个 51job 公司页，JS 渲染）、台湾 104（403）、韩国/芬兰/法国/菲律宾。

2. 地理分布

3. 按职能（正则粗分，可多标）

职级：Director/部长/Principal 5、Manager 10、Senior/Staff 23、Intern/Junior 34、一般 94。

4. 按战略主题

4a. MLCC 扩产 —— ❌ 公开渠道看不到

• 明确写 MLCC/积层电容的只有 1 条：「积层电容用材料开发」（野洲）。
• 原因不是没扩产，而是渠道错位：MLCC 主力工厂是福井村田、出云村田、冈山村田、金泽村田等国内子公司 + 菲律宾、无锡、泰国工厂，它们单独招聘或走派遣/新卒。公司 capex 2,550 億、出云/菲律宾新栋在建（02）是扩产的一手证据，招聘数据在这里无法交叉验证，也不能反证。

4b. AI 服务器 —— ⚠️ 弱但存在

明确写 AI 服务器/数据中心的 5 条：AI Server Marketing Engineer（Carrollton TX）、RFIC Design and AI Platforms、AI Platforms SW、光电融合器件（野洲）、激光加工（写明「AIデータセンター向け」，野洲）。→ 村田在美国设 AI 服务器专职营销，对应「设计变更频繁、要贴身跟 NVIDIA/ODM」的管理层表述；野洲的光电融合是 CPO（共封装光学）方向的早期布局，属于 optionality，未进财务。

4c. RF / 通信模块 —— 🟡 仍在投入，但方向是 pSemi 的 IC

美洲 RF 15 条几乎全是 pSemi（SOI 射频开关/调谐 IC）。与 02「发射模块在美国大客户只拿到少数份额」「SAW 商誉减损」对照：村田没有放弃 RF，而是把重心从模块/滤波器转向 IC 设计。

4d. 电源 —— 🟡

MPS 10 条 + 电源/PMIC 16 条；管理层 9-14 提到「加码 AI 服务器电源模块」，但 FY26Q1 有「电源模块 PJT drop ▲30 億」——电源是想做但还没做成的第二增长点。

5. 与公告/X 叙事一致性

结论：招聘数据对村田的核心论点（MLCC 供需）贡献有限——这是日本制造业的结构性限制，不是取数失败。它提供的两个边际信息：①村田在美国为 AI 服务器设了专职营销；②非 MLCC 业务（RF IC、电源）仍在持续投入人力，D&M 盈亏平衡的目标需要这些投入见效。首次建档，无历史基线；下轮刷新重点看欧洲 feed（唯一可信日期）与日本 NEW 标记数的变化。

内部人交易 — 日本没有 Form 4：董事只增不减（全是股权激励），公司回购在高位按兵不动

制度差异（先读）：日本没有逐笔的内部人申报（没有 Form 4 / 144）。董事持股只在有价证券报告书（每年 6 月，截至 3/31，精确到 100 股）披露年度净额；执行役员（26 人中 24 人不兼任董事）、家族成员、村田学术振兴财团的持股完全不可见。所以本档用 4 个替代源：①董事年度持股变化 ②公司回购月度流水（日股版 FF305，唯一的逐月「内部」资金行为）③股权激励授予价 ④交叉持股方减持（05）。数据 insider/*.json。 按 playbook：内部人只作参考修正项（±半档），不是一条腿。

A. 集体买入事件

无。村田董事过去 3 年没有任何公开市场买入的迹象——所有持股增加都与每年 7 月的限制性股票（RS）授予数量吻合。日本大企业董事自掏腰包买入极罕见，「没有集体买入」在日股不构成负面信号。

B. 卖出

董事：无净减持。截至 2026-03-31，全部 5 名内部董事持股同比上升（见 C）。RS 锁定到退任，PSU 3 年后交付，董事在制度上几乎没有卖出的通道。

交叉持股方（非内部人，但是「稳定股东」在退出）： - 2025-01-15/16：みずほ、三井住友、三菱UFJ、损保日本、滋贺银行等集体出售 6,130 万股 @¥2,309（05） - FY2025：京都银行减持 1,500 万股（2.5% → 1.8%） - → 在股价 4 倍后，剩余交叉持股方（日本生命 2.7%、明治安田 2.6%、京都银行 1.8%）是潜在供给。

C. 按人累计（有报「役員の状況」，截至 3/31，拆股后股数）

• CEO 持股 96,100 股 × ¥8,038 ≈ ¥7.7 億，= 固定报酬的约 11 倍（公司口径按授予时价算 4.6 倍，指引要求 3.0 倍）。
• 村田崇基 304 万股（≈¥245 億）是最大的个人董事持仓，文件未写明与创始家族关系（同姓，推测为家族成员）。

D. 公司回购流水（日股版 FF305 —— 本档最有信息量的「内部」信号）

解读： 1. 2026 年 5–6 月股价从 ¥5,000 冲到 ¥12,000，公司一股没买；8 月跌到 ¥7,300 附近，一个月买满 ¥600 億（计划的 40%）。无论是公司意志还是执行券商的 VWAP/价格上限算法，结果都是：公司不愿在 ¥9,000 以上回购。 2. 这提供了一个价格锚：¥7,353 = 公司自己的「内部人买入价」。现价 ¥8,038 高于它 9.3%。 3. 剩余额度 ~¥900 億、期限 2027-01-29，所购全部 2027-02-26 注销。若 9 月价格 >¥8,000 期间回购量明显下降，将进一步确认「价格敏感」模式。 4. 历史对照：2025 年回购均价 ¥2,372、2024 年 ¥2,897——公司在 ¥2,000–3,000 区间用了 ¥1,800 億，今年在 ¥7,353 用了 ¥600 億。管理层对「什么价格值得回购」的判断在 1 年内上移了 3 倍，与 EPS 上修（127→186）幅度不匹配。

E. 股权激励授予价（参考锚，不是「买入」）

RS 处分价按董事会决议前一日收盘机械确定，不是价值判断；¥10,770 的 2026 年 RS 只说明授予日恰逢高位（授予股数因此比 2025 年少 78%）。

F. 价位锚定矩阵（→ promote 到 01 买点表）

「现价 vs 全部近期内部成交」：现价 ¥8,038 高于公司唯一一笔近期回购（¥7,353）——公司没在这个价位买过；董事无卖出。

对 Conviction 的修正

0（不调整）。理由：①无董事公开市场买入（日股常态，非负面）；②无董事减持（制度上几乎不可能）；③公司回购在 ¥7,353 集中执行、在 ¥9,000+ 回避，是弱的价格纪律信号，但它是年度例行计划、不是临时决定，按 playbook「10b5-1 例行 → 0」同理处理；④交叉持股方退出是供给面因素，已在 05/09 记录。盲区：执行役员与家族持股不可见——本档无法排除「内部人在高位卖出」的可能，只能说可见部分无卖出。

大股东结构 — 无控股股东、无激进投资者；外资 43% 且在升，交叉持股银行在退

日股没有 13G/13D。替代源：①有报「大株主の状況」（前 10 大，半年一次）②大量保有报告书（5% 规则，日本版 13G/13D：超 5% 后每变动 1% 需申报）③所有者别分布。数据 holders/top10_shareholders.json、holders/large_shareholding_reports.json；5% 报告经 kabutan（EDINET API 需 key，IR BANK 403）。比例为占流通股（剔库存股）。

A. 前十大股东时间序列

所有者类别：外资 38.9%（2024-03）→ 40.6%（2025-03）→ 43.0%（2026-03）；金融机构 39.4% → 37.5% → 35.6%；其他法人 ~4%；个人（含库存股 7.3%）~15%。股东户数 12.2 万 → 15.6 万 → 14.3 万。

B. 大量保有报告（5% 规则）

三大被动/准被动机构：BlackRock 是唯一持续在 5% 以上的外资巨头，2026-03 → 06 在 ¥3,400→¥11,400 的暴涨中净减约 2,100 万股（可能含 ETF 申赎、指数权重变化，不一定是主动判断）；Vanguard 未触及 5%；国内信托系（三井住友、みずほ）已退到 5% 以下。

C. 最近变化与规则影响

• 稳定股东退出是主线：2025-01 七家银行/保险集体出售 6,130 万股（3.1%）→ 京都银行 FY2025 再减 1,500 万股 → みずほ、三井住友信托跌破 5%。东证/FSA 的交叉持股解消压力下，这是结构性、单向的。
• 外资填补：外资持股 3 年 +4.1pp 至 43%——村田的边际定价权在海外机构，这解释了它对美股 AI 情绪（NVDA、SK 海力士财报、hyperscaler capex）的高度敏感。
• 村田自身的交叉持股：上市政策性持股仅 18 只、账面 ¥195 亿（相对 ¥2.76 兆权益可忽略），FY2025 出售 4 只回收 ¥27.9 億——村田这一侧已基本清理完。
• 日本 5% 规则比美国严格（每变动 1% 就要报），但大量保有报告不区分「被动/主动」意图（有「重要提案行为」目的才等同 13D）——本档未发现任何以重要提案为目的的申报。

D. 战略持仓 / 激进投资者

• 激进投资者：未发现。Elliott、Oasis、ValueAct、3D、Dalton 等均无 5% 申报；87–90 届 AGM 均无股东提案。
• 原因推测：净现金 ¥5,550 億 + 库存股 7.3% 看似「低效资本」，但村田已主动做了回购注销、DOE 5%、交叉持股清理，且现在股价 4 倍——激进投资者的切入点（低 PBR）已不存在（PB 5.3x）。
• 无战略股东（无客户/供应商持股）。村田反向持有 ACSL（无人机）>5%。
• 创始家族：不在前十大；前会长村田恒夫最后披露（2023-03）约 1,390 万股（~0.7%，拆股调整），2024 年退出董事会、2026-06 卸任相谈役；村田崇基（董事，304 万股，~0.17%） 是家族在董事会的唯一席位（关系未在文件中写明）。公益财团法人村田学术振兴财团持股未披露。

E. 完整股权结构

流通股 ~1,812M（发行 1,963M − 库存股 142.7M(7.3%) − 8 月回购 8.2M）
├─ 外资 43.0%  ← BlackRock 7.10%（最新 5% 报告）、NBIM 1.5%、State Street/BNYM/JPM 托管户
├─ 国内金融机构 35.6%
│   ├─ 信托托管户（Master Trust 17.2% + Custody 6.7%）← 国内被动基金/GPIF/年金
│   ├─ 生命保险（日本生命 2.7%、明治安田 2.6%）← 剩余交叉持股
│   └─ 银行（京都银行 1.8%、滋贺银行 等）← 在退
├─ 个人 ~8.4%
├─ 其他法人 ~4%
└─ 董事合计 ~3.26M（~0.18%，其中村田崇基 3.04M）
无控股股东 / 无母公司 / 无激进投资者

F. 未来跟踪信号

CEO 画像 — 中岛规巨：保守的工程师社长，在超级周期里主动泼冷水

日股没有 DEF 14A。替代源：有价证券报告书（有报）「役員の状況」「役員の報酬等」、株主総会招集通知、议决权行使结果（臨時報告書）、コーポレート・ガバナンス報告書（2026-06-30）。原文 proxy/src/，结构化 proxy/governance_summary.json、proxy/vote_results.json。

1. 基本档案

核心管理层

2. 职业背景与接手背景

• 1985 年入社，一路在通信模块（射频前端，手机用）体系成长，2013 年进董事会，2020 年 6 月接替村田恒夫（创始家族第三代，改任会长）出任社长。
• 接手时点：2020 年 = 5G 手机换机周期 + 疫情居家电子需求，村田在他上任第二年（FY2021）创下 OP ¥4,241 億、OPM 23.4% 的历史纪录——这个纪录的主要功劳属于周期，不属于新 CEO。
• 随后 FY2022–2023 OP 腰斩（→ ¥2,154 億），股价 2021-01 ¥3,608 → 2022 年底 ¥2,048。

3. 战略执行力

评价：MLCC 基本盘管得好（份额、定价纪律、产能节奏），多元化（他的本行通信模块）管得差。他自己在 IR Day 2025 承认：「利益創出源をなんとか複線化したいという課題に対して、十分に今対処できていない…私が一番大きな課題と思っているポイント」——罕见的 CEO 自我批评。

4. CEO 任内财务对比

6 年里营收 +38%、OP +70%——其中大部分增量在 FY2026 一年内（AI）；扣除 FY2026，中岛任期内的利润是「一个完整周期、回到原点」。

5. 薪酬（有报，百万円）

• ¥1.77 億 ≈ $1.1M——对一家市值 ¥14.6 兆（~$930 億）的公司，CEO 薪酬约为同等规模美国公司的 1/20。岩坪 ¥1.17 億、南出 ¥1.15 億。
• 结构（FY2025 起）：CEO 目标构成 固定 28% / 奖金 25% / PSU 33% / RS 14%（此前约 2:2:1，改后约 1:1:2）。
• 奖金 = 合并营业利润 × 职级系数（0–200%，与员工奖金同一公式，不设目标值——OP 翻倍则奖金大致翻倍，纯周期敏感）。
• PSU：3 年，平均税后 ROIC 50% / 相对 TSR 30% / 可持续指标 20%，0–200%，首次兑现在 FY2027 后。无股价门槛（相对 TSR ≠ 绝对价位）→ 不作为 01 的价格锚。
• RS 锁定至退任；malus/clawback 覆盖当年 + 前 3 年；持股指引 CEO 3.0 倍固定报酬（实际 4.6 倍）。
• Pay Ratio：母公司平均年薪 ¥838 万 → CEO/平均员工 ≈ 21 倍（美国大企业通常 200–400 倍）。
• Say-on-Pay：日本无强制 say-on-pay；2025 AGM PSU 制度议案通过（见投票表）。

6. 最强可信信号

1. 7-31 财报会主动警告 hyperscaler capex 可能被修正或推迟（Bloomberg）——在公司刚全线上修、股价涨停的当天泼冷水。对投资者是诚实度的强信号，也意味着管理层自己不相信当前订单是永久的（与「前倒し受注」警告、capex 不追订单一致）。
2. 回购纪律：2026-05/06 股价 ¥5,000→¥12,000 期间零回购，8 月 ¥7,353 集中买入（08）。
3. IR Day 公开承认多元化失败是「最大课题」。
4. 反面：PSU 首年只占薪酬 7%，CEO 持股 ¥7.7 億 vs 公司 ¥14.6 兆——利益绑定弱，是日本大企业通病。

7. 外部认可

• X 上 "Norio Nakajima" 窗口内仅 2 条；英文媒体曝光几乎只在财报季（Bloomberg/Nikkei 转述）。不是明星 CEO，没有 Jensen Huang/Lisa Su 同台之类的外部背书。对外发声多由副社长与事业本部长（大森）承担。

8. 治理红旗 / 亮点

9. 10 维评分

10. 同业类比

一句话：中岛是一位诚实、保守、懂周期的工程师社长——他不会把你带进 ¥12,000 的泡沫，也不会在顶部扩产；但他的本行（通信模块）是村田过去 5 年最大的资本黑洞，而他自己也承认这一点。对投资者而言，他是「降低下行风险」的 CEO，不是「创造上行惊喜」的 CEO。

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